基于國有企業風險管控與公司價值的研究

李顏蘇　李青

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5814（2016）14-0107-03

摘要：目前，一些集團公司在追求規模擴張和利潤持續增長的同時，往往忽視了其背后的管理風險、投資風險、財務風險和經營風險等風險管控問題，從而影響企業的價值。本文針對國有企業風險管控與企業的增值效益關系，通過案例對企業風險管控出現的問題進行分析，提出增強企業風險管控能力的一系列措施，以切實有效地幫助案例公司提升企業價值。

關鍵詞：

一、 背景與意義

2014年6月博元投資因重大違法違規被廣東證監局立案調查，作為A股資格最老的股票，因企業財務造假，加之企業對風險管控的不夠重視，導致公司由“*ST博元”變更為“退市博元”。在退市整理期的30個交易日結束之后，*ST博元將正式退出A股市場，轉至全國中小企業股份轉讓系統進行股份轉讓。*ST博元成為首家因重大信息披露違法被終止上市的公司。國有企業的風險管控與其自身的價值相互依存，緊密聯系，企業風險管控水平、規避風險的能力直接影響著企業的價值。

二、風險管控與企業價值關系的理論分析

由于國有企業的特殊性質所形成的兩權分離，導致國企代理人的職責風險由委托人來承擔，而所有者的利益卻很難得到保障。因此，國有企業需要解決的真正問題就是委托代理的問題，同時這也是今后國企改革的重點。

價值管理是以價值為基礎的一種管理方法，其目標是實現公司價值最大化。在我國國企中價值管理一般采用經濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現現金流量（DCF）、托賓q值、價值派（Piemodel）等一系列價值評估模型和方法，計量其價值。

按國資委出臺的風險管理指引要求，下屬的企業（包括國企）都要全面貫徹風險管理。大量的案例表明國有資產被嚴重侵害（中石油窩案、農行票據窩案、中移動窩案、深航窩案等）形成的國有資產流失問題是一個系統性問題，其涉及的范圍廣，牽扯的層面多。究其根源還是企業風險管控意識差，風險管控機制不健全，并未形成全面風險管控體系。

三、加強風險管控對提升企業價值的影響

良好的風險管控機制可以幫助管理層通過協調風險和機遇，使企業自如應對復雜的生存和競爭環境，并將風險管理視為一種競爭優勢，將風險管理的應用范圍拓展到提升企業價值等方面，促進管理層尋求更佳的發展機會，幫助企業抓住有利于提升企業價值的機遇，使企業的風險管理逐漸提升到戰略性的水平。

（一）風險管理可以優化企業內部控制，增強企業競爭力

風險管控包含對內部控制的管理，而企業進行內部控制的實質也就是對企業內部風險進行識別和防范。簡單來說，內部控制的核心就是風險管控。因此，兩者之間是相互包含、相互依存的。

企業在風險管理策略目標的基礎之上，建立起針對于企業戰略、市場運營、財務信息、內部審計等各項業務流程內部控制體系。從企業戰略管理層面而言，風險管控的實施不可替代，而內部控制則配合著風險管控的實施。總而言之，基于完善的企業風險管理框架下，風險管理可以逐步優化企業的內部管理水平并達到增加企業價值的目標。

（二）風險管控可以改善企業投資，實現最優決策

企業風險管控的質量直接影響著企業對風險的識別、防范和規避的意識。企業通過風險管理可以識別風險、評估風險并制定相應解決的對策，這樣既可以減少成本和損失，還可以避免因重大風險事件導致企業走向破產。良好的風險管控體系可以為管理層決策提供可靠的依據，從而達到提高決策的準確度，弱化企業財務風險的目的。風險管控體系不僅可以幫助企業從源頭上控制企業投資的決策和方向，而且可以避免投資陷阱、資金浪費，更能夠提高投資效率，實現投資效益最大化。因此，風險管理體系要求管理層站在企業戰略立場，從整體上考慮風險，做出符合企業戰略管理的最優決策，為投資活動獲得預期經濟效益保駕護航。

（三）風險管控可以增強企業資金鏈的管理

企業能否正常生產經營，取決于其資金鏈的運轉是否能夠良性循環。風險管理機制的建立不僅可以幫助企業研究分析和應對各種風險，并努力采取有效的措施來規避、防范和轉嫁風險因素，而且能夠幫助企業在進行融資或者投資時，充分協調資金的供需比例。只有采用科學的風險管理方法才能夠建立有效的風險預警，保障資金鏈的有效運轉，產生連續的現金流，為企業的正常經營運轉提供源源不斷的資金流。

（四）風險管理是改善企業管理工作的保證

風險管理包含了企業的戰略目標和戰略思想，能夠為企業產生經濟效益，并且能夠幫助企業應對無處不在的風險。在良好的風險管理文化的控制下，管理層有利于進行檢查、制約和降低決策錯誤的幾率，并通過風險管理系統可以更為直觀地了解企業內部的問題，規避風險帶來的損失，提高企業自身的整體價值。

四、案例研究

TX集團，是一家坐落于西南邊陲的百年名企，于2000年成功上市，借助優越的地理位置、先進的采礦技術、豐富的天然礦產資源等優勢，快速發展成為中國錫礦工業的龍頭骨干企業，并躋身世界前列。從2012年開始，TX集團加大向潛力板塊（如有色金屬和房地產板塊）投資力度，整個投資活動的現金流量達到45個億元，遠遠超過該集團近年來投資金額的平均水平。然而，長期的大規模擴張給集團資金周轉帶來困難，公司不得不大規模舉借外債，2013年公司首次出現巨額虧損，高管相繼離職。隨之而來的是各種丑聞的曝光，股價大幅下跌……TX集團在困境中掙扎徘徊。

（一）TX集團在風險管控方面存在的問題

TX集團公司治理結構采用雙軌制，即公司機構由股東會、監事會和董事會構成。為提高經營和風險防范能力，TX集團每年度都制定詳細、明確的內部控制實施方案，針對可能面臨的風險因素也制定了應對措施。一般來講，影響企業風險管控的因素主要有傳統固有風險（代理風險、財務風險）、信息風險、環境風險、過程風險（改革風險）。可能影響案例公司風險管控的因素包括有色金屬價格波動風險、政策風險、安全與環保風險、操作風險。其中針對TX集團，最主要的風險因素有內部控制、風險意識、控制環境等，通過分析發現，TX集團在風險管控方面存在以下幾方面的問題：

1.集團控制壞境較差。從整體來看，TX集團管理層和員工整體對內部控制的認識不足，激勵和約束機制缺乏，經營者缺乏自我提高的動力和壓力，更缺乏自我管理的意識。而且，TX集團對高管層缺乏有效的激勵機制與激勵計劃，激勵方式的不足，誘使管理層產生舞弊動機。TX集團暴露出的一系列問題也從側面反映了集團控制環境的問題。

2.風險評估不足。TX集團在風險評估上，一方面表現為風險意識不夠，受舊的觀念和思維方式的影響，很多管理人員的風險意識相對不足，統一的企業風險管理文化尚未形成，特別是在投資決策中對相應風險考慮不足；另一方面表現為風險評估手段落后，不能準確評估集團各項風險。具體表現在：一是投資缺乏理性。在激進的擴張戰略指引下，TX集團漸漸從生產經營型企業向投資控股型企業轉變，投資項目越來越多，但對這些投資項目，大都沒有進行充分的市場調研和風險評估，致使大部分投資項目的盈利能力不及預期。從TX集團房地產板塊來看，2009年房地產市場的飛速發展在一定程度上幫助集團暫時渡過了業績難關，但在隨后的房地產市場急轉直下期間，TX集團在本省及相鄰省份多個城市開發房地產項目，由于缺乏對當地市場充分論證分析，在房地產領域已經出現投資風險的情況下，盲目投資入市，致使其投資的項目在當地房地產的競爭中連連處于下風。至2013年，TX集團背負百億元債務，其中有一半是地產項目。從有色金屬板塊來看，TX在多元化縱向擴張上，強調“多金屬發展”，依托自己較為熟悉的有色金屬產業，擴展至其他品種上。2010年初，在與TX集團相距不遠、在當地赫赫有名的另一家銅業集團公司的銅開采冶煉公司都出現巨額虧損的情況下，TX集團公司卻毅然投資建設年產量可達十萬噸的銅廠和鋁廠，到2013年十萬噸鋁項目虧損達2億多元，銅項目也發生巨額虧損，最后兩個十萬噸項目被迫停產。二是在生產設備方面，有色金屬行業技術工藝更新較快，對成本和收益影響較大，技術工藝是企業的核心競爭力。而作為技術工藝的載體，生產設備的更新換代就顯得十分重要，這也是企業的一大支出。但TX集團在生產設備的投資購買上同樣缺乏一定的理性。TX集團旗下的鉛業分公司只是生產普通的鉛產品，國內的設備本就可以滿足生產所需，但鉛業分公司在設備改造時卻從美國、日本、澳大利亞進口最先進、最昂貴的設備。

投資前對風險評估嚴重不足，或者可以說沒有進行風險評估，缺乏理性的投資，導致公司資金利用率低下，甚至被無端浪費，造成資金嚴重匱乏；雖然集團按照政府監管要求和公司的具體情況制定了一系列相應的內部控制制度，但由于控制活動執行力較差，資金監控不嚴，最終導致TX集團負債累累，走向沒落。

3.監督乏力。2013年TX集團的高管涉嫌貪污受賄，利用職權巨額斂財被立案調查。據了解，多年前集團甚至在召開小型會議之后都會擺宴，而且檔次不低；處級以上領導吃喝住行都可以報銷，而且報銷名目繁多、金額巨大。公司雖然成立了審計委員會、監事會等相關部門，但這些部門普遍監督乏力，形同虛設，整體上并未起到監管作用。

（二）啟示

企業的風險管控與公司價值之間有著十分密切的關系，企業風險管控措施的合理與否、落實程度如何直接影響著企業價值。因此，國有企業除了要做好內部控制，還要對外部風險進行有效的識別、防范和規避，以避免給長遠發展帶來損失。TX集團從2008年開始，由于風險管控意識不強，對所投資項目評估論證不足，導致公司的盈利能力急劇下降，面臨的償債壓力巨大；另一方面，由于近年來獲取現金的能力在不斷減弱，資金緊缺，財務彈性小，適應性差，集團的資本結構與行業水平嚴重不符，并且超出了自身的承受能力，過度利用財務杠桿，最終導致了資本結構的失衡。

（三）改進建議

良好的內部風險管控環境和健全的風險管控體系是企業持續健康發展必不可少的條件，同時也是企業資金管理活動的保障，TX集團的一系列舞弊貪污、財務造假、資金管理失效的問題均與企業缺乏良好的風險管控機制密切相關。為此，為強化該集團公司風險管控能力，本文提出以下幾點整改建議：

1.建立行之有效的監督機制。完善獨立董事制度，增強獨立董事的主動參與性與監督性，真正發揮其在公司治理中的作用。同時，保證監事會成員的獨立性與客觀性，強化監事會監督職責，避免監事會與獨立董事制度形同虛設現象。強化對高管層的有效監督是集團內部控制的關鍵點。

2.加強內部風險管控。對企業重大資產投資項目，要堅決貫徹執行國資委“三重一大”的要求，根據所投資項目的實際情況，聘請專業的風險評估機構進行評估；要提高對政策風險的認識，動態關注國家相關產業政策的變化情況，針對可能存在的政策風險，根據相關政策進行預測和決策。

3.完善資金風險防范措施。針對TX集團資金風險管控制度方面的缺失，企業在制定資金支出決策時，要考慮宏觀的市場環境因素變動，客觀分析當前的經濟形勢，不可盲目地投資上項目；對經過科學論證、經領導班子集體研究決定的新投資，要加強項目的資金管理，提高資金的周轉效率，避免因利率的變動、資金回收周期變長等因素給資金使用帶來的不利影響，降低集團財務風險。

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