老上海股票往事

沙青青

除了蔣介石外，張靜江、戴季陶、陳果夫等人都在交易所充當過經紀人的角色

在上海證券交易所成立之前，大家關于股票交易的印象，至多在矛盾的小說《子夜》里見過零星描寫。

1990年12月，上海證券交易所正式成立，成為新中國成立以來內地的第一家證券交易所。自此，股票成為老百姓日常生活中最“親近”的詞匯之一。

實際上，作為中外商貿中心，清朝末期的上海，就已經成為各類中外企業股票及政府公債等有價證券的重要交易市場。

開交易所以籌措活動經費

早在1904年，外商便在上海租界設立了上海眾業公所（Shanghai Stock Exchange）。民國初建，華商亦開始涉足證券股票買賣，主要由各類貿易商之間聯合組織。

1914年，上海股票商業公會宣告成立，成員一度達六七十家之多，初具證券交易的雛形。同年12月，《證券交易所法》正式公布。1915年又頒布了《證券交易所法施行細則》與《證券交易所法施行附屬規則》，進一步明確證券交易所的性質、經營范圍等法律依據。

1916年，急需革命資金的孫中山在日本友人的建議下，計劃開設交易所以籌措活動經費。

多年后，用知名報人金雄白的話來講就是：“當二次革命失敗之后，革命又陷于另一個最低潮的時代，經費異常枯窘，許多黨中重要人物，都蟄居在上海，而藉交易所的盈利來為革命經費的挹注之力;陳果夫、孫鶴皋等均曾為證券物品交易所的經紀人，連蔣介石氏也時常出入其間。”于是，這批國民黨人便找到當時上海灘最有名的浙江商人虞洽卿合作。

次年，虞洽卿作為發起人正式向農商部提出創建申請，但由于當時北京政局陷入“府院之爭”及“張勛復辟”的動蕩之中，此事也被迫擱置。

又過一年后，虞洽卿聯合上海紗業公會會長聞蘭亭、皮毛公會會長鄒靜齋、華業公所董事沈潤等人再度推動交易所籌辦事宜。

在致北洋政府的電報中，虞洽卿等痛陳利害，指出：“為挽回國權商利，于民國五年暮，發起上海交易所，中途因政局變亂，停止進行。日人乘我停頓期間，先發制人，組織上海取引所，滬上各業各商幫見時會址不容再緩，國權不能輕棄，乃于商業凋敝金融濡滯之時，不避艱苦，于去年一致聯合，重行發起。”

由于牽扯利益繁雜，此事仍前后延宕甚久，才有了結果。1919年6月，北洋政府正式批準成立上海證券物品交易所，交易品種為證券、棉花、棉紗、布匹、毛皮、金銀、糧油七種。

又經過多方籌辦，1920年2月各主要發起人在上海總商會召開了證券物品交易所第一次會議，推選虞洽卿為理事長，選出聞蘭亭、盛丕華、郭外峰、趙林士等6人為常務理事。交易所資本總額約500萬元，分為10萬股，運作模式“全照日本取引所，并聘請了日本顧問”。

“信交風潮”始末

1920年7月1日，上海四川路與愛多亞路（今延安東路）路口車水馬龍，上海證券物品交易所正式在此開幕。

開張之初，交易所生意興隆，受市場上各類商家的熱烈追捧，半年的純利潤便達50萬元。其中相當一部分利潤皆用于資助國民黨的各類活動。

除蔣介石外，張靜江、戴季陶、陳果夫等人都在交易所充當過經紀人的角色。而這段插曲也成為蔣介石日后與江浙財團歷史淵源的肇始。

當時，世人便傳說蔣介石在交易所期間曾利用股票交易獲取暴利，以至于二十年后他還要在自己的日記里自辯“清白”，堅稱非但沒贏什么錢，反倒被張靜江輸了個精光。

蔣介石在1937年4月24日如此寫道：“今日世人以余在交易所投資百萬元，所得資金貢獻總理作軍費之說，其或由此以誤傳而來乎！其實當時總理與余及季陶、靜江四人所有之優先股，最高時亦約值百余萬元，其后皆為靜江投機輸完，總理與余并未有獲得毫利，更與革命無關。當靜江投機倒賬時，余反由粵借匯廿萬元之數，以為發起倡導者之報酬而已，此世人傳余為在交易所任成員或投機之說所由來也。”

然而，無論蔣介石本人如何解釋，短短時間內能前后輸掉“百余萬元”亦可見當時交易所有多熱鬧，市場有多狂熱。

就在同一年，原先于1914年成立的上海股票商業公會獲準改為上海華商證券交易所，資本為100萬元，經營品種主要以公債為主。開業后，同樣獲利頗豐，第二年時交易資本便猛增至300萬元。其營業規模甚至超過了上海證券物品交易所，當時《申報》《新聞報》之類滬上大報所刊載每日證券行情也皆以“華商證券交易所”的行情為準。

由于這兩家交易所的巨大成功，此后上海商界便群起而效仿，出現所謂“信交風潮”。1921年9月時，上海各類交易所多達70家;兩個月更達到110余家之多，其中約半數經營證券交易業務。

然而，這股風潮并僅僅持續了一個冬天，交易所中幾乎只見“投機”而無“交易”。

1922年，市場泡沫開始破滅，大量新興的交易所便隨之紛紛破產、倒閉，各類證券信譽亦開始貶值。一度紅火的證券交易，幾乎在一夜之間陷入困境。投機熱潮破滅后，上海地區剩下的交易所僅有6家，信托公司也僅有2家尚能支撐。直至北伐戰爭前夕，證券交易行業的蕭條情況一直未見改觀。

盡管如此，上海在全國乃至遠東證券交易中心的地位已得以確立。

上海作為證券交易監管的重中之重

有鑒于股票證券市場紛亂，南京國民政府成立后，為了加強對證券交易的監管，繼而推進行業整頓并以上海作為治理的重中之重。

1927年11月，當局便率先成立了財政部金融監管局，而其事務所理所當然地設在當時全國金融證券交易的中心——上海。

1929年10月后，南京政府將各類證券、物品交易所的監管職權交由工商部具體負責。次年，工商部與農礦部合并為實業部，此后便由實業部對各類交易行使監管之權。

1931年4月后，為了協調實業部與財政部在證券交易上的權限，最終決定兩部共同在上海設立交易所監理員辦事處。而監理員由兩部各自派遣，負責隨時檢查交易所及經紀人的營業狀況與相關票據。監理員主要職責是監督交易所的納稅情況，根據1929年頒布的暫行稅率，當時交易所采取累進稅制，盈利滿1萬元便課征2.5%的交易稅，以此一直遞增至30萬元課征17.5%的交易稅。

除了監督征稅外，監管員也依據先頒布的《交易所法》來執行各類穩定市場權責，例如制止交易所職員、雇員的內部交易、在證券交易價格漲跌過大時采取應急措施，等等。

與此同時，南京國民政府正式將《證券交易所法》和《物品交易所條例》合并為《交易所法》，1932年正式施行。

相較而言，該法較之北洋時代相關法規更為嚴格、完善，例如其明確規定每一個區域的每一個交易所均以經營一種業務為限，繼而希望借此降低信用交易市場的風險。于是，上海證券物品交易所也不得不將除證券以外的其他物品分別歸入其他交易所，如華商紗布交易所、金業交易所等。

該法還規定“本法施行時，現存之交易所如在同一區域內有同種營業者二所以上時，應自本法施行之日起三年以內合并”。由于都涉及證券交易業務，所以上海證券物品交易所與上海華商證券交易所兩者中只能保留一家。

并未形成真正意義上的全國市場

1933年5月31日，上海證券物品交易所正式停止經營，并入上海華商證券交易所，后者因此成為全上海唯一經營證券業務的交易所。

此次歸并很大程度是由于華商交易所素以經營公債交易為主業，而南京國民政府成立后便一直通過該交易所來舉發公債。所以，在交易所整合過程中，自然傾向于支持華商證券交易所來主導大局。

實際上，自1927年南京國民政府成立至1936年間，國民政府累計發行的各類公債、庫券高達26億元。上海華商證券交易所的交易額也隨之水漲船高。1931年時，其成交額為29.2億元，1934年時便猛增至47.7億元。然而，在各類交易中，90%以上皆是公債項目，真正的行業股票交易則非常稀少。

值得注意一提的是，上海華商證券交易所在當時國內規模最大、交易額最高的證券交易所之一，但仍只是區域性的交易市場。

民國以來，由于地區經濟、金融發展程度差異過大、戰亂頻繁等原因，中國實際上并未形成真正意義上的全國貿易市場，而全國統一的證券市場更是無從談起。上海華商證券交易所上市的股票、債券幾乎都是江浙滬的企業機構或是南京政府之公債，而北方相關交易則多在北平證券交易所或天津證券交易所進行。

抗戰爆發后，戰亂導致市場秩序混亂，各行業發展停滯。上海淪陷后，華商證券交易所隨之停業。

1941年前，上海市面僅余上海眾業公所和中國股票推進會尚能維持，但在太平洋戰爭爆發后亦告倒閉。

兩年后，在汪偽政府的主持下曾組織華商證券交易所復業，但由于時局動蕩等原因，經營狀況時好時壞，1944年后更是日趨慘淡。抗戰勝利后，該所便告解散了。