我國企業碳財務戰略理論體系構建探索

徐璟娜+左曉慧

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）14-0011-03

摘要：低碳經濟時代，發展低碳經濟，逐漸減少對高碳能源的依賴，是科學發展觀的客觀要求，也是企業可持續發展的重要舉措。本文在借鑒前人研究的基礎上，從碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價等四個方面對我國企業碳財務戰略理論體系的構建作了初步的探索。

關鍵詞：碳財務戰略 低碳經濟 碳管理

一、 引言

近年來，因經濟發展而不斷消耗能源導致了碳氧化物的大量排放，使其成為全球氣候變暖的首要因子，進而造成各種氣候災難、糧食減產等，嚴重威脅全球的氣候安全、糧食安全、能源安全和衛生安全，并且這已經受到了國際社會和各國政府的極大關注。王琳、肖序（2012）等認為全球企業作為溫室氣體的主要責任者，其碳排放越來越受到法律法規的限制，對企業財務的影響也變得越加重大，企業在面臨低碳經濟挑戰的同時，也使得每個企業的財務活動都面臨碳限制。自2003年英國政府發表了題為“我們未來的能源-創建‘低碳經濟”的《白皮書》中首次提出了“低碳經濟”理念以來，低碳經濟一直處于社會各界廣泛關注的狀態。馮之浚等認為低碳經濟是低碳發展、低碳產業、低碳技術、低碳生活等一類經濟形態的總稱。進一步講低碳經濟是經濟發展的碳排放量、生態環境及社會經濟成本最低的經濟。因此，處于低碳經濟大環境中的企業，不應僅僅出于自利的目的只為實現企業的價值增值，還應勇于承擔碳管理的社會責任，從而兼顧企業財務績效與環境績效的雙贏，本文正是基于此構建企業碳財務戰略的理論體系。

二、 我國現有研究情況及簡要述評

（一）我國現有研究情況

碳財務戰略是由我國學者王琳、肖序于2012年首次提出的，研究基于碳環境約束下的企業價值最大化。但鑒于“碳財務戰略”這一提法并不常見，故只能梳理與該研究命題相近領域的研究文獻進行介紹。

王琳、肖序（2012）等提出將企業的碳管理因素納入財務戰略，從財務管理、戰略管理、能源管理、工業生態學、社會學等多學科角度，綜合應用多種研究方法來構建企業碳財務戰略理論框架，還提出把引入利益相關者對企業實施低碳化戰略、節能減排戰略的影響程度以及隨之產生的財務績效考慮進來，建立基于企業碳績效戰略與財務績效戰略共生的企業碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價戰略。

廖文娟（2012）等人從籌資、投資、利潤分配三方面闡述了低碳經濟理念下企業的財務戰略。他們認為在制定投資策略判斷投資項目是否可行時，要摒棄傳統的評價指標，而以項目能否實現企業的環境效益、增強企業核心競爭力作為首要目標，且創新性提出為落實低碳化項目資金的可靠來源，企業在制定利潤分配政策、向股東分配利潤時，把低碳化項目股票放在和優先股相同的順序上，以此激勵股東加入低碳化項目。

于越（2013）認為在低碳經濟環境下，企業首先需扭轉以前只注重經濟效益的觀念，真正樹立節能發展觀，對評價企業價值的財務評價體系和財務指標進行調整，創新提出企業要額外引進低碳業績指標。但是對于如何運用該指標對企業的碳排放進行有效的計量并未予以詳細的說明。

劉朔等人認為碳財務戰略管理應是以碳理念為指導，以傳統財務戰略管理為基礎，在碳會計理論體系及具體內容的發展基礎上，與綜合考慮碳因素的企業戰略管理目標相結合，動態分析企業碳環境，制定、實施、控制與評價企業財務活動的過程，為企業培育新一輪的核心競爭力并加以動態的維護，為企業可持續發展服務。

鞠成曉、肖文峰（2014）則將低碳財務管理拓展到更為廣泛的層面，在傳統的籌資、投資和利潤分配等三方面，融入了預算的制定以及低碳營運策略，為碳財務戰略理論體系注入了新的活力。

（二）簡要述評

縱觀上述研究，目前，圍繞碳財務戰略的探討還缺乏完整的理論分析框架，并且對于碳財務戰略的研究比較零散，沒有形成一套系統的理論體系。而碳財務戰略擴展了企業財務戰略的研究范疇，不僅僅局限于籌資、投資、利潤分配和營運策略，相反碳管理已經成為碳財務戰略的核心。陳洪波、陳晨星等人認為碳管理就是企業要低碳發展，有必要建立企業自身的溫室氣體排放基礎統計和核算工作體系，加強溫室氣體計量工作，做好排放因子測算和數據質量監測，確保數據真實；建立溫室氣體排放數據信息系統，完善企業的碳披露項目；加強企業低碳管理能力建設，建立負責溫室氣體排放統計核算的專職工作隊伍和基礎統計隊伍；申請企業低碳產品認證。他們的觀點總體來說，包括低碳產品認證、碳信息披露、碳金融在內的碳管理的三大方面，其中對于碳金融來說又包括，碳基金、綠色信貸、碳保險等方式。目前國內對于碳管理三大方面的研究已有很多，因此，本文在借鑒王琳、肖序等人提出的碳財務戰略理論框架的基礎上，對其提出的四種戰略進行深化，并進一步擴展了碳財務戰略框架的范圍，并將之前提到的碳管理的思想融入到企業的財務戰略中建立了碳財務戰略的理論體系框架。

三、 碳財務戰略理論體系框架構想

（一）碳籌資戰略

1.重視新型籌資策略的運用。當前，圍繞“低碳經濟”衍生出很多新型的籌資方式。例如，低碳企業可通過碳資產或低碳項目“未來實現的收益”質押的方式，提前盤活未來的碳資產，將獲得的資金，投入低碳項目的開發或運營，降低投資風險。再如，排污權交易作為一種交易工具迅速在資本市場發展。其次就是通過碳權進行融資租賃業務，這種融資租賃方式使得企業不必投入巨額資金購買節能減排設備，從而使企業擁有更多的流動資金，降低了企業的投資風險。最后，碳信托基金項目的啟動。新型籌資方式的出現為低碳企業的發展提供了可能。我國大多低碳企業處于開發的初期，底子薄，利用碳資產或低碳項目“未來實現的收益”的質押、碳權的融資租賃、排污權交易、碳信托基金這四種新型的籌資方式可為低碳企業提供大量的資金支持，降低企業的投資風險及成本。

2.重視人才與技術的引進。傳統的籌資策略過多地關注有形資產的籌資，強調“現金為王”。企業資產不僅包括有形資產，還包括技術資本、人力資本等無形資產，在科學技術日益發達、人才培養日漸重視的今天，無形資產已經成為決定一個企業命運的關鍵點。因此，企業一方面要加大技術創新的力度，開發新型的節能減排技術，降低能源消耗，提高能源的利用效率，促進企業向高效率、低成本的企業轉型；另一方面，企業要加大人力資本的投入，對已有員工進行培訓，提高其相關低碳環保的意識及技能，同時要引進掌握節能減排技能的人員，為企業注入“新鮮血液”。技術資本跟人力資本都是可再生的、可重復利用的，雖說短期內會增加企業成本，但從長期來說，也可為企業節約相當大一部分成本，例如，污染處理的成本，從而實現長期盈利。

3.重視對國家優惠政策的運用。隨著近幾年國家對環保問題的關注，政府針對低碳經濟也出臺了很多優惠政策，這為低碳產業的發展提供了新的契機，企業可吸收國家財政直接投入的資金直接融資，另外，我國在稅務方面進行了低碳化調整，企業應充分利用政策導向，通過節能減排、提高資源利用率和應用低碳技術尋找節稅空間，實現間接融資。

4.謹慎使用負債籌資策略。由于低碳投資項目具有投資成本大、風險高、收益不確定性的特點，債務比重增加會加大企業的償債風險，因此企業要謹慎的選擇負債融資策略，衡量好企業自身的償債能力，做出合理的抉擇。同時也要優化企業的資本結構，提高抗風險能力。

（二）碳投資戰略

1.完善企業財務投資戰略的目標。傳統企業財務管理的目標有利潤最大化目標、股東財富最大化目標、企業價值最大化目標、相關者利益最大化目標等，但這些目標都沒有考慮生態環境因素。在倡導低碳經濟的今天，作為生態系統的一份子，我們有必要完善傳統以利益導向、增加價值為主的投資目標，加入碳排放最小化目標，增加每一個企業的社會責任，通過技術創新等方式，減少溫室氣體的排放，實現企業跟整個社會的可持續發展。

2.企業低碳投資方向選擇。企業投資按方向可分為對內投資和對外投資。

對內投資又包括兩方面內容。一方面，企業首先需要考慮對“物”，即所生產的產品及整個產品生產線進行的低碳投資，進而獲取低碳產品認證。低碳產品認證，是以產品為核心，在產品的整個生產和銷售鏈條中都采取低碳的過程和模式，以最低的能耗生產出最優質的產品來。這就要求企業找準其所在行業的低碳切入點，在企業整個產品的生產過程中貫穿“低碳”二字。企業在選擇合適的產品作為投產的低碳目標產品時應考慮以下三個基本條件：（1）所選產品是當地的特色產業，工業產值應當位于當地產業的前列。（2）所選企業具有出口優勢，出口創匯能力位于當地企業前列。（3）所選產品具有較大的碳排放空間，開展該類產品的低碳認證有利于提升出口產品競爭力。與此同時，企業也要考慮低碳產品線的構建，使包括所生產的產品及產品生產線在內的整個鏈條中都注重節能減排；另一方面，企業要著力于對人的投資。要加大對現有員工的培訓力度，培養其環保意識，提高員工的技能，還要引進掌握節能減排技術的人才，為企業帶來新的生產技術和模式。

企業在對外投資時，要結合企業的實際情況，在對外投資時，更多的還是應該將眼光轉向風險較低、收益穩定的項目，考慮到低碳企業本來風險就很高，若在起步前期就投資高風險、高收益的項目，勢必會加大企業的投資風險，不利于企業的穩定發展，因此企業要先維穩，才能促發展。這時，保守型的的投資策略更適合企業的長期發展。對于低碳產業發展相對比較成熟的企業來說，更應該考慮那些新興產業的投資，不管是新型的金融資產還是跟自身企業相類似的低碳產業，都可以作為企業的投資對象。特別是對跟自身企業相類似的低碳產業的投資，這類企業不僅具有高收益、高發展潛力的特點，而且通過投資關系，還可為企業將來尋求戰略合作、建立戰略聯盟打下基礎。

3.企業低碳投資決策評價。碳投資決策原則是長期利益要高于損失，并且這些利益必須是為了整個社會而不是單個組織服務的。即在評價投資項目是否可行時要以該項目能否實現企業的環境效益作為首要目標。

美國環保局曾設計采用“全部成本評價法”對投資項目進行分析，將環境成本放入資本預算分析中，列出項目長期的全部成本（包括環境成本）和效益，再將現金流量折現，分析投資項目的可行性。在傳統的投資決策評價指標中，不管是貼現指標還是非貼現指標，都只以項目實際產生的費用作為現金流出量而沒有考慮環境成本這種外部成本對項目產生的影響。因此，在低碳經濟時代我們有必要將這種外部成本內部化，這種環境成本可能包括技術投入的成本及設施運營的成本、生產過程中為了預防環境污染而發生的成本支出等，雖說大部分環保項目的評價是一項長期的且見效慢的工作，但是這種做法既可以避免企業忽視一些對環境有益的項目，也可以及時地剔除掉一些對環境有害的項目。

（三）碳成本管理：碳成本價值鏈分析

肖序、鄭玲（2011）等通過對Ratnatunga、Balachandran等教授的研究，歸納總結了兩種碳成本核算的方法。一是從環境成本會計角度提供一個合理的核算框架，即從原材料、人工、管理費、廢棄物成本及循環利用成本中，對二氧化碳排放交易相關的成本予以分離，然后再歸類累計；二是基于生命周期的碳成本核算方法對其進行準確的計量。

世界經濟論壇報告顯示，約5.5%的碳排放來自各部門不產生經濟效益的員工行為，各部門的直接碳排放量占總排放量的約60%，其余碳排放量的縮減則可以通過規范龐大的供應鏈、投資改善物流以及價值鏈各個環節作業之間的通力協作來實現。因此，基于美國哈佛商學院著名戰略管理學家波特價值鏈管理，本文從價值鏈分析的角度闡述企業的碳成本管理。

碳成本價值鏈分析指在組織以及供應商和顧客三方面尋找減少能源、降低碳含量以及采用循環政策的方法來產生價值，著眼于企業內部碳管理和外部上下游企業的碳價值鏈的構建，實施“全過程”的碳成本管理。即列出價值鏈系統中各個環節的碳排放量，在保證利潤的基礎上，比較自身與供應商、顧客的碳排放量，最終做出并購、外包、與供應商及顧客聯盟合作等策略，以降低整個產業價值鏈的碳濃度。從價值鏈分析角度闡述企業的碳成本管理，就要明顯的區分出基于生態環境保護視角的增值作業和非增值作業，而不是基于增加顧客價值的視角。通過改善作業流程和產品生產工藝來消除非增值作業，提高資源的配置效率，減少資源的損耗和廢氣廢煙等碳污染物的排放。整條價值鏈的關聯方如圖1所示。

碳成本價值鏈管理要求企業不僅關注自身的碳排放成本，其上下游的碳排放成本的管理也是至關重要的，只有這樣才能帶動起整個產業或行業的低碳活動，進而影響全社會。

（四）碳財務績效評價戰略

目前，國內對于碳排放績效評價的研究很多，主要側重于在全要素框架下進行碳排放績效的測算。但是評價企業或項目的財務績效時，還是側重于傳統計算方法的運用。因此本文在傳統計算財務績效的基礎上，引入碳效率的計算，以此來評價企業或項目的碳財務績效。本文將碳效率定義為一個企業或項目所創造的經濟價值相對于其碳排放成本的大小。碳效率越高，企業的碳財務績效越好；相反，碳效率越低，企業的碳財務績效越差，必要時要及時淘汰碳效率低的項目。同時，經濟增加值、平衡計分卡這兩種評價方法也需要納入到企業碳財務績效的體系當中。借鑒石友蓉等人做法，低碳經濟增加值=（資本收益率-低碳加權資本成本率）×低碳投入成本，其中資本收益率=（稅前利潤-現金所得稅）/投入成本，低碳加權資本收益率包括債務成本、所有者權益成本和消耗資源環境的成本的加權資本成本率，低碳投入成本=資產-負債+環境資本投入。當該指標大于零時，該項目可行。而平衡計分卡的使用則需要在財務、客戶、內部運營、學習與成長四個角度基礎上加上環境績效指標，即從五個方面評價戰略績效。

四、結論

本文對我國企業碳財務戰略理論體系的構建做了初步的探討，從碳籌資、碳投資、碳成本管理、碳財務績效評價戰略等四個方面作了較為細致的探索。然而對于現代企業來說，“自利動機”依然主導企業管理者的思維，過度追求企業自身價值的最大化，而忽略了環境代價這個關系人類生存發展的隱性成本。因此，我們應當仔細分析我國碳排放的現狀，預測未來發展趨勢，批判性地吸收國外的相關研究成果，建立適合我國企業低碳發展的新道路；同時政府也應該加大低碳建設的腳步，制定更為完善的法律法規，建立健全涉及低碳的產業支持政策，包括稅收優惠、財政補貼等，對污染源頭進行事前的預防和統一的規劃，同時建立健全鼓勵低碳消費的消費體系，以此來推動低碳經濟的發展。因此，建立符合企業自身發展的碳財務戰略需要政府、企業跟社會大眾共同努力。

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