取消額度的港股通

邢海洋

8月全球市場短暫沉寂，港股一騎絕塵，恒指一個月上漲千點，主要資本市場拔得頭籌。9月港股再接再厲，企穩于23000點之上。取消了額度限制，內地資金不再畏手畏腳，“資產荒”中更催生“北水南流”，香港市場的低估值優勢凸顯出來。

8月份，港股通日均凈買入達11.7億元人民幣，較7月份日均值增加81%。9月初更上升到日均40億元左右。5、6月份資金南下洪峰過后，港股額度即到了“屈指可數”的時日，8月初2500億元人民幣總額度只剩下不足400億元，以此消耗速度支撐不了兩個月。而8月16日，國務院批準了《深港通實施方案》，與滬港通最大的不同就是取消了總額度的限制。順理成章，當深港通方案公布后，次日滬港通也取消了總額度管制。

對此，外界有猜測這是為A股納入MSCI新興市場指數做的讓步，但從資本市場開放的戰略角度，此舉幾乎是人民幣自由兌換前最勇敢的一步。自此，A股與港股，除了每天的額度限制幾乎實現了互聯互通，而每日百億余元的額度，對于立足于長線投資的資金已經足夠。滬港通開通將近兩年，2500億元南下額度居然沒有用完，似乎暗示著內地資金對出海到成熟市場意愿不足，除了對海外規則的不熟悉，總額度限制未必不是一個掣肘。任何資金入場都希望后續有人接盤，尤其A股投資者，熟悉的是擊鼓傳花式投機，接棒者更是他們最常掛在口頭的詞語。2500億元額度用完了怎么辦？是不是只能轉入“賣”的模式？兩年的滬港通，這一疑問始終沒有解決，參與者只有在并不擅長的理性模式下出海，以至于資本南下始終不暢。

互聯互通后，究竟是港股A股化還是A股港股化，哪一方最終被歸化？似乎不難回答，畢竟A股的注冊制和強監管是大勢所趨。去年和今年初，港股通還帶著明顯的散戶特征，短平快，有進有出。今年夏天機構特征開始顯現出來，高分紅、低估值股票受到青睞。據港交所公布的月度數據，7月份，港股通渠道成交最活躍的前5只股票分別為建設銀行、匯豐控股、騰訊控股、工商銀行及中信銀行，資金有相當部分來自內地保險資金和公募基金。內地機構買港股，當然并不全是為了先散戶一步布局，實是和內資大舉海外并購一樣，“資產荒”下尋求海外保值的行動。按興業證券的說法，在全球低利率的環境下，依托內地經濟基本面和香港本地的聯系匯率制度，港股同時隱含了“最強的資產、最強的貨幣、最便宜的資產”三大吸引力，對全球資金以及出海配置的內地資金具有很強的吸引力。

可經過了機構大舉掃貨，港股已經恢復到股災前的“正常”水平，留給散戶的機會何在？如今，MSCI中國指數的收益率為13倍，這與MSCI新興市場13.6倍的市盈率已十分貼近，和國際市場相比，港股的估值洼地效應不再明顯了。當然，恒生指數的市盈率11倍，國企指數市盈率則8倍，仍顯著低于內地A股市場，對內地投資者的估值吸引力依舊十足。

香港股市并非完美，當王思聰概念餐飲股暴漲暴跌、當漢能扶搖直上又一日折戟時，香港股市“老千股”橫行的痼疾還沒有根除。這里是估值洼地還是價值陷阱？是成熟自由市場還是任由出千、做空的可怕之地？混亂的市況曾逼迫一片價值投資的精神潔癖遠走美股。但畢竟，這里仍是個機構投資者主導，藍籌股與仙股、大盤ETF與衍生品、借殼生意、老千股和價值投資井水不犯河水各不相擾的市場。想賭的，快進快出;圖穩的，大藍籌的估值足夠低廉。來自內地如騰訊等優質企業更給港股帶來成長，無論從產品的豐富程度、專業性還是上市企業本身的價值，這里都比A股更勝一籌。