基于英國HPC項目的海外核電投資分析

□文/樂曉娟　黃　耀

（中國廣核集團有限公司　廣東·深圳）

基于英國HPC項目的海外核電投資分析

□文/樂曉娟黃耀

（中國廣核集團有限公司廣東·深圳）

［提要］ 核電“走出去”已成為我國海外投資的重要策略。本文回顧英國電力市場改革進程、重點分析H PC核電項目的CfD差價合約機制，進而探討海外核電投資的重點，并提出成功投資海外核電項目的建議。

核電；差價合約CfD；海外投資

收錄日期：2016年7月12日

一、引言

根據國際原子能機構（IAEA）數據顯示，截止到2016年6月，全球共有30個國家446臺核電機組在運（388GWe），15個國家63臺機組在建（62GWe），有至少45個國家正在考慮發展核電。根據IAEA預測，在保守情況下，預計到2030年全球核電裝機將增至456GWe（低增長）或740GWe（高增長），投資將達到2，000億美元，全球核能發電量將至少增加25％。目前，國際核電發展形勢正在逐漸回暖，許多新興核電國家或擴大核電發展規模的國家，正在積極籌劃本國的核電項目建設。

為了保障未來能源需求、同時實現碳減排目標（即碳排放量減少到1990年排放量的一半），2013年12月英國能源與氣候變化部（DECC）正式發布了新一輪電力市場改革法案。法案指出，英國政府將投巨資全力扶植低碳電力發展，其中核電、可再生能源和碳捕捉與封存技術的普及將成為重點工作。考慮到能源項目投資資金大、建設周期長，也為了提升投資者對能源項目的投資信心，該法案圍繞電力市場改革方案提出了“差價合約CfD”機制，并制定了一系列的配套措施。為了推動其中欣克利角項目（HPC，Hinkley Point C），英國政府擬實施的差價合約CfD機制將為潛在投資者（法國電力集團EDF和中國中廣核集團有限公司CGN）提供一定的投資保障。

對于中國而言，核電“走出去”已成為國家戰略，核電企業正在積極行動起來，努力爭取海外核電項目。在國家領導的親自推動下，已與英國、羅馬尼亞、捷克、匈牙利、阿根廷、南非等國家達成了核電合作意向并簽署相關協議；核電“走出去”正在從戰略藍圖轉化為工程實際，有望帶動裝備制造業、電站運營與服務、核燃料等產業的出口和國際市場的拓展。知己知彼，百戰不殆，是一種決策制勝的方略，深入了解對方、知曉可能遇到的風險和挑戰，有針對性地制定預案、統籌謀劃應對策略才能處于主動，最終在激烈競爭的國際核電市場中立于不敗之地。

基于國際核電發展趨勢和中國核電“走出去”戰略，本文回顧了英國電力市場改革的進程，解析了英國針對HPC核電項目所實施的CfD差價合約機制，披露了在國際核電投資建設中存在的風險及可能的解決方案，進而筆者結合自身的海外核電工作經驗，探討了在海外開展核電開發需要重點關注的事項，并結合核電投資的特點提供了相關建議。

二、英國電力市場改革進程

經過多年的電力市場調整與改革，英國已建立了較完善的電力市場體系。按照電力市場的推進進程，英國電力市場改革經歷了如下五個階段：

階段一：一體化壟斷運營階段（1989年前）。1989年以前，電力由國家經營，專設中央發電局，全面管理英格蘭和威爾士電網的發電、輸電和配電，實行一體化高度壟斷。

階段二：Pool模式階段（1989～2000年）。以1990年3月31日成立的國家電網公司（NGC）為依托，采用強制型電力庫（Pool）模式。在Pool電力市場中，買賣雙方均通過電力庫進行交易。同時，為了規避市場價格波動帶來的風險，允許供需雙方簽訂長期的金融差價合同。也就是說，金融差價合同只是買賣雙方的事情，合同內容與電力交易中心無關。

階段三：NETA模式階段（2000～2005年）。2000年12月英國引入了新的市場機制和交易模式NETA。實施NETA模式的出發點是：降低批發電價；保證即時和長期供電可靠性；價格透明。由此，使用戶真正參與價格的制定過程，促進發電市場公平競爭，鼓勵對環境型發電項目進行投資。

階段四：BETTA模式階段（2005～2013年）。2005年4月英國進一步對英格蘭電力體制進行改革，將NETA模式在全英國范圍內推行，建立了統一的英國交易輸電協議BETTA。BETTA模式以NETA模式為基礎，建立全國統一的電力交易、平衡和結算系統，統一了輸電定價方法和電網使用權合同，旨在制定全英國范圍內的電力批發機制，促進電力市場的良性競爭。

階段五：低碳與安全能源模式階段（2014年至今）。由于全球氣候變化和環境因素影響，為推動低碳電源發展和確保電力安全，英國于2014年10月份發布了新的能源法案，為新一輪低碳為核心的電力體制改革奠定立法基礎。英國新一輪改革將以保障供電安全、實現能源脫碳化以及電力用戶負擔成本最小為目標，主要包括四個方面內容：（1）對低碳能源實行政府定價、以差價合約參與市場的機制；（2）建立容量市場促進電源投資；（3）設立碳排放性能源標準；（4）建立碳底價保證機制。

三、英國H PC核電項目CfD差價合約

在英國第五次電力市場改革中，為確保低碳電力生產商的積極性、提供長期穩定和可預見的激勵手段，改革法案提出了一種全新的激勵機制——固定上網電價與差價合約相結合的機制（即CfD差價合約）。由英國政府確定各類低碳電源的執行價格并設立相應的機構（CfD對手方），與發電商簽訂差價合同，確保低碳能源在參與市場競爭中仍能以執行價格獲得收入；同時與售電商簽訂售電合同，按售電量收取低碳費以分攤對發電商補貼而產生的成本支出額。

鑒于HPC核電項目投資的金額巨大、建設周期長，法國電力（EDF）與英國政府就投資HPC項目開展了CfD合同談判。2014年10月8日，歐盟批準了英國政府向HPC核電項目所提交的有關政府層面的支持，其主要包括三個方面：（1）差價合約CfD；（2）信用擔保協議；（3）國務大臣協議。

對于信用擔保，英國財政部將對HPC項目公司所發行的債券進行擔保，并收取相對較低的擔保費；對于國務大臣協議，國務大臣SOS與HPC項目公司簽署一項補償協議，該協議約定，如因政治原因（不包含健康、安全、環境、運輸或保衛方面的考慮）關閉HPC核電項目，相關費用也將通過CfD機制得到補償，如對手方不履行相關支付義務，SOS將直接支付給HPC項目公司。

而差價合約CfD的設計是為了給予HPC項目公司有效的長期支持，其能夠降低項目的融資成本以及政策成本。在差價合同下，發電商像其他發電商一樣通過電力市場出售電力，然后獲得執行電價與市場電價之間的差異，即當市場電價高于執行電價，CfD的對手方將向HPC項目公司支付一定差額；而當市場電價低于執行電價時，HPC項目公司向CfD的對手方支付一定差額。差價合同的主要內容見表1。（表1）

四、海外核電項目投資關注重點及建議

根據IAEA核電廠招評標導則文件內容，海外承建核電項目主要面臨以下風險：政治/政策風險、國別風險、融資風險、監管/許可風險、法律法規風險、信譽風險、電力市場風險、核事件風險、核責任風險、勞工/材料風險、環境風險、技術風險、完工風險、運營風險、售電風險等。對于海外PPP核電投資項目，應重點關注下述六大風險并采取有效風險管控措施：

（一）項目盡調與風險管控。在項目投資前期，要對項目公司或合作伙伴實施有針對性的項目盡調，調查的主要內容包括目標對象經營情況、財務和稅務以及法律環境等。通過調查項目公司或合作伙伴的經營情況，了解其管理現狀、技術發展和市場管控情況；通過財務、稅務調查，了解其內部控制、相關債務和東道國稅收征收情況；通過法律調查，了解其經營的合法性和有效性，同時把控東道國針對海外投資的政策、法規情況。

在項目盡調的基礎上，應從政策、投資、融資、工程建設和項目運營等五個方面對擬投資的項目進行全面風險分析，并據此建立完善的風險控制清單。而且在后續項目合作洽談過程中，要不斷核對相關風險的釋放情況，重點把控可能對項目產生顛覆性的風險。

（二）電量銷售與電價保障。核電站的壽命周期一般為50年或60年左右，電量的銷售情況將關系到項目的還款和投資人的收益，由此投資人應該盡可能在項目開發期鎖定電量的銷售。考慮到電力市場自由競爭的情況，不同國家可能對電力的供應與銷售有不同的規定。但核電項目投資人在項目投資洽談期間，可就后續電量的銷售與東道國政府進行探討，爭取可能的政策支持，并從以下三種途徑發掘后續電力銷售模式：（1）在電力銷售平臺、供應平臺競價銷售；（2）與電力需求大戶簽訂電力供應合同；（3）與電力供應商簽訂電力銷售合同。同時，在項目初期應與項目東道國探討可能的電價保障機制（如CfD差價合約或類似電價保障機制），從而保障該投資項目的經濟性和可行性、提升項目投資人的信心。

（三）公司治理模式。在成立合資公司時，應按照東道國公司法和相關法律的規定建立起所有權、決策權、執行權和監督權各自分立、各司其責的法人治理結構。這種治理結構既要本著對合資雙方股東公平合理、互利互惠的原則，又要能保證投資方相互制衡、相互牽制，還要考慮經營團隊的運作靈活性。

對于“走出去”的核電企業，可能會成為合資公司的大股東，在保障東道國小股東合法權益的情況下，大股東應盡可能對項目進行實質控制，并就合資公司運作中出現的deadlock、股東退出和協議終止等方面的決策流程予以明確的約定。由此，大股東才能真正站在積極推進項目的角度有效管控項目的財務和人力資源，從而按進度推進項目實施、保障項目質量。

（四）退役處理。核電項目東道國一般非常關心核電站的退役問題，也是其法規重點管控的事項。由此，在項目開發期間，需要熟悉東道國對核電站退役的相關法規要求或其他索求，力爭全面考慮核電站的退役處理，從而切實轉移核電站的退役處理責任，綜合分析核電站的退役處理成本，從而為項目的經濟性和可行性分析提供有力支持。

表1　差價合同的主要內容

（五）退出機制。考慮到海外核電投資的復雜性，同時東道國可能處于國家信譽較差、社會情況復雜、政治不穩定、資本制度尚不完善、國際化程度低的發展階段，在此情形之下進行周期長、金額高、牽扯面廣的核電投資，需要針對項目設計出科學的退出機制。

結合核電項目的特殊性，可以從項目所處階段和退出誘因事件兩個維度來設計項目的退出機制：項目階段可劃分為投資決策、項目建設和項目運營三個階段；而退出誘因事件可考慮：海外投資方、東道國投資人或東道國政府違約；法律改變；不可抗力等三個方面。在此基礎上，投資人應根據項目所處的階段不同、退出誘因事件，明確約定有權利退出的一方及其應該獲得的相應補償。

（六）政治與法律因素。對于核電PPP項目來說，項目的投資回收和建設工期歷時較長，項目的成功很大程度上依賴于東道國政治和法律的穩定。在政治因素方面，可能會出現諸如戰爭與國家內亂、國家征收、政府換屆與黨爭、政府違約、關閉核電等情況；在法律方面，也可能因為經濟快速發展導致出現法律法規的更迭。這些政治和法律因素，有可能對項目產生極大的負面影響。

因此，一方面要通過保險措施來規避上述情況對項目產生的負面影響；另一方面在項目合資談判過程中，要力爭得到政府的理解與支持，由政府對項目進行背書，或者由雙方投資國政府之間簽署支持項目的政府間協議（IGA），進而為項目的順利推進保駕護航。

五、結語

核電“走出去”是一項艱巨的系統工程，當前的核電國際市場競爭，已經不再是技術實力的比拼，而是技術、融資、政治等綜合實力的較量。因此，在實施核電“走出去”的過程中，一方面投資公司的管理層應具有全球視野、國際眼光，擁有通曉國際化經營的人力資源和管理團隊，具有強有力的國際市場開拓能力；另一方面投資人需要強化風險意識，從多個維度全面管控投資項目可能存在的風險，并在項目洽談期間有效采取規避措施，從而與東道國投資人加強合作、實現雙贏。

主要參考文獻：

［1］Operational＆amp;Long-TermShut downReactors.https：//www.iaea.org/PRIS/World Statistics/Operational Reactors By Country.aspx.

［2］曾鳴.英國新一輪低碳電力市場改革及啟示（上）［J/O L］.封面文章/SPECIAL FOCUS（北極星電力網），2014.

［3］冷媛，陳政，歐鵬，王慶紅，蒙文川.英國最新電力市場改革法案電力市場改革解讀及對中國的啟示［J］.中國能源，2014.36.4.

［4］陳長河.核電企業“走出去”應防范投資風險［J］.中國核工業，2015.6.

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