廣發證券：深港通推出實際影響有限

張婷

深港通開通在即，這對深市是利好還是利空？是否會帶來深市個股的投資機會？通過追溯當年滬港通啟動時流行的投資邏輯及檢驗這些邏輯是否成立，并以此作為參照，廣發證券認為，深港通的推出實際影響有限，既不構成利好也不構成利空，帶來的投資機會整體來說不大，深港通開通后港資依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。

難以推動股價上漲

2014年11月17日，滬港通正式開通，截至2016年8月1日，滬股通剩余總額度為1543億元。廣發證券認為，考慮到滬股通下總額度為3000億元，這意味著滬港通開通后一年半多的時間，滬股通已使用的額度還不到一半，整體來說，滬股通不如預期中那樣吸引香港投資者。此外，滬港通開通后，資金雙向流動；滬港通下資金凈流方向經歷了一個由北上資金多于南下資金到南下資金多于北上資金的過程。截至2016年8月1日，滬港通下滬市資金累計流出800億元。

以公布的前十大活躍個股交易數據為基礎分析，截至2016年8月1日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有16只，幾乎全部為行業市值排名第一的龍頭股。其中凈買入金額最大的滬股通標的股票是貴州茅臺。然而，自滬港通正式開通后，這16只行業龍頭股表現良莠不齊，分化明顯。廣發證券認為，這意味著，滬港通開通后，有港資流入的行業龍頭股也不一定會在股價方面體現出相對優勢。

廣發證券發現，滬港通的推出對A股實際影響較小，滬港通最多起到短期炒作的催化劑的作用，難以成為推動股價上漲的動力。其一，對于兩地上市的AH股股票，高折價的A股并未因滬港通的推出而體現出相對優勢，滬港通僅僅為兩地的投資者提供了投資對方市場股票的通道，并不能將已買入的股票進行跨市場賣出，無法真正“互聯互通”消除折溢價。

其二，大盤藍籌股并未因滬港通的推出而體現出相對優勢，滬股通交易額平均占比僅為不到2%，難以改變A股的投資者結構和市場風格的，也基本無法影響到大盤藍籌股的估值和定價。其三，高股息率股票并未因滬港通的推出而體現出相對優勢，滬股通交易額太小，無法改變A股的游戲規則。其四，買入港股稀缺的滬股通標的股票可能會因滬港通推出而體現出相對優勢，但選中這類稀缺標的的概率不大；眾多“稀缺標的”中，只有貴州茅臺這一只個股是真正受滬港通持續影響的，且貴州茅臺表現較好更多的是因為其自身基本面良好以及市場認可。

整體投資機會不大

以滬港通作為參照，探尋深港通的投資邏輯，廣發證券認為，由于深港通的推出實際影響有限，理性投資者并不會選擇賣出高溢價A股轉而去買同一只股票的折價H股，AH股價格也不會因深港通而收斂，高溢價的兩地上市深市A股價格更不會因滬港通而下行。

廣發證券同時認為，深港通帶來的投資機會整體來說不大；香港投資者傾向于投資低估值的大盤藍籌股，較少炒作高估值的中小盤股票，滬港通難以改變滬市的投資者結構和市場風格，深港通同樣也難以改變深市的投資者結構和市場風格。

廣發證券強調，深港通的開通后港資依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股，但是，港資流入不一定意味著股價上漲，最終股價表現如何是由上市公司基本面、投資者風險偏好以及資金面綜合決定。