我國資產證券化存在問題及對策研究

孫睿

我國資產證券化存在問題及對策研究

孫睿

摘要：本文闡述了我國資產證券化的歷史發展脈絡，對其現實處境進行了全面描述，通過多方面多角度原因分析當前存在的主要問題，進而針對性的探討了解決這些問題的現實途徑。

關鍵詞：資產證券化；問題；對策

一、資產證券化的概念及交易流程

作為一種重要的金融創新模式，出現于20世紀70年代的資產證券化，是我國近年來理論界探究的熱點問題。一方面，資產證券化為籌資者解決了融資難、成本高問題，另一方面也給投資者提供了更高的收益（相比于政府擔保債券）。

1.資產證券化的概念

Fabozzi（1996）提出，資產證券化是一個將有共性的應收賬款、貸款、和其他非流動的資產整合成像普通證券一樣擁有投資價值、可以流通的附息證券。1998年翟祥輝、張超英編著的《資產證券化——原理、實務、實例》作為我國最早介紹資產證券化的著作，系統地闡述了國外資產證券化，并提出資產證券化是這樣一個過程：按金融市場的部分或全部規律使存款人與借款人統一協調。何德旭在2001年提出，資產證券化其實是集聚一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并且可以以其為標準的資產來發行證券進行融資的過程。資產證券有一個共性：未來穩定的現金流是證券償付的基礎與來源。

資產證券化交易流程圖

二、我國資產證券化的歷史發展脈絡

1.前期嘗試階段

資產證券化在我國的發展僅有十幾年時間，截止2000年年底，中國已經實施的資產證券化的嘗試全部是在國際的大背景運作的。

例如中國遠洋運輸總公司在1997年以部分收益作為基礎資產，發行了三億美元的債券。此后，由于次貸危機的陰影，人們提到這一名詞便談虎色變，這一新興事物的成長戛然而止。

2.試點推行階段

2005年，相關部委組建的工作小組宣布正式啟動試點。2005年，我國首只信貸資產證券化產品發行，分別為中國建設銀行發行的“建元2005”和國家開發銀行發行的“開元2005”。同年九月，我國的首只企業資產證券化產品推出，屬于中國網絡通信有限公司的產品。2007年，嘗到了創新融資的甜頭之后，浦發、工行、興業等機構成為第二批試點，繼“建元”、“開元”之后第二批類似產品啟動。2008年，第二批試點額度用完，受全球金融危機影響暫停了試點。此后幾年，資產證券化業務一直處于停滯狀態，無人問津。

3.重新啟動階段

2011年，企業資產證券化的審批被重新啟動。次年五月，重啟信貸資產證券化試點的通知發布，第三批相關產品被推進。2012年8月，資產支持票據（ABN）發行的相關文件由交易商協會發布。2013年7月，國務院發布相關文件并指出我國要繼續推進經濟結構調整就要扶持小微企業，所以要降低證券化門檻，使之更加常規。2014年11月21日，證監會發布了相關信息稱將取消事前行政審批制度，企業將實行基金會協會事后備案和基礎資產負面清理管理，其實，不久之前，銀監會已明確要將信貸由審批制改為備案制。備案制消息一經發布，中金公司有關分析員就表示“這是中國市場標志性的事件”，他用“產品的成人禮”來比喻此次的備案制實行。更有人認為上述政策將直接為2015年交易所的證券化產品的爆發式增長提供動力，其中小貸證券化產品和互聯網金融、租賃前景尤為喜人。

4.發展現狀

發展至今，我國資產證券化產品主要歸為三大類：企業資產證券化（證監會主管）；信貸資產證券化（銀監會與中央銀行主管）；資產支持票據（交易商協會主管）。其中信貸資產證券化又可分為住房抵押貸款支持的證券化（MBS）和資產支持的證券化（ABS）。截止目前，信貸資產證券化已發行51單，其發行規模高達兩千多億元，基礎資產類型很多，主要有不良貸款、住房抵押、汽車貸款等。由企業資產證券化產品籌集到的資金有308.7億元，共有十四期，基礎資產主要是企業可以取得的收益及未來收益，如路橋收費等。最后，資產支持票據共發行了7期，規模為62億元。總體上，資產證券化發展勢頭良好。

三、我國資產證券化存在的問題

1.法律制度不健全

當前，我國雖然已經建立了諸如《資產支持證券信息披露規則》、《信貸資產證券化試點管理辦法》、《信托公司管理辦法》、《中國銀監會關于規范信貸資產轉讓及信貸資產類理財業務有關事項的通知》等多項規范資產證券化運行和管理的規章制度文件，但是有關資產證券化的立法還未形成完整的法律體系，上市公司的資產證券化還在探索和試點階段，在這種背景下，真實出售很難界定，制約了國內資產證券化的廣泛應用。此外，資產證券化對配套制度的要求也比較高，而我國資本市場的相應法律制度及外匯管理、會計等相關制度還比較薄弱，也制約了資產證券化的發展。

2.中介機構發展滯后

資產證券化有三個核心要素：真實出售，信用增級，破產隔離。其中第一和第三個要素都要由特殊目的機構（SPV）來實現。而我國現有的SPV力量較為薄弱，無法有效監督和管理證券化中的各個交易主體，導致交易風險較高，限制了資產證券化的發展。同時，擔保機構較少，應對信用風險力量不強，規模不大；信用評級機構發展水平較低，沒有口碑良好的大型機構，信用評級標準繁雜，沒有統一的評級標準，這些因素都制約了資產證券化的發展。

3.市場環境不成熟

由于政府監管力度不夠，經濟尋租發生概率較高，導致資產證券化業務風險難以控制，產品只能依賴企業自身信譽，限制了資產證券化的推廣發展。同時，我國金融市場自身發育不成熟，市場體制有待完善，且債券市場管制較為嚴格，導致企業債券發展滯后，阻礙資產證券化產品的發展。此外，由于債權價格受多種市場因素影響，市場環境幼稚提高了資產組合未來收益現值變化的風險，影響投資者的收益預期，也在一定程度上制約了資產證券化的發展。

四、我國資產證券化發展對策

1.建立健全法律制度

資產證券化業務參與主體較多，關系較為復雜，導致現有法律無法對參與主體進行全面有效的約束，同時法律制度的缺失和不完善也制約著資產證券化的發展。因此，立法部門應當借鑒發達國家經驗，結合我國資產證券化實踐經驗和市場環境實際情況，制定針對資產證券化的相關法律，建立有效的法律體系，加強對交易各方的約束。同時，應當對現有的《公司法》、《企業債券管理條例》等涉及該業務的法律法規進行修訂，充分考慮資產證券化的業務特點，減少制度對該業務發展的限制。此外，還要盡快健全完善與資產證券化相關的稅收、利率、會計、外匯等相關制度，從而保障資產證券化的健康發展。

2.鼓勵中介機構

在資產證券化業務的整個交易流程中，中介機構特別是SPV扮演著非常重要的角色。而導致我國資產證券化業務發展緩慢，活躍度較低的一個重要因素正是中介機構的數量和質量問題。因此，政府要積極主導構建SPV，培育能夠提供高質量服務的大型中介機構。同時，對現有的中介機構給予支持，加強管理和監督，促進其發展成為有聲譽有口碑的中介機構。此外，隨著市場的規范和業務的發展，還應當考慮適當放開現有制度不允許商業銀行和信托機構設置SPV的政策限制，從而促進該業務的繁榮發展。

3.完善市場體系

首先，由交易結構中的特殊目的機構（SPV）發起，組建行業協會，建立專門針對資產證券化產品的信用評級體系，并形成行業標準，從而規范交易中各個主體的行為，以此降低資產證券化產品多主體行為帶來的風險，提高產品信用度。其次，在產品交易實務中不斷改進、創新發行模式、交易方式和支付制度等操作環節的具體形式，從而使資產證券化產品更加適應現行市場和政策環境，促進資產證券化的快速發展。最后，提高資產證券化的有效供給，將資產證券化有效廣泛的與各種傳統業務結合，提高資產證券化產品質量，從而提高產品的市場活躍度。

參考文獻：

［1］張超英，翟祥輝.資產證券化——原理、實務、實例［M］.經濟科學出版社，1998.

［2］何德旭.資產證券化在中國：應用前景及對策，中國金融理論前沿Ⅱ［M］.社會科學文獻出版社，2001.

［3］林密.資產證券化的運行原理及風險分析［J］.現代商業，2010（9）.

［4］高保中.中國資產證券化的制度分析［M］.社會科學文獻出版社，2005.

［5］Bhattaharya，A.K.，Fabozzi，F.J.Asset-Backed，Securitization ［M］.published by Frank J.Fabozzi Associates，1996.

作者單位：（山西林業職業技術學院經濟貿易系）