證券公司融資融券業務風險管理實踐

【摘要】融資融券為A股市場注入了活水，是投資者獲取高收益和規避波動風險的有效工具，這一工具使券商自有資金有了更多投資方向，為券商貢獻了可觀的業務收入。但是證券公司需要權衡風控與效益之間的關系，維護市場公平和投資者利益，在監管體系內發揮自身在市場中的作用。本文主要闡述了證券公司融資融券業務面臨的主要風險，總結了融資融券風險管理實踐經驗，并對當前風險管理模式提出了改進意見。

【關鍵詞】證券公司；融資融券；風險管理

一、概述

融資融券交易又稱信用交易，是中國金融領域的一項重大創新，是促進中國資本市場發展的一項有效舉措。自2010年首批券商開展融資融券業務試點以來，該項業務已經從萌芽期、成長期走向了成熟期。截至2015年末，市場開立兩融交易權限的投資者已超過400萬戶，當年A股市場兩融交易總金額高達34.6萬億元，占A股交易總額比重達13.6%，融資融券余額一度超過2萬億。融資融券交易擴大了市場交易規模，券商在這種創新的交易模式下不僅可以獲得更多的傭金收入，更可以通過向投資者融資和融券獲得穩定的利息和費用收入，通過信用交易咨詢服務或者服務費收入等等，提高了自有資金周轉率，增厚了券商營業利潤。券商可以借此向具有較強風險偏好的投資者提供信用交易平臺，吸引更多優質客戶入市，提高券商的競爭力。同時投資者也可以使用杠桿工具獲得更多投資收益。但是當前券商可融出證券稀少，融資和融券規模嚴重不匹配，限制了客戶雙向交易的空間。因此在以散戶為主體的A股市場，融資融券交易降低市場波動性風險的功能大打折扣。證券公司作為融資融券交易的資金提供方和證券提供方，承擔著客戶信用風險、資金流動性風險、管理和操作風險等風險，但是股災期間大規模平倉事件的出現也使得證券公司融資融券交易的風險管理水平受到一定質疑。在現行規則和制度下，券商則一般會通過調控業務規模、完善操作流程、強化監控能力等手段進行風險管控，但這些風險管理措施均存在一定的改進空間。

二、證券公司開展融資融券業務面臨的主要風險

（一）流動性風險

融資融券具有較強的乘數效應，能使證券交易規模在短期內迅速增長和下降。當股市處于快速上漲行情時，證券公司的自有資金和外部融資可能無法及時滿足客戶的融資需求，易產生客戶爭搶資金的“擠兌”現象，這不僅影響公司信譽也影響市場穩定。而當A股處于快速下跌行情時，客戶大規模歸還融資欠款，導致證券公司資金大量閑置，降低了證券公司資金使用效率。

（二）客戶信用風險

在融資交易中證券公司以自有或外部籌資供給客戶使用，在融券交易中證券公司以自有或轉融通的證券借給客戶使用，但是都有可能遇到客戶到期不還款或不還券的情況，甚至出現強制平倉后仍不能覆蓋客戶負債的情況，證券公司可能會因此遭受一定的財產損失，客戶的信用也會受到很大影響。

（三）強制平倉風險

當客戶信用賬戶維持擔保比低于平倉線（通常為130%）且未在規定時間內追加擔保品時，證券公司將按照合同約定對客戶信用賬戶進行強制平倉，使其維持擔保比恢復到高于警戒線的水平（通常為150%）。但是強制平倉也有引起法律糾紛的風險，無論是人工強平還是自動強平，證券公司幾乎不可能在最高價（最低價）賣出（買入）證券，尤其是在平倉量很大的情況下，因此客戶難免會有負面情緒。如果被強平的證券在平倉后大幅反彈，客戶很可能不接受強平結果。證券公司則有可能在平倉通知時間、平倉時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時機等方面與客戶發生法律糾紛，甚至會引起索賠訴訟。2015年的股災行情期間，業務規模較大的券商均遇到過類似的糾紛甚至訴訟。本輪股災讓很多券商猝不及防，而大多數平倉動作由人工完成，難免會有瑕疵出現，因此2015年很多證券公司發生了強制平倉引起的法律訴訟。

（四）管理和操作風險

管理和操作風險指證券公司在向客戶融資或融券過程中，誤判行情或者錯誤操作引起的風險。這種風險是由證券公司研究水平和證券市場復雜多變的特點所造成的，例如在行情由牛轉熊期間證券公司仍通過上調擔保證券折算率等增加客戶杠桿的方式擴大客戶融資規模，那么事后證券公司的利潤和客戶收益都會受到影響。另外，證券公司對信用交易業務的技術系統操作不當，如客戶追加保證金通知不及時、客戶合約延期操作不及時、錯誤平倉、高齡客戶合同管理不到位等等，則會帶來業務操作風險。

三、證券公司融資融券業務風險管理措施

（一）以凈資本為核心的風險管理

證監會于2015年發布的《證券公司風險控制指標管理辦法》中規定，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍，證券公司對單一客戶融資或融券規模不得超過凈資本的5%，券商接受單只擔保股票的市值不得超過該股票總市值的20%，并按對客戶融資或融券業務規模的10%計算風險準備。在此監管要求下，為擴大業務規模，證券公司擴充凈資本的需求更為迫切。證券公司現已普遍建立以凈資本為核心的融資融券業務規模監控和調整機制。

（二）客戶適當性管理

客戶的適當性管理應貫穿信用賬戶的整個生命周期。在客戶開立信用賬戶時，證券公司一般需要制定統一的融資融券業務客戶選擇標準和開戶審查制度，明確客戶從事融資融券交易應當具備的條件和開戶申請材料的審查要點與程序；需建立客戶信用評估制度，根據客戶身份、財產與收入狀況、資產規模、交易特征、證券投資經驗、風險偏好等因素，將客戶劃分為不同類別和層次，確定每一類別和層次客戶獲得授信的額度、利率或費率。

（三）杠桿水平調節

1.保證金比例調節

融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例。融資保證金比例決定了客戶融資買入交易的杠桿率。統計顯示，在2014年下半年至2015年上半年的牛市期間，使用了融資杠桿的信用賬戶盈利水平大大高于普通賬戶。但是股災期間因證券價格快速下跌導致賬戶爆倉，不少融資客卻面臨被強制平倉的結局，損失慘重。

2015年末，隨著市場回暖，融資規模和交易額再次快速上升，部分客戶追漲行為明顯，漲幅高、市盈率高等高風險股票的融資買入金額較大。各證券公司根據滬深交易所對融資融券交易的新規，紛紛將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%，使客戶融資交易杠桿率從原先的最高2倍以上降到了1倍以下，大大降低了客戶被強平的風險。

2.擔保證券范圍和折算率

可充抵保證金證券的折算率是指可充抵保證金的證券在計算保證金金額時按其證券市值或凈值進行折算的比率。牛市期間，證券公司通過下調證券折算率抑制風險；在市場風險釋放以后，證券公司則可以通過上調折算率增加交易的活躍度。在實證檢驗下，證券公司可充抵保證金折算率模型對標的風險大小的評判調整具有不錯的效用。當前券商股票的平均折算率普遍在60%以下，一般為40%-50%之間，創業板股票折算率更低。經過對券商2015年股災期間的擔保品折算率的分析，不難發現2015年股災期間個股跌幅較大的股票平均折算率較低，個股跌幅較小的股票平均折算率一般相對較高。

（四）風控指標動態監控

1.維持擔保比

維持擔保比是指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例，用來衡量兩融客戶負債的償付能力，公式為：維持擔保比=（現金+信用證券賬戶內證券市值總和）/（融資買入金額+融券賣出證券數量×市價+利息及費用總和）。

從2014年初至2015年末，隨著融資融券交易在市場中的占比越來越高，兩融風險不斷累積，監管層逐漸收緊兩融杠桿，全市場有兩融負債賬戶的維持擔保比呈不斷上升的趨勢。在符合監管規定的前提下，證券公司一般會通過對保證金比例、折算率等指標的控制，間接影響客戶維持擔保比，使其維持在相對合理的水平，減少客戶的平倉風險。

2.持倉集中度調節

為了分散投資者持倉風險，降低客戶在極端行情下被強制平倉的概率，各證券公司在政策指導下紛紛設立了信用賬戶單一證券持倉集中度的限制措施。客戶信用賬戶有未到期的融資融券負債且信用賬戶證券總市值達到或超過一定數值，且維持擔保比例低于一定數值時，所持有的單一證券的價值占信用賬戶證券總市值的比例不得超過一定數值，如超過此標準則系統暫停接受該只證券的擔保品買入、融資買入和擔保品轉入。

以銀河證券為例，當客戶持有未到期的融資融券負債且維持擔保比例低于180%時，所持有的單一證券的價值占信用賬戶證券總市值的比例不得超過60%，達到指標控制上限時，由交易系統實時限制該只證券的新增融資買入、擔保品買入或擔保物提交委托。在實施相關限制后，券商信用賬戶持倉集中度保持了震蕩下行的趨勢，客戶信用賬戶被強平的風險進一步釋放。

（五）業務流程風險管控

實踐證明，證券公司融資融券業務風險的發生主要集中在客戶適當性管理不到位和業務流程操作不規范上。因此，證券公司的融資融券部門會同法律合規部、稽核部、風險管理部等相關部門統一制定的融資融券合同、業務操作等文件和規程，應當合規、嚴謹且標準統一，同時要求分支機構在總部的集中監控下，必須按照統一的規定和要求，合規地操作客戶開戶、續約、追保等業務。

四、結論和建議

證券公司是融資融券風險管理政策的實際執行者，負有保護投資者權益和保證公司利益的雙重義務。證券公司應當從以下幾個方面加強融資融券業務風險管理：根據監管要求和自身實際狀況，合理制定業務規模、全體客戶、單一客戶的風控指標，并動態監控嚴格執行；增加擔保證券范圍和折算率調整的靈活性；證券公司應構建測量市場景氣度的量化指標，引入“逆周期”調節機制，動態調整各項業務風險資本準備的計算比例，調整杠桿水平如保證金比例和擔保證券折算率，調整資金、證券的可融規模，向投資者釋放“逆周期”調整信號；證券公司融資融券業務相關崗位的員工也應當嚴格遵守操作規則，認真執行“逐日盯市”制度、保證金追加制度、強制平倉制度等相關制度，尤其是關鍵業務環節要盡量避免操作差錯出現。

作者簡介：

魏燦（1986.03-），男，河南人，本科，現就職于中意人壽保險有限公司，研究方向：國民經濟學。