滬港通與人民幣國際化進程的互動機制研究

李雪琴

【摘要】在人民幣國際化和我國資本市場對外開放的大背景下，我國推出“滬港通”這一新概念。“滬港通”作為我國實現人民幣國際化的重要手段，從提出之初到最終落實都受到了社會的廣泛關注，不管是學者還是普通民眾都對其后續的發展充滿著好奇，因此本項目主要抓住這一研究熱點，從滬港通與人民幣國際化進程的互動機制開始進行分析，具有重要的理論與現實意義。

【關鍵詞】滬港通 人民幣國際化 互動機制

滬港通是國家實現我國資本賬戶開放，進而實現人民幣國際化的一個具體政策，是對于當下最熱的中國經濟發展的實踐問題做出的最新的闡述和研究，為我國實現人民幣國際提供了良好的契機。

一、理論概述

滬港通是“滬港股票市場交易互聯互通機制試點”的簡稱，是指上海證券交易所和香港聯合交易所有限公司建立技術連接，使兩地投資者通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，包括滬股通和港股通兩部分。

人民幣國際化是人民幣從國家貨幣轉變成國際貨幣，使其能夠在國際交易市場中流通，并被世界各個國家普遍接受并大量使用的過程。

二、互動機制

（一）滬港通對人民幣國際化的作用機制

滬港通的開通進一步增加了人民幣的投資渠道，擴大人民幣的流通與使用范圍，有助于實現人民幣國際化的廣化；滬港通增加了人民幣回流的投資渠道，不僅擴大對香港的投資面，還為于國內投資者特別是國際性公司增加了投資選擇。同時通過擴大投資，人民幣使用量增加，進而人民幣資金池擴大，豐富人民幣產品的投資渠道，最終離岸人民幣市場得以發展。

滬港通提高離岸人民幣的流動性，滬港通運用及發展香港平臺，支持離岸人民幣業務，有助于促進人民幣在外匯、利率、衍生品及回購市場上的發展，刺激產品開發，提高離岸人民幣流動性；此外，滬港通促進完善資本市場，加速人民幣向投資貨幣轉化，滬港通加強了兩岸投資者的交流合作，同時投資渠道增加，可優化內地的資本市場投資結構，提升投資理念，促進資本市場法制化，擇優汰劣，倒逼退市制度完善，促進內地資本市場健康發展；滬港通增加A股資金規模，將逐步改善投資者結構，促進我國資本市場的長期發展；滬股通實行后，整個行業的價格發現機制會得到改善，市場流動性增加，進而降低股票市場的投機性，金融機構、機構投資者和上市公司之間的操作會更加透明和公平化，總體上促使中國證券市場的質量優化，完善資本市場，人民幣向投資貨幣轉化邁出重要一步。

（二）人民幣國際化對滬港通的作用機制

隨著人民幣國際化的推進，越來越多的國家和地區將使用人民幣參與國際交往，具有投資價值而且幣值穩定的人民幣能夠吸引更多的國際投資者，大量外資投資資金的注入對滬港通的持續發展具有持續的支撐效應。

人民幣國際化能夠促進我國的金融體制改革，間接促進滬港通的運行實施。人民幣國際化必須實現人民幣的流出和回流。國際化貨幣回流的一種重要渠道是資本市場，也就是允許外國投資者投資購買人民幣證券。所以人民幣國際化反向促進了滬港通的發展，可以為滬港通提供發達的資本市場和健全的貨幣國際化的金融環境。

人民幣作為履行國際貨幣職能的貨幣必須要求幣值穩定，宏觀政策上就會注重解決“特里芬難題”，這側上的倚重自然為滬港通的發展奠定良好的政策基礎。同時也降低了我國的系統性風險，同時可以合理調整鑄幣稅收入，盤活財政資金，為資本市場的發展，為滬港通的實施提供資金和政策保障。

總之，滬港通與人民幣國際化進程是相輔相成的，他們之間存在著相應的互動機制。

三、實證分析

本文將以匯率作為滬港通及人民幣國際化的主要影響因素，運用Eviews建立時間序列數據模型對2014年11月～2016年4月的月度數據作協整回歸分析，并重點分析滬港通對人民幣國際化及人民幣國際化對滬港通的影響。

（一）模型設定

Y為因變量，X為自變量，α為截距項，μ為隨機擾動項，且μ滿足模型全部假設條件；i為自變量個數，取值為i=1，2，……N，t為時間序列數據個數，取值為t=1，2，……T。

其中CRI指標表示人民幣國際化程度，HGT指標表示滬港通流動總規模，CNY指標表示人民幣兌美元的匯率中間價。

考慮到人民幣國際化發展的自身慣性會影響到模型設定的自相關性，因此將人民幣國際化指標的一階滯后項設為模型（1）的自變量。

考慮到投資者“歷史會重演”的投資心理，滬港通的流動凈額會受到自身慣性的影響，因此將滬港通流動總規模指標的一階滯后項設為模型（2）的自變量。

（二）模型檢驗

通過單位根檢驗得知各變量的t統計值均小于不同顯著水平下的臨界值，即各變量的1階差分序列不存在單位根，數據序列均是平穩的。通過回歸殘差的協整檢驗可知，所設定的兩個模型的殘差t統計值均小于不同顯著水平下的臨界值，即兩模型的殘差數據序列均是平穩的，說明所設定的模型存在協整關系。

通過誤差修正模型的回歸，得知回歸結果為：

■

該回歸結果證實了滬港通對人民幣國際化程度具有促進作用，而匯率波動對人民幣國際化程度具有一定的消極作用。

■

該回歸結果同樣證實了人民幣國際化對滬港通的發展具有促進作用，此外，匯率波動對滬港通的發展也具有一定的促進作用。

（三）結果分析

根據模型（1）知，滯后一階的人民幣國際化水平和滬港通流動凈額總規模會對本期的人民幣國際化指數產生正向影響，即前期的人民幣國際化水平越高，滬港通流動凈額總規模越大，本期的人民幣國際化水平越高。雖然滬港通流動凈額總規模的作用沒有人民幣國際化一階滯后項的影響高，但仍不容小覷，人民幣兌美元的匯率中間價與本年的人民幣國際化水平呈現負相關作用，即人民幣對美元的匯率水平越高，人民幣國際化水平會相應降低。

根據模型（2）知，滯后一階的滬港通流動凈額總規模、人民幣國際化指數和人民幣兌美元的匯率中間價均會對滬港通的流動凈額產生正向影響。各項指標相比而言，人民幣兌美元的匯率中間價影響更為明顯，人民幣國際化水平影響作用相對而言較小，但在加快中國人民幣國際化進程中依然會產生積極的作用。

四、政策建議

我國可通過全面提升境外人民幣投融資和外匯交易功能，放開投資標的范圍、擴大并放開滬港通跨境投資額度限制；完善市場競爭機制，規范投資者的市場行為、加快建立良性的市場競爭制度；防范流動性風險、匯率風險等各類風險；完善市場監管體系，加快促進內地金融監管規則與國際標準接軌、建立專業的信息收集和研究機構、疏通人民幣回流渠道等措施來持續促進滬港通與人民幣國際化的穩健發展。

參考文獻

[1]宏觀輿論熱棒，兩地市場淡定，“滬港通”的現實作用是推動人民幣國際化[J].中國經濟周刊，2014（15）.

[2]溫天納.滬港通”帶來挑戰與機遇[J].證券時報，2013（04）.

[3]賀思斯.論人民幣國際化和我國資本項目開放[J].金融經濟，2015（02）.