我國互金平臺的行業態勢與發展特征

黃國平 范鐵光

我國網絡借貸等互聯網金融在“野蠻式”生長初期產生了諸多矛盾和缺陷，但這些矛盾和不足只是我國互聯網金融行業走向健康發展過程的匆匆過客，更不能掩蓋我國互聯網金融在促進民間投資和消費，緩解中小企業融資難等方面發揮了至關重要的作用。事實上，互聯網金融與生具有的“普惠金融”和“民主金融”屬性為完善我國金融體系，填補信貸缺口，支持創業創新，促使民間金融陽光化等方面所具有戰略性意義也已經在國家層面上得到肯定和重視。隨著互聯網金融平臺加速進入“優勝劣汰”的洗牌期，平臺和行業發展呈現新的態勢和特征。

平臺數量絕對下降，行業分化愈益明顯

我國網絡借貸正常運營平臺2015年底達到最大數量2612家之后，2016年以來，數量呈現絕對下降走勢。截至2016年6月底，正常運營平臺數量為2349家，比2015年底減少246家。2015年6月，單月停業平臺為17家，2015年12月為42家。2016年以來，盡管停業平臺月環比有所下降，但單月停業平臺數量基本都在30家以上。2015年停業平臺在問題平臺中的占比僅僅10%左右。而到2016年6月，停業轉型類平臺數量占問題平臺總數的一半。

可以預見，在未來的一段時間內，面對監管壓力和行業競爭，我國網絡借貸運營平臺的數量會進一步下降。停業作為一種良性退出方式既能夠保障投資人權益也有利于維護網貸行業穩定發展，是一種可行的退出機制。正如中國人民銀行副行長張濤所強調的，“制度設計的目標之一是促進金融業健康發展，維護整體金融穩定而不是保護業內每一個機構都不失敗，都不出任何風險。”對于經營出現風險、經營出現失敗的金融機構，要建立有序的處置和退出框架，允許金融機構有序破產。該重組的重組，該倒閉的倒閉，增強市場的紀律約束。一個沒有優勝劣汰機制的行業是不可能健康持續發展的。

值得一提的是，隨著網絡借貸行業進入退出機制不斷完善，大量中小平臺加速退場之時，行業翹楚如宜人貸、網信理財、陸金所，點融網，拍拍貸等要么在寒冬中堅守，逆勢而上，經營得有聲有色，要么重新定位，實現華麗轉身。就在國內外談“網”色變時，點融網反其道而行之，發起了為網絡借貸正名活動，在京滬廣深等一線城市的戶外頻繁打出“點融網‘真的，不跑路’”廣告標語，試圖將網絡借貸拉出妖魔化的漩渦。拍拍貸作為國內第一家純線上網絡借貸平臺，其模式曾被多次質疑。如他的小額分散債權，被認為成本高、壞賬多；其線上風控模式，被質疑脫離國內環境；頻繁的融資，證明模式好，也透露虧損多。“不盈利”是前期拍拍貸被口誅筆伐癥結所在。在行業風口浪尖之時，拍拍貸一直在沉淀用戶數據，打磨風控體系，而將收獲的季節，推遲到行業寒冬中，2015年6月，拍拍貸宣布實現盈利。

在大量不合規范的中小平臺選擇紛紛退場的行業嚴冬之際，金融工場、拍拍貸、積木盒子、中瑞財富、開鑫貸、理財范等多家P2P平臺紛紛宣布增加注冊資本。目前，“億元俱樂部”已超百家，達111家。其中，3億元及以上的平臺共10家，5億元及以上的平臺共6家。雖然監管細則（征求意見稿）對注冊資本沒有硬性要求，增加注冊資本也不能直接增強合規性，但彰顯了平臺及股東對互聯網金融方向的認可。網絡借貸平臺增資（特別是實繳增資）從根本上講源自平臺的融資能力和盈利能力的增強，也從一個側面反映了網絡借貸行業的發展潛力。另外，平臺若將增資真正用在風控建設，提升平臺抗風險能力，就更具成長性，也能為投資者提供更安全的理財渠道。總之，網絡借貸行業前景依舊可觀，大可不必為行業洗牌過度緊張。

業務模式加速分化，實力平臺搶灘財管

我國網絡借貸平臺在2015年之前對接資產主要是個人和中小企業貸款。由于征信和風控體系尚不完善，多數業務采用線上線下結合方式，即線上申請加線下風控模式。2015年以來， 平臺的產品和服務范圍已不局限于信貸類資產，所謂綜合理財、消費金融、融資租賃、供應鏈金融、股票配資等各種業務和產品服務在網絡借貸平臺上繽紛呈現，平臺業務模式加速分化，行業競爭不再局限于交易規模與用戶數。擁有了一定用戶與流量優勢的一線老牌平臺，紛紛轉型做起一站式綜合理財平臺。如陸金所聯手前海征信打造“網貸版天貓”，人人貸轉型財富管理平臺，積木盒子上線基金產品，布局綜合理財平臺等。但轉型并非易事，不__僅存在著技術和管理方面問題，而且也存在法律上的爭議。只有金融創新能力較強的企業才能走通這條路，一般平臺轉型綜合理財道路，仍然充滿變數。

2015年6月，國務院召開常務會議，提出發展消費金融的主張，鼓勵符合條件的民間資本、國內外銀行業機構和互聯網企業發起設立消費金融公司。誠然，在數十萬億級的消費金融市場面前，基于線上消費場景的阿里、京東等電商固然有其優勢，但在線上消費場景之外更為廣闊的消費市場上，網貸平臺作為不可忽視的重量級玩家并不懼和電商競爭。平臺紛紛試水消費金融不僅在于受到政策推動，同時，小額分散的個人消費貸款也非常符合網絡借貸行業定位，充分體現了互聯網金融“普惠”精神。目前，包括宜人貸、拍拍貸、玖富、積木盒子等一批行業領先的借貸平臺也都在布局這塊市場。然而，消費金融行業還存在信用體系不健全、業務開展成本高、優質借款人難找、業務同質化嚴重等等難點，前途光明但道路曲折。

供應鏈金融是金融服務實體經濟最直接體現的領域。我國供應鏈金融市場規模在2020年預計可達15萬億元左右，可能會成為網絡借貸行業的一個“藍海”。目前，網貸行業切入供應鏈金融業務常見的一種模式是進行商業保理資產轉讓，供應商產生應收賬款時，將其轉讓給商業保理公司，由保理公司向其提供融資服務，而網貸平臺為保理公司提供資金，到期后商業保理從買方處收回本息，并支付給網貸投資人。網貸平臺與商業保理公司的合作節約了平臺借款端項目開發成本，有利于業務產品線的拓展，帶動平臺量增。網貸行業切入供應鏈金融的另外一種主要模式則是與上市公司合作，為上市公司提供應收賬款類融資、信用貸款等服務。在這塊領域，不單是網貸平臺在尋求與上市公司的合作，不少上市公司也有意借網絡借貸平臺布局供應鏈金融，如東方金鈺、五糧液、盛達礦業等。 網貸平臺介入供應鏈金融存在應收賬款真實性風險、重復抵押風險、法律保障風險等運營風險。一旦供應鏈融資的主要風險集中在核心企業，容易形成自融。

2015年以來，互聯網寶寶類理財產品的收益率不斷下降，而網貸平臺活期理財產品卻一路高歌猛進，搶占著“寶寶類”市場，號稱在高收益的同時也可以實現高流動性。目前，網貸平臺活期理財包括三種形式：一是平臺公司與貨幣基金合作，平臺成為基金公司代銷渠道；二是平臺靈活轉讓，讓新人接盤老人，套出資金；三是平臺把多種類型資產打包，對接活期的資金池。平臺活期理財作為一種創新型的理財產品，在享受了活期隨時存取的同時，由于加入了網貸借款項目使得收益率方面大幅超過貨幣基金，也正因為如此，其風險也遠高于貨幣基金。另外，對于部分有資金池和期限錯配的活期類理財產品來說，在新的監管規則下，必須有進一步的創新來滿足合規要求。

以網絡借貸為代表的互聯網金融迎來了實質上的業務分化，且分化正在加深。其中，一個不容忽視的趨勢是一批頗具用戶與資產規模的實力平臺公司，正在分羹以前專屬于傳統金融機構的業務領域——財富管理。從2015年下半年開始，互金行業一個趨勢正在顯現。很多互聯網金融業態的平臺都開始為自己打上諸如“一站式理財平臺”、“綜合財富管理平臺”、“財富管理管家”之類的標簽。越來越多實力平臺，在聚集了一定規模用戶后，向個人和企業財富管理方向轉型。甚至有個別背靠閉環生態平臺，還跟券商資管合作，將用戶在自身體系內產生的信貸資產打包，設計成資產證券化產品，在交易所掛牌。

互聯網技術在金融領域實踐，不僅催生了新的業態模式，豐富業務內涵、提高了技術應用和投資人教育，為市場參與主體營造了良好的共享基礎。同時，也為平臺彼此借力，或是與傳統金融機構合作，布局財富管理業務，降低財富管理的門檻，提高資產配置效率提供技術手段。2016年2月，宜信發起成立宜信新金融產業投資基金，宣布投米RA（英文Robo-Adviser縮寫，“機器人理財顧問”）上線，進軍智能投顧。2016年7月，宜信、漢金所、開鑫貸相繼宣布推出企業財富管理業務。誠然，財富管理（尤其是企業財富管理）一般單戶金額較大，如果不能匹配好極易形成資金池。大單資金如何匹配并且要避免形成“資金池”，對平臺資產端提出了更高的要求，需要擁有資產優勢的平臺才有能力做好綜合性的財富管理業務。

行業巨頭加速布局，“草根”角色蛻變升華

縱觀我國互聯網金融發展歷程，起于“草根”，經過爆發式“野蠻”生長，在專項治理和強勢監管的環境中超越于“草根”，角色正在蛻變升華。進入2016年，互聯網金融行業出現了截然不同的兩面性。一方面，實力平臺，行業巨頭招兵買馬加速布局，如百度金融高調挖人打造金融豪華戰隊，富士康、碧桂園等大集團相繼轉戰互聯網金融業務；另一方面，大量中小“草根”平臺卻悄悄關門，黯然離場。

作為傳統金融業務和互聯網技術跨界融合載體典型代表的網絡銀行，以網商銀行為例，網商銀行僅開業一年，貸款余額達到230億元。在成立初，網商銀行僅通過融資業務線條來提供貸款類產品，發展到現在，開發了包括現金管理、供應鏈金融、銀行牌照項下的存匯等綜合性的產品和業務。它們還計劃通過合作ABS項目、輸出風險識別技術、輸出基于云技術的科技系統等產品和服務加深與各類金融機構合作。

作為巨頭平臺加速布局變陣典型代表陸金所，2015年以來經歷了業務剝離和兼并整合，“大陸金所”格局初步形成。陸金所的變陣邏輯就是把小額個人信貸業務剝離至更具經驗的平安普惠事業集群，平安普惠也由此變成陸金所的個人資產供應商；原來的陸金所（即小陸金所）不設任何自營業務，做純粹的資產交易平臺，通過與重慶交易所和前海交易所合作成為機構端的資產供應方。

2016年以來，利用智能投顧進行綜合性財富管理成為互聯網金融行業和大型互金平臺炙手可熱的投資和涉足領域。目前，已經推出或擬推出智能投顧產品平臺包括平安一賬通、京東金融、聚愛財Plus、錢景私人理財、小金所、藍海財富、微量網、百度股市通、資配易、勝算在握、慧理財等平臺，均有涉足公募或A股市場。（參見表1）

盡管智能投顧運營成本隨著規模增大而下降，但風險也更集中，利用智能投顧從事財富管理的平臺公司需要不斷擴大資產配置的品類范圍和地域分布，控制極端損失。另外，智能投顧比拼的是資產配置模型，可以穩健地獲得高收益是其存在的價值，需要不斷加強模型開發和迭代，積累金融和計算機人才。智能投顧平臺按照業務模式可分為獨立建議型、混合推薦型和一鍵理財型三種。本質而言，不同平臺在金融產品種類、金融產品配比、大數據運用上實力懸殊較大，并非所有宣傳智能投顧概念的財富管理平臺真正做到利用智能投顧有效的進行綜合性財富管理。

回歸互金真實本質，縮減門店已成趨勢

2015年下半年以來，e租寶、大大集團、鑫琦資產、快鹿集團、中晉資產、融宜寶這些成交額動輒百億的平臺暴雷事件的相繼發生，在當地乃至全國都掀起了巨大震動，線下理財廣遭詬病。2015年底發布的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“意見稿”）中規定“除信用信息采集、核實、貸后跟蹤、抵質押管理等風險管理及其他明確規定的必要經營環節外，網絡借貸信息中介機構不得在互聯網、固定電話、移動電話及其他電子渠道以外的物理場所開展業務”。這實際上就是明令禁止網貸平臺開展線下理財業務。事實上，在”意見稿”出臺禁令前，包括許多大平臺在內的線下理財門店一直處于擴張狀態。紅嶺創投原計劃在全國設立30多家分公司，每家分公司下設10家體驗店。陸金所原計劃在全國49個大中型城市駐點。2015年，團貸網在全國開設30余家分公司，加上2015年9月份收購的融金所，線下布局已近100家。但政策出臺后，迫于監管壓力，網貸平臺紛紛宣布縮減線下門店。

盡管關閉線下理財業務，平臺整改轉型并不輕松，不僅遭受財務損失，還可能造成客戶流失。根據估算，平均關閉一家線下門店總計損失估計在100萬元左右。除此之外，線下門店關閉還會對平臺聲譽造成不良影響，從而可能造成短期內客戶大量流失。然而，從促進和維護互聯網金融和網貸行業長期健康發展的角度，關閉線下門店勢在必行，也已成趨勢。如翼龍貸宣布其平臺在全國7家線下理財門店已全部砍掉；楚金所在其官網發布公告稱，其線下門店以及財富中心已平穩關停，并將線下業務統一回遷至總部；點融網甚至計劃從線下收集貸款資料逐步轉到線上，未來將會把資產端流程更多地放在比如網站、APP等完成。另外，也有一些平臺也準備將原有的線下理財門店轉型為高端綜合財富管理機構。

事實上，從個體平臺發生的暴雷和跑路事件來看，線下理財是問題平臺一個明顯的標志，涉嫌非法集資特征明顯。畢竟，平臺線上理財業務屬于可控范圍，金額也沒那么大。從目前的強化監管和專項治理來看，監管部門直接干預的都是線下理財。財門店有其存在的合理性：一則消費者喜歡眼見為實；再者，線下理財門店可直觀地向投資人展示品牌形象、經營模式；其三，相較于線上業務，線下門店目標客戶群體更加明確，用戶轉化率更高，線下獲取客戶性價比也更高。誠然，線下業務在互聯網金融行業發展初期有其存在的合理性和比較優勢，但其與行業發展趨勢背道而馳，長期來說，無論是運營效率，獲客成本還是風險控制都不能和成熟的線上業務相提并論。

結語

自從2014年政府工作報告中首次提出發展互聯網金融以來，2015年11月3日，中國共產黨第十八屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》中也提出規范發展互聯網金融，這是互聯網金融首次被寫入中央五年規劃中。2016年7月27日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《國家信息化發展戰略綱要》再次提到“引導和規范互聯網金融發展，有效防范和化解金融風險”。這充分說明了國家在戰略層面上積極推動和支持互聯網金融健康發展。

2015年7月18日，《促進互聯網金融健康發展指導意見》出臺，為管控平臺風險，實施具體監管，促進行業健康發展指明方向。同年，12月28日，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》頒布，為促進網絡借貸健康和規范發展，實施行業監管提供了具體的手段和依據。2016年3月25日，中國互聯網金融協會正式成立，隨即從資金存管和信息披露兩個方面對我國互聯網金融領域展開專項整治活動。2016年8月24日，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》正式發布，勢必為促進網絡借貸（以下簡稱“網貸”）行業健康發展，引導其更好地滿足小微企業、“三農”、創新企業和個人投融資需求，維護互聯網金融穩定、保護消費者權益、提升互聯網金融效率提供了政策和制度保障。

隨著監管主體的逐一就位，監管思路日益明晰，監管規則和標準逐步完善，行業自律性管理加強，偽劣平臺逐步清除，我國互聯網金融勢必會告別這離亂叢生的無序發展階段、經過鳳凰涅磐，浴火重生，進入規范化發展有序發展的新階段，迎來新一輪的高速增長。

（作者單位：中國社會科學院金融研究所，中國人民銀行鐵嶺市中心支行）

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