舉牌股的風險正在累積

胡語文

最近市場熱炒保險舉牌的股票，一些殼公司由于具備殼價值，股價大幅飆高；另外少數(shù)低估值公司由于具備投資價值，其股價因為舉牌者手段過于激進，也導致了被舉牌公司股價短短幾個月翻倍，其估值水平大幅偏離了行業(yè)平均水平，已經(jīng)產(chǎn)生了股價高估的風險。上述的舉牌手法，可能是資產(chǎn)荒背景下，保險機構(gòu)為了吸引市場閑余資金采取的這種快速做大規(guī)模的激進型手法，這種看似能夠帶來賬面回報的做法，其中蘊含的風險也不得不提防。

一般而言，保險公司舉牌主要有兩種策略，前一種是通過快速收集籌碼，從而占據(jù)較大比例的股份，力求做大股東，從而達到直接改選董事會的目的；后一種是戰(zhàn)略入股或者做財務(wù)投資人，不參與公司經(jīng)營，只享受上市公司所帶來的業(yè)績分紅增長和市值增長。前一種策略，萬科舉牌事件已經(jīng)可以體現(xiàn)。由于保險公司承擔了較高的資金成本（基本在7%以上的資金成本），要求投資機構(gòu)必須高舉高打，直接推高上市公司市值，否則很難支付其高額的銀行融資成本和承保成本。后果是，其狼性舉牌的戰(zhàn)術(shù)可能會威脅到被舉牌上市公司管理層的利益，最終可能導致雙輸。后一種舉牌策略，主要以復星為代表，由于通過收購境外的保險公司，相應(yīng)保費的資金成本較低（資金成本基本在2-3%），舉牌之后的策略也較為柔和，基本不會讓被舉牌的公司產(chǎn)生恐懼感，反而愿意與被舉牌公司協(xié)同發(fā)展，形成雙贏。

前一種策略的風險在于，由于門口野蠻人的這種惡意收購的手法過于激進，所以也會導致被舉牌公司會考慮實施“金手銬”、“金色降落傘”或者“毒丸計劃”來實施自我救贖，這樣的自救保護措施往往會導致經(jīng)營成本上升及負債率大幅提升，被舉牌公司業(yè)績大幅下滑。所以，反而一些原先基本面較好的上市公司會因為惡意收購而出現(xiàn)基本面惡化，這種被舉牌的風險暫時會因為股價的大幅上漲而暫時掩蓋，或使得散戶不會察覺，但機構(gòu)投資者往往會趁股價大幅上漲之際出現(xiàn)階段性的減持或套利。所以，市場熱門的舉牌股，股價短期漲幅巨大而看似光鮮亮麗，但實際上基本面可能正在惡化，投資者如果背離價值投資者的法則而盲目追入，就可能面臨一旦風險兌現(xiàn)就會被套牢在高位的危險境地。

要擺脫跟風的風險，投資者必須要理性思考舉牌之后的各種風險，尤其是股價飆升之后，風險往往就會比較大。這就是我們經(jīng)常需要警惕的是，股價為什么上漲，上漲是靠什么來驅(qū)動的，是資金驅(qū)動的，還是業(yè)績驅(qū)動的？是情緒驅(qū)動，還是價值驅(qū)動？

面對股價的大幅上漲，價值投資者往往首先考慮的是，安全邊際是否足夠。低成本的買價帶來的成本優(yōu)勢會使得投資者占據(jù)較大的心理優(yōu)勢，低成本買入的投資者不會過度承擔股價大幅下跌所帶來的心理恐懼和殺跌心理。跟風買入的投資者一旦股價大幅回調(diào)，就要面臨止損的境地，最終要承擔不必要的虧損和市值下降的風險。

優(yōu)秀的投資者或者交易型選手，往往行動上要真正做到低買高賣，高拋低吸，而不是口頭上的吹噓和應(yīng)付。