企業并購中財務風險的淺析

黃燕

摘 要：本文分析了企業在并購過程中存在的財務風險及其產生的原因，并提出了處理的措施。

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范風險

1 企業并購中存在的財務風險

（一）定價風險

定價風險主要指目標企業的價值風險，即收購企業對目標企業的獲利能力和資產價值過高估計，估計價值與實際價值出現偏差而導致并購方承擔財務損失的可能性。定價風險主要來自目標企業的財務報表風險的價值評估風險。

目標企業財務報表風險。并購企業主要是通過目標企業提供的經審計的財務報表了解其財務狀況和經營成果，因此，目標企業會計信息質量、財務報表的真實性在一定程度上直接影響交易定價。如會計估計、會計政策選擇不同，或者目標企業故意隱瞞不利信息、提供虛假信息，都會導致財務報表失真，導致交易定價出現偏差。財務報表風險主要取決于信息不對稱的程度，一般而言，內部控制較好、會計信息透明度較強的企業，會計信息質量較高，財務報表風險較小。

（二）融資風險

并購的融資風險是指并購后由于債務負擔過重，導致企業現金流動困難影響正常生產經營的可能性，不僅包括是否能夠按時足額地籌集到并購所需的資金，而且包括并購后企業是否有充足的資金進行可持續經營和資源整合。企業在并購中需要大量的資金支持，主要是依靠融資獲得資金進行并購。在多種籌資方式并存的情況下，存在融資結構風險。企業的融資方式包括內部融資和外部融資。

（三）支付風險

企業并購價款的支付方式包括現金支付、股票支付、和混合支付，目前我國企業并購以現金支付方式為主。如果支付方式選擇不當，會給并購企業帶來財務風險。

現金支付引起的風險。以現金作為支付方式，并購企業必須有巨大的即時現金支撐，企業面臨的現金支付壓力較大，降低了企業對外部環境變化的協調能力和反應能力，增加企業的經營和財務風險。此外，在分次支付現金的海外并購中，并購方必然會面臨匯率風險。

股票支付引起的風險。采用股票支付方式，并購方需要增發新股，稀釋每股收益和原有股東的控股權，而且新股發行要經過層層審批，手續繁雜，發行時間長，成本高，可能會延誤并購的最好時機。

2 企業并購中財務風險產生的原因

（一） 并購雙方企業信息不對稱

信息不對稱性主要表現為兩個方面：一是不對稱發生的時間；二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發生的內容上看有性的不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。

（二）收購企業管理者目標不明確

1、收購企業管理者的財務風險意識不強。在現實并購活動中，決策者對財務風險的客觀性認識不足，缺乏風險意識，對財務風險缺乏防范意識與防范措施，導致陷入財務危機。

2、收購企業管理者的盲目心態。一些收購企業的管理層為追求規模效應、轟動效應，好大喜功，不考慮企業實際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實實進行并購重組的心態。

（三）價值評估缺乏系統性

與商品市場上的商品交易不同，企業并購是資本市場上交割企業和資產，需要評估整個企業的資產負債。商品一般具有標準化和可分割性的屬性；而資產和企業則是一個動態、復雜的系統，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內在因素的交互作用，會發生可控和不可控的變化，這些變化將導致并購企業對目標企業進行并購的價值評估發生變化。它不僅要考慮有形資產的價值，而且還要考慮無形資產的價值，甚至管理經驗、協作關系、市場占有率等項目的價值也不應該忽略；不僅要接受所有的債權，還要承擔相應的債務；不僅要考慮企業現時的使用價值，還要考慮企業的盈利能力，考慮其預期的收益。

3 企業并購財務風險的防范措施

（一）企業并購定價風險的防范

企業并購的定價風險應針對目標企業財務風險和價值評估風險這兩個方面分別采取應對措施。充分認識財務報表局限性，改善雙方信息不對稱狀況。目標企業財務報告所反映的信息是并購定價的重要依據，但是由于人為因素或者會計方法選擇的隨意性導致財務報告上所反映的會計信息不一定就是目標企業的真實狀況，因此并購企業不能簡單地利用財務報表提供的價值信息，而應該關注報表項目的構成情況、結合市場調查分析資產的質量狀況。此外，并購企業應結合表外資源，分析報表中可能存在的財務陷阱，有效地擠出財務報表中得水分。

（二）企業并購融資風險的防范

企業并購需要大量的資金支出，僅依靠企業現存資金往往不能滿足資金需求，借助外部融資是資金來源地理想渠道。并購企業主要從以下兩個方面控制融資風險：

1、合理預算融資需求量，控制融資風險。并購融資需求量指企業完成并購交易且目標企業能正常運轉所需的融資額，加強并購企業資本預算可以有力控制并購內部財務風險。

2、選擇合適的融資方式，降低融資風險。在確定并購資金需求量后，并購企業要根據自身資金實力和融資能力，合理確定短期融資與長期融資的比例、自有資金與負債資金的比例。在選擇融資工具時，不僅要保證現有的融資工具和融資環境能為企業足額及時地提供所需的資金，而且還要考慮選擇何種融資方式組合可以優化并購企業的資本結構，使企業綜合融資成本最低、風險最小。并購企業可依據資本成本的“啄食原理”確定融資順序，即“內部留存收益融資優于外部債權融資，外部債權融資優于外部股權融資”。

（三）企業并購支付風險的防范

并購企業選擇不同的支付方式可以產生不同的收益分配和風險轉移效果，可以采取以下兩種措施控制并購過程的支付風險：

1、選擇適當的資金支付方式。并購企業應結合股權結構的變動、目標企業稅收籌劃、資本結構的需求等因素，合理選擇資金支付方式，將支付方式安排成股權、債權、現金的適當組合，滿足并購雙方的不同需求，彌補單純一種支付方式帶來的缺陷，保證并購活動順利進行。

2、合理安排資金支付時間和數量。在確定資金支付方式后，并購企業應與目標企業協商進一步確定資金支付進度，如并購企業可以采用分期付款的方式，確定每一期支付的數量，緩解資金支付壓力，降低流動性風險，加強營運資金管理。

參考文獻

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