我國(guó)貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究

王 非

(中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè) 北京 海淀 100081)

我國(guó)貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究

王 非

(中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè) 北京 海淀 100081)

貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)界研究關(guān)注的重點(diǎn)問題，它在一定程度上影響著我國(guó)貨幣政策的制定。在不同的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑下（M0，M1，M2），研究二者之間的關(guān)系更加能夠全面地反映中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況和中國(guó)貨幣政策的有效性。本文通過運(yùn)用向量自回歸模型的ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，M0、M1、M2與GDP之間分別存在不同的變動(dòng)關(guān)系。宏觀上來看，廣義貨幣供應(yīng)量M2比狹義貨幣供應(yīng)量M1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系更加密切；但GDP的變動(dòng)對(duì)M0、M1、M2三者都有要求，所以不能忽略M0、M1與GDP之間的關(guān)系研究。因此，制定貨幣政策時(shí)，要全面綜合考慮不同層次貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；Granger因果檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）變量選擇和樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取我國(guó)1990年—2015年的相關(guān)年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。采用GDP的當(dāng)期變量作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代理變量，用 GDP表示。貨幣供給量指標(biāo)用流通中現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的當(dāng)期存量表示。為了使數(shù)據(jù)線性化，并消除序列中存在的異方差，對(duì)所有序列數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化。因此變量變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金（LM0）、狹義貨幣供應(yīng)量（LM1）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）和 LGDP，對(duì)數(shù)后不會(huì)改變變量之間的線性關(guān)系。

（二）單位根檢驗(yàn)

本文先利用ADF檢驗(yàn)對(duì)GDP和貨幣供給量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)LM0和LM2序列平穩(wěn)，LM1和LGDP序列不平穩(wěn)，然后對(duì)LM1和LGDP各自進(jìn)行一階差分后，可以發(fā)現(xiàn)?LM1和?LGDP在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

表1 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

由單位根檢驗(yàn)可知時(shí)間序列LM1和LGDP是一階單整，則可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。具體結(jié)果詳見表1 。

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，在0.05的顯著性水平下，LGDP與LM1之間不存在協(xié)整關(guān)系，這就說明在該樣本期間內(nèi)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與狹義貨幣供應(yīng)量之間不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（四）Granger 因果檢驗(yàn)

LM1與 LGDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)，所以可以先建立VAR模型，然后分析被檢驗(yàn)變量與因變量之間的因果關(guān)系。為了說明不同統(tǒng)計(jì)口徑下貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，需要分別對(duì)LM0、LM1、LM2和 LGDP的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，在此分別取滯后期為1和滯后期為2，對(duì) LM0、LM1、LM2和 LGDP進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger原因，這說明流動(dòng)的現(xiàn)金和定期存款都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)解釋了LM0、LM1、LM2 與LGDP之間存在的因果關(guān)系，但是卻不能提供動(dòng)態(tài)信息，無法知道當(dāng)其中的一個(gè)變量變化時(shí)，另一個(gè)變量的變化特征。因此，要運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系動(dòng)態(tài)關(guān)系。以下曲線圖是 VAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果。

圖1 GDP對(duì)自身的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

圖2 MO與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖3 M1與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖4 M2與GDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)

由圖1可知，GDP受自身一個(gè)沖擊后，從第一期開始上升到第二期達(dá)到最高值，然后沖擊作用開始下降，直到第九期開始在一個(gè)低值趨于平穩(wěn)。

由圖 2 可知，當(dāng) GDP 的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，它在前兩期內(nèi)對(duì) M0的正向作用不斷增大，在第二期達(dá)到最大。隨后第二期到第六期平穩(wěn)下滑，在第七期以后GDP對(duì)M0的影響幾乎保持穩(wěn)定的正向作用。所以說短期內(nèi)，M0的變化會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來看，作用不顯著，因此，貨幣政策只能作為一個(gè)短期的政策。

由圖3可知，當(dāng)GDP的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，對(duì)M1的正向作用在第三期達(dá)到最低，在隨后的幾期里，這種正向作用逐漸趨于平穩(wěn)。總體來說，它對(duì)M1的影響作用不大，表現(xiàn)為正向作用，由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)M0和M1的影響可以看出我國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)并不會(huì)增加貨幣的流動(dòng)性，這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相符，即貨幣政策短期內(nèi)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，長(zhǎng)期內(nèi)逐漸趨于穩(wěn)定。

由圖4可知，當(dāng)GDP的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，它在前四期內(nèi)對(duì)M2 的正向作用逐漸增大，在第四期之后對(duì)M2的正向作用逐步減小，在第十期以后，正向作用趨于穩(wěn)定。這說明短期內(nèi)，M2的變動(dòng)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性變化，最終趨于正向穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，所以長(zhǎng)期來看，M2的增加會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的微弱增長(zhǎng)。因此貨幣政策會(huì)造成短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，長(zhǎng)期的效果不大，微弱變化。

二、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（1）LM1與 LGDP 之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)；在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger 原因，這說明流動(dòng)的現(xiàn)金和定期存款都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）LM2對(duì)LGDP的影響作用強(qiáng)于LM0和LM1。廣義貨幣供給量LM2能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行，政府應(yīng)關(guān)注LM2的變化，但是也不能忽略LM0和LM1的變化，只有全面綜合衡量三者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，才能適時(shí)適度的運(yùn)用貨幣政策。（3）由脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)會(huì)帶來貨幣供應(yīng)量的變化，但長(zhǎng)期影響不大。（4）研究M0、M1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，能夠反映居民消費(fèi)的變化。由M0和GDP脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，長(zhǎng)期來看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有帶來M0的增長(zhǎng)。目前，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，公眾不穩(wěn)定的心理預(yù)期會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)水平降低，儲(chǔ)蓄較高，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，中國(guó)要盡快建立覆蓋城鄉(xiāng)的社會(huì)保障制度，逐步提高社會(huì)保障水平。另外，要逐步提高公眾的消費(fèi)水平就要縮小收入分配差距，健全國(guó)民收入分配體系。總之，政府應(yīng)該加強(qiáng)貨幣政策與各種政策的協(xié)調(diào)配合使用。（5）從脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出，無論是M0、M1 還是M2對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響都是短期的，在長(zhǎng)期內(nèi)基本趨于穩(wěn)定。

鑒于以上研究結(jié)果，提出相應(yīng)的政策建議：（一）通過貨幣供給量的調(diào)整刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是非常有效的政策，所以不建議單單通過貨幣供應(yīng)量的改變來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

（二）根據(jù)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，可以驗(yàn)證我國(guó)一定宏觀環(huán)境下適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此可以通過一定范圍內(nèi)提高我國(guó)廣義貨幣的流通率，降低存款，盤活貨幣、促進(jìn)消費(fèi)的措施提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（三）貨幣供給量應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然沒有較強(qiáng)的促進(jìn)作用，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯對(duì)貨幣供應(yīng)量有一定的要求，是貨幣供給量的因果反應(yīng)。

（四）M0、M1、M2值的增加均能在一定程度上促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)，但M0、M1對(duì)GDP后期的影響使得GDP的值是向下波動(dòng)的，說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定程度后，M0、M1值的繼續(xù)增加，給社會(huì)帶來的是人民幣的貶值和物價(jià)的持續(xù)上漲，社會(huì)實(shí)際的需求量沒有增加，而是出現(xiàn)購(gòu)買力的持續(xù)下降，市場(chǎng)的供求未達(dá)到新的均衡點(diǎn)。

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