影子銀行對我國金融穩定性的影響分析

李杰，邱悅

（福建師大福清分校金融投資研究中心，福建福清 350300）

影子銀行對我國金融穩定性的影響分析

李杰，邱悅

（福建師大福清分校金融投資研究中心，福建福清 350300）

影子銀行作為資本市場的主力軍，在快速擴張的同時，其對金融穩定性的影響也在一步步加深并不斷趨于復雜化。從影子銀行的概念及影子銀行影響金融穩定性的傳導機制進行闡述，利用U型曲線及閾值，對影子銀行與金融穩定性之間關系進行實證分析，從而得出兩者間的內在聯系。據此提出有力建議，并希望能促進影子銀行對我國金融穩定性的積極影響。

影子銀行；金融穩定性；U型曲線；閾值

影子銀行主要包括銀行機構推出的理財產品、非銀行機構推出的信托產品以及民間企業借款構成的民間借款體系等。當今許多金融機構都希望通過各種手段使資金規避監管，以此來獲取監管套利，影子銀行就是在這種環境下迅速發展的。在我國的利率管制的背景下，影子銀行的發展一定程度上符合了金融市場的需求并對金融市場的發展起到了許多積極作用。但影子銀行的自身局限性也注定了許多不穩定因素。在影子銀行缺乏監管、信息不透明且杠桿率高的特性下，影子銀行的不穩定因素影響了金文穩定性，情況嚴重時還可能引發一系列系統性風險。本文主要是通過分析影子銀行的規模、資金鏈等，應用計量經濟手段來分析影子銀行對我國金融穩定性的影響，并提出促進影子銀行健康發展的建議。

一、影子銀行與金融穩定性的理論分析

根據金融穩定委員會發布的2015全球影子銀行監管報告顯示，我國影子銀行所占的全球份額從2010年的2%快速增長到2014年的8%。［1］我國影子銀行規模占GDP的比重也在不斷加大。這充分說明影子銀行的發展對金融市場的影響日益加大，但是要客觀地認識到影子銀行的存在一方面彌補了金融市場的不足，另一方面也給整個市場帶來了不穩定性。

（一）結構不合理導致期限錯配

影子銀行在商業銀行中主要體現為金融理財產品，而我國的金融股理財產品的設計大多沒有進行系統地、專業的設計，比如商業銀行推出的短期理財產品大都是1到3個月，甚至更短［2］，而歸集起來的資金50%投向房地產行業，因為房地產行業回收期較長，使得資金的借貸期限不匹配。理財產品的償還只能用借新債還舊債的形式，一旦出現流動性風險，就會產生連鎖反應，增加了金融系統的不穩定性。

（三）缺乏規范及安全網機制

影子銀行為金融創新開辟了前所未有的航道，但因為影子銀行長期處于監管之外，自然增加了金融的不穩定性因素。在我國，正規商業銀行無法進入許多資本市場，資本運作收到了很大程度的政策限制。而影子銀行不同，它可以跨市場進行投資交易，資本不受太多限制。很多商業銀行會以套利為目的，資金投向信托公司，讓信托公司代為投資［3］，這使得信托公司的通道業務尤為熱門。在缺乏監管的背景之下，影子銀行的資金走向及來源無法控制，加上影子銀行的高杠桿和不透明性，大大增加了金融體制灰色地帶的不穩定因素。另外影子銀行沒有設立類似存款保險制度的安全網保障制度，一旦經濟下行，金融市場出現波動，所投入的資金將無法受到安全網保障，與之相關的金融機構資產將遭到巨大損失。其鏈條一環接一環，一旦在某個節點出現斷裂，會波及到各個方面，造成系統性風險，傳導整個金融市場環境。

二、影子銀行對金融穩定性影響實證分析

（一）指標的選取

在學者研究的基礎上，本文選擇影子銀行規模、居民消費價格指數、市盈率、金融穩定性指標作為本文的實證分析指標。選取2007-2014季度數據，數據來源國家統計局及信托數據統計網站。

1.影子銀行規模（S）

由于統計上的制約以及統計口徑的爭議性，無法對影子銀行規模進行完整統計。本文主要從銀行的理財產品以及信托公司的信托產品估算我國影子銀行的大致規模S。

2.金融穩定性指標（FSI）

金融穩定性的測量方法有金融穩定指數法、金融危機預警模型、宏觀壓力測試法。本文采用金融穩定指標法，因為該方法更能客觀表現金融穩定性面貌，受模型假設制約較少。［4］該方法需要通過測量指標的加總得出金融穩定性指數（FSI）。金融穩定性指數越高，金融穩定性水平則越低。考慮到我國的金融市場運行現狀及數據可得性渠道的情況，本文采用12個測量指標來進行測量。主要分為一級及二級指標，并對一級指標的各自權重進行設定。其中，宏觀經濟權重20%、商業銀行權重30%、金融市場權重30%、對外貿易權重20%。其測量指標及臨界值主要根據IMF《金融部門評估手冊》規定進行設定，經過重新整理，得出了我國金融穩定性測量指標及臨界值，詳見表1所示。

表1　金融穩定性測度指標及臨界值

在表1的基礎上，本文主要選取國家統計局2007—2014年的季度數據報告進行測度。統計出歷年來GDP增長率、通貨膨脹率、M2增長率等12項二級指標的數據，通過公式對二級指標進行金融穩定性賦值，其公式具體為表2所示。

表2　金融穩定性賦值計算公式

根據公式計算各二級指標的金融穩定性賦值，如2014年末我國的通貨膨脹率為1.5%，其是在［0，4］區間內的，因通貨膨脹率對金融穩定性是會產生負面影響的，所以，在這里要用負面影響型的計算方式：0+（1.5－0）÷4×20=7.5故得出的金融性穩定性賦值為7.5。然后將各二級指標所產生的穩定性賦值進行加權相加，根據各個一級指標的權重進行加總得出金融穩定性指數（FSI）。2007-2014年金融穩定性指數如圖1所示。折現在波動中下降，說明我國金融穩定性水平不斷提高，金融市場抗壓能力不斷增強。

圖1　2007-2014年我國金融穩定性指數折線圖

（二）ADF檢驗

單個變量是否存在單位根現象，如果存在，則說明該序列為不平穩時間序列，要進行一階差分，再次進行檢驗。本文采用ADF單位根檢驗方法。檢驗結果見表3。

表3　ADF單位根檢驗結果

檢驗結果得出，FSI的t統計量為-3.012462、St統計量為0.899、PE的t統計量為0.3973、CPIt統計量為0.1258，這些統計量都大于ADF臨界值表中各自10%顯著性水平下的臨界值，即不能拒絕原假設。對變量進行一階差分后，序列統計量小于ADF臨界值表中5%顯著性水平下的臨界值。說明在5%的臨界值顯著性水平下，拒絕原假設，即變量為一階單整時間序列。

（三）協整檢驗

變量為一階單整時間序列，即可對變量進行協整檢驗來檢驗變量之間是否存在長期穩定關系。本文采用多變量協整檢驗（JJ檢驗）。一個變量作為被解釋變量，三個為解釋變量，通過最小二乘法估計檢驗殘差序列是否平穩。如果所有變量都被作為被解釋變量檢驗后都得不到平穩殘差序列，則說明這些變量不具有協整關系。反之則存在協整關系。從表4結果得出，在H0：協整向量為0的假設下，p值為0.0113其小于0.05，拒絕原假設。在H0：存在一個協整向量的假設下，P值為0.0377，其小于0.05，在5%顯著性水平下，拒絕原假設。在H0：存在兩個協整向量的假設下，P值為0.0592，其大于0.05，即在5%顯著性水平下，接受原假設。說明在5%的顯著性水平下，FSI與其他三個變量存在協整關系，這幾個變量間存在長期穩定關系。

表4　多變量協整檢驗結果

（四）格蘭杰因果關系檢驗

確定變量之間存在協整關系之后，這種關系是滯后還是提前反應？是單向關系還是相互影響？本文應用格蘭杰因果關系檢驗方法確定變量之間是否存在這種關系。如變量A對變量B有單向影響，則變量A可以對變量B趨勢進行解釋。因為本文研究影子銀行與金融穩定性的內在聯系，所以主要對S（影子銀行規模的一次項）、s2（影子銀行規模的二次項）以及FSI（金融穩定性指數）進行格蘭杰因果檢驗。假設H0：S不是FSI的格蘭杰原因，分別做包含S滯后項和不包含S的滯后項回歸，前者殘差為RSSu，后者殘差為RSSR。計算F統計量，如果F值大于給定顯著性水平α在F分布的相應臨界值，拒絕原假設，即S是FSI的格蘭杰原因。格蘭杰因果關系檢驗結果見表5。

表5　格蘭杰因果關系檢驗結果

從表中看出，當S不為FSI原因假設前提時，F= 3.93300，大于給定的5%的顯著性水平下F分布臨界值，即在5%的顯著性水平下，S是FSI的格蘭杰原因。當s2不為FSI格蘭杰原因假設前提時，F=3.20278，大于給定10%顯著性水平下的臨界值，即在10%的顯著性水平下，s2是F格蘭杰原因。假如FSI不是這兩者的格蘭杰原因，F值皆小于10%臨界值，說明FSI不是S與s2的格蘭杰原因。這說明S及s2對FSI具有單向影響，可以解釋其趨勢。

（五）模型建立及分析

下面要對樣本建立相應模型。建模前，先用Excel對已有的影子銀行規模數據以及金融穩定性指數數據進行簡單處理，從圖2中大致發現，兩者具有非線性的關系，從趨勢線來看也具備二次關系。

圖2　影子銀行規模（橫坐標）與金融穩定性指數（縱坐標）折線圖

故可以先設成：FSI=α+β1St+β2S t2+β3PEt+ β4CPIt+μt，其中，α為常數項，β1～4為回歸系數，t為時間，μt為隨機干擾項。在該模型的基礎上進行最小回歸，利用OLS最小回歸法。得出：

其中，R2=0.925，擬合優度高；F值=41.4通過了1%顯著性水平檢驗；D.W.=18.48說明殘差無自相關。除此之外，其變量系數估算值也均在10%顯著性水平下顯著，故該模型能反映當前變量關系。

借助模型可以發現影子銀行與金融穩定性指數之間存在U型曲線關系。主要體現是，一次項的影子銀行規模（S）與金融穩定性指數之間存在負相關關系。二次項的影子銀行規模（s2）與金融穩定性指數之間存在正相關關系。也就是說，初級階段影子銀行規模的增加，會使金融穩定性指數下降，到金融穩定性指數達至最低值時，影子銀行規模的增加則會導致金融穩定性指數的急速增大。也可以說，影子銀行剛剛萌芽到發展初期這段期間，其發展會促進金融穩定，并會為金融市場的發展產生積極作用；當影子銀行規模發展到臨界點時，反轉現象就會發生；當超過特定閾值時，影子銀行規模的擴大導致金融穩定性指數的上升，造成金融穩定水平的不斷下降。［5］對照歷年來我國金融市場的波動情況，這條曲線確實能說明兩者關系。所以，要想使影子銀行對金融市場起到正面作用，就要加大措施來合理控制影子銀行的擴張規模及速度。我國在2007-2012年間，影子銀行規模還處于閾值內，對我國金融環境具有積極影響。而后幾年，隨著國內金融市場對影子銀行需求的增加，其規模將突破閾值，此時如果不對影子銀行進行正確的引導和嚴格的監管，其擴張將會增加我國金融環境的風險，并波及到實體經濟。

總之，對影子銀行的發展應該持客觀的態度，既要認可影子銀行的積極作用，又要承認影子銀行的消極影響，最重要的建立完善的金融市場體系，正確引導和監管影子銀行，促使影子銀行沿正確的方向發展。

四、完善影子銀行發展的建議

影子銀行是經濟發展到一定階段的產物，是金融創新產品，不僅促進了金融體系的發展，同時也帶來了很多不穩定性因素。如何讓影子銀行更加積極地為金融市場服務，促進金融市場和諧穩固發展，則需要相關專家學者的不懈研究與努力。從影子銀行規模與金融穩定性之間的U型曲線關系中發現，影子銀行規模突破閾值時金融穩定性水平會不斷下降。［6］因此要想增強金融市場的抗沖擊能力，就要通過各種手段來控制影子銀行規模對于金融市場的消極影響。

（一）深化金融體制改革，加快利率市場化

影子銀行之所以能迅速發展，很大原因是因為我國沒有真正實現利率市場化。不靈活的利率管制，導致銀行貸款多流向了大型國有企業，而一些高收益小型企業，以及一些房地產行業都無法從銀行獲得資金支持，只能以高利率向投資者、民間資本、資金充足企業借款，助長了影子銀行規模，同時也促進泡沫產生。只有加快金融體制改革，開放市場利率，形成市場價格機制，讓市場引導資金流向、調節社會儲蓄與投資、提高金融資源配置效率，優化金融環境，促進金融市場發展與資本市場供需平衡以滿足不同類型實體經濟的融資需求，才能從根本上遏制監管套利現象并能有效制約影子銀行的發展規模。

（二）建立影子銀行監管制度

影子銀行的發展之所以給金融市場帶來不穩定性因素，主要原因就是銀子銀行不在銀行監管之內。只有建立健全的金融監管體系，把影子銀行的發展納入監管的范疇，合理控制影子銀行的發展規模，避免影子銀行盲目擴張，使影子銀行的發展適應經濟發展的需要。在監管過程中要加強影子銀行信息披露，提高影子銀行業務透明度，有效引導影子銀行健康、規范發展。在系統監管的管控機制下，一旦發現有違規操作現象發生，立馬做出預警反映，及時介入處理。除此之外，建立與銀行業存款保險制度類似的保障制度，通過保障制度對影子銀行的操作提供安全網支持，以削弱各種市場風險導致的嚴重后果，從而大大降低影子銀行的消極影響，將影子銀行對金融市場的不利沖擊降到合理范圍。［7］

（三）加快影子銀行創新轉型

目前我國影子銀行的發展還處于初級階段，與國外相比，還相差深遠，特別是在創新轉型方面。從各個層次出發，積極尋找適合中國現狀且有利于我國金融市場發展的創新方式。但創新的過程中要注意管控，否則會造成許多亂象發生。如P2P平臺，其本質是影子銀行的創新形式。雖然在P2P發展初期促進了金融市場的發展，滿足了中小企業的融資難問題，但由于缺乏合理管控，其在后期擴張中也逐漸爆發出許多風險問題，頻繁出現投資人資金付之東流的現象。［8］這加劇了投資人的不安全心理及謹慎態度，導致投資人紛紛撤資的情況。所以在創新方面，要根據我國具體情況分析，考慮各方面因素，對影子銀行進行合理優化。不能盲目從擴張規模這角度出發，更應該以完善內部結構為出發點進行改造，豐富影子銀行形式，加強影子銀行的功能性，使影子銀行在否定中自我完善。利率市場化的提速，使金融市場競爭更加激烈，其中介業務的優勢將不再突顯，只有轉型才影子銀行得以繼續存在的方式。影子銀行應加快綜合化創新轉型，發展輕資本業務，培育綜合定價能力，提升市場風險管理能力，以滿足企業多元化金融需求。

［1］莊露莎.中國的影子銀行：不斷在轉型（2015-12-10）［2016-2-01-11］［EB/OL.http：//pmi.caixin.com/2015-12-10/10088 4471.html.

［2］譚冰，李晨陽.銀行理財產品競爭力分析：柳州樣本［J］.中外企業家，2013（6）：61-64.

［3］秦宏昌.試論銀行與信托公司開展業務合作法律風險及其防控［J］.西部金融，2013（9）：47-52.

［4］許付常，王傳東.我國影子銀行發展對金融穩定性的影響［J］.政策研究，2015（10）：19-22.

［5］雷淑霞.中國影子銀行體系宏觀經濟效應研究［D］.山東：山東大學學位論文，2014：88-89.

［6］呂大軍，高曉玲.國外發達國家影子銀行監管措施對我國的啟示［J］.金融發展研究，2014（10）：51-54.

［7］劉偉娜.存款保險制度的道德風險研究［J］.中國外資，2012（3）：236-237.

［8］孫豐軍.泰安市中小企業融資問題研究：基于農村信用社融資支持角度［D］.山東：山東農業大學學位論文，2013：56-57.

（責任編輯：夏婷婷）

Shadow Bank on the stability of China's financial analysis

LI Jie，QIU Yue
（The Financial Investment Research Center，Fujian Normal University Fuqing Branch，Fuqing，Fujian 350300）

As the main force of the capital market，Shadow Banks influence on financial stability deeply step by step and tend to be more complicated constantly.This article will be expounded from two aspects:the concept of Shadow Banks and Shadow Banks influence on the transmission mechanism of financial stability.Through the empirical analysis on the relation between the Shadow Banking and financial stability，the inner relationship between them is obtained by u-shaped curve and threshold value.This article will make some suggestions on shadow banking and hope to promote the positive influence on financial stability.

the shadow banking；financial stability；the u-bend；the threshold value

F830.2

A

1674-2109（2016）08-0019-05

2016-02-08

福建省B類項目“從金融創新角度研究影子銀行的系統性風險及其路徑選擇”（KY2014014）。

李杰（1981-），女，漢族，講師，主要從事金融創新研究。