內部控制信息披露與公司價值相關性研究

錢紅光+鄧格

摘要：上市公司內部控制信息披露，能有效解決代理問題、降低代理成本，緩解委托關系雙方間的利益沖突，最終實現公司價值最大化。文章以2013—2015年在深交所發行A股的上市公司為樣本，分析內部控制信息披露與公司價值之間的相關關系，并進一步研究內部控制審計報告和內部控制自評報告對公司價值影響程度的差異。實證研究發現，內部控制信息披露對提高公司價值有顯著影響。另外，內部控制信息披露中，內部控制審計報告對公司價值的提升作用比內部控制自評報告對公司價值的作用效力更加顯著，由此，揭示影響公司價值的關鍵因素。

關鍵詞：內部控制信息披露 內部控制自評報告 內部控制審計報告 公司價值

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）15-0029-03

隨著一系列財務丑聞的出現，美國率先頒布的Sarbanes-Oxley法案引發了美國乃至全球對內部控制和內部控制信息披露的關注。英國、澳洲和日本等國家也隨之出臺了加強內部控制監管的法規和政策。我國相關組織機構也先后發布了一系列的政策法規，進一步規范上市公司內部控制信息披露，提高內部控制信息披露水平。

委托代理理論認為，內部控制信息披露不僅能增強對受托方的約束力，緩解信息不對稱程度，降低代理成本，還能展現受托方為解除其受托經濟責任，主動提高內部控制披露質量的動機，從而使委托關系雙方目標趨于一致，最終實現公司價值最大化這一長遠目標。再者，高質量的內部控制信息披露所展現的公司較高的管理水平和完善的運營機制，是提高公司價值的基礎。另外，內部控制信息披露中的內部控制自評報告和內部控制審計報告對公司價值的影響程度有所不同?；讵毩⒌谌匠鼍叩膬炔靠刂茖徲媹蟾娴莫氂刑攸c，公司各利益相關人更能相信由該報告所呈現出的公司優良的管理水平和健全的運營機制，緩解公司外部利益相關人逆向選擇情況，使其做出更有利于公司的投資決策，實現公司價值的進一步提升。而只披露缺乏獨立性的內部控制自評報告的上市公司，會由于存在的不確定因素，使其承擔著更多的社會責任和法律風險，在一定程度上影響公司價值。因此，本文首先通過建立線性回歸模型，對所選取的300組樣本數據進行回歸分析，檢驗內部控制信息披露與公司價值之間的相關關系。再從所選取的樣本數據中篩選出內部控制信息披露質量較好的樣本數據，單獨集合成高質量組，以進一步驗證內部控制審計報告與內部控制自評報告對公司價值產生影響的差異程度。

一、文獻回顧和研究假設

（一）內部控制信息披露與公司價值

委托代理關系的不斷發展，促使公司內外部利益相關人更加重視內部控制信息披露。由于委托關系雙方利益沖突的存在，委托方為了降低受托方道德風險，預防代理問題，減少代理成本，最終實現公司價值，會更加重視內部控制信息披露質量。由此，提高內部控制信息披露質量會使公司價值得以提升。同時，受托方為了解除其受托經濟責任，會主動向委托方報告其受托資源的管理情況，提高內部控制信息披露質量。另外，公司高效的內部控制執行效率，較高的管理水平，優良的運營機制是實現公司價值最大化的基礎。而前者又能通過高質量的內部控制信息披露來反映，因此，內部控制信息披露水平與公司價值之間具有相關關系。

Harnmersley（2007）研究發現，資本市場對公司價值的估值會受內部控制信息披露的影響。當公司披露正面的內控信息時，市場會通過提高公司股價的方式來代表公司價值的提升。陳國輝和韓海文（2010）研究發現，內部控制信息披露對公司長期價值效應和短期價值效應在一定程度上都具有顯著影響。楊玉鳳、曹瓊和王亞（2011）認為，公司想要向外界展示區別于其他企業的優勢，就必須通過內部控制信息披露的方式，以解決由信息不對稱所導致的逆向選擇的問題。使投資者更了解公司內部信息，更積極的做出投資決策，進而增加公司價值。根據以上理論分析及文獻回顧提出如下假設：

H1：內部控制信息披露質量與公司價值呈顯著正相關關系。

（二）內部控制自評報告、內部控制審計報告與公司價值

內部控制信息披露中的內部控制自評報告和內部控制審計報告對公司價值會產生不同影響。董事會對公司內部控制的執行情況進行自我評價，向市場傳遞自身內控信息，相當于自評報告是公司對市場做出的保證聲明。但是，該自評報告是否真實可信，市場是否給予這一信息以合理的估價，均存在不確定性，使得只披露內部控制自評報告的公司承擔著更多的社會責任和法律風險，面臨更多的不確定因素，從而影響公司各利益相關人的投資決策，最終影響公司價值的提升作用。而第三方出具的內部控制審計報告，具有更強的獨立性和更高的可靠性，更能為公司外部各利益相關人所認可。同時，公司通過出具獨立的內部控制審計報告，能向公司外部傳遞管理層對公司內部控制效率、管理水平和運營機制等方面的信心，從而提高公司外部各利益相關人對公司的估值，緩解逆向選擇，使其做出積極的投資決策以推動公司價值的進一步提高。

Hemanson等（2000）采用問卷調查的方式，研究公司內部控制自評報告和審計報告是否具有價值相關性。方紅星（2013）通過研究發現，內部控制審計報告是獨立第三方出具的保證意見，更能被公司各利益相關人所認可，以顯著緩解投資關系雙方信息不對稱情況，提升投資者對公司價值的估值。根據以上理論分析及文獻回顧提出如下假設：

H2：內部控制信息披露中，內部控制審計報告對公司價值的提升作用比內部控制自評報告對公司價值的作用效力更加顯著。

二、研究設計

（一）模型建立和變量設置

為驗證上述假設，本文建立的模型如下：

EVPS=α0+α1IC+α2CO+α3SMR+α4ROA+α5LEV+ζ （1）

EVPS=α0+α1ICA+α2ICI+α3CO+α4SMR+α5ROA+α6LEV+ζ （2）

變量的具體含義如表1所示。

（二）樣本選擇和數據來源

本文研究樣本由2013—2015年深交所發行A股的上市公司組成。同時剔除如下樣本：（1）金融保險類公司；（2）ST及PT類公司；（3）數據缺失的公司。最終得到300組數據，作為模型（1）的研究樣本數據。本文再從300組數據中篩選出內控披露質量較好的公司樣本信息，單獨集合為高質量組。即，選取機構評級在“良好”和“優秀”的樣本（IC=0.8和IC=1的樣本公司），再做進一步分析，驗證模型（2）。本文研究樣本所用數據均來自國泰安數據庫、新浪財經，并利用SPSS 20.0進行了數據分析。

三、實證結果和分析

（一）內部控制信息披露與公司價值

1.描述性統計（見表2）。表2顯示：公司價值（EVPS）的最大值為112.585，最小值為3.129，標準差為14.056，說明樣本數據的公司價值存在較大差距，這與本文采用隨機選取的方式選擇樣本數據存在一定關系；內控信息披露質量（IC）最大值為1，最小值為0.4，平均值為0.802，說明所選取的樣本公司的內部控制信息披露水平整體較好?？梢猿醪綌喽?，這與我國深交所強制要求上市公司披露內部控制信息，并進一步規范所披露的內控信息有關。

2.相關性分析（見表3）。表3顯示：各變量之間的相關系數均小于0.4，說明所選取的變量之間相互獨立，不具有多重共線性，該條件滿足運用回歸模型分析樣本數據的基本要求。

3.多元回歸分析（見下頁表4）。表4顯示：內部控制信息披露質量（IC）與公司價值（EVPS）的T值為3.050，系數為19.708，說明內部控制信息披露質量（IC）與公司價值（EVPS）在1%程度上顯著正相關，故H1得以驗證。由此可見，高質量的內部控制信息披露對于降低委托關系雙方信息不對稱程度、緩解道德風險情況、解除受托方經濟責任都存在重要影響，使委托關系雙方利益趨于一致，最終實現公司價值最大化。另外，高質量內部控制信息披露的公司，通過其良好的管理水平和運營機制為基礎，最終實現公司價值?？傎Y產凈利潤率（ROA）與公司價值（EVPS）的T值為2.534，系數為17.946，說明總資產凈利潤率（ROA）與公司價值（EVPS）存在顯著正相關。分析其原因，即：公司總資產凈利潤率較高時，說明公司的運營和發展狀況比較好，其公司價值也相對較高。

（二）高質量組實證結果和分析

1.描述性分析。高質量組樣本數據的描述性統計結果顯示（見表5）：內部控制自評報告（ICI）的標準差為1.446，相對于內部控制審計報告（ICA）的離散程度來說，前者樣本數據存在較大差異性。分析這一差異化的原因，即上市公司的內控建設和內控信息披露的意識是隨著我國內控信息披露制度的不斷完善而日趨增強。因此，樣本公司前期的自評報告質量相對于樣本公司后期的自評報告質量來說，具有顯著的差異，由此增加了該指標的差異程度。

2.多元回歸分析。通過對高質量組樣本數據的研究發現，內部控制審計報告（ICA）與公司價值（EVPS）在1%程度上顯著正相關，而內部控制自評報告（ICI）與公司價值只在5%程度上顯著相關（詳見表6）。由此證明了H2，即 “內部控制信息披露中，內部控制審計報告對公司價值的提升作用比內部控制自評報告對公司價值的作用效力更加顯著”。由此可見，獨立第三方出具的內部控制審計報告具有更高的可靠性，更能展現公司管理層對本公司優勢的信心，促進其做出對信息披露公司更有利的投資決策，最終實現公司價值最大化。

四、結論與啟示

以EVPS來代表公司價值，本文研究發現，內部控制信息披露質量與公司價值呈顯著正相關關系。另外，內部控制審計報告對公司價值的提升作用相比內部控制自評報告對公司價值的作用效力更加顯著。由此，揭示了內部控制審計報告是影響公司價值的關鍵。所以，上市公司應更加重視內部控制審計報告，向公司各利益相關人展示其區別于其他企業的優勢，同時也向公司外部傳遞管理層對公司內部控制、管理運營等方面的信心，從而提高公司外部各利益相關人對公司的估值，使其做出有利于信息披露公司的投資決策，最終進一步促進公司價值最大化的實現。

參考文獻：

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[2]陳國輝，韓海文.自愿性信息披露的價值效應檢驗[J].財經問題研究，2010，（5）： 60-68.

[3]方紅星，張志平.內部控制對盈余持續性的影響及其市場反應——來自A股非金融類上市公司的經驗證據[J].管理評論，2013，（12）：77-86 .

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[5]王文杰.上市公司內部控制信息披露質量研究[D].遼寧：東北財經大學，2011.

[6]何忠普，段華友.我國上市公司內部控制信息相關問題探討[J].商業會計，2012，（20）：62-63.

作者簡介：

錢紅光，女，碩士，湖北工業大學，教授；研究方向：會計理論與實務。

鄧格，女，湖北工業大學，在讀研究生；研究方向：會計理論與實務。