醫改深化背景下的云南生物醫藥行業上市公司資本配置效率分析

張峰　孫弱

資本配置效率 醫療改革 生物醫藥

引言

資本是進行擴大再生產的重要來源和動力，是促進經濟增長的一個不可或缺的重要因素。正如林毅夫等（1994）所指出的，對于中國而言，在三類生產要素（勞動力、資本和自然資源）中，資本是經濟增長的“瓶頸”，是最稀缺的資源，資本配置效率對經濟增長的貢獻最大。因此，對資本促進經濟增長的研究不僅要從量的擴張角度進行，還應該從提高資本配置效率的角度來分析。

云南生物資源極為豐富，是世界聞名的“動物王國”、“植物王國”、“藥材之鄉”、“香料之都”，是我國少數民族最多的省，各民族創造了燦爛的民族醫藥文化。依托豐富的天然藥物資源以及巨大的研發投入和政策支持，近年來云南生物醫藥產業經濟總量連續保持高速增長，并涌現出一大批優質企業。其中，生物醫藥類上市公司已經有5家，包括云南白藥、昆藥集團、沃森生物、一心堂、龍津藥業等。2016年4月26日，國務院辦公廳印發《深化醫藥衛生體制改革2016年重點工作任務》（以下簡稱《工作任務》），明確2016年在深化公立醫院改革、推進分級診療制度建設、鞏固完善全民醫保體系等方面的醫改重點工作。在新形勢下，云南生物醫藥行業上市公司只有不斷創新研發新型健康藥品，密切結合國家醫改政策，才能持續立于不敗之地。

資本配置效率內涵

資本配置效率是衡量資本運行效率的一個重要指標。資本配置效率的提高意味著在社會資本總量不發生變動的情況下，貨幣資本能夠在利潤信號的驅使下在各產業和各企業之間高效流動，使資本配置到效益好并且具有較高成長潛力的產業和部門。資本配置效率的提高，意味著資本配置向帕累托最優狀態的逼近，也就是保證資本流向按照投資收益率的高低順序，依次滿足各項目的需要，而且獲得資金的各項目的資本邊際收益率應相等。

資本配置效率是建立在一系列理論基礎上的，主要有不完全契約理論、投入產出理論、信號理論等。具體闡述如下：

（1）不完全契約理論

該理論認為，人們理性的有限性、信息不對稱和交易事項的不確定性會導致完全契約是不可能存在的，不完全契約的存在也是不可避免的。根據不完全契約理論，企業本身是一種不完備的契約，企業的各個利益相關者的利益未必是一致的，而這種利益的不一致性可能會導致企業的股東，管理者，債權人等利益相關者為了追求個人利益最大化而做出損害其他利益相關者合法權益的行為，從而影響企業的正常經營發展。而對于上市公司而言，由于證券市場的一個主要作用就是通過價格來反映對不完備契約進行補充的各種信息，因此證券市場中，投資者，管理層，監管部門等各方利益的不一致性會體現的更加明顯。

（2）投入產出理論

投入產出理論最早是用來研究經濟系統各個部分間投入與產出的相互依存關系的方法。隨著市場的不斷發展，投入產出理論也在不斷發展，投入產出模型也從早期的靜態模型發展成動態模型，且其分析應用領域也在不斷的擴大。在資本市場中，投入產出理論的核心問題是如何以最小的投入取得最大的產出，這也是資本市場中衡量資本配置效率的核心問題。

（3）信號理論

信號理論認為，在資本市場中，如果企業的外部利益相關者不能有效的鑒別會計信息質量的高低，那么，會計信息質量將被賦予平均質量預期，這將有可能會導致具有高質量的會計信息的公司進行逆向選擇降低會計信息質量。因此，為了奪取有限的資本，企業將會自愿的披露自己的有關信息來突出自己的競爭優勢。云南省生物醫藥行業的現狀分析

作為擁有“植物王國”等眾多美譽的省份，生物醫藥產業已經成為云南省發展最好的產業之一。云南生物醫藥產業發展的背后離不開豐富的自然資源。據第3次全國中藥資源普查，云南省中藥材資源有6559種，總量占全國的51.4%。云南省生物醫藥產業的迅速發展已經吸引了眾多資金的目光。據了解，2010-2013年，云南省生物醫藥產業經濟總量保持了年均25%以上的高速增長，營業收入、產值、利潤增長速度位居西部前列。繼云南白藥呈貢生產基地建成后，沃森生物技術藥物產業園、云藥產業園、昆藥生物醫藥科技園、醫學生物所疫苗產業基地等一批重大項目相繼在昆明高新區、玉溪高新區啟動。

然而，云南省醫藥類企業發展也面臨著一些問題。2015年，云南省醫藥類企業獲得快速發展，數量和規模不斷擴大，創新能力不斷提升。但是，在取得顯著成效的同時，云南省醫藥類企業也面臨著以下方面的問題。

（1）投資不足或者投資過度的威脅

“十三五”規劃中，將進行全面深化醫改放到非常重要的位置。在黨和國家政策的號召下，云南省醫藥類企業積極響應并陸續制定了一系列發展戰略。然而，必須清醒地意識到，醫藥類企業可能會投入大量人力、物力、財力到國家政策鼓勵發展的產業，而忽視一些自己具有本土特色的產業的發展，造成投資不足或者投資過度的風險。

（2）走國際化道路面臨市場準人的限制

國際化是云南醫藥行業上市公司的必由之路，但同中國其他醫藥類企業一樣，云南醫藥行業上市公司要走國際化道路，面臨著主流國家市場準入的限制，客觀上制約了云南醫藥行業上市公司的國際市場發展空間。云南醫藥行業上市公司需要破解這一難題。

（3）人才流失的威脅

公司的快速發展，一方面需要大量的高素質人才，另一方面也面臨著人才流失的威脅。因為在這個領域，員工逐漸成為專家，而此類人才在目前屬于稀缺人才。云南醫藥行業上市公司目前的薪酬制度，和人才的期望值之間存在差異，導致了較高的人才進出，不利于公司人才的長期積累。

（4）原料藥材的威脅

很多生物醫藥類企業雖然已經在昆明、大理、玉溪、西雙版納等地建立了主要原料藥材基地，也通過了國家藥材種植生產質量規范的認證；目前已經有一部分進入產業化，但仍不能彌補公司產能擴大的缺口，而從外地收購已經越來越困難。

提高云南省生物醫藥行業上市公司資本配置效率的途徑

（1）積極引進人才，鼓勵企業內技術人員進行科研工作，并對促進公司發展的員工給予一定程度的獎勵。同時，要培養新進人才的歸屬感，盡量減少人才的流失，防止競爭對手企業“挖墻腳”。

（2）加強內部控制，提高會計信息透明度。由于信息不對稱或者代理問題，會導師企業投資不足或者投資過度問題的出現。有效的內部控制能夠極大的緩解信息不對稱和代理問題，從而緩解資產替代、道德風險和逆向選擇的問題，進而在微觀上提高公司的資本配置效率，即抑制投資不足或者投資不足的現象。

（3）提高醫藥尤其是民族醫藥的研發。由于技術效率提升能改善生物醫藥類企業發展的資本配置效率，因此對云南生物醫藥行業上市公司而言，在保持高技術水平的同時應當多注重充分挖掘先進技術的生產效率。而對于積極推動生物醫藥類企業發展的政府而言，在積極追求新技術的同時，也應當鼓勵現有高新技術的產業化，尤其是應當幫助和輔導掌握高新技術的企業通過規模化生產來實現技術效率的提升，從而促進資本在企業內合理配置。