經(jīng)濟增加值是檢驗提質(zhì)增效的核心指標

文/郭 昀

經(jīng)濟增加值是檢驗提質(zhì)增效的核心指標

文/郭 昀

“提質(zhì)增效”是國有企業(yè)一項重要的戰(zhàn)略性任務(wù)。經(jīng)濟增加值是檢驗“提質(zhì)增效”的核心指標。2015年，國有上市公司的創(chuàng)值業(yè)績（創(chuàng)造經(jīng)濟增加值的業(yè)績）如何呢？

郭 昀中國企業(yè)報評價研究院首席專家

經(jīng)濟增加值是真正從企業(yè)運作全過程度量的終端收益，是扣除了所有成本，真正從股東出發(fā)核算的凈值性收益。經(jīng)濟增加值不受短期現(xiàn)金流的影響，以實現(xiàn)長期凈現(xiàn)金流為導(dǎo)向，不僅對整個周期的運營收益，而且對周期中的每個階段的運營收益進行計算衡量。因此，經(jīng)濟增加值不僅是衡量當期收益的最真實的指標，而且也是評估未來價值的最核心的指標。

經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)濟核算

2010年，國務(wù)院國資委在中央企業(yè)全面推行經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)濟增加值（EVA）考核，隨后，各省也在省屬國有企業(yè)中推行了經(jīng)濟增加值（EVA）考核。為此，中國的國有企業(yè)全面、深入地邁進了經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)濟核算新階段。

經(jīng)營業(yè)績有會計核算與經(jīng)濟核算之別。會計核算以凈利潤為核心，凈利潤是收入與經(jīng)營管理成本費用、債務(wù)資本成本費用之間的差額，但不是凈值性收益，所以對于企業(yè)的所有者來說，凈利潤并不能度量全程性的終端收益，也不能計算股東的凈值性收益。經(jīng)濟核算以經(jīng)濟增加值為核心。經(jīng)濟增加值以利潤為基礎(chǔ)，調(diào)整了利潤等不實、不真的會計數(shù)據(jù)。經(jīng)濟增加值從定量上說，表現(xiàn)為經(jīng)濟增加值總量；從定性上說，是價值創(chuàng)造的標志。

本報告以經(jīng)濟核算法為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟增加值（創(chuàng)值收益）為核心指標從980家國有上市公司中評選出100佳。

2015年，國有上市公司百佳創(chuàng)值收益總量為2300多億元。其中最高的上汽集團創(chuàng)值收益近170億，最低的華遠地產(chǎn)則為3億多。

國有上市公司百佳創(chuàng)值收益行業(yè)分布為：制造業(yè)40%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占26%，批發(fā)和零售業(yè)7%，交通運輸、倉儲和郵政業(yè) 7%，房地產(chǎn)業(yè)7%，建筑業(yè)5%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2%，文化、體育和娛樂業(yè)2%，綜合1%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)1%，采礦業(yè)1%。

創(chuàng)值收益的質(zhì)量分析

創(chuàng)值收益的量反映其總量規(guī)模，創(chuàng)值收益的質(zhì)體現(xiàn)在創(chuàng)值收益的增長性、投入產(chǎn)出比的效率性，來源構(gòu)成比的穩(wěn)定性、投入資本的風險性等方面。

增長率

與2015年相比，國有上市公司的創(chuàng)值收益平均增幅為-12.67%，企業(yè)間差距極大，僅有26家企業(yè)是正增長，74家企業(yè)是負增長，且增幅相差很大。

效率

創(chuàng)值收益的效率是指從投入產(chǎn)出角度計算的創(chuàng)值率，即創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）/投入資本的比值，表示1元投入能夠創(chuàng)造多少的創(chuàng)值收益。2015年國有上市公司創(chuàng)值率的平均值為0.0633元，意味者1元投入的凈值收益為0.0633元，企業(yè)間差距也很大，最高的是上海家化，為0.3585，最低的是晨鳴紙業(yè)，僅有0.0065。

穩(wěn)定性

創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）將營業(yè)外收入等偶然的、非常態(tài)的收益剔除在外，由經(jīng)營性經(jīng)濟增加值和投資性經(jīng)濟增加值兩方面構(gòu)成。其中，經(jīng)營性經(jīng)濟增加值是主體，對外投資創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值只是輔助。一般來說，經(jīng)營性增加值的貢獻率應(yīng)該在0.75以上，方能夠顯現(xiàn)出經(jīng)濟增加值的穩(wěn)定性。

2015年，國有上市公司創(chuàng)造的經(jīng)營性經(jīng)濟增加值平均值占經(jīng)濟增加值的權(quán)重為0.6877，投資性經(jīng)濟增加值占經(jīng)濟增加值的權(quán)重0.3123，由此可見創(chuàng)值收益的來源很穩(wěn)定。但企業(yè)間的差異較大，有的企業(yè)在1.0以上，創(chuàng)值收益超穩(wěn)定，而有的則為負，創(chuàng)值收益很不穩(wěn)定。

風險性

創(chuàng)值收益由投入資本所驅(qū)動，投入資本是當期占用資本，主要由有息負債和股權(quán)資本構(gòu)成。一般來說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率快的企業(yè)，有息負債占投入資本的權(quán)重應(yīng)該在0.55-0.45為佳。有息負債權(quán)重超過0.55就具有一定的財務(wù)風險，低于0.45以下則較為保守。目前，國有上市公司有息負債權(quán)重的平均值為0.46，比較合理。

綜上所述，我們認為2015年國有上市公司百佳的創(chuàng)值質(zhì)量一般。主要特征為：盡管有少量企業(yè)高增長，但大多數(shù)企業(yè)增長為負；效率一般，1元投入僅創(chuàng)造 0.0633元的收益；創(chuàng)值收益的來源很穩(wěn)定，經(jīng)營性經(jīng)濟增加值的貢獻權(quán)重達到68%以上；投入資本比較合理，有息負債達0.46，但少數(shù)企業(yè)風險較大，有息負債超過投入資本。

創(chuàng)值收益的過程分析

影響創(chuàng)值結(jié)果的主要原因是什么呢？經(jīng)濟增加值主要源于經(jīng)營和對外投資，但從常態(tài)來說，經(jīng)營性經(jīng)濟增加值是其主體。因此，分析經(jīng)濟增加值形成過程應(yīng)該基于經(jīng)營性經(jīng)濟增加值展開分析。

收益過程分析

從經(jīng)濟增加值形成過程來看，營業(yè)收入是源頭，其間，減去營業(yè)成本及附加后形成主業(yè)利潤，再減去銷售費用后形成主業(yè)主利，再減去管理費用加上調(diào)整后費用形成經(jīng)營利潤，再減去資本成本費用（債權(quán)和股權(quán)）后才形成最終的凈值的經(jīng)營性經(jīng)濟增加值，從而，構(gòu)成了創(chuàng)值的完整過程。在創(chuàng)值過程中，營業(yè)收入、主業(yè)利潤、主業(yè)主利、經(jīng)營利潤都是經(jīng)營性經(jīng)濟增加值的前置收益指標。

2015年，國有上市公司的營業(yè)收入是51000多億元，增長率達8.27%；主業(yè)利潤9400多億元，增長率為13.14%；主業(yè)主利是7800多億元，增長率為17.74%%；經(jīng)營利潤是5500多億 元，增長率為20.28%；經(jīng)營性經(jīng)濟增加值是2500多億元，增長率為-7.74%。各項收益都有所增長，其中，經(jīng)營利潤增幅最大，經(jīng)營性經(jīng)濟增加值增長為負增長，這與各企業(yè)不重視股權(quán)資本成本有密切關(guān)系。

成本影響分析

從成本構(gòu)成中可以看出，營業(yè)成本及附加權(quán)重，占總成本的74%，增長率為-5.53%；銷售成本費用權(quán)重，占總成本的6%，增長率-4.0411 %；管理成本費用權(quán)重，占成本的7%，增長率為1.82%；資本成本權(quán)重，占總成本的13%，增長率為97.16%。因此，我們認為影響創(chuàng)值最大的是營業(yè)成本，其次，是資本成本。所以，除了加大控制營業(yè)成本外，尤其應(yīng)該控制資本成本，特別是股權(quán)資本成本。

因此，我們認為，從創(chuàng)值過程來說，影響上市公司百佳創(chuàng)值的主要原因是：營業(yè)收入增長緩慢，營業(yè)成本增長加大，資本成本不斷增大。因此，應(yīng)該不斷提高營業(yè)收入，加大成本控制，尤其是加大資本成本的控制力度。

編輯/張莎莎

國有上市公司創(chuàng)值收益百佳