人民幣匯率發生根本變化

葉檀

發布人民幣指數，意味著盯住美元的匯率政策發生根本性變化；意味著人民幣自由兌換的比價；意味著中國在經濟結構轉型中的外匯價格錨定之物。這一變化對于中國至關重要。

2015年12月11日，中國外匯交易中心發布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數，其中美元在一籃子貨幣中的權重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價。指數基期為2014年12月31日，基期指數為100點。

中國將允許人民幣根據經濟情況波動，根據各主要貿易地區進行波動，而不會綁死在美元這一棵樹上，以避免美元波動對中國經濟產生巨大的不可逆影響。中國是發展中國家，出口仍然主導著中國的制造業，所以把中國與美國綁定在一起，是不可思議的。一只蚊子可以叮在大象身上，一頭水牛不可能繼續叮在大象身上。

從中國方面解讀，發布人民幣指數可以視為人民幣市場化的一步。而從其他方面解讀，可以視為中國允許人民幣兌美元貶值，并且擺脫心理愧疚感的一個手段。

實際上這一連環套從加入IMF貨幣籃子開始，就已經開始了。2015年11月30日IMF董事會決定將人民幣納入SDR，這個籃子里SDR貨幣籃子相應擴大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊5種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新籃子將于2016年10月1日生效。

此后人民幣兌美元一路下跌，似乎中國拼盡全力進入籃子之后，就開始蓄謀已久的貶值之旅，這是理所當然的事。人民幣要市場化，不可能只對應美元。

值得關注的是，中國外匯交易中心公布了三套人民幣匯率指數，考慮到轉口貿易的貿易加權法，CFETS的人民幣匯率指數使人民幣匯率不可能兌美元一枝獨秀。

CFETS籃子里有13種貨幣，基于2008年到2010年的貿易數據權重，權重最高的貨幣依次為美元、歐元、日元、港幣和英鎊，以2010年為基期。在人民幣指數的權重中，歐元、美元、日元、港幣和英鎊分列前五。考慮到港幣與美元為聯系匯率，兩者相加權重尚不敵歐元權重。樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價。根據這一籃子，2015年11月30日人民幣匯率指數為102.93，較2014年底升值2.93%。

其次則是根據BIS（國際清算銀行的指數）貨幣籃子的人民幣匯率指數，這對中國更有利，這一籃子對應的指數加權賦予了林吉特、韓國等較高的權重。根據BIS公布的數據，2015年10月人民幣實際與名義有效匯率指數均現連續三個月回落，其中當月人民幣實際有效匯率指數下跌0.81%至129.13，上月調整后環比跌0.1%；人民幣名義有效匯率指數跌0.5%至125.55，上月調整后環比下跌0.1%。2015年1—10月，人民幣實際有效匯率漲2.99%，名義有效匯率漲3.38%；同期人民幣兌美元即期匯率CNY=CFXS則下跌1.80%，人民幣中間價CNY=PBOC跌3.63%。在2008年金融危機后，人民幣實際有效匯率與名義匯率總體上升，在2015年8月11日中國開啟人民幣大轉折以后，情況發生了逆轉。

最后是參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數。

人民幣下決心不再當冤大頭，與美元掛鉤，還吃力不討好。這意味著中國給自己的定位仍是貨物貿易大國，希望成為全球流動性的提供者，因此，在全球經濟下行期間，指望人民幣大幅上升是不現實的。

人民幣與美元之間的震蕩將進一步加劇，無論上升還是下挫。從目前周期來看，主要是下挫。

要相信，這僅僅只是開始，人民幣趨勢性大幅升值之時，就是中國經濟轉型成功、全球經濟走出低迷之日。