樓市會否陷入“贏家詛咒”？

譚保羅

中國樓市的贏家詛咒是否會爆發，因素有很多，比如所謂的"人口凈流入”、“大城市化”等等。但最重要的因素只有一個，即貨幣大洪水是否會到來。

贏家詛咒（Winners Curse）是一個經濟學，也是行為金融學的概念。最近，我一直在想，它會不會就要在中國樓市發生。

贏家詛咒的情形，主要發生在競拍之中。拍賣時，市場只有一個賣家，但買家有很多。比如，古董、字畫或者包含吉利數字的車牌，都會采取這種拍賣模式。

買家在競買的過程中，需要不斷加價，最后是出價最高者得。但是，從常識來看，這樣不斷的買家“惡性競爭式”加價，會把一個拍賣品的價格抬得過高，大幅超越其本來應有的價值。那么，最后付了巨資，拿到這個拍賣品的人可能會暗自后悔。

他拿到了那個拍賣品，是現場萬眾矚目的人生贏家，但得到的卻是一個“價值次品”—這些古人用過的瓶瓶罐罐根本就不值這個價。這就是贏家詛咒。

不過，在常見的拍賣中，贏家詛咒真實發生的情況并不多。為什么？因為，古董、字畫或者車牌，它們的價值到底是多少，對每個人的意義不一樣，即這些物品并不具備價值上的“普世性”。

競拍品在普通人看來是“價值次品”，但對于這個具體的買家來說，卻永遠會帶來巔峰的人生體驗，或者說“別有他用”。

比方說，中國的P2P公司老總辦公室如果有張唐伯虎的真跡，那么這就是他的信用背書，必然可以鎮住那些將信將疑的富人投資者。同樣，華爾街的金融家，如果誰有幾張梵高、莫奈的真跡擺在家里，既表現了他不同于凡夫俗子的人生品味，更代表著他作為生意伙伴時的“舍我其誰”。

這些人，斷然不會陷入贏家詛咒。而在經濟生活中，真正容易陷入贏家詛咒的是公司并購。公司并不是冷冰冰的財務數據，它既是資產的集合，更是人類的集合，因此并購時往往會存在嚴重的信息不對稱。

并購者都去搶一家公司，那么這家公司的股東就會坐地起價，最終的并購一方支付了高價，卻拿到一家并不是那么好的公司。并購之后，公司經營不見起色甚至越來越差，并購者接手支付了30億元，轉手時只賣了35億元。不要忘記還有財務成本（比如并購借款的利息）6億元，那么，等于虧了1億元。

實際上，這種情況在公司并購中太多了。因此，贏家詛咒這個概念被用得最多的是管理學教科書，“紙上談兵”，而普通人在生活中很少面對。但在中國是個例外，因為中國樓市是個充滿贏家詛咒風險的地方。

從理論上講，中國的房地產商和購房者都是有著贏家詛咒風險的一群人。房地產商拿地，是競拍的，賣家只有一個，即當地政府，而很多個買家競價。最后，樓面價不斷被刷新。

對購房者而言，由于這個市場嚴重的信息不對稱，以及中介和房東（或者說先入樓市者）的心理優勢，賣家坐地起價、臨時加價的現象司空見慣。實際上，前段時間，某些城市的學區房搶購大戰，已經有點類似于拍賣了。真是天下奇觀。

不過，由于中國樓市，特別是一線城市“永遠漲”的預期，幫助面臨贏家詛咒的地產商和購房者破除了這個“詛咒”。因為，還有更高的出價者來接盤。 “離婚購房”、“貸款千萬購房”的人，是否就是這么想的？

未來，中國樓市的贏家詛咒是否會爆發，因素有很多，比如所謂的"人口凈流入”、“大城市化”等等。但這些其實都不是最重要的，“詛咒”爆發與否，最重要的因素只有一個，即貨幣大洪水是否會到來。從理論上講，只要中央銀行的基礎貨幣不斷投放，商業銀行作為“派生存款創造機”開足馬力，那么即便房價漲到100萬人民幣每平米，平均每個中國人（包括鄉間的農夫）10套房，依然會有人把它們買下來。

如果大洪水不來了，那么這個詛咒爆發的幾率會很大，即便你在一線城市，你也并非萬無一失。如果大洪水如約而至，那么，請你繼續享受攀上財富巔峰的人生體驗，你是真正的沒有詛咒的人生贏家。

不要問我，貨幣的大洪水到底來不來。這不是我決定的。