我國外匯儲備適度規模的實證分析
——基于改進的阿格沃爾模型

趙 曼

北京市首都經濟貿易大學

我國外匯儲備適度規模的實證分析
——基于改進的阿格沃爾模型

趙 曼

北京市首都經濟貿易大學

本文基于我國國情對阿格沃爾模型進行修正，運用修正后的模型對1994-2015年我國外匯儲備適度規模區間進行了實證分析。結果表明，從2003年起我國外匯儲備實際規模已經超過了適度規模區間的最大值，這與我國近年來國際收支常年保持雙順差有關。最后通過分析結果提出相關政策建議。

外匯儲備適度規模成本收益法阿格沃爾模型

1　引言

2　理論與模型

本文以成本分析法中適用于發展中國家研究的阿格沃爾模型為基礎，基于1994年-2015年數據對我國外匯儲備適度規模進行分析。成本收益法認為，外匯儲備的適度規模就是當持有外匯儲備的邊際成本等于邊際收益時的外匯儲備量。本文我們基于我國國情對阿格沃爾模型進行改進后來判定我國外匯儲備是否在合理范圍之內。

2.1阿格沃爾模型

阿格沃爾模型主要用來測算發展中國家的外匯儲備適度規模，該模型充分考慮了發展中國家的特點，在模型中有一下假定：（1）該國進出口發生經常性變動，易出現外匯收支逆差；（2）該國進口彈性比較小，進口品包含資本品，并不全是消費品；（3）該國無力為國際收支逆差提供融資時，經常通過行政手段對進口進行直接管制；（4）該國在國際市場的融資能力較弱。（5）發展中國家內部存在限制資源，尤其是勞動力資源。

在阿格沃爾模型中認為，持有外匯儲備的機會成本RC=Y1=Rk/ q1，Y1為使用所持有的儲備該買生產性進口物品所生產出的產品量，R為能夠用于進口生產性物品的外匯儲備量，k為資本產出比的倒數，q1為追加的可使用資本品的進口比例。持有外匯儲備的收益RB=Y2=R（p）R/w/q2［5］，Y2為減少進口的調節方式而是國內較少的產品產量，R為外匯儲備量，q2為進口的生產性物品占經濟總產量之比，p為發生國際收支逆差的概率，w為國際收支逆差額。

2.2對阿格沃爾模型的改進

從我國基本國情出發，我國國際收支調節速度較慢，進口品彈性較低，在國際市場是的融資能力較弱，并且在出現國際收支逆差時政府偏好采用管制措施進行調節。這與阿格沃爾模型假設基本吻合，所以用該模型推算我國外匯儲備適度規模有理論基礎。但是近年來，我國一直保持經常項目和資本金融項目雙順差，并且在短時間內不會改變，這與模型假設相悖；并且從阿格沃爾模型推導過程中，我們看到模型主要測定的是一國用于出現短期國際收支逆差時的外匯儲備規模，也就是用來滿足交易性外匯儲備需求和調節性外匯儲備需求的。因此，直接利用該模型對我國外匯儲備適度規模進行測算并不準確，需要對模型進行改進。

2.2.1模型的確定

(a)Chronic superficial gastritis:inflammatory cells(mainly lymphocytes and plasma cells)are confined to the gastric pits and the inherent mucosa surface.The glands are intact.

我們可以從供給和需求兩方面外匯儲備適度規模的測算，由于近年來我國一直保持經常項目和資本金融項目雙順差，外匯儲備供給可以滿足外匯儲備需求，只要確定外匯儲備需求就能維持在一個合理的范圍內。結合我國實際，外匯儲備需求主要包括七個方面，交易性儲備（R1）、調節性儲備（R2）、償債性儲備（R3）、干預性儲備（R4）、FDI利潤匯出儲備（R5）、企業對外投資用匯儲備（R6）及居民消費用儲備（R7）。因此改進之后的模型為：R=R1+R2+R3+R4+R5+R6+R7。其中R為測定的外匯儲備，R1、R2可以由傳統模型確定，其余變量由我國實際情況確定。

2.2.2變量的選取：

償債性儲備R3=SDEB+12.5%LDEB（SDEB為短期外債，LDEB為中長期外債，假設我國持有的中長期國債平均到期期限為8年，因此LDEB前系數為12.5%［6］）。干預性儲備R4=a1T（a1為干預外匯市場用匯率，T為外匯市場年交易額）。FDI利潤匯出儲備R5=a2FDI （a2為外商直接投資企業利潤匯出比例，FDI為外商直接投資規模）。企業對外投資用匯儲備R6=a3GDP（a3為企業對外投資用匯占GDP的比例）。居民消費用儲備R7=a4GNI（a4為居民消費占國民收入的比例）。

W表示國際收支差額，根據1978-2015年貿易差額情況，貿易差額出現11次逆差，最大的逆差時1985年149億美元，由于目前我們雙順差現象，因此我們將W取值149億美元；P為國際收支逆差發生概率，p=11/36=0.3055；k=GDP/社會固定資產投資總額（I）；q1=進口初級品規模（C）/新增固定資產（XI）；p2=進口初級品規模/GDP；從國內外學者研究成果結合我國實際，干預外匯市場用匯率a1界定在8%- 18%，FDI利潤匯出儲備比例保持在10%-15%，企業對外投資用匯占GDP的比例a3維持在1%- 2.5%，居民消費占國民收入的比例a4近年來保持在1%-2%；I、C、XI、SDEB、LDEB、T、FDI、GDP、GNI數據由國家統計局網站得到，其中需要說明的是由于政府因素我國在2005年匯改后停止對外公布外匯市場交易量，只能對2005年后外匯市場交易量進行估算，根據統計數據2004年外匯市場交易量相比2003年增長了50%，因此假設外匯市場交易量保持50%的增長率不變，以此估算2005-2014年中國外匯市場交易量。

2.2.3模型的估計

根據改進的模型和各個參數，我們可以得到一個我國外匯儲備適度規模的區間，區間的上限以每個參數的最大值確定，區間的下限由每個參數的最小值確定，則模型表示為：

根據各項數據，運用改進后的阿格沃爾模型，對我國歷年外匯儲備適度規模進行測算，并與歷年外匯儲備的實際規模進行對比，得到1994-2015年外匯儲備適度額與當年實際外匯儲備的比較。

3　主要結論

（1）在1994年-2002年，我國實際外匯儲備規模小于適度規模的最大值，甚至在2000年以前我國實際外匯儲備小于適度規模的最小值，即表明2000年以前我國外匯儲備存在緊缺現象。這一分析結果與當時的經濟環境是相符合的，20世紀90年代，我國依然處于貿易逆差的大環境下，外匯儲備交易性需求大幅增加，國外廠商直接投資額增加，因此外匯儲備需求額增加超過了我國能夠持有的外匯儲備。

（2）2003年之后，我國外匯儲備開始進入高速增長的階段，并且超過了適度規模的最大值，從成本收益角度分析，這說明我國持有外匯儲備的成本開始大于收益。并且2004年之后，我國外匯儲備額與適度規模之間的差距越來越大，這與我國近年來常年保持經常項目和資本金融項目雙順差密不可分。

4　政策建議

高額的外匯儲備證明了我國近年來經濟的迅速發展，展現了我國的經濟實力，但是高額的外匯儲備也會對我國經濟造成不良影響。因此，為有效的一直外匯儲備的過度增長，當前我國應采取以下政策措施：

（1）促進國際收支的基本平衡：國際收支持續雙順差是導致我國外匯儲備不斷增加的主要原因，因此要實現國際收支均衡就要適當改變我國一直以來實行的“鼓勵出口，限制進口”的政策，從擴大內需來實現經濟增長和轉型。

（2）繼續推進外匯管制體制改革，完善人民幣匯率形成機制：繼續放寬結匯制度，擴大企業外匯留存限額，進一步放寬居民出國留學、出境旅游的用匯條件，可以實現藏匯與國向藏匯于民轉變，從而降低我國外匯儲備［7］。

（3）嚴格外企準入制度：從我國經濟發展和經濟轉型需求看，我國在未來應該限制低技術含量、高耗能、高污染的外資進入，減少勞動性密集型產業資金引入，使我國一斤外資從數量型向質量型轉變。

（4）拓寬外匯儲備的運用范圍：研究表明發展中國家持有外匯儲備的利息收益率低于國內投資收益率，因此對于現在持有的巨額外匯儲備，提高使用效率減小機會成本后，可以降低持有高額外匯儲備的風險，例如大力發展城市基礎設施建設、增加居民福利。

［1］ 張欣怡.外匯儲備適度規模測度方法研究［J］ 中國物價，2014（3）

［2］ 馬之舟 劉紅忠.再論我國外匯儲備的適度規模［J］ 國際金融研究，1996（3）

［2］ 肖文，劉莉云，劉寅飛.中國外匯儲備適度規模與需求結構研究［J］財貿經濟，2012（3）

［3］ 吳麗華.我國外匯儲備適度規模的分析和測算［J］ 廈門大學學報（哲學社會科學版），2009（2）

［4］ 王群琳.中國外匯儲備適度規模實證分析［J］ 國際金融研究，2008 （9）

［5］ 史祥鴻.基于現行匯率制度的外匯儲備規模研究［J］ 國際金融研究，2008（7）

［6］ 宿玉海，張雪瑩.對我國外匯儲備超適度規模的實證分析—基于改進的阿格沃爾模型［J］ 財經科學，2011（10）

［7］ 滿向昱，朱曦濟，鄭志聰.新興市場國家外匯儲備適度規模研究.［J］國際金融研究，2012（3）

趙曼，女，研究生，金融學。