上市公司并購行為及其效應探析

李非　呂雯雯

【摘要】隨著社會經濟的發展，上市公司成為當下我國國民經濟發展過程中的重要組成部分，并且上市公司經濟實力雄厚，其發展對于促進國民經濟建設來說，意義重大。上市公司并購行為，對于上市公司擴大規模，獲取發展動力，有著重要推動作用。上市公司并購行為對企業發展產生了較大的影響，其并購行為產生的效應，對于上市公司財務情況來說，又有著重要的影響。本文對上市公司并購行為及其效應探究，注重以實際案例為分析對象，討論了并購行為帶來的效應影響。

【關鍵詞】上市公司；并購行為；效應分析

一、上市公司并購行為及其效應概念分析

我們在對上市公司并購行為效應進行分析時，首先要明確上市公司并購行為及其效應的概念，這對于指導實踐活動來說，具有重要的影響。并購行為理論，包括了效率理論、代理理論等，并購行為效應，則表現為經營協同效應和財務協同效應兩方面內容，具體情況如下：

（一）并購動機理論

并購動機理論的出現，是促進并購動機行為發展的關鍵，對于并購行為指導，使其更好地促進企業發展來說，具有重要意義。并購動機理論分為效率理論、代理理論以及信號理論等幾大理論體系。效率理論認為，通過企業并購，可以更好地產生協同效應，從而實現1+1大于2的目標，反映出了企業并購可以促進企業價值增值。代理理論問題則是指通過對產品代理權的爭奪，可以增強外部管理效率，使目標企業獲得控制權，更好地對市場進行把握。信號理論指出，當企業被收購時，資本市場將重新對該企業價值進行評估。企業發展具有一定的隱藏價值，這也是信號理論的主要觀點，是企業并購的一個重要動因。

并購動機在我國發展過程中，并購被認為是企業破產的替代機制。在我國，處于全局的考慮，為了避免企業破產，給社會經濟發展帶來較大的影響。對于長期虧損、缺乏償債能力的企業，通過被并購解決企業發展難題，具有重要意義。企業并購可以幫助企業免于破產，對企業內部資源進行重組，實現資源優化。

（二）并購效應理論

當企業被并購后，被并購企業可以更好地實現資源重組，并購企業則可以提升企業競爭地位。企業并購效果，主要從經營協同效應和財務協同效應兩個方面，來對這一問題進行研究和探討的。經營協同效應是企業并購在經營活動方面獲得的效率變化，可以使企業產生更高的效益，實現1+1大于2的目標。經營協同效應的發展，主要來自于對規模經濟和范圍經濟的追求，是企業并購活動的主要動因之一。財務協同效應是指對目標公司進行并購后，在財務方面產生的經濟效益。這主要來自于稅法以及會計處理等相關方面帶來的純金錢效益。一般來說，財務協同效應主要分為稅收效應和股價預期效應兩個方面。在稅收方面，并購企業能夠進行合法避稅，獲得納稅方面的優勢。股價預期效應主要是指并購企業能夠獲得股價提升，增強股利，對于提升并購企業市值來說，具有較大的影響。

二、上市公司并購行為的效應表現

上市公司并購行為的效應表現研究，關系到了上市公司并購行為發生后，對上市公司未來發展會產生怎樣的效應影響，對效應進行分析，可以更好地把握并購行為的作用，更好地對上市公司并購行為進行指導。上市公司在發生并購行為后，主要會對上市公司的償債能力、資產管理能力、盈利能力、成長能力等產生較大的影響，這些能力關系到了企業未來的發展，其效應表現情況，也將影響到企業對自身財務情況以及發展情況的解決。

（一）償債能力

企業在發展過程中，維持正常的生產經營，必須保證企業具有較強的償債能力。股東要想獲得更高的收益，必須保證資金流動性，但這樣一來，將會對償債產生一定的影響。企業并購方式的不同，對償債能力也會產生較大的影響。若是在并購過程中，以現金的方式完成，勢必會導致大量現金流出，這就會導致并購企業在未來償債能力方面，受到較大的影響。但以承債方式獲取股權，會增加并購方的償債能力。所以，上市公司在并購過程中，會對其償債能力產生較大的影響。

（二）資產管理能力

企業完成并購行為后，會獲得對并購方的資產管理權利，這樣一來，在實際管理過程中，就需要加強對企業總資產以及各組成要素的運營能力。并購行為增強了企業的資產，在對目標公司進行重組后，可以發掘目標公司潛力，獲得更大的效益，這也是企業進行并購行為的一個影響動因。上市公司并購行為在資產管理能力的效應表現，主要集中于應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率等相關問題上。

（三）盈利能力

企業并購行為的產生，很大一個動因在于提高并購企業的盈利能力，增強并購企業的獲利能力，以實現其在市場經濟發展過程中的長足進步和發展。企業并購行為完成后，上市公司希望以并購獲得更大的市場利潤，通過實現對價值鏈的整合，降低交易成本，增加企業利潤。企業并購行為的盈利能力效應，主要從銷售凈利率、權益收益率、總資產收益率、盈余現金保障倍數的增加來實現的。

（四）成長能力

企業并購行為產生的效應，在成長能力表現得較為明顯和突出。并購行為完成后，企業對目標公司實現了并購，獲得了目標公司的資產，擴大了企業的生產規模，這樣一來，其成長能力必然有所提升。企業成長能力的提升，通過外部資源擴張，獲得了較大的發展空間和發展潛力，有利于促進企業實現跨越式的發展目標。同時，這一成長能力也是企業并購行為產生效應的一個具體表現。

三、上市公司并購行為的效應分析

本文在對上市公司并購行為效應分析過程中，選取了2012年度產生并購的上市公司作為研究樣本，總計10家上市公司。關于這10家上市公司的相關財務數據情況，筆者列舉了2010-2013年度的相關數據信息，具體情況，我們可以從表1中看出：

綜合表1 10家樣本公司財務指標平均值來看，隨著并購行為的產生，10家上市公司的財務指標發生了較大變化，這表明10家上市公司效應產生了較大的變化。本文對上市公司并購行為的效應分析，主要從盈利能力、成長能力、償債能力、營運能力四個方面，對其并購行為效應進行了研究，具體分析結果如下：

（一）盈利能力分析

從上表中我們可以看出，10家上市公司發生并購行為后，企業業務利潤率有所上升。業務利潤率從2011年的25.15%，下降到了2012年的24.12%，資產凈利率由原來的3.89%，上升到了2012年的4.10%，上升了0.21%，凈資產收益率由2011年的7.62%，上升到了2012年的7.95%，上升了0.33%。由此可見，10家上市公司并購行為發生后，除了業務利潤率有所下降后，資產凈利率和凈資產收益率都有所上升，但是經過一點時間的調整，三個指標都有所回升。由此可見，并購行為發生后，對10家上市公司的業務范圍進行了較大的調整，在收益方面，并沒有取得較為明顯的增長。

（二）成長能力分析

在對成長能力分析過程中，我們需要對10家樣本公司的總資產增長率情況、凈資產增長率情況以及收入增長率情況進行有效分析。在2012年并購行為發生后，總資產增長率出現了較大的波動。其中，總資產增長率在2011年由原來的21.25%，下降到了2012年的9.83%，下降額度達到了11.42%，凈資產增長率由原來的10.32%，下降到了并購后的7.21%，下降幅度為3.11個百分點。收入增長率方面，10家樣本公司財務指標在2011年的平均值為21.31%，到了2012年，這一數值為35.21，下降了13.9個百分點，降幅較大。從10家上市公司成長能力來看，在總資產增長率、凈資產增長率、收入增長率方面，都有所下降。但是經過一年時間的調整，總資產增長率獲得了較大幅度的提升，由2012年的9.83%，達到了2013年的11.53%，上升了1.7個百分點，表明企業在資產增值方面，表現出了較好的財務效應。同時，在收入增長率方面，雖然較2011年收購前較低，但是相對于2010年來說，收入增長率由原來的16.53%上升到了21.31%，也獲得了一定程度的發展。綜合上述情況來看，10家上市公司在并購行為完成后，企業的成長情況較好，但是穩定性相對較差，如何對成長能力進行穩定，是10家上市公司并購后需要解決的一個重要問題。

（三）償債能力分析

綜合表1來看，10家上市公司的平均值在2012年的流動比率為1.21%，2011年的流動比率為1.31%，由此可見，流動比率從企業并購后，下降了0.1個百分點，呈現出下降趨勢。速動比率由原來2011年的1.05%，下降到了2012年的0.79%，下降了0.26%，也呈現出了下降趨勢。資產負債率在2011年的42.53%，上升到了2012年的43.21，上升了0.68%，并且在2013年上升到了45.32%，由此可見，10家上市公司的資產負債率出現了大幅度的上升趨勢，這樣一來，將會給上市公司償債能力帶來較大的影響。10家上市公司在發生并購行為后，加大了上市公司的債務，影響了其償債能力。資產負債率是對企業長期償債能力分析的一個重要指標，綜合上表中對10家上市公司償債能力指標的分析，我們可以看出，上市公司在并購后，償債能力普遍下降。

（四）營運能力分析

10家上市公司在完成并購后，應收賬款周轉率由2011年的10.5%上升到了2012年的15.62%，呈現出大幅度上升的趨勢，到了2013年，應收賬款周轉率上升到了21.21%，這一期間，并沒有出現回落的跡象。通過這一數據結果我們可以看出，上市公司在并購后，應收賬款的流動性大幅度提升。10家上市公司關于存貨周轉率的情況，在2011年完成并購后，由原來的4.12%上升到了2012年的5.12%，上升幅度為1個百分點，并且在2013年，達到了5.23%，呈現出總體上升趨勢。總資產周轉率變化情況，則在2011年的0.75%，下降到了2012年的0.61%，下降了0.14個百分點。由此可見，當并購完成后，上市公司的營運能力呈現出一種較強的發展趨勢，雖然總資產周轉率有所下降，但是其應收賬款周轉率以及存貨周轉率都表現出較好的發展趨勢。并購完成后，上市公司可以更好地開拓其市場營銷網絡，增強產品在市場的占有率，從而提升企業運營能力，促進企業更好地發展和進步。

在對上市公司并購行為效應分析過程中，我們通過對10家樣本公司并購行為效應進行數據研究和分析，能夠更好地發現并購行為引發的效應變化。在分析時，我們選取了10家上市公司的盈利能力數據指標、成長能力數據指標、償債能力數據指標以及營運能力數據指標，通過對這些指標數據的分析，可以更好地發現其效應變化情況，對于我們解決實際問題來說，具有重要意義。

四、結束語

綜上所述，通過本文的研究和分析，我們不難看出，企業并購行為對于自身發展效應有著較大的影響，尤其表現在財務效應方面。企業并購完成后，對企業的盈利能力、償債能力、成長能力以及營運能力都有著重要影響。其中，企業盈利能力有所下降，償債能力減弱，成長能力表現出不穩定的態勢，營運能力方面則獲得了較大的提升。這樣一來，企業在并購完成后，要注重對內部情況的穩定，積極采取價格策略和市場營銷策略，提升產品在市場的銷售情況，幫助企業更好地解決債務償還問題以及盈利能力問題，以實現自身在并購完成后，更好地發展和進步。

參考文獻：

[1] 辛宇，李天鈺，吳雯敏.上市公司的并購、估值與股價崩潰風險研究[J].中山大學學報（社會科學版），2015，03：200-212

[2]王鳳榮，苗妙.稅收競爭、區域環境與資本跨區流動——基于企業異地并購視角的實證研究[J].經濟研究，2015，02：16-30

[3]徐虹，林鐘高，芮晨.產品市場競爭、資產專用性與上市公司橫向并購[J].南開管理評論，2015，03：48-59

[4]潘紅波，余明桂.目標公司會計信息質量、產權性質與并購績效[J].金融研究，2014，07：140-153

作者簡介：

李非（1979-），安徽滁州人，碩士，滁州職業技術學院，講師，統計師；

呂雯雯（1983-），安徽滁州人，碩士，滁州學院，講師，審計師。