新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團多層次資本市場發(fā)展模式選擇*①

孫志紅　李 娟

（1石河子大學(xué) 兵團金融發(fā)展研究中心；2石河子大學(xué) 商學(xué)院　新疆 五家渠 831300）

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團多層次資本市場發(fā)展模式選擇*①

孫志紅1，2李 娟2

（1石河子大學(xué) 兵團金融發(fā)展研究中心；2石河子大學(xué) 商學(xué)院新疆 五家渠 831300）

多層次資本市場的構(gòu)建關(guān)系到社會經(jīng)濟的發(fā)展水平，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團（以下簡稱兵團）資本市場是支撐兵團經(jīng)濟的關(guān)鍵因素，構(gòu)建適合兵團自身體制的多層次資本市場顯得尤為重要。本文深入分析了兵團多層次資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀以及制約其發(fā)展的主要因素，梳理了國內(nèi)外比較完善的多層次資本市場的發(fā)展模式，選取了美國和中國臺灣地區(qū)作為參考對象，分析每個市場的具體特征，結(jié)合兵團的實際情況，提出兵團多層次資本市場發(fā)展的對策建議。

新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團多層次資本市場 經(jīng)驗借鑒 模式

多層次資本市場的構(gòu)建關(guān)系到社會經(jīng)濟的發(fā)展水平，構(gòu)建什么模式的資本市場和如何構(gòu)建適合大多數(shù)企業(yè)的資本市場已成為學(xué)者們共同關(guān)注的問題。目前，國外有很多較為完善的多層次資本市場發(fā)展模式，比如美國有全球最大的證券市場；日本由于重視科技型企業(yè)的發(fā)展，其資本市場的體系也較為健全。我國資本市場起步較晚，整體上依然處于資本市場發(fā)展的初級階段，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團（以下簡稱兵團）資本市場作為我國多層次資本市場的有機組成部分，其資本市場的發(fā)展也嚴重落后于國內(nèi)其他省份。近年來，在國家的政策扶持和兵團自身的努力下，兵團多層次資本市場的發(fā)展取得了一定的成效，14家公司成功上市，在主板、新三板和創(chuàng)業(yè)板都有涉及，成為推動兵團經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，對兵團農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、新型工業(yè)化的建設(shè)具有重要意義。在取得成效的同時，目前兵團多層次資本市場的發(fā)展仍然存在很多問題，比如，層次單一化、場外市場交易很少等問題阻礙了兵團社會經(jīng)濟的長期發(fā)展。因而兵團應(yīng)該加強對國內(nèi)外先進經(jīng)驗的引進，構(gòu)建一個適合兵團自身發(fā)展需要的多層次資本市場，盡最大可能地滿足不同企業(yè)的融資需求，發(fā)揮出金融支持中小企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的作用，從而促進兵團經(jīng)濟的發(fā)展。

一、兵團多層次資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀及制約因素

兵團是新疆的重要組成部分，實行“軍、政、企合一”的特殊行政區(qū)劃單位。這一特殊體制下的兵團資本市場的發(fā)展也顯示出了濃厚的地方特色。

1.兵團多層次資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀。其一，上市公司競爭力較弱。兵團資本市場起步較晚且進程緩慢，1996年出現(xiàn)了第一家上市公司——新疆百花村股份有限公司，后來陸陸續(xù)續(xù)有14家企業(yè)上市，而且企業(yè)規(guī)模較小，競爭力不強。2014年14家上市公司的總資產(chǎn)達到了47.46億人民幣，在全國資本市場中的地位顯得微乎其微。但從兵團自身的角度出發(fā)，資本市場在不斷發(fā)展，2015年5月中旬，新疆科神農(nóng)業(yè)機械科技裝備開發(fā)股份有限公司在新三板市場上市，這是科技型企業(yè)首次在新三板掛牌，雖然與國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)相比兵團的科技型上市公司還有很長的一段路要走，但充分顯示了兵團中小科技型企業(yè)正在發(fā)展進步，而且兵團近些年來的企業(yè)資產(chǎn)總額一直呈現(xiàn)上升趨勢。

其二，兵團資本市場層次仍顯單一。經(jīng)過多年來的努力，兵團資本市場在不斷完善，資本市場的結(jié)構(gòu)逐漸豐富起來。如今兵團有五家新三板企業(yè)，一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，但這些企業(yè)主要集中在主板市場進行交易，場外交易很少。2008年，兵團和新疆自治區(qū)雖然共同建立了產(chǎn)權(quán)交易市場，但交易量很小，并沒有有效地將其為融資者提供產(chǎn)權(quán)交易平臺的作用發(fā)揮出來。因而兵團資本市場層次單一，發(fā)展還不健全。

其三，兵團資本市場行業(yè)分布不均且主營產(chǎn)業(yè)不突出。兵團資本市場行業(yè)分布不均，其上市公司的行業(yè)分布主要集中在化工、電力、建筑、礦產(chǎn)開發(fā)、棉紡織業(yè)、果蔬加工等方面，大多以第二產(chǎn)業(yè)中的農(nóng)產(chǎn)品深加工為主，這與新疆日照長、陽光充足，有利于果蔬生長的特殊經(jīng)濟地理環(huán)境有關(guān)，這些帶動了農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的發(fā)展，延長了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，［1］也造成了兵團資本市場行業(yè)分布不均的現(xiàn)狀。另一方面，兵團企業(yè)經(jīng)營品種跨度大，大多是同時發(fā)展好幾種產(chǎn)業(yè)，不能突出主營產(chǎn)業(yè)。如伊力特主要產(chǎn)業(yè)為白酒業(yè)，但同時經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)和種植業(yè)等；百花村主營產(chǎn)業(yè)是能源以及煤化工方面，同時又經(jīng)營租賃業(yè)和貿(mào)易等。

2.兵團多層次資本市場發(fā)展的制約因素。其一，兵團企業(yè)內(nèi)部股權(quán)過于集中。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求不斷完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的兵團企業(yè)，由于兵團“軍、政、企合一”的特殊體制及管理方面經(jīng)驗不足、控股結(jié)構(gòu)不合理等，造就了兵團絕對控股的企業(yè)占大多數(shù)，而且兵團上市公司的規(guī)模一般較小，對于股東來說，控制企業(yè)的難易程度也相對較低。據(jù)有關(guān)資料表明，兵團企業(yè)第一股東的持股比例普遍較高，他們既是企業(yè)的股東又是企業(yè)的經(jīng)營決策者，這樣不利于公司進行重大事項的經(jīng)營決策，容易出現(xiàn)經(jīng)營決策失誤等現(xiàn)象，同樣對上市公司籌集資金和配股籌資能力也會產(chǎn)生一定的負面影響。［2］雖然這種狀況可能會產(chǎn)生資本集聚優(yōu)勢，但很可能會因為行政過度干預(yù)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營管理不善，不利于企業(yè)提高競爭力及增強在資本市場的融資能力。

其二，兵團上市公司所屬行業(yè)為利潤較低的傳統(tǒng)行業(yè)。在兵團14家上市企業(yè)中，科技型上市企業(yè)僅僅只有新疆科神農(nóng)一家，大多數(shù)上市企業(yè)為第二產(chǎn)業(yè)，屬于微利的傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏創(chuàng)新，營業(yè)利潤較低。［3］如棉花是兵團的特色產(chǎn)業(yè)，但由于處于低加工階段，其技術(shù)成分較低，沒有創(chuàng)新型產(chǎn)品，只能在新疆本地銷售。也即多年來沒有充分利用好兵團特有的棉花資源，未將優(yōu)質(zhì)的棉花產(chǎn)品做成品牌推向全國乃至中亞地區(qū)，因而沒有帶來明顯的經(jīng)濟效益，在市場競爭中仍舊處于劣勢地位。

其三，資本運作力度小且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級進程緩慢。基于兵團特殊體制和上市企業(yè)自身的原因，企業(yè)資本運作力度往往不足且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級進程緩慢。針對這些問題，兵團力圖通過企業(yè)資產(chǎn)重組的方式加以解決，但在實踐中資產(chǎn)重組的作用并沒有充分發(fā)揮出來，甚至有些企業(yè)在重組后出現(xiàn)了業(yè)績下滑的跡象，這說明股本的擴張沒有給兵團上市企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，致使企業(yè)新的利潤增長點嚴重缺乏。另一方面，兵團上市企業(yè)以低加工的第二產(chǎn)業(yè)為主，大多為果蔬的加工制造品，由于企業(yè)的創(chuàng)新能力不足、經(jīng)營模式單一化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級進程緩慢。

二、國內(nèi)外多層次資本市場發(fā)展模式的經(jīng)驗借鑒

上世紀70年代初，世界上第一個二板市場納斯達克在美國成立，為全球資本市場的發(fā)展指明了新的方向。隨后，日本、英國、韓國等國家也陸續(xù)建立了二板市場。目前，中國臺灣地區(qū)在多層次資本市場方面的建設(shè)也優(yōu)于大陸。借鑒國內(nèi)外多層次資本市場發(fā)展的先進模式，吸取他們在構(gòu)建多層次資本市場方面的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對不斷完善兵團多層次資本市場的發(fā)展及兵團社會經(jīng)濟的發(fā)展意義重大。

1.美國多層次資本市場。其一，美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系。美國多層次資本市場體系具有多層次、全方位的特點，是集中和分散相統(tǒng)一、全國和區(qū)域相協(xié)調(diào)、場內(nèi)和場外相結(jié)合的全球最為完善和健全的資本市場體系。［4］（見圖1）

圖1 1　美國多層次資本市場體系

美國多層次資本市場一共分為以下五個層次：第一層次由紐約證券交易所和納斯達克全國市場構(gòu)成，其對企業(yè)上市的要求比較高，主要針對大型企業(yè)并為它們提供股權(quán)融資的交易場所。其中，紐約證券交易所以其規(guī)模最大、流通性能強，交易量大著稱，被稱之為“大交易所”；納斯達克全球市場同樣以規(guī)模龐大、交易活躍、效率較高聞名于世。第二層次由美國證券市場和納斯達克小型股市場構(gòu)成，也屬于全國性市場，主要針對中小企業(yè)。其中，美國證券交易所是全球最大的ETF交易所和美國第二大股票期權(quán)交易所，與“大交易所”相呼應(yīng)被稱之為“小交易所”；納斯達克小型股市場主要針對技術(shù)型中小企業(yè)而設(shè)立，進入門檻相對較低，以滿足科技型企業(yè)高風(fēng)險、高成本的融資需求。第三層次主要是一些區(qū)域性的交易所，如太平洋交易所、費城交易所等，屬于地方性的證券市場，服務(wù)對象是地方性中小企業(yè)。第四層次為場外市場，由場外證券交易行情公告榜、粉紅單市場、第三市場和第四市場構(gòu)成，是面對廣大中小企業(yè)的融資平臺。第五層次是地方性的柜臺交易市場，服務(wù)對象為在各州發(fā)行股票的小型公司并通過當(dāng)?shù)亟?jīng)紀人進行柜臺交易。

其二，美國多層次資本市場的特點。美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系充分考慮了不同公司的實際情況，其特點表現(xiàn)為：一是組織結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)遞進式。也即從面向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國性市場→面向中小企業(yè)的全國性市場→面向地方性企業(yè)的證券市場→面向廣大中小企業(yè)的場外市場→面向各州發(fā)行股票的小型公司的柜臺市場。［5］這種層層遞進、面面俱到的組織結(jié)構(gòu)把美國不同需求的企業(yè)全部納入到證券市場中，使處于不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求得以滿足，推動了美國社會經(jīng)濟的快速發(fā)展。二是嚴格規(guī)定退市和轉(zhuǎn)板機制。美國多層次資本市場層層遞進，其中每個層次的企業(yè)上市標準不同，如果上市企業(yè)在達到更高層次市場的要求時可以在不同市場間進行轉(zhuǎn)換，但在長期經(jīng)營不善的情況下可能會進入到更低層次的市場甚至退出資本市場。這種優(yōu)勝劣汰的競爭方式使得美國多層次資本市場上市公司的質(zhì)量得到了保證。三是交易形式靈活多樣。比如納斯達克市場采用做市商制度，每家上市企業(yè)至少有兩家具備一定實力和信譽的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。四是債券市場在美國資本市場中發(fā)揮著舉足輕重的作用。美國的債券市場規(guī)模大于股票市場規(guī)模且債券品種齊全，主要有國債、市政債券、公司債券以及聯(lián)邦機構(gòu)債券等。債券往往是在場外市場進行交易，其電子化的交易方式大大提高了美國資本市場的運作效率。

2.臺灣多層次資本市場。臺灣資本市場在全球證券市場中的地位不容忽視。目前，臺灣已經(jīng)形成了相對完善和健全的資本市場體系，各層次的資本市場相輔相成、相互補充，滿足不同層次主體的需求，為不同規(guī)模的企業(yè)融資提供渠道，促進了臺灣金融資源的合理配置，帶動了整個臺灣地區(qū)社會經(jīng)濟的快速發(fā)展。

其一，臺灣多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系。臺灣多層次資本市場分為四個層次：集中交易市場、柜臺市場（店頭市場，OTC）、興柜市場和盤商市場。首先，集中交易市場（臺灣證券交易所）自1962年正式運營起臺證交所就為公司制且為臺灣唯一的集中交易場所，采取競價制度和電子交易，不允許場外交易。它的設(shè)立最初是為了結(jié)束交易分散的場外市場的混亂局面，使資本市場朝著規(guī)范的方向發(fā)展。如今臺灣證券交易所存在的目的是為證券交易者提供場地、設(shè)備等服務(wù)以及交易公司股票、公司債券、政府債券等證券。其次，柜臺市場（店頭市場，OTC）即公益財團法人制的證券柜臺買賣中心市場，也稱“二板市場”于1994年正式運營，并于2000年仿照美國的納斯達克市場更名為“臺斯達克”（TAISDAQ）。柜臺買賣中心采取競價制度和做市商制度相結(jié)合的交易模式，交易品種包括股票、公司債、金融債等。其長期以來致力于將上柜股票轉(zhuǎn)為上市股票，為臺灣的中小科技企業(yè)提供融資平臺，增強中小企業(yè)的活力。第三，興柜市場。由柜臺買賣中心代管的興柜市場，其市場準入條件比柜臺市場更低，以自營商處議價制度為交易方式，為已經(jīng)公開發(fā)行的未上市上柜的公司股票提供一個交易平臺，使投資者處于安全、合法、透明的交易環(huán)境中，取代了將“盤商”作為中介的未上市上柜的股票交易。第四，盤商市場。盤商市場作為一種非公開的股票市場，以盤商作為中介是為了那些不能在集中市場和柜臺買賣中心交易的股票而設(shè)置的，交易者在盤商市場上可進行非公開的股權(quán)交易。盡管交易成本高，流通性不強，但很多臺灣的中小企業(yè)仍舊選擇盤商市場進行融資。

其二，臺灣多層次資本市場的特點。首先，臺灣多層次資本市場層次明顯。從集中交易市場到柜臺市場再到興柜市場，層次分明且不同市場服務(wù)于不同的對象，在準入條件、交易方式等方面都有明顯的差異性。這符合多層次資本市場構(gòu)建的規(guī)律，適應(yīng)企業(yè)在各個發(fā)展階段的融資需求及投資者各異的收益和風(fēng)險偏好選擇，即任何有融資需求的企業(yè)都能夠找到相應(yīng)的平臺進行融資，提高了金融資源的利用效率。其次，臺灣多層次資本市場的交易方式靈活多樣。其中集中交易市場采取競價交易方式；柜臺市場則是做市商議價與計算機競價并行的交易模式，不但提高了資本市場的運作效率，而且使交易趨向透明化；興柜市場采取投資者自行或委托證券經(jīng)紀商與推薦證券商議價的混合議價交易方式。這些不同層次的市場主體交易方式的不同，避免了因單一交易方式引起的市場效率低下以及市場運行緩慢等問題。再次，臺灣多層次資本市場的信息披露制度合理。良好的信息披露制度對風(fēng)險的控制起到一定的促進作用，且能夠降低企業(yè)信息披露的成本。臺灣的信息披露制度是根據(jù)市場的層次以及公司的規(guī)模建立的，對于層次比較高的柜臺市場采用的披露制度較為嚴格且披露內(nèi)容多、披露次數(shù)頻繁；對于層次相對較低的興柜市場，披露制度趨向簡單化，避免了在興柜市場上市的中小企業(yè)因披露成本過高而無法承擔(dān)的現(xiàn)象，同時通過部分信息保密不披露的方式保護了中小型企業(yè)的市場競爭力。第三，臺灣的債券市場采用場外交易機制和發(fā)行債券相結(jié)合。臺灣債券的主要品種和大陸沒有什么差異，但是其衍生債券種類較多，市場規(guī)模比較大。由于金融機構(gòu)不斷增加，在監(jiān)管制度方面，臺灣債券市場已經(jīng)由多元化的監(jiān)管過渡到了一元的監(jiān)管方式，這樣更有利于統(tǒng)一管理，維護市場秩序。［6］

3.對兵團多層次資本市場發(fā)展的啟示。其一，兵團資本市場發(fā)展必須與社會經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng)。兵團資本市場無論如何發(fā)展，最終目的是為了促進社會經(jīng)濟的發(fā)展，而不是單純地為建立市場或增加市場的層次而發(fā)展。也就是說，兵團上市企業(yè)經(jīng)過一步步的發(fā)展之后會出現(xiàn)更多的創(chuàng)業(yè)板、新三板等市場，但這些市場的出現(xiàn)并不僅僅是為了完善兵團多層次資本市場體系，最終的目的是要帶動社會經(jīng)濟的發(fā)展，增強兵團的經(jīng)濟實力，為更好地承擔(dān)屯墾戍邊的重任提供經(jīng)濟保障。美國、日本、臺灣乃至全世界資本市場的發(fā)展都是基于為企業(yè)提供融資平臺、發(fā)展本國經(jīng)濟的目的，根據(jù)發(fā)展的需要建立起來的一層層適合本國實際情況的多層次資本市場。因此，兵團不能盲目照搬國內(nèi)外多層次資本市場的發(fā)展模式，應(yīng)該充分考慮到兵團的特殊體制和自身經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，構(gòu)建真正適合兵團發(fā)展的多層次資本市場。

其二，改善兵團上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。目前兵團第二產(chǎn)業(yè)居多且主要以果蔬類產(chǎn)品的輕加工為主，大多數(shù)企業(yè)缺乏科技含量、創(chuàng)新力不足并且在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面存在嚴重失調(diào)的現(xiàn)象，遠遠落后于國內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)，不利于兵團上市企業(yè)在全國證券市場的發(fā)展。因而當(dāng)務(wù)之急，兵團應(yīng)該著眼于調(diào)整上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，保證產(chǎn)品質(zhì)量，樹立良好的品牌形象，擴大生產(chǎn)規(guī)模并逐步向全國市場推廣，為上市企業(yè)的長遠發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

其三，加快兵團的證券市場建設(shè)。當(dāng)前，兵團的金融機構(gòu)數(shù)量較少，規(guī)模不大，只有中國農(nóng)業(yè)銀行兵團分行、中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司、新天期貨經(jīng)紀有限公司這三家金融機構(gòu)。如何從根本上解決兵團資本市場不完善的問題，關(guān)鍵在于提高金融意識，根據(jù)國家相關(guān)的法律法規(guī)加快兵團的證券市場建設(shè)。

三、兵團多層次資本市場發(fā)展的對策建議

1.政府層面。政府應(yīng)加強立法，嚴格規(guī)定不同上市企業(yè)的進入門檻。針對不同層次的市場，企業(yè)上市標準的設(shè)立應(yīng)該具有層次性，形成層次分明、層層遞進的多層次資本市場；同時明確規(guī)定企業(yè)退市轉(zhuǎn)板機制，為具備上市標準的企業(yè)從低層次的市場轉(zhuǎn)入高層次的市場提供便利，并簡化經(jīng)營不善的企業(yè)退市制度，提高證券市場上市企業(yè)的質(zhì)量。另外對于技術(shù)型企業(yè)，政府應(yīng)該給予資金和政策上的支持促進其發(fā)展。

2.企業(yè)層面。針對兵團特色產(chǎn)業(yè)主要是瓜果業(yè)以及礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)，兵團應(yīng)該發(fā)揮好自身擁有的資源優(yōu)勢，運用現(xiàn)代生物技術(shù)以及工藝技術(shù)改造傳統(tǒng)的加工業(yè)，提高自主創(chuàng)新能力。比如節(jié)水灌溉、實現(xiàn)精準農(nóng)業(yè)等，不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量和企業(yè)的競爭力。另一方面，兵團企業(yè)也要重視對科技型人才的引進，人才是創(chuàng)新的動力，作為企業(yè)核心競爭力的創(chuàng)新型人才對企業(yè)的發(fā)展意義深遠。

3.投資者層面。由于每個人所擁有的資產(chǎn)水平和財富規(guī)模不同，投資者也具有分層次性。對于財富較少或者是已經(jīng)退休的人士，應(yīng)該盡量避免投資高風(fēng)險的產(chǎn)品；對于年輕投資者的投資范圍可以不加限制，這樣做的目的是為了減少市場投資風(fēng)險，保護投資者的權(quán)益。投資者的多樣化利于將不同風(fēng)險的產(chǎn)品推廣出去。兵團上市公司應(yīng)該注意到投資者的分層次性，針對不同的投資對象推出不同風(fēng)險的產(chǎn)品。

［1］袁芳.新時期兵團上市公司問題研究［J］.新疆農(nóng)墾經(jīng)濟，2012 （12）.

［2］李春玲，李廣舜.新疆兵團農(nóng)業(yè)與資本市場［J］.中國農(nóng)墾經(jīng)濟，2001（08）.

［3］袁玲，陳旭東.新疆兵團上市公司融資能力分析［J］.石河子大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007（04）.

［4］李亞非.我國多層次資本市場的構(gòu)建與國際啟示［D］.復(fù)旦大學(xué)，2008.

［5］屈波.海內(nèi)外多層次資本市場發(fā)展模式比較［J］.中國證券期貨，2011（02）.

［6］郭威.臺灣債券市場的變遷與創(chuàng)新——基于制度經(jīng)濟學(xué)分析視角［J］.經(jīng)濟問題，2009（10）.

編輯：李洪濤

F832.5

A

10.3969/j.issn.1003-4641.2016.05.08

①*本文系石河子大學(xué)兵團金融發(fā)展研究中心課題“兵團多層次資本市場發(fā)展研究”（項目編號：BTJR201503）的階段性成果