套期保值在商業(yè)銀行金融衍生品中的風(fēng)險(xiǎn)管理功能研究

孟靜雨

摘 要：本文根據(jù)套期保值的相關(guān)理論，通過梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于商業(yè)銀行金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)金融衍生品交易的套期保值功能對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要的積極作用，本文的分析更加強(qiáng)化了不管是商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)還是匯率風(fēng)險(xiǎn)都可以通過衍生產(chǎn)品的套期保值效應(yīng)來(lái)規(guī)避和實(shí)現(xiàn)。為相關(guān)的理論研究提供基礎(chǔ)性的支撐。

關(guān)鍵詞：套期保值；商業(yè)銀行；衍生品；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、引言

金融衍生品交易為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一種新的手段，也擴(kuò)展了我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，銀行通過衍生品交易獲取收益的同時(shí)，也可以利用金融衍生品的套期保值作用管理商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要針對(duì)我國(guó)金融衍生品分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用，探討衍生品交易在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中所起的效果。金融衍生品交易是一項(xiàng)與基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相掛鉤的復(fù)雜交易，它常常伴隨著多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的買賣，融合各種基礎(chǔ)資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)交易，通過獨(dú)特的市場(chǎng)機(jī)制作用，達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。與基礎(chǔ)資產(chǎn)相比，金融衍生品交易更復(fù)雜、具有更高的杠桿性、涉及的交易金額更大，風(fēng)險(xiǎn)更高，這些都對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出挑戰(zhàn)。

我國(guó)大部分學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融衍生品在商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理中起著積極作用，不管是商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)還是匯率風(fēng)險(xiǎn)都可以通過衍生產(chǎn)品的套期保值效應(yīng)來(lái)規(guī)避和實(shí)現(xiàn)。至于其他的銀行風(fēng)險(xiǎn)，由于與衍生品并非直接相關(guān)，其效應(yīng)也沒有被國(guó)外的研究學(xué)者和國(guó)外銀行的實(shí)踐所證實(shí)，所以相對(duì)說來(lái)比較缺乏說服力。相比之下，利率衍生品和匯率衍生品的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作用有目共睹。

二、金融衍生品在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要作用

根據(jù)商業(yè)銀行理論研究，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，除了傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)外，還有金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品作為商業(yè)銀行的表外市場(chǎng)交易品種，而金融衍生品交易的套期保值功能對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范有著重要的積極作用，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

首先，利率衍生工具能夠改變商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口并使我們對(duì)敞口進(jìn)行套期保值，從而使得商業(yè)銀行的市場(chǎng)利息收入不受利率波動(dòng)的影響。例如，以利率互換協(xié)議為例，預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生較大的利率波動(dòng)可能使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)通過互換，將銀行的浮動(dòng)利率敞口變?yōu)楣潭ɡ食冢涂梢詫⒉焕那樾巫優(yōu)橛欣那樾巍＠恃苌ぞ呖梢愿淖兂诮Y(jié)構(gòu)或敞口方向，使未來(lái)的利率波動(dòng)對(duì)銀行有益，從而改變商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)。

其次，外匯衍生工具能夠改變商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口結(jié)構(gòu)或方向，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，商業(yè)銀行普遍實(shí)現(xiàn)了跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)，并且開始了境外機(jī)構(gòu)的設(shè)立及境外業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，一方面增加了收入的來(lái)源，另一方面也給銀行帶來(lái)了多樣化的貨幣組合，其計(jì)量貨幣不再是單一的人民幣。為了使得所持有的貨幣組合能夠不因匯率變動(dòng)而遭受損失，商業(yè)銀行采用精確的測(cè)量，計(jì)算出所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，再利用外匯期貨、期權(quán)和互換等來(lái)改變敞口方向或結(jié)構(gòu)，使得貨幣組合的風(fēng)險(xiǎn)最小化，收益最大化。

最后，金融衍生產(chǎn)品作為一種金融創(chuàng)新工具，其本身就可以成為商業(yè)銀行資產(chǎn)組合的一部分，商業(yè)銀行需要根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口，預(yù)期違約率等，來(lái)確定一個(gè)合理的資產(chǎn)組合，包括對(duì)固定資產(chǎn)的投放、債券資產(chǎn)的投資、交易性金融資產(chǎn)的持有等理性投資，此時(shí)的金融衍生品可以納入商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合當(dāng)中，作為商業(yè)銀行合理配置資產(chǎn)的一種方式，而最優(yōu)資產(chǎn)組合能夠幫助商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益最大化或收益一定情況下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。可見，無(wú)論是從金融衍生產(chǎn)品的基本金融屬性，還是從金融衍生品的延伸金融屬性看，其對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險(xiǎn)管理都有著積極的作用。

三、套期保值理論在商業(yè)銀行金融衍生品中的風(fēng)險(xiǎn)管理分析

1.傳統(tǒng)套期保值理論運(yùn)用

傳統(tǒng)概念的套期保值是指在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨交易方向相反切數(shù)量相等的期貨合約操作，以期在未來(lái)的某一時(shí)間利用一個(gè)市場(chǎng)的收益彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失，從而有效地規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說通過兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)沖來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的套期保值操作之所以能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)具有高度的正相關(guān)性，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)，隨著到期日的臨近，兩者的價(jià)格越趨同。在這樣的兩個(gè)市場(chǎng)中，進(jìn)行數(shù)量相等而方向相反的操作，必然能夠達(dá)到對(duì)沖的效果，正是基于此原理，才能使得商業(yè)銀行利用這兩個(gè)市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)。

2.基差逐利套期保值理論運(yùn)用

20世紀(jì)50年代，美國(guó)著名期貨學(xué)家霍布魯克·沃金在傳統(tǒng)套期保值理論的基礎(chǔ)上，提出了自己獨(dú)特的看法，他認(rèn)為套期保值的核心并不是消除風(fēng)險(xiǎn)，而是通過尋求基差方面的變化或預(yù)期基差變化來(lái)謀取利潤(rùn)，通過對(duì)保值商品類型、交易部位、持倉(cāng)量、到期日四個(gè)變量的調(diào)整和控制，獲取保值收益。商業(yè)銀行利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)，需要分析遠(yuǎn)期合約的升貼水和基差，追求在既定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化，或既定收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

3.組合投資理論運(yùn)用

基于前面兩個(gè)理論無(wú)法解釋某些套期保值者僅對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行部分保值，Johnson和Stein應(yīng)用投資組合理論結(jié)合實(shí)證分析，指出金融期貨市場(chǎng)的套期保值也是為了構(gòu)建最優(yōu)的投資組合，其交易動(dòng)機(jī)不是局限于風(fēng)險(xiǎn)最小化或利益最大化，而是兩者的有機(jī)統(tǒng)一。商業(yè)銀行利用期貨市場(chǎng)構(gòu)建最優(yōu)的投資組合，力求在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間找到均衡點(diǎn)。因此，商業(yè)銀行的套期保值比率不僅取決于其自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也與未來(lái)預(yù)估的價(jià)值收益相關(guān)。

四、強(qiáng)化商業(yè)銀行金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議

1.提高商業(yè)銀行衍生品利率風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)

首先，推進(jìn)中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。當(dāng)前中國(guó)基準(zhǔn)利率是由央行規(guī)定的，缺乏有效地市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，央行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率及公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的作用，利率也理所當(dāng)然的成為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。因此，中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)、負(fù)債賬面價(jià)值會(huì)受到國(guó)家利率政策的影響，從而使其面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，一方面商業(yè)銀行通過參與利率市場(chǎng)，根據(jù)貨幣資金的真實(shí)供給，確定一個(gè)合理的利率水平，從而完全以市場(chǎng)化的機(jī)制應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，既靈活又有效；另一方面，商業(yè)銀行間的金融衍生品市場(chǎng)特別是利率衍生品市場(chǎng)的發(fā)展前提就是實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。其次，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展并加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的開放。要有一個(gè)很好的金融市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)也要有一個(gè)大量的開放，中國(guó)的市場(chǎng)利率與國(guó)債利率明顯掛鉤，商業(yè)銀行的固定利率參照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債利率在允許地范圍內(nèi)確定，利率的波動(dòng)會(huì)影響商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值，而國(guó)債作為直接與利率掛鉤的產(chǎn)品，以其衍生的金融產(chǎn)品若是能夠在銀行間衍生品市場(chǎng)間實(shí)現(xiàn)交易，必然能夠更好地發(fā)揮衍生品防范利率風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2.發(fā)揮商業(yè)銀行衍生品匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效應(yīng)

首先，積極發(fā)展衍生品的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展存在這樣一個(gè)狀況，即場(chǎng)外的品種已經(jīng)比較豐富，利率、匯率、信用等各類衍生品都有，但是場(chǎng)內(nèi)來(lái)說，只有一個(gè)股指期貨。場(chǎng)外市場(chǎng)是商業(yè)銀行交易衍生品的主要市場(chǎng)，特別是在中國(guó)匯率管制、強(qiáng)制結(jié)售匯的背景下，客戶或企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑有限，大多是通過商業(yè)銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)。因此，中國(guó)需要建立一個(gè)品種多樣化的衍生品場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)滿足客戶需求以緩解商業(yè)銀行的部分壓力，從而減少商業(yè)銀行所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。其次，合理配置外幣資產(chǎn)。購(gòu)買力平價(jià)理論是國(guó)際市場(chǎng)上匯率定價(jià)的基本理論，也就是說一國(guó)匯率水平的高低與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。因此，商業(yè)銀行在運(yùn)用衍生品交易規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)該合理地配置外幣資產(chǎn)。

3.加強(qiáng)金融衍生品的定價(jià)估值能力

根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，本文發(fā)現(xiàn)中國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理方面比較重視定性分析，量化分析的手段相對(duì)比較落后。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行一直把開發(fā)一流的金融產(chǎn)品定價(jià)估值模型作為提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和保持國(guó)際領(lǐng)先地位的主要手段，各大銀行都有自身的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，便于提取數(shù)據(jù)和進(jìn)行定量分析。所以，中國(guó)銀行業(yè)在衍生品交易方面只能依靠外資銀行的報(bào)價(jià)。中國(guó)的銀行業(yè)由于使用數(shù)據(jù)相對(duì)單一，主要來(lái)自于世界兩大數(shù)據(jù)供應(yīng)商路透和彭博，以及小部分國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)供應(yīng)商，對(duì)這些外來(lái)數(shù)據(jù)通常沒有進(jìn)行嚴(yán)格的甄別，因而更加不適用于結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和金融衍生品的定價(jià)估值模型的開發(fā)。完善的金融市場(chǎng)要求金融主體具有充實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，以便隨時(shí)提取數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生品的市場(chǎng)估價(jià)模型，只有講金融產(chǎn)品與相應(yīng)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)完美匹配，才能對(duì)金融產(chǎn)品正確估值，并推算出按照市值計(jì)算的各種投資組合的損益情況，以便更好的防范銀行風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)衍生品市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景，無(wú)論是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)作用還是商業(yè)銀行本身避險(xiǎn)和多樣化產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的需要，金融衍生品在未來(lái)將越來(lái)越繁榮。金融衍生品雖然是一把雙刃劍，但只要有完善的制度約束，有強(qiáng)勁的后備監(jiān)督，我們的衍生品市場(chǎng)還是會(huì)為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行帶來(lái)驚喜。

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