中國互聯網企業海外上市后退市風險防范的研究

【摘 要】 上世紀末，信息技術在美國快速發展并掀起了一股互聯網新經濟熱潮。1999年7月中國互聯網企業中華網成功登陸納斯達克，成為中國首家海外成功上市的互聯網企業。2000年隨著中國三大門戶網站新浪、網易以及搜狐紛紛在納斯達克實現融資上市，就此拉開了中國互聯網企業海外上市的序幕。但好景不長，在全球經濟低迷的背景下，美國上市的中國企業遭遇到前所未有的危機，許多企業尋求股票回購或者干脆退出了股票市場。本文針對此現象，首先對其海外退市的原因及可能遭遇到的風險進行了闡述分析，并就此提出了相應的風險防范措施。

【關鍵詞】 互聯網企業 海外退市 風險防范

一.中國互聯網企業海外退市的原因

1.規避證券監管

在資本市場，通過訴訟來遏制證券違法行為是上市公司監管的一種有效途徑，但是，一旦涉及訴訟，將需要大量的精力和財力，過多的訴訟對上市公司的經濟負擔非常大，阻礙其發展。同時，因為擔心被起訴，一些專業人士甚至放棄了成為公司的高級管理人員的機會。因此，為了保證企業的管理人員可以將精力放在企業事物上，上市公司不得不支付高額的保險費用，以確保他們能心無旁騖。因此，當證券監管的成本比從證券市場中取得的收益多時，企業主動退出股票市場，以避免對企業的監管，已成為一個合理的選擇。

2.防范惡意收購

在證券市場的發展實踐中，股票價格高估或低估的情況十分普遍。因此，如果上市企業股價出現被低估的情況，很有可能暴露在惡意收購的風險下。一旦惡意收購者成功地完成了對上市企業股票的收購，就可能剝奪原企業股東的股票真實價格收益。在短期內，因為股票價格的低估，可能看不出問題，可從長遠來看，這無疑將導致企業原股東遭受收益損益。如果企業選擇從證券市場中主動退市的，實現由公眾企業到私人企業的轉變，可以有效避免被其他企業或投資者的惡意收購的風險，在確保企業控股股東的控制權的基礎上，更保證了股東對企業收入利潤的分享。

3.涉嫌重大違法違規行為

借殼上市是中國企業海外上市的主要方式之一，美國資本市場與中國相比“寬進嚴管”，部分問題企業利用“寬進”的機制進入了美國市場，但據統計，多家退市企業在“嚴管”的機制下普遍存在財務上的漏洞，如：虛構合同，偽造商業關系，運作存在暗箱操作，利潤率保持持續穩定增長，但與市場波動規律違背，看似完美的財務報告下隱藏財務舞弊的行為，更有甚者境內境外存在兩套賬。因此，在嚴格控制下的所謂的“捷徑”上市行不通，導致許多企業被迫退出了股票市場。

4.遭遇做空機構狙擊

做空機制是一種資本市場運作機制，是指投資者看空整體市場或特定標的資產的未來走向所采取的保護自身利益和借機獲利的操作方法以及與此相關的制度總和。在做空機制下，美歐存在大批的專門挖掘市場漏洞，從事做空交易，并從做空交易中獲利的機構，這類機構被稱為做空機構。做空機構往往通過挖掘市場漏洞，夸大市場缺陷，通過做空交易，導致市場劇烈波動，成為市場不穩定因素。自2011年以來，在美國證券市場發展的中國概念股受到了嚴峻的挑戰。（李歡麗 李石凱2013）由于做空機構的狙擊，在美國上市的中國公司的股票價格全面，巨幅下跌，部分中國企業甚至被迫退市。

二.中國互聯網企業海外退市風險的分析

1.市場風險

互聯網市場具有較大的粘性，簡單來說，如果有人在某個網站上注冊了用戶名，使用了它的服務，就不會選擇另一個提供相同服務的網站。所以，互聯網企業如果你想贏，必須創造藍海，想別人沒想到的，別人不敢想的，做市場的先行者，才可以獲得先發優勢，并且這種優勢將不斷積累，占領市場。但如果競爭對手創新了服務，市場被分割，甚至被別人占用，這是一個很大的風險。

2.運營風險

VIE 模式本身具有一定的特殊性，這種結構導致兩個公司董事會的存在，即國外上市的主體董事會與國外經營實體的董事會，當要決策重大問題時，如果發生差異，會導致嚴重的結果。由于兩個董事會結構不一致，同時導致了公司的控制權不在同一個董事會手里，造成了潛在的運營風險。

3.政策風險

在中國互聯網行業作為一個新興行業，處在不斷發展中。有關其法律制度的建設也在一步一步的建立和完善中。雖然互聯網企業的海外上市采用VIE模式已使用了十幾年，但該模式固有的缺陷以及對政策的規避，使得政府加強了對其的監管力度，如果政策禁止了這種模式，那么后果不堪設想。

4.財務風險

VIE模式發明的一個目的是通過“控制協議”將國內經營實體的利潤轉移給國外的上市公司，從而獲得外國投資者的資金，該過程會通過關聯交易完成，國家對關聯交易過程中企業轉移利潤的作法監察十分嚴格，尤其是對向國外轉移利潤的行為管理更嚴格，但如果操作不當，很有可能造成利潤轉移失敗，其外匯管制風險很大。

三、中國互聯網企業海外退市風險的防范

1.市場風險的防范

近幾年快速發展的國內互聯網企業，導致企業之間的競爭日益激烈，有很多的互聯網企業提供的產品或服務的同質化，甚至出現惡性競爭的情況。一個簡單的互聯網產品模仿甚至照搬過只會加劇互聯網市場的過度競爭和互相攻擊，對互聯網用戶的利益和公司的信譽都會造成損害。中國互聯網企業必須關注新技術的開發，而不是機械地“師夷長技”，這樣才可以在日益激烈的市場競爭中有立足點，才可以不斷開拓新的市場，防范市場風險的發生（佘松濤2014）。

2.運營風險的防范

企業的良好運營，是一個復雜的過程，企業的經營業績是運營好壞的表現形式，上市企業經營業績是投資者普遍關注的因素。企業如果想提高經營業績，防范運營風險，應做到以下兩點：首先，提高企業自身素質，增強企業的競爭力。但僅靠證券承銷商的包裝是混不進去的，企業的競爭力和成長潛力保證企業可以平穩運行；其次，制定正確的企業發展戰略，并做好戰略的實施。投資者之所以投資一家企業，是對企業未來的發展持樂觀態度，看好企業的發展（郭鵬飛2013）。海外上市的互聯網企業，必須記住這一點，制定合理清晰的發展戰略，給投資者一個可以想象的藍圖，這是一個投資者最關心的問題之一，也是企業防范運營風險的重要手段（劉子鵬2006）。

3.政策風險的防范

目前國家還沒出臺關于 VIE 結構的相關政策，而是采取默許的策略。在海外上市的互聯網企業的發展，越來越多的受到關注，政府可能會出臺相關政策。作為企業，首先應該認識到問題的嚴重，企業管理層必須分析和研究這一問題，提高對政策變化的敏感度，從而更好地防范風險。

4.財務風險的防范

作為企業應該充分了解國家外匯管理部門辦理企業申請的程序，在辦理外匯審批手續時，嚴格按照規定辦理，防范因企業自身原因未取得審批，減少不必要的損失。企業應提高對國家外匯政策的認識，及時掌握世界經濟情況以及對我國的影響，并對外匯政策進行分析和預測，減少外匯管制風險。

作者簡介：王智博（1992年3月5日），性別：男，民族：漢，籍貫：黑龍江省佳木斯市，學校：哈爾濱商業大學，學歷：研究生在讀，研究方向：財務會計。