管理防御、企業研發投入與內部控制治理

林鐘高　陳俊杰

管理防御、企業研發投入與內部控制治理

林鐘高陳俊杰

管理防御研發投入內部控制質量內部控制缺陷缺陷修復

一、引言

自主創新已經成為當今世界經濟增長的首要動力，也是企業產生可持續競爭優勢的源泉，更是提升國家影響力和話語權的重要途徑（Ettlie等1984）。研發實踐表明，企業研發強度達到5%才基本具有競爭優勢，在創新能力較強的國家，企業研發投入強度可以達到 10%左右，而根據CSMAR數據顯示，我國上市公司在2010-2014年間的研發投入占營業收入的比例只有2%左右，說明我國上市公司從整體來看，研發投入水平偏低，這在很大程度上影響了“中國制造”向“中國創造”轉變的進程與效果。

有關研發（R&D）投入影響因素的研究主要圍繞內外兩個方面的因素展開。從外部因素來看，朱恒鵬（2006）發現企業R&D投入強度受到自身產品定價能力的影響，價格戰會抑制企業的R&D投入強度，且地區差異也是一個重要的影響因素。李平等（2007）發現產權保護的缺位抑制了中國企業的R&D投入。張杰等（2011）認為地區的市場化進程越落后，企業的R&D投入水平越低。徐虹等（2016）研究發現客戶集中度與企業R&D投入呈現倒U型的關系。另外，還有從財政稅收政策、金融支持、風險投資等宏觀因素對企業研發投入的影響進行了研究（解維敏和方紅星，2011；逯東等，2012）。從內部因素來看，Barker和Mueller（2002）認為CEO的年齡、專業、學歷、是否持股和任期等個人特征會影響企業的R&D投入強度。Levin等（2007）研究發現, 公司股權性質、激勵約束兼容機制、控制權分布結構以及企業的學習能力是影響企業 R&D活動的重要因素。安同良等（2009）研究發現中國企業技術創新會受到人才與技術能力差距的影響?？v觀這些研究，很少有文獻對代理成本的深入考慮，雖然李秉祥等（2014）研究了委托代理問題對R&D投入的影響，但是其管理防御指標構建的維度有所欠缺。由于兩權分離，當經營者和所有者的利益不一致時，經營者由于占有信息優勢往往處于主動地位。而在內外部壓力的共同作用下，由于信息不對稱和契約不完備，當管理者和股東之間發生利益沖突時，管理者往往會采取固守職位并維護自身利益的管理防御行為，從而損害股東的利益。由于R&D投入周期長、風險大、未來收益不確定，R&D投入在提升企業競爭力的同時，也伴隨著風險。經理人為了降低自身職業風險，通常采取穩健保守的財務政策，而管理防御主要對公司財務政策產生影響，管理防御會對公司的資本結構、投資效率和股利政策產生顯著的影響（袁春生等，2006），R&D投入強度和時機的選擇則成為實現管理防御的途徑之一，王志強等（2011）發現管理防御現象普遍存在于中國上市公司。因此在解釋我國上市公司創新動力不足的原因時，管理防御也是一個重要的考慮角度。

從我國經濟轉型的復雜時期看，企業的內外部治理面臨著諸多問題，股東在面對掌握公司實際控制權的經理人時，需要考慮如何通過抑制經理管理防御行為來激發其R&D投入的動力。Shi（2003）研究發現R&D投入是收益與風險的博弈，風險是一個重要的因素。而內部控制的最主要功能就是風險管控，從COSO的《風險管理整合框架》到我國的《企業內部控制基本規范》，都通篇貫穿著風險管理這一核心思想，在企業內部形成完備的權責利制衡機制，實現企業資源的有效配置。經理管理防御屬于公司治理層面的因素，良好的內部控制通過完善的激勵與約束兼容機制，抑制管理層的機會主義風險和有損企業價值的行為；良好的內部控制使得管理層置于外部監管和內部監督的環境下，管理層的受托責任履行情況更容易評價，利益相關者可以據此做出對管理層解聘、續聘或者獎懲的決定，有效降低代理成本，降低管理防御程度。同時良好的內部控制可以降低研發過程中的非系統性風險，使人為因素大大降低，在風險收益的權衡下，促使經理人加大R&D投入。而弱的內部控制機制會使企業內部權責利失衡，管理層很容易凌駕于內部控制之上，追求自身利益。因此，在考慮管理防御與R&D投入的關系時，內部控制治理是一個無法忽視的因素，但到目前為止未見到將其納入到管理防御與R&D的研究框架之中，忽視了內部控制對管理防御的抑制價值及其給R&D活動帶來的經濟影響。

基于以上考慮，本文以2010年-2014年A股主板上市公司為研究對象，實證檢驗了管理防御、R&D投入與內部控制治理之間的關系。

二、理論分析與研究假設

（一）管理防御對研發投入的影響

管理防御是指由于經營者經常面臨著內外部機制的壓力，會選擇維護自身職位安全并追求自身利益最大化的行為。企業研發投入是增強企業競爭力和獲得可持續發展的重要路徑，而產權理論的研究表明，由于兩權分離，當自利的經營者與所有者出現利益沖突時，很可能會采取管理防御行為，因此理性的經理人很可能對R&D投入做出非理性的決策。從風險角度看，R&D投入需要大量的資金和人員，同時面臨著研發失敗和研發產品市場萎靡的可能性，屬于高風險的企業決策，經理人由于擔心職業生涯出現波動，對R&D投入的興趣不高。當經理人存在管理防御時，很可能從自身的利益角度出發，不愿意承擔R&D投入的風險。從業績考核角度看，公司的股東往往會用業績是否達標、或者是否優秀來評價經理人的經營效果，而大量的R&D投入必然會使企業成本在短期內大量增加，使企業的業績下滑，影響到其自身的業績考核，自身的效用也就不能達到最大化，因此經理人為了固守職位，R&D投入的意愿必定大打折扣，這一情況在經理人離任前的表現更為突出。從收益分配角度看，由于我國經理人大多數不持有或很少持有股份，因此不享有企業的剩余收益分配的索取權，高風險的R&D投入帶來的收益最終歸股東所有，張愛民等（2016）研究發現，我國經理人的薪酬與公司業績并沒有很強的關聯度，存在嚴重的薪酬粘性現象（薪酬隨著業績增加而增加，但是業績下降并不影響薪酬水平、甚至薪酬水平照樣提高），管理層有足夠的動機運用管理防御（管理權力）來影響研發投入進而調節自身的薪酬，研發投入成為調節薪酬水平的尋租利器（Bebchuk等，2002）。從投資效果看，由于短期投資項目周期短，見效快，且容易實施，在短期就可以帶來豐富的回報，有防御動機的經理人在進行外部投資時偏好于短期項目，而R&D投入具有投入成本的不可逆性和高度不確定性（包括內生變量的技術不確定性與外甥變量的經濟不確定性），需要大量的資金投入，需要較長的周期，不能起到立竿見影的效果，管理防御程度越高的經理人需要能迅速表現自己的價值來獲得股東的認可，大量的R&D投入與其業績管理初衷并不相符。從投資行為來看，存在管理防御的經理人為了可以維持當前的職位并提高與股東討價還價的能力，往往傾向于投資那些能夠能使自身價值得到體現的項目，使公司對其的依賴程度加強，但是這些專屬性投資項目對于企業來說也許并不是最優的。管理者為了獲得晉升機會和更多的在職消費，有擴大企業規模的動力，不會專心投資于對企業價值最大化的項目。這往往會帶來企業的過度投資，隨著企業規模的擴大和專屬性投資的增加，存在管理防御的經理人會擁有更多的權力。經理人的過度投資造成了企業資源的浪費，也許并不會將資源投向風險大的R&D。從融資角度看，一方面,研發活動的結果具有高度不確定性，風險較大；另一方面，研發活動的信息不對稱程度較高，信息摩擦廣泛存在于資金的需求者和供給者之間。因此，需要大量資金連續投入的研發活動融資較為困難，很有可能因為現金流的波動導致研發活動出現中斷或者中止，存在管理防御的經理人是不愿意承擔這個風險的，由于融資約束，企業進行R&D投入需要有大量的內部現金流，這也不不符合經理人自身的利益?；谝陨戏治?，本文提出假設∶

H1：經理管理防御程度會抑制企業R&D投入水平。波動（Kothari，2002），外部投資者并不能像在活躍的外部市場估計其他資產那樣去估計R&D活動的價值，研發活動的風險及其未來收益處于高度不確定性的狀態，因此企業在財務報告中披露的R&D信息成為外部投資者獲取相關信息的主要途徑，而內部控制通過提高會計信息質量，使信號傳遞功能在財務報表中得以體現，可以使投資者及時了解和掌握R&D活動的若干信息，比如戰略領域選擇與企業經營目標的契合性、項目選擇先級排序的合理性、項目進程的控制與協調、目前處于哪個階段以及具體進展等等，使投資者了解R&D活動對企業的價值，增強投資者的信心，最終提升企業的市場價值。Eliott等（1994）研究發現當信息披露具有信息含量時，信息風險會降低，公司的經營風險對于投資者是可以理解的，對公司投資決策產生正面的影響。因此，當內部控制質量提高以緩解信息不對稱，外部投資者對于R&D活動中的風險有一定的理解，從而減輕管理層對R&D活動可能風險的過度擔心和悲觀的市場反應，降低管理防御程度，積極提高企業的R&D投入水平。同時，良好的內部控制可以加強研發成果的保密性。由于我國目前知識產權保護的相關法律并不是很完善，創新成果經常外溢，盜版和侵權等現象層出不窮，在一定程度上打擊了企業的積極性。《企業內部控制應用指引—研究與開發》從研發核心人員的管理、專業人員驗收、與研究人員簽訂勞動合同、與其他單位簽訂合作合同、對涉密資料的管控等方面做出了具體的規定，加強企業研發成果的保密性。因此，內部控制質量越好的企業，這些方面會做的越好，對研發成果的保

表1　　MED相關變量計算的說明

（二）內部控制治理對管理防御影響R&D投入的調節作用

1.大量的R&D支出必然會帶來企業會計收益的減少，而我國與業績密切相關薪酬考核制度會促使存在管理防御的經理人進行機會主義行為（劉運國等2007）。經理人主要考慮R&D投入的風險與收益的權衡，而良好的內部控制可以有效降低風險。首先，內部控制可以緩解代理問題。內部控制的一個基本要素是信息與溝通，良好的內部控制使企業內部的信息溝通更加順暢，使R&D各部門可以相互監督和牽制，防止出現機會主義風險?！镀髽I內部控制基本指引—研究與開發》要求企業在實施R&D投入前，編制可行性研究報告，研發預算控制，可以合理分配企業的內部資源，為R&D投入提供必要的物質基礎，同時也可以防止相關人員的財務舞弊行為。該指引也規定企業對于R&D投入的進展情況要定期評估，控制進度，保證質量，總結經驗的同時要完善相關制度，最終提升企業對R&D活動的管理能力。同時，良好的內部控制可以抑制上市公司的關聯性交易，有效防止大股東占用公司資金造成企業資金缺失，造成R&D投入缺少資金，保護中小股東的利益。良好的內部控制可以緩解代理問題，進而控制R&D過程中出現的風險，抑制存在管理防御的經理人對R&D投入的缺失。其次，良好的內部控制可以緩解信息不對稱，提升股東對R&D投入的認同感。由于R&D活動的價值主要取決于企業的內部架構和研發活動的風險管控，R&D投資活動的不確定性存在于其過程中的每個環節，未來收益具有高度不確定性，公司股價也會產生密工作也會做出周密部署，降低研發成果被盜竊的風險，從而降低管理層進行R&D投入的風險，抑制管理防御程度，進而加大R&D投入。最后，良好的內部控制可以使經理層置于監督之下。完善的內部控制體系有著嚴厲的監督機制和懲罰措施，使管理層的決策更多地是從是否有利于企業價值的角度出發，而弱的內部控制很可能會使管理層凌駕于內部控制之上，造成企業內部權責利失衡，監督機制也流于形式，管理層更多地會從自身利益出發。同時，良好的內部控制可以提供額外的與決策有用的信息，利益相關者可以更加客觀地對管理層受托責任的履行情況進行評價，對管理層做出獎懲等決定，最終有效約束管理層的管理防御行為。

表2　變量定義表

表3　主要變量描述性統計

2.當企業沒有良好的內部控制時，首先沒有一個好的內部環境。內部環境是所有事件賴以存在的基礎，企業內部控制執行的效果如何首先要看內部環境的好壞，良好的內部環境可以使企業的治理結構和議事規則更加規范，使職責分工和制度制衡更加有效，良好的公司治理結構能夠顯著降低企業的風險。若沒有良好的內部環境，由于兩權分離，管理層很有可能會凌駕于股東的意志之上，管理層為了自己的私人利益不會努力工作。管理者為了獲得更高的薪酬和在職消費，會將股東財富和企業價值最大化拋之腦后，取而代之的是擴大企業規模，從而導致過度投資，使公司價值降低，與此同時，管理層的管理防御程度會加大，對R&D投入的熱情也會降低。當存在內部控制缺陷時，企業各層級間的信息溝通會出現問題。信息與溝通貫穿于企業整個風險管控過程，通過引入、確定、實施和保障充分順暢的信息權，保證了信息的采集、存儲、處理加工運用與及時反饋，減少企業內部控制各責任主體的摩擦和代理沖突。當存在缺陷時，企業的代理沖突會加大，存在管理防御的管理層由于風險的加大更不愿意去進行R&D投入，傾向于保守性的投資或對自己有益的活動。從內部控制缺陷的經濟后果來看，Kim等（2011）研究發現存在內部控制缺陷的公司，若要繼續貸款，則被要求更高的貸款利率和更嚴格的限制性條款，陳漢文等（2014）研究發現存在內部控制缺陷的公司會有更高的融資成本，可能會導致企業現金流緊縮，使企業面臨的風險加大。這會導致R&D投入的融資成本加大，進而導致R&D投入的風險加大，存在管理防御的管理層將不會愿意進行這種高風險的活動。同時，資本市場和投資者會對存在內部控制缺陷的公司有一定的反應。內部控制缺陷會通過影響企業的信息風險而影響投資者的風險感知，意味著企業內部管理控制也存在缺陷，會增加企業未來現金流的波動性，同時會有顯著為負的市場價格反應。當高風險的R&D投資沒有成功或者沒有一個良好的市場反應，對企業投資風險調高的外部投資者將會對企業有著更負面的評價，管理層將面臨更大的壓力，因此，存在管理防御的管理層也許會不愿意進行R&D活動。

表4　　主要變量相關性分析

基于相同的理論分析，內部控制缺陷修復，意味著企業某一特定危險情況發生可能性和后果的組合因素得到了抑制或者消解，恢復了內部控制的機體免疫功能，使企業防范風險的能力增強。從業務流程層面看，內部控制缺陷修復后，研發活動過程中的非系統性風險得到消解，如研發活動在開始之前會按照要求進行嚴密的科學論證、預算管理和人員安排，在研發開始之后，經費使用執行嚴格的審批手續，防范有關人員套取資金，造成資源浪費，在研發成功后，按照內部控制要求對成果進行保密，盡快向實際應用轉變，提高市場認可度。因此，內控缺陷修復后，會提高研發活動成功的概率以及效益，降低風險。從公司治理層面看，內部控制缺陷修復后，企業的治理結構和權責劃分更加完善，提升企業資源配置的效率和有效性，使經理人置于嚴厲的監督下，對有損企業價值的行為進行嚴厲的懲罰，同時也可以使利益相關者對管理層受托責任的履行進行更加客觀的評價，能夠有效約束其管理防御行為。當內部控制缺陷修復后，內部控制又能發揮其應有的作用?；谝陨戏治?，本文提出假設：

H2a：內部控制質量對管理防御與R&D投入起正向調節作用；

H2b：內部控制缺陷對管理防御與R&D投入起負向調節作用，但當缺陷修復后，能夠降低管理防御對R&D投入的抑制程度。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文以2010-2014年滬深A股全部主板上市公司作為樣本，并剔除了金融保險類、ST、ST*以及數據缺失的公司，最終得到有效樣本觀測值2898個。本文所用的財務數據和其他相關變量數據來自萬德（Wind）數據庫和國泰安（CSMAR）數據庫，同時部分數據通過年報手工整理，經營者背景特征主要依據 CSMAR 數據庫中高管簡歷進行手工篩選，由于缺失值較多，本文通過各大財經網站進行手工收集。為了消除極端值對實證結果的影響，本文對回歸模型中的主要連續變量上下5%的樣本進行了Winsorize 處理。本文相關數據的統計和處理通過Excel2003和Stata13.0完成。

（二）模型設計和變量定義

為了檢驗研究假設，設定以下研究模型：

模型中的被解釋變量是研發投入R&D。本文選取的“研發費用”指標優先來自于“董事會報告”中披露的數據；其次，如果董事會報告中沒有披露，則采用“現金流量表附注”中披露的研發數據為準；如果“現金流量表附注”也沒有披露，由于我國會計準則對內部研究開發費用的確認和計量做出了要求，因此將管理費用明細中的費用化研發支出與資產負債表中列示的開發支出的本期增加額相加作為研發支出。同時采用通常做法用企業年研發支出與企業年銷售收入（營業收入） 的比值來表示研發投入。

表5　管理防御、R&D投入與內部控制治理（OLS回歸）

模型中假設1的解釋變量為管理防御水平（MED）。由于管理防御是經營者內心的深層次想法，難以用單一變量來衡量。因此利用多維度變量來構建管理防御度，其數值越大，表明程度越高。以往文獻研究發現，管理防御程度會受到高管特征、轉換工作成本高低、經理人控制權大小以及獨立董事的治理效應等因素的影響。借鑒徐經長等（2013），具體MED指標計算見表1。即從影響管理防御行為的上述因素中，選擇對防御程度有重要影響的多維變量，并給予賦值后進行標準化處理，然后對各因素的影響權重做同一權重處理，即得到管理防御度指標（劉普寅、 吳孟達，1998。這樣處理只是為簡化計算起見，不存在系統性誤差）。

模型中假設2的調節變量為內部控制治理，用內部控制質量和內部控制缺陷來衡量。內部控制質量數據（ICH）來自于深圳市迪博企業風險管理技術有限公司發布的“迪博·中國上市公司內部控制指數”。對于內部控制缺陷（ICMW）,若上市公司存在以下三種情況中的一種，則認為該上市公司存在內部控制缺陷，并取1，否則取0：（1）根據上市公司的內部控制自我評價報告和內部控制審計報告，若自我評價報告對內部控制實施情況有否定性的語句，如內部控制制度存在邊界模糊；尚沒有建立有效的考核方法和激勵機制；會計基礎工作存在缺陷；獨立董事沒有很好地履行職責等語句。則認為內部控制存在缺陷；若內部控制審計報告不是標準無保留意見，也認為存在缺陷。（2）上市公司被立案稽查，受到監管機構的處罰。（3）上市公司當年被出具非標審計意見。

關于內部控制缺陷修復（Revise），本文設定若當年存在內部控制缺陷的公司在下一年不再存在內部控制缺陷，則認為在下一年內部控制缺陷得到了修復，Revise取1，否則取0。

同時根據相關理論和已有文獻，還控制了包括年份和行業在內的若干其他變量。具體變量定義見表2。

四、實證分析

（一）描述性統計

表3是主要變量的描述性統計。從表中數據可以看出，R&D的均值為0.0215，最小值為0， 最大值為0.4302，說明我國上市公司總體的研發投入水平較低，不同的公司研發投入水平有一定的差異。MED的均值為2.4867，最小值為1.5，最大值為3.75，標準差為0.6098，說明上市公司存在著不同程度的管理防御水平，這為本文的研究提供了可行性基礎。

（二）相關性分析

主要變量相關性分析見表4。從表中可以看出，ICH*MED、Revise*MED與R&D投入都是正相關關系，ICMW與R&D投入是負相關關系，這在一定程度上可以說明內部控制質量對MED與R&D的關系起正向調節關系，內部控制缺陷修復后，會增強R&D水平。但是MED與R&D的符號與預期相反，但是并不顯著，假設1沒有得到驗證，不過由于相關性分析僅單一考慮變量之間關系，將在下文做更為嚴格的檢驗。同時，表3中所有相關性系數基本都在0.5以下，不存在影響回歸結果的多重共線性問題。

（三）多元回歸結果及其分析

表5給出了模型分步回歸的主要結果。首先可以看出，5個模型的Adj-R2都偏高，說明模型的擬合度比較好。另外，通過對各個變量的VIF檢驗，發現VIF值都小于5，說明不存在多重共線性。

表中第一列考慮的是R&D投入與管理防御MED之間的關系。從表中可以看出，R&D投入與MED在1%水平上顯著負相關，說明企業的管理防御程度越大時，企業的R&D投入水平越低，假設1得到驗證。同時通過逐步回歸，發現加入資產負債率Lev后導致相關性分析與回歸分析的符號不一致，這也許是因為企業的資產負債率越高，企業需要到期償還本金和利息的壓力就越大，企業面臨的風險也較大，存在管理防御的經理人從風險收益角度考慮后，不愿意進行大量的R&D投入。

表中第二列考慮的是內部控制質量對管理防御與R&D投入的調節作用。從表中可以看出，R&D投入仍然與管理防御在1%的水平上顯著負相關，同時可以發現，內部控制質量與管理防御的交乘項ICH*MED與R&D投入在5%的水平上顯著正相關，說明內部控制質量對管理防御與R&D投入起正向調節作用，即內部控制質量越好，管理防御對企業R&D投入的抑制作用越小，可以加大企業的R&D投入水平。本文的假設2a得到驗證。

表中第三、四列考慮的是內部控制缺陷對管理防御和R&D投入的調節作用。第三列是存在內部控制缺陷的企業，可以發現，R&D投入與MED在5%的水平上顯著負相關，而第四列考慮的是在不存在內部控制缺陷的企業，從中可以看出，雖然R&D投入與MED是負相關關系，但是不顯著。通過這兩列的對比，可以看出存在內部控制缺陷的企業相比較于不存在缺陷的企業，管理防御與R&D投入有顯著的負相關關系，即內部控制缺陷對管理防御與R&D投入起負向調節作用。

表中第五列考慮的是內部控制缺陷修復后對管理防御和R&D投入的調節作用。從表中可以看出，R&D投入與MED在5%水平上顯著負相關，而內部控制缺陷修復與MED的交乘項Revise*MED和R&D投入是正相關關系，雖然不顯著，但是在一定程度上說明內部控制缺陷修復后，MED對R&D投入的抑制作用被緩解。通過表中三、四、五列的結果分析，本文的假設2b得到驗證。

（四）穩健性檢驗

為了檢驗結果的穩健性，本文進行了如下敏感性測試：（1）用R&D投入與總資產的比值來衡量R&D強度。（2）將內部控制缺陷修復重新定義為當年存在內部控制缺陷的公司，下一年存在內部控制缺陷的種類減少或者不存在相同類型的內部控制缺陷，對缺陷修復和企業風險的關系進行重新檢驗，發現結論基本不變。（3）將樣本企業劃分為高科技與非高科技企業重新回歸，研究結果不變。

五、研究結論及啟示

本文以滬深A股主板上市公司為研究對象，立足于我國轉型經濟的現實情境，檢驗了管理防御、R&D投入與內部控制治理之間的關系。研究發現：（1）管理防御與R&D投入呈負相關關系；（2）內部控制質量對管理防御和R&D投入的關系起正向調節作用，即內部控制質量越好，管理防御對R&D投入強度的抑制程度會降低；（3）內部控制缺陷對管理防御和R&D投入的關系起負向調節作用，即存在內部控制缺陷的企業，管理防御對R&D投入的抑制作用會加大，而當內部控制缺陷修復后，管理防御的抑制作用會降低。

本文的啟示意義在于∶（1）企業的委托代理問題使經理人和股東的利益產生沖突，R&D投入在一定程度上受到抑制，從微觀層面來看，企業要積極提高自身的內部控制質量，監管當局也需要監督企業的內部控制規范，通過抑制管理防御程度，加大企業的R&D投入水平，提升企業的核心競爭力（2）當缺陷修復后，缺陷對管理防御和R&D投入的負向調節作用會降低，因此當企業出現內部控制缺陷時，要從根源上進行修復，外部審計和內部審計要緊密配合，使企業的內部控制真正的發揮作用。

作者單位：安徽工業大學商學院

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國家自然科學基金項目（71572002；71272220）

本文以2010-2014年A股主板上市公司為研究對象，考察轉型經濟環境下管理防御與研發投入的關系及其內部控制治理的調節作用。研究發現，管理防御抑制企業研發投入強度，但是進一步引入內部控制治理后發現，高質量的內部控制有助于緩解管理防御對研發投入的抑制作用，而內部控制缺陷加劇了管理防御對研發投入的抑制程度，但是缺陷修復后，這種抑制程度得到緩解。研究表明，經理人自身因素對企業投資具有重要影響，但是這種影響受制于研發投入這一關乎企業長遠發展的作用，更受制于企業內部治理狀況對委托代理的紓解與改善能力，彰顯加強研發投入的科學決策及其內部控制建設的重要意義。