科技型企業(yè)創(chuàng)新資金投入與股權(quán)激勵研究

羅婧

【摘 要】 科技型企業(yè)對我國的現(xiàn)代化建設(shè)起到了引領(lǐng)作用，通過對高新企業(yè)股權(quán)激勵效應(yīng)的研究，能夠很好地為我國的創(chuàng)新資金投入作出正確的決策提供依據(jù)。文章通過股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的關(guān)系研究，實證分析了國有控股組和非國有控股組高新企業(yè)的股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的函數(shù)關(guān)系。這將對我國政府和企業(yè)進行股權(quán)改革和創(chuàng)新資金投入決策起到重要的作用。

【關(guān)鍵詞】 高新企業(yè)； 股權(quán)激勵； 創(chuàng)新資金投入； 科技型企業(yè)； 協(xié)同效應(yīng)

【中圖分類號】 F276.44 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0023-04

一、引言和文獻綜述

股權(quán)激勵是一種為了對委托代理者管理經(jīng)營產(chǎn)生利益驅(qū)動而采取的手段。公司制度的產(chǎn)生，形成了代理人制度，同時為了克服代理人追求短期利益，忽視股東長遠利益的弊端，產(chǎn)生了股權(quán)激勵改革。公司管理層通過獲取一定的股權(quán)、資產(chǎn)或商品的行權(quán)條件，使得他們的利益與公司的長遠利益趨同，稱為利益趨同效應(yīng)[1]。但是，若股權(quán)激勵運用不當(dāng)，就會造成管理層對公司的投票權(quán)和影響力過大，從而降低其對股東大會的決策服從意愿，出現(xiàn)“壕溝效應(yīng)”[2]。

Gerald et al.[3]指出，企業(yè)的經(jīng)理并不擁有企業(yè)本身，而是作為管理者而存在，因此他會更注重自身利益，權(quán)力威望以及個人效用最大化，嚴(yán)重影響和削弱了其對創(chuàng)新的追求。Alan Kraus et al.[4]針對利益趨同效應(yīng)的假說，通過研究經(jīng)營者與公司持有者的利益相關(guān)度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它與企業(yè)的創(chuàng)新開發(fā)投入密切相關(guān)，能夠幫助企業(yè)提高自身的創(chuàng)新能力。Lamia et al.[5]利用美國股市面板數(shù)據(jù)檢驗了CEO的股權(quán)激勵與上市公司研發(fā)支出間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司里研發(fā)CEO股權(quán)激勵與公司的研發(fā)支出是正向促進的關(guān)系。Rachel M. et al.[6]研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)激勵與企業(yè)的研發(fā)活動顯著正相關(guān)，股權(quán)激勵是技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力。同時，如果管理層的股權(quán)比例過大，又可能會產(chǎn)生壕溝自守效應(yīng)，管理層受到外界約束越來越輕，過于追求自身利益，從而遠離公司的長遠利益，使得激勵創(chuàng)新的投入不再增長。

由于我國的股權(quán)激勵實行時間較短，因此股權(quán)激勵問題備受各界關(guān)注。王芹榮[7]基于公司的管理架構(gòu)，提出管理層結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新資金投入的模型，并加以實證分析，發(fā)現(xiàn)管理層持股比例的增加，能夠促使企業(yè)增加創(chuàng)新的投入，大大提高公司的創(chuàng)新效率和質(zhì)量。但也有學(xué)者指出并非總是正向的促進關(guān)系。如湯業(yè)國和徐向藝[8]運用基礎(chǔ)加工業(yè)企業(yè)作為實驗組，在與控制組企業(yè)進行對比之后卻發(fā)現(xiàn)，中小型企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵與研發(fā)投入并沒有顯著的線性關(guān)系，而是隨機的關(guān)系，因此應(yīng)該有別的更重要的因素在主導(dǎo)中小型基礎(chǔ)加工企業(yè)的創(chuàng)新資金投入水平。李隱煜[9]基于實證研究，發(fā)現(xiàn)科技型企業(yè)管理層的股權(quán)激勵確實與企業(yè)創(chuàng)新資金投入呈現(xiàn)明顯的促進關(guān)系，但也僅僅限于高新技術(shù)上市公司。

二、科技型企業(yè)股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的協(xié)同效應(yīng)

一般認(rèn)為企業(yè)股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入存在協(xié)同效應(yīng)，但是對于我國的一些科技型企業(yè)來說，企業(yè)管理層的股權(quán)比例增加比普通職工的股權(quán)比例增加更能促進企業(yè)的研發(fā)強度。

（一）可持續(xù)性效應(yīng)

股權(quán)激勵與科技創(chuàng)新資金投入都與企業(yè)的長遠發(fā)展有關(guān)，其中前者的目的是以股權(quán)增加為手段，促使公司管理層或者科技開發(fā)骨干與公司長遠利益趨同化；后者則是提高企業(yè)核心競爭力的手段，也是保證企業(yè)在行業(yè)中可持續(xù)發(fā)展的唯一條件。對于高新企業(yè)來說，股權(quán)激勵強度越大，往往越能促進企業(yè)創(chuàng)新的投入。同時，相對于其他能夠促進企業(yè)未來發(fā)展的措施，股權(quán)激勵的成本不高，且不需要以現(xiàn)金支出的方式即可完成，節(jié)省下公司對于現(xiàn)金流的成本，能夠運用到公司運轉(zhuǎn)的其他環(huán)節(jié)之中。此外，股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)在可持續(xù)發(fā)展的前提之下，輔助采用負(fù)向股權(quán)激勵手段，對于不合格的激勵對象，給予相應(yīng)的懲罰。

（二）成本優(yōu)化效應(yīng)

創(chuàng)新的主要成本來自于人力和財力的消耗，企業(yè)創(chuàng)新部分的動力來自于長遠利益的追逐，同時承擔(dān)著比較大的短期成本。因而，資源的合理配置是降低創(chuàng)新成本以及提高創(chuàng)新效率的關(guān)鍵。對于股權(quán)激勵來說，能夠激發(fā)人才對于企業(yè)的工作熱情以及提高工作效率，是一種成本較低的資源配置形式。人才與資源的結(jié)合，能夠通過股權(quán)激勵加以實現(xiàn)。在人才市場逐漸飽和的今天，通過股權(quán)激勵手段的低成本優(yōu)勢來加大對人才的投入，吸引高新技術(shù)管理人才，也是對于企業(yè)創(chuàng)新資源配置的優(yōu)化，給企業(yè)帶來綿延不斷的活力。

（三）效益優(yōu)化效應(yīng)

股權(quán)激勵的手段對企業(yè)長期利益的增加，是當(dāng)前協(xié)同效應(yīng)的一個重要基礎(chǔ)，即效益優(yōu)化的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)一方面可以通過人力資本的股權(quán)投入，另一方面還能夠通過政府創(chuàng)新經(jīng)費的支持來進行創(chuàng)新。但是前者的作用往往是決定性的，這與價值創(chuàng)造的普遍規(guī)律是相關(guān)的。對于實施股權(quán)激勵的公司來說，企業(yè)未來價值的最大化，成為了管理層的普遍共識，他們與公司長遠利益的創(chuàng)造出現(xiàn)了效益優(yōu)化的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)內(nèi)部的人力資源平臺，通過股權(quán)的刺激，反過來促進創(chuàng)新的積極性以及創(chuàng)新的質(zhì)量，產(chǎn)品也通過創(chuàng)新質(zhì)量的提高而得到全面的優(yōu)化，實現(xiàn)公司效益的優(yōu)化作用[10]。

三、實證分析與樣本的選取

（一）模型設(shè)計

通過以上分析，基于“利益趨同效應(yīng)”的假設(shè)以及“壕溝效應(yīng)”的假設(shè)，設(shè)計了實證模型以驗證股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新資金投入的協(xié)同效應(yīng)，可以使用線性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ突蚍蔷€性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?。本文對?shù)據(jù)采用了面板分析法來估計參數(shù)，以避免其他方法所可能帶來的誤差項序列相關(guān)性、異方差性等問題。為了方便對比和保證數(shù)據(jù)的清晰程度，將公司分為兩組來分析，即國有控股公司組以及非國有控股公司組。這樣就可以將控制方的因素排除，提高模型檢驗的準(zhǔn)確程度，減小誤差。模型的構(gòu)建如下：

1.線性檢驗?zāi)Ｐ?

2.非線性檢驗?zāi)Ｐ?/p>

其中，模型（2）比模型（1）多了EI的二次項，即將非線性檢驗中的股權(quán)激勵變?yōu)槎螔佄锞€型曲線近似，然后再進行實證分析。

（二）變量的選取

對于變量的選取，密切關(guān)系到研究結(jié)論的正確性。關(guān)于解釋變量與被解釋變量，按照文獻的慣例，本文以技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入（R&D）來表示企業(yè)創(chuàng)新資金投入程度，具體的值為研發(fā)支出與各種營收的比率。利用解釋變量股權(quán)激勵（EI）來表示公司對股權(quán)激勵的應(yīng)用程度，具體的值為經(jīng)營者持股數(shù)與總股份的比率。年報上列出公司的領(lǐng)導(dǎo)層、管理層都屬于經(jīng)營者?？刂谱兞縿t是模型中對解釋變量產(chǎn)生影響的變量。除了股權(quán)激勵的影響因素之外，對創(chuàng)新資金投入產(chǎn)生影響的外界因素還有許多，其中選取了代表公司前三大股東控股比的股權(quán)集中度（CR）、是否由董事會成員兼任總經(jīng)理的兩職合一（PLU）、獨立董事比例（IB）、監(jiān)事會規(guī)模（SS）、公司規(guī)模（Size）、成長性（Growh）、董事會人數(shù)（BS）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、行業(yè)因素（IP）等作為控制變量。

（三）樣本選取

本文的樣本來源是2011—2014年深圳證券交易所高新科技創(chuàng)業(yè)板塊以及上海證券交易所主板上市的中小型科技公司數(shù)據(jù)。剔除ST類以及中途失敗的公司，得到了可靠度相對較高的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)樣本包括了243個上市科技公司，總共972個有效觀測樣本的平衡面板數(shù)據(jù)。樣本公司的信息直接取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

四、分析與討論

我國的股權(quán)激勵手段得到了較為廣泛的采用，激勵的力度也在不斷得到增強。例如，表1中國有控股公司組在2011年的股權(quán)激勵強度平均值為1.01%，到了2014年已經(jīng)增至1.82%，增加了80%。非國有控股公司組在2011年的股權(quán)激勵強度平均值為4.23%，到了2014年已經(jīng)達到了7.63%，4年之間變化了0.8倍。同時，兩個組之間的差距也體現(xiàn)出來，在2011年和2014年的倍數(shù)都約為4.2倍，說明非國有控股企業(yè)的股權(quán)激勵強度遠大于國有控股企業(yè)。造成上述現(xiàn)象的原因應(yīng)該與企業(yè)的體制有關(guān)，在國有控股企業(yè)中，對于股權(quán)的控制管理往往更加嚴(yán)格。此外，政府的政策調(diào)控以及外界輿論也為國有控股企業(yè)的股權(quán)激勵造成一定的影響。從這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)還可以看出，創(chuàng)新與股權(quán)激勵呈現(xiàn)一定的關(guān)系。例如，國有控股公司組創(chuàng)新資金投入強度從2011年的0.22%上升至2014年的0.45%，變化了1.05倍；非國有控股公司組的創(chuàng)新資金投入強度從2011年的0.22%上升至2014年的0.48%，變化了1.18倍。這些數(shù)據(jù)反映了股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入呈正相關(guān)的關(guān)系。但是其中的具體數(shù)學(xué)聯(lián)系如何，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合面板數(shù)據(jù)加以分析。

對上述面板數(shù)據(jù)采用了線性研究方法。對樣本整體、國有控股公司組以及非國有控股公司組三者分別進行了固定效應(yīng)以及隨機效應(yīng)的檢驗。如表2所示，為了確定模型假設(shè)的近似程度，用Hausman法進行代入，得到了三者的P值均大于0.05，即認(rèn)為模型符合隨機效應(yīng)（RE）。對于三者的隨機效應(yīng)值，樣本整體以及非國有控股組皆為負(fù)，表明股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新并沒有線性關(guān)系，而對于國有控股組，股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.1534，顯著性水平為1%。

為了進一步對樣本整體和非國有控股組數(shù)據(jù)進行非線性分析，采用了模型（2）實證，結(jié)果如表3所示。Hausman檢驗得到的P值均大于0.05，因此該模型可以采用隨機效應(yīng)模式（RE）?？梢钥吹綐颖菊w的股權(quán)激勵與技術(shù)創(chuàng)新大致屬于二次關(guān)系，且由于在1%水平上正相關(guān)，在5%水平上負(fù)相關(guān)，所以為倒U型的二次曲線。經(jīng)過計算得到拐點為20.08%，即在拐點之前，股權(quán)激勵的增加能夠為創(chuàng)新資金投入帶來增加，拐點之后則相反。這是因為在拐點之前股份大部分集中在非管理層，失敗的風(fēng)險對于管理層來說并非巨大，因而容易造成管理層決策偏向于創(chuàng)新資金投入，當(dāng)股權(quán)激勵超過拐點，則管理層將會為創(chuàng)新風(fēng)險承擔(dān)過多的風(fēng)險，他們不再愿意增加創(chuàng)新資金投入，以免造成自身的巨大損失。相對國有控股公司來說，股權(quán)激勵水平特別低，所以能夠使管理層的風(fēng)險擔(dān)當(dāng)強度降低，容易導(dǎo)致創(chuàng)新資金投入傾向，使得曲線趨近于線性遞增。從表中的結(jié)果看到，非國有控股公司組的走勢與整體樣本走勢一致，也是呈倒U型關(guān)系。但是拐點靠左，約為17.22%。

五、研究結(jié)論與建議

科技型企業(yè)股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的協(xié)同效應(yīng)分為三種，即可持續(xù)發(fā)展、成本優(yōu)化、效益優(yōu)化的效應(yīng)，實證二者在國有控股公司和非國有控股公司中的線性或非線性模型關(guān)系。其中，在國有公司中二者為正向線性關(guān)系，在非國有控股公司中，則為倒U型關(guān)系。

應(yīng)當(dāng)合理規(guī)劃股東與管理層之間的股權(quán)配置關(guān)系，大力提高管理層對于創(chuàng)新資金投入的積極性。而當(dāng)股權(quán)激勵機制達到一定程度時，則應(yīng)適當(dāng)減少激勵手段，以維持一種平衡關(guān)系，既保證原有股東的利益，又確保創(chuàng)新資金投入的穩(wěn)定。不論是國有控股公司還是非國有控股公司，這種股權(quán)激勵與創(chuàng)新資金投入的協(xié)同效應(yīng)都是存在而且可以利用的。對于政府來說，應(yīng)該積極實施股權(quán)激勵配套機制改革，包括創(chuàng)建完善的資本市場，規(guī)范人才市場以及確保市場競爭的公平合理；完善相關(guān)法律法規(guī)，保障股權(quán)激勵實施，形成股權(quán)激勵的多層次流轉(zhuǎn)交易體系。在已有的產(chǎn)權(quán)交易中心的基礎(chǔ)上，建立起像北京中關(guān)村柜臺交易市場一樣的平臺，為一系列相關(guān)企業(yè)的股權(quán)流轉(zhuǎn)上市提供更為優(yōu)秀的柜臺交易市場，利用現(xiàn)有市場的優(yōu)勢充分調(diào)動廣大企業(yè)以及相關(guān)科技人員進一步持續(xù)推進股權(quán)激勵。

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