形緩勢穩，改革須不斷推進

張嗣興

2016年的世界經濟仍處在深度分化的調整階段，不穩定、不確定因素影響進一步增大。美國的經濟復蘇勢頭有所放緩；歐元區受恐怖襲擊、難民潮和地緣政治的影響持續疲軟；日本的經濟，安倍經濟學政策失效，經濟出現零增長；新興經濟體出現了比較大范圍的金融動蕩，貨幣貶值、資本外流、通縮的壓力在持續加大。

2016年上半年在積極的財政政策、寬松的貨幣政策以及房地產新政的作用下，中國宏觀經濟在持續探底中開始呈現企穩的跡象，CPI重返“2時代”，PPI負增長的大幅度收窄，企業利潤增速的轉正以及房地產類數據的反彈都表明中國宏觀經濟并不存在“硬著陸”的可能。但是市場對未來的走勢仍存在很大分歧，民間投資增速持續下滑，穩增長政策并沒有緩解宏觀經濟深層次問題，經濟結構問題愈發嚴重。而2016～2017年是中國實施供給側結構性改革的關鍵期，面對這一系列值得關注的新問題，中央及各級政府采取了一系列的應對措施。

進入2016年下半年后，特別是進入8月份后，工業生產有所加快，投資增速止跌趨穩，市場銷售穩中有快，“三去一降一補”取得實效——國家統計局最新（9月13日）發布的數據顯示，8月份國民經濟主要指標有所改善，經濟發展呈現積極變化。目前的宏觀經濟概括就是：形緩勢穩。

首先看投資。進入二季度以來，固定資產投資增速出現連續回落，其中民間投資增速的持續下滑引發了廣泛關注。但從8月份的情況看，投資增速呈現出企穩跡象。投資的乘數效應對于國民收入和就業有著積極的作用，還能帶動消費的增長。數據顯示，1～8月份，全國固定資產投資（不含農戶）366339億元，同比名義增長8.1%，增速與1～7月份持平。8月份當月增長8.2%，比上月加快4.3個百分點，其中，大家關注的民間投資、房地產投資、基建投資增速均出現了企穩跡象。民間投資出現筑底企穩，正向正好的方向發展，說明前期一些舉措已經收到實效。事實上，從5月份開始，國務院派出的若干個工作組赴18省市開展的實地督查，以摸清情況，各地對落實民間投資政策也高度重視。在這種情況下，民間投資的外部環境越來越好。另一方面，隨著經營的好轉和利潤的提高，企業追加投資也有了資金來源。數據顯示，1～7月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額35236億，同比增長了6.9%，比1～6月份加快0.7個百分點。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.83元，比上年同期減少0.25元；主營業務收入利潤率為5.67%，比上年同期提高0.22個百分點。7月末，產成品存貨同比下降1.8%，連續4個月下降。樓市的持續火爆令房地產投資增速也出現了企穩。1～8月份，全國房地產開發投資64387億元，同比名義增長5.4%，增速比1～7月份提高0.1個百分點。其中，住宅投資43076億元，增長4.8%，增速提高0.3個百分點。基礎設施投資也出現了快速增長，“補短板”效應明顯。1～8月份，基礎設施投資70827億元，增長19.7%，比1～7月份加快0.1個百分點，占全部投資的比重為19.3%，比去年同期提高1.8個百分點，為全部投資增速回穩發揮了重要支撐作用。投資一直是“三駕馬車”中最活躍的部分。近年，投資在國內生產總值（GDP）中的占比雖然一直在下降，但與發達國家相比，仍然處于高位水平。投資對于中國經濟的重要性高于發達經濟體，投資企穩對整個經濟增長有重要的支撐作用。投資企穩對于部分企業家來說能夠提振預期和信心，但要徹底扭轉態勢，還需要期待降低企業成本，提高投資回報率，出現實質性的轉變成效。

其次看對外貿易。8月份中國進出口實現了雙雙增長，按人民幣計，未經季節調整，進出口總值增長7.9%，出口增長5.9%，進口增長10.8%。而中國外貿上次進出口雙雙正增長的月份，還是21個月前的2014年10月份。如果按美元計，8月份進出口總值、出口值和進口值則分別下降1.1%、2.8%和增長1.5%，與按人民幣計的同比增速相差超過8個百分點。如果再經過季節調整，按人民幣計，中國8月進出口總值、出口值和進口值僅增長2.4%、2.3%和2.5%，增速明顯低于名義上的高速增長。從不同角度的數據分析看，反映出的才是當前中國貨物貿易進出口的真實狀況。事實上，當前中國的對外貿易雖有好轉，走勢趨穩，但仍然面臨嚴峻挑戰。本次G20杭州峰會已經結束，決心重振國際貿易和投資兩大引擎的作用更是本次峰會的重要成果之一。期待在強勢的國際貿易和投資推動下，全球外貿能夠真正煥發活力，重新綻放往日魅力。

再看工業生產。8月工業增長6.3%，比上月升0.3個百分點。分類看，采礦業降1.3%，制造業增6.8%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增7.0%。分行業看，高技術產業和裝備制造業增加值同比分別增加11.8%和10.8%，增速分別比規模以上工業快5.5和4.5個百分點。

消費也在上升。名義和實際消費同比增長分別為10.6%和10.2%，相比7月增加0.4%。季調后8月環比增速為0.83%，相比7月上升0.04個百分點。其中消費新業態活躍，網上消費增長25.5%，占消費比重為11.6%。

供給收縮效果顯現。表現在發電、粗鋼產量、重卡銷量、玻璃水泥價格、企業盈利等超預期改善。

值得警惕的是，上述飽含暖意的經濟數據，通過認真分析，不難看出其構成因素尚不完全積極。對于一些經濟反彈，必須探究是否是政策刺激下的假象。如若如此，實體經濟并無實質性改變，寬松的流動性涌入資本市場，還會刺激資產泡沫驟升。雖然防范風險非常必要，但一旦過快收緊貨幣政策，本已疲軟的經濟將大幅下滑，進而觸發系統性風險。這將迫使央行在未來采取更強的貨幣寬松政策加以補救。固此，若僅憑貨幣政策進行調控，難免會出現“收緊——寬松——再收緊——再寬松”的政策反復，不僅損害政策穩定性，更將引致愈加沉重的政策成本。必須防止、防范經濟風險（經濟失速）和防范金融風險（資產泡沫）的政策目標相互背離，單一的政策工具無法實現雙重政策目標。因此，需要通過政策組合構成適合兼顧處置的方案。一方面，要用貨幣政策工具加強經濟風險的防范，通過維持溫和的貨幣寬松，支持經濟的平穩復蘇。另一方面，將宏觀審慎監管工具加強金融風險的防范，通過收緊對金融機構的監管，抑制資產泡沫。值得警惕的還有，飽含暖意的經濟數據中，不少部分是房地產帶動而來的。房地產市場方面，8月的數據顯示，房地產開發投資增速小幅回升，商品房待售面積持續減少。而投資單月增速大幅改善，累計增速持平，主要原因是地產投資大幅改善和基建投資修復。8月社會消費品零售總額同比增長10.6%，較上月回升0.4個百分點，增速再度回到今年最高水平，而這背后是商品房銷售帶動家居、家電等相關商品銷售增長。展望未來，中國經濟的關鍵其實還在于民間投資。民間投資目前微弱回暖，尚未有大幅反彈的跡象。

大家知道，影響民間投資的因素主要是經濟增速（蘊含商業機遇）、政策導向、制度環境等。其中制度環境是長期來看最根本和重要的因素，在制度經濟學中稱其為“制度資本”，其重要性超過占有多少自然資源，超過具體的產業政策。所以從中長期看，加快推進法治化、市場化的改革才是正本清源之道，這是激活民間投資的前提，也是跨越中等收入陷阱的前提，更應是下一步推進改革的主攻方向。我們必須看到原來的模式和改革環境已經走到了頭。它的三個特點作用已經基本失去。一是解放思想，而現在幾乎沒有束縛。二是放權讓利，而今天更是利益階層之間的磨合。三是對外開放，這也在一定意義上解決了。改革迫切需要針對現實問題拿出一套創新性思路來，在制度環境方向闖出適合中國國情促進快速發展的嶄新路子。

8月份的經濟回暖，難得亦寶貴，既體現了前期改革的效果，又為進一步推動改革堅定了信念并贏得了空間。十八屆三中全會確立了若干重大經濟領域的改革方向。這些都指向提高經濟運行效率，優化經濟運行環境的目標。時間流逝，許多改革舉措卻仍然沒有落地。經濟回暖，是適時推進改革的重要時機。面對今年出現的一系列值得關注的新現象、新問題，相關改革方案、政策措施或許還面臨著不得不做出新調整的選擇。改革中出現的問題要敢于用改革的辦法去解決。