大宗品暴漲：供給收縮與避險需求成主因

林蔓

以前談到周期股，無論其業績如何好，市場總是波瀾不驚，尤其是當前宏觀經濟下行，理論上講以大盤股為主的周期股就更難獲得資金青睞。但進入2016年以來，有色、煤炭、鋼鐵及石油等大宗商品在現貨市場上掀起了漲價潮，而7月之后以黑色系為代表的大宗商品期貨價格更是連續暴漲，直接推動二級市場相關標的出現反彈行情，這也讓大宗商品周期股成為近期A股市場為數不多的亮點。

回過頭去看，資源類周期股基本的上漲邏輯不外乎兩個，一個是供給側改革政策發酵下帶來的供給端產能收縮，供需再平衡所致；另外一個則是大宗商品價格處于歷史低位，如今各國貨幣政策進入“放水”模式，通脹預期下資金的避險需求自然高漲。不過展望未來，下半年通脹先行指標CPI已經有下降的跡象，充分受益于物價上行的大類資產價格或將難以持續上漲。

市場風格向大宗商品轉移

2016年初市場遭遇了第三次股災，此后滬深股指一蹶不振。股指雖然不大漲，但市場卻一直處在炒題材股的風格中，上半年虛擬現實、智能汽車、新能源汽車、OLED以及軍工等熱點板塊輪番上陣，翻倍個股數不勝數。俗話說風水輪流轉，時間進入下半年，題材股熱潮有所減退，而一向股性較差的資源類周期股則顯得異?；钴S，市場風格似乎開始向大宗商品轉移。

數據顯示，7月以來有色、鋼鐵及媒炭板塊整體漲幅顯著好于中小板個股。有色板塊累計上漲8.47%，其中鋁資源股漲幅最大達到19.27%；鋼鐵板塊整體上漲7.6%，媒炭板塊整體上漲13.8%，其中焦炭加工上漲16%。與之相比，中小題材股則遜色許多。同期創業板和中小板都只上漲4.2%。

近期市場風格轉向大宗商品，期貨市場暴漲是主因，但追根究底與現貨市場商品價格暴漲不無關系。以近期瘋狂的煤炭為例，受益于電煤需求季節性增長，國內動力煤價格由7月1日的387元/噸大幅上揚至8月15日的498元/噸，漲幅近30%，隨著高溫天氣的持續，市場預計動力煤價格仍將持續上升。

實際上拉長時間軸來看，2016年以來大宗商品的價格走勢就一直處于上升通道內，而且各大細分板塊行情趨于一致，均出現觸底反彈行情。數據顯示，截止8月15日，2016年以來國內動力煤現貨價格由320元/噸上漲至498元/噸，漲幅56%；黃金由年初1062美元/盎司上漲至1339美元/盎司，漲幅26%；鐵礦石價格指數由160上漲至216，漲幅35%；螺紋鋼由1847元/噸至2459元/噸左右，漲幅為33%。布倫特原油價格由最低26美元/桶反彈至50美元附近，漲幅92%。

現貨市場大宗品價格的走強讓期貨市場火了一把。焦炭1701合約價格由年初最低的558元飆升至1163元，價格不僅翻倍，還創出2015年以來的新高。焦煤1701合約由493元上漲至899元，漲幅幾近翻番。鐵礦石1701合約價格也接近歷史年內新高。

隨著現貨市場商品和期貨合約價格走高，二級市場上相關板塊及個股股價也水漲船高。黃金板塊今年以來已累計上漲了22%，煤炭雖然只錄得2%的漲幅，但相比上證指數（累計下跌5%），走勢已頗為強悍。而個股方面更是表現強勢，漲幅好于上證指數的有93只，占比超52%，其中漲幅超20%的有34只，更有華鋒股份、華鈺礦業、三祥新材、金貴銀業及山東黃金等五只個股成功實現翻倍。

有市場人士表現，上半年大宗商品類個股上半年完成了底部的確認，下半年將展開上攻行情，近期的上漲只是長線走牛的起點。

供給收縮與避險需求是上漲主因

近年來國內宏觀經濟持續下行，作為周期品的大宗商品景氣度理論上應該跟隨下降。然而過去大半年大宗品的價格卻大幅上漲，市場普遍認為，供給收縮與避險需求是主要的上漲原因。

眾所周知，影響價格變動最重要的因素是供求關系，“以前經濟好的時候，大宗品價格上漲來自需求端的增長。但顯然，本輪上漲并不是原來的邏輯，而是來自于供給端的推動?！庇袑I人士向記者表示。

一些大宗品價格的上漲確實得到了供給端的支撐，比如說油價反彈，美國頁巖油大面積的關閉導致供給端下降；再比如說年初漲幅很好的豬肉概念，母豬和生豬存欄量降低是豬價大漲的主因。另外，此前暴漲的維生素以及飼料概念股都是因為部分企業被迫退出導致供給端產能收縮。

當然也有一些只是出于預期，比如說供給側改革。今年以來，政府加大了供給側改革力度，在國務院今年下發的6號和7號文就給供給側改革下大了中短期的目標，未來3到5年內，化解鋼鐵過剩產能1-1.5億噸，煤炭過剩產能5億噸左右。正是在這種政策推動下，市場對這些行業供給端產能收縮預期十分強烈，最終形成現貨-期貨-股票三級聯動效應。

從需求端的角度看，目前全球經濟處于不景氣的區間內，各國大開印鈔機試圖刺激經濟回暖，然而最直接的結果就是導致流動性泛濫，通脹壓力加劇。也正因此，避險需求成為本輪大宗品價格上漲的另外一個主因。

投資者對通脹最直接的感受便是收益率的下降，以衡量無風險利率的10年期國債為例，日本、瑞士、德國國債已降至負利率水平，而國內當前10年期的國債利率水平已挨近2.6%，創下自2002年以來的新低。通脹下資金避險需求欲望強烈，金融資產投資價值下滑，而大宗品受益于物價上行，自然成為資金配置的首選，只要通脹持續，大宗品價格上漲就將持續。

不過也有專業人士對此表示擔憂，今年上半年大宗商品瘋漲的邏輯在于物價上漲，但6月份和7月份通脹先行指標CPI分別為1.9%和1.8%，與上半年的高點2.3%形成明顯的下降趨勢，意味著本輪通脹的高點大概率已經過去。因此，大宗品的表現可能會更弱。