我國民營企業借殼上市現狀分析

汪姝

【摘要】隨著我國資本市場的不斷發展與完善，越來越多的企業選擇進入資本市場。由于我國嚴苛的發行新制度，大批的企業無法通過IPO進入資本市場，而借殼上市做了一種特殊的并購形態，企業可以通過此種方式繞道進入資本市場。民營企業作為我國經濟體制下的特殊形式，融資難往往制約其發展的一大問題，相對于一般國營企業而言，由于公司業績各方面都達不到IPO要求，所以越來越多的民營企業選擇通過借殼上市進入資本市場。

【關鍵詞】民營企業；借殼上市；IPO；殼公司

一、背景介紹

隨著我國經濟體制的不斷發展，大批優質的民營企業涌現出來，每年幾乎有一半的GDP都來自民營企業的貢獻。大量的民營企業雖然擁有良好的技術與業績，但是還是難以達到IPO的門檻，難以通過IPO募集到資金，使得企業的長遠發展受阻，這種情況下，非上市公司會反向并購那些已經上市的公司，從而通過間接的途徑進入資本市場。中國證券市場經歷了20年的發展，民營企業上市道路充滿坎坷。借殼上市作為民營企業比較主流的上市方式，對其研究有助于民營企業實現更好的發展。

二、民營企業借殼上市的概況

（一）民營企業借殼上市的發展

1994年，恒通集團開啟了民營企業借殼上市道路。隨著黨中央相關政策落實，提升了資本市場和以及民企企業的重要性，大量民營企業進入資本市場。截止1999年底，在國內上市104家民營企業之中，有24家是通過借殼上市的方式進入資本市場的。隨著資本市場的不斷發展，2000年股票發行制度的改革，國家對上市公司政策的調整之后，到2007年底，在滬深兩市上市的民營企業有410家，其中279家都是通過借殼上市的方式實現上市，借殼上市成為了民營企業進入資本市場一大途徑。

（二）民營企業借殼上市的特征與現狀

通過對2008年至2013年通過借殼上市的35家上市公司分析，行業主要以地產行業和礦業為主，這兩個行業都是屬于資本密集度比較高、利潤率高的企業，這類型的企業對資本需求量大、企業規模化程度高。資本密集型高的企業很難以達到IPO的要求，轉而通過借殼上市進入資本市場。除此之外，光電、電子業和化工業占比也較高。

對這五年民營企業的殼公司進行分析，可以看到ST和*ST上市公司占到了殼資源的70%，35家公司中有24家都選擇了ST和*ST的上市公司作為了殼公司。ST和*ST的上市盈利能力差，但是作為民營企業卻成為了寶貴的資源，為民營企業進入資本市場提供了便利的條件。

三、民營企業借殼上市的動因分析

（一）民營企業的融資需求

民營企業通過借殼上市進入資本市場，歸結到底還是處于對融資的需求。民營企業主要又以中小企業為主，中小企業對資金的需求本身就比較大，資金的短缺會限制其發展。IPO門檻高，企業難以通過IPO進入資本市場。除此之外，IPO周期較長，一般在一年以上，而借殼上市的周期在6到9個月。IPO還受到宏觀經濟的影響，受政策波動影響較大，我國IPO多次暫停，給準備上市的公司帶來了不良的影響。

（二）政策的相關優惠

上市公司體現了一個地區的經濟發展水平，地方政府了招商引資，往往會對上市公司提供一系列的政策優惠，其中比較常見的是稅收優惠政策。借殼上市的公司通常會選用業績較差的上市公司作為殼公司，根據遞延虧損的政策規定，民營企業可以利用殼公司經營虧損實現合理避稅的目的。

（三）廣告效用

我國民營企業以中小型企業為主，名氣不大。通過借殼上市進入資本市場可以有效的實現廣告效用，提升自身的知名度。股市中表現良好的企業被社會大眾所知，給公司帶來正面的效應。隨著企業不斷的發展，企業的知名度也發重要。借殼上市可以幫助公司提升知名度，塑造良好的企業社會形象，達到良好的宣示作用。

四、民營企業借殼上市存在的問題

（一）我國借殼上市制度嚴格

相對于國外寬松的借殼上市制度，我國借殼上市的制度還是相對較為嚴格，于是很多民營企業選擇境外的資本市場借殼上市。20世紀初，內地民營企業明華集團在美國實現借殼上市，是最早實現境外借殼上市的民營企業。民營企業在境外借殼上市隨著進入了高潮期，國美電器選擇在香港進行借殼上市，成為了當年的熱點話題。隨著國內企業進入境外資本市場上市，境外資本市場的殼資源價格隨之上漲，從而提升了企業上市的成本。除此之外，選擇境外上市還會引發資本外流的問題，不利于我國經濟體制的發展。

（二）信息不對稱

我國資本市場存在諸多問題，信息不對稱成為首當其中的問題之一。民營企業在選擇“殼資源”的時候，往往會由于信息不對稱，會加重上市的成本。很多殼公司表面上是優質資源，但是其掩蓋了大量的財務問題，將自己包裝成有價值的殼公司。借殼方主要通過市場上公布的信息進行選擇，往往會因為信息不對稱帶來很大的風險。1999年，科利華通過阿城鋼鐵借殼上市就是典型案例，雖然科利華通過阿城鋼鐵借殼上市進入資本市場，但是由于阿城鋼鐵債務問題在2005終止上市。由于信息的不對稱，金融中介的作用就越發重要，但是由于我國資本市場的不完善，難以找到優質的中介機構，也會給民營企業借殼上市帶來不利的影響。

參考文獻：

[1] 洪錫熙/沈藝峰，公司收購與目標公司股東收益的實證分析[J]，金融研究，2001（03）

[2] 張道宏/胡海青，上市公司“殼”資源質量模糊分類模型研究[J]，蘭州大學學報，2002（02）

作者簡介：

汪殊（1995-），女，漢族，四川達州人，現就讀于江蘇科技大學數理學院，研究方向：金融學。