保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià)

姜志偉 呂琦瑤

【摘要】結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是一種新型的理財(cái)產(chǎn)品，主要由固定收益的債券和金融衍生品結(jié)合而成。根據(jù)保本與否，可以將結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品分為保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和不保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的主要包括：匯率、利率、股票、商品。由于不同投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的接受能力不同，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的投資者，筆者設(shè)計(jì)了一款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小、收益相對(duì)穩(wěn)定的保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，該保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的是歐元/美元匯率。

【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 掛鉤標(biāo)的

一、市場(chǎng)定位——保本型

保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，是指產(chǎn)品到期時(shí)，能夠保證投資者本金不受損失的一類理財(cái)產(chǎn)品。其原理是國(guó)定收益?zhèn)推跈?quán)的結(jié)合，投資者是期權(quán)的購(gòu)買方。本保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品既保證了本金，同時(shí)又有可能獲得一定的浮動(dòng)收益，屬于保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)最小的一種。

二、掛鉤標(biāo)的選擇——?dú)W元/美元匯率

匯率掛鉤型產(chǎn)品，該類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品選擇某種匯率作為掛鉤標(biāo)的，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最后的本金償付以及收益分配情況是依據(jù)觀察期內(nèi)的掛鉤匯率的表現(xiàn)情況而決定的。該類型的產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的通常選擇美元、日元、歐元等，由于外匯市場(chǎng)容易受到國(guó)際游資的操縱，以及主權(quán)國(guó)家為穩(wěn)定本國(guó)貨幣對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，短期波動(dòng)非常劇烈。本結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品掛鉤的標(biāo)的是歐元/美元匯率。

三、收益支付幣種——人民幣

目前在中國(guó)，很大一部分發(fā)行的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的委托幣種還是人民幣，原因是我國(guó)的資本賬戶尚未完全地開(kāi)放，絕大多數(shù)的居民持有的貨幣還是以人民幣為主。因此，為了滿足大眾的需求，商業(yè)銀行推出的大量的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品仍是以人民幣作為收益支付幣種的。本結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所選擇的收益支付幣種也是人民幣。

四、期權(quán)的選擇——二元式期權(quán)

二元式期權(quán)，是操作相對(duì)簡(jiǎn)單的金融衍生品之一。其到期時(shí)，只有兩種結(jié)果，一種是，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)的收盤(pán)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格；另一種是，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)的收盤(pán)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格。不同的結(jié)果，決定了投資者是否能獲得這部分投資收益。如果標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)符合最先確定好的啟動(dòng)條件，投資者將會(huì)獲得投資期權(quán)的這部分收益；否則將會(huì)損失期權(quán)費(fèi)。本結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品內(nèi)嵌的期權(quán)就是二元式期權(quán)。

五、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)

設(shè)計(jì)一款保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，投資期限設(shè)定為2016年5月30日到2016年11月30日，時(shí)間為6個(gè)月，委托的收益支付幣種為人民幣。掛鉤的投資標(biāo)的設(shè)定為歐元/美元匯率，設(shè)置啟動(dòng)觸發(fā)值為0.5。具體收益率說(shuō)明：當(dāng)?shù)狡跁r(shí)，歐元/美元匯率>0.5，投資者的年化收益率為4.3%。當(dāng)?shù)狡跁r(shí)，歐元/美元匯率≤0.5，投資者的年化收益率為2.8%。

假定投資者初始投資額為10000元人民幣，則在到期時(shí)，投資者獲得的收益的計(jì)算方法如下：若歐元/美元的匯率在到期日大于0.5，到期后收益=10000*（1+0.5*4.3%）-10000=215元；若歐元/美元的匯率在到期日小于等于0.5，到期后收益=10000*（1+0.5*2.8%）-10000=140元。

從以上的計(jì)算結(jié)果可以看出，不論歐元/美元匯率如何變化，投資者都能獲得至少140元的收益，這140元相當(dāng)于該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的保本收益，因此，這140元相當(dāng)于固定收益部分。如果在到期日，歐元/美元匯率大于0.5，投資者還能獲得75元的浮動(dòng)收益，因此，這部分浮動(dòng)收益可以看做是一個(gè)二元式期權(quán)，內(nèi)嵌到該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中。

綜上所述，該保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品相當(dāng)于一個(gè)固定收益?zhèn)鸵粋€(gè)二元式期權(quán)的結(jié)合。因此，對(duì)該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，可以分別對(duì)固定收益?zhèn)投狡跈?quán)進(jìn)行定價(jià)。

六、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)

由以上分析可知，該保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)值等于固定收益?zhèn)默F(xiàn)值與期權(quán)價(jià)值的和。

固定收益?zhèn)默F(xiàn)值=10140*e-rt=10051.662元，其中r為中國(guó)人民銀行公布的一年期定期存款利率1.75%，t為持續(xù)時(shí)間6個(gè)月，t=0.5年

期權(quán)現(xiàn)值的計(jì)算根據(jù)期權(quán)定價(jià)公式，看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：c=S0N（d1）-Ke-rtN（d2），

其中d1=[ln（S0/K）+（r+σ2/2）T]/σ√T

d2=[ln（S0/K）+（r-σ2/2）T]/σ√T=d1-σ√T

S0為2016年5月30日的即時(shí)匯率0.8866，K為標(biāo)的匯率0.5，r為市場(chǎng)匯率1.75%，波動(dòng)率σ為9.8%，T=0.5，經(jīng)計(jì)算可得，期權(quán)價(jià)為0.391元。

綜上所述，該理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)值為10051.662+0.391=10052.053。這個(gè)價(jià)值跟投資者初始投資額10000元幾乎相同，僅高于購(gòu)買價(jià)0.52%，因此，從這個(gè)角度來(lái)講，該保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)合理，沒(méi)有明顯的溢價(jià)發(fā)行的現(xiàn)象。雖然高出購(gòu)買價(jià)0.52%，但考慮到結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的計(jì)算誤差和其本身的創(chuàng)新性，0.52%的誤差可以忽略不計(jì)。

綜上所述，針對(duì)該保本型結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的收益的分析，我們對(duì)其進(jìn)行了拆分，拆分成為一個(gè)固定收益?zhèn)鸵粋€(gè)二元式期權(quán)。通過(guò)對(duì)固定收益?zhèn)投狡跈?quán)分別定價(jià)，我們得到了該結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的理論價(jià)格，將該理論價(jià)格與投資者的購(gòu)買價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)理論價(jià)格僅高于購(gòu)買價(jià)格0.52%，沒(méi)有出現(xiàn)明顯的溢價(jià)發(fā)行現(xiàn)象，定價(jià)合理。

七、總結(jié)

該保本型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將給投資者提供至少2.8%的年化收益率，如匯率變化對(duì)投資者有利，投資者還有機(jī)會(huì)獲得一部分比率的浮動(dòng)收益，這與一年期的存款利率1.75%相比，還是能獲得一部分超額收益，而且該保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)小，對(duì)于追求穩(wěn)定收益且厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者是一個(gè)很好的選擇。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：姜志偉（1990-），男，漢，黑龍江綏化人，碩士，在校研究生，研究方向：資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)兼并重組、風(fēng)險(xiǎn)投資；呂琦瑤（1993-）女，漢，黑龍江哈爾濱人，碩士，在校研究生，研究方向：金融衍生品、證券投資。