伊利股份：行業競爭趨緩 盈利有望提升

伊利股份（600887）：國內乳制品行業因供需改善而競爭趨緩，伊利等龍頭公司將受益1、國內乳制品行業因供需改善而競爭趨緩：（1）庫存下降+奶牛存欄下降，原奶供給增速有望放緩。2015年下半年開始乳品龍頭庫存呈下降趨勢，同時15年底國內奶牛存欄量同比下降2%。（2）預計今年乳品需求仍個位數增長。一是來自酸奶等品類較快增長，二是來自三四城市人均消費提升。（3）競爭趨緩。16年以來商超促銷減弱，龍頭費用率有望降低。2、未來國內奶價有望觸底企穩，但進口奶粉約占國內原奶供給10%左右，受國際影響，預計明年國內奶價仍處低位，龍頭企業有望保持較低原奶成本。

伊利受益于產品結構提升、成本優勢、競爭趨緩，盈利能力有望提升，收入有望穩定增長：（1）明星產品貢獻主要收入增量：2016年“金典”、“安慕希”預計增加收入約11、35億元。（2）三四線城市收入增速預計10%以上。2、未來產品結構提升，成本維持低位，毛利率有望提升。（1）公司“金典”、“安慕希”等高端產品2015年收入占比提升近5個百分點。（2）原奶占公司成本約40%，明年奶價有望維持低位；另外，伊利海外供應網絡利用全球奶源降低成本。3、競爭趨緩，伊利費用率存在下降空間。14-15年原奶供給過剩致國內龍頭企業費用上行，未來競爭趨緩，有較大下降空間。

操作策略：二級市場上公司股價放量走高后近期出現回調，當前市盈率17倍，估值偏低。而作為國內乳制品龍頭，更應該享有充分的溢價空間，建議重點關注。