上市公司股權(quán)激勵(lì)案例研究
——以A公司為例

田 超河南大學(xué)商學(xué)院

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上市公司股權(quán)激勵(lì)案例研究
——以A公司為例

田 超
河南大學(xué)商學(xué)院

股權(quán)激勵(lì)能有效緩解股東和經(jīng)理人之間的委托代理問題，避免企業(yè)經(jīng)理人釆取短期行為獲得個(gè)人利益，是一種行之有效的長期激勵(lì)機(jī)制，也是近年來理論界與實(shí)務(wù)界的討論重要研究課題。以A上市公司為例，從股權(quán)激勵(lì)方案具體情況為研究角度，根據(jù)相關(guān)理論，系統(tǒng)分析了股權(quán)激勵(lì)方案的內(nèi)容，分析了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的市場反應(yīng)變化，得出了一些有益啟示，并給出了完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)建議，以期為我國股權(quán)激勵(lì)制度的完善提供有益借鑒。

股權(quán)激勵(lì)；案例研究；會(huì)計(jì)指標(biāo)

一、引言

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是公司授予經(jīng)營者一部分股權(quán)，從而將他們的個(gè)人利益與公司的利益結(jié)合在一起，使他們可以以公司所有人的身份經(jīng)營企業(yè)，承擔(dān)公司決策和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)制度（呂長江，嚴(yán)明珠等，2011）。管理者將更加注重公司的成長性，從而為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展盡職盡責(zé)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的正面作用不斷凸顯，得到越來越多企業(yè)的青睞。與之形成鮮明對比的是，我國上市公司并未如國外一般迅速將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)用其中，其進(jìn)展速度緩慢，仍處于不斷探索和改進(jìn)時(shí)期。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用并未得到最大發(fā)揮，其中必然存在諸多問題（雒哈，2014）。出于規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)行為，完善公司對經(jīng)營者的長期激勵(lì)措施和治理結(jié)構(gòu)的目的，證監(jiān)會(huì)于2005年末頒布《上市公司股票期權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，提供了制度指引。資本市場基本上把股權(quán)激勵(lì)認(rèn)定為“好消息”，并且政府和市場投資者兩主體對其也是持積極態(tài)度。因此，對股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行詳細(xì)的剖析認(rèn)識(shí)，以期能夠?yàn)槲覈晟扑峁┯幸娼梃b。

本文將在第二部分對股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行理論分析，在第三部分闡述A公司股權(quán)激勵(lì)的背景條件，第四部分對A公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的市場結(jié)果進(jìn)行分析，最后是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啟示與相關(guān)建議。

二、股權(quán)激勵(lì)的理論分析

企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間的契約是典型的委托代理關(guān)系，公司股東委托經(jīng)營者管理經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)，使其財(cái)務(wù)最大化。而由于信息不對稱等因素的存在，經(jīng)營者作為理性的經(jīng)濟(jì)人，可能其自身追求目標(biāo)與所有者出現(xiàn)矛盾，如經(jīng)營者可能要求盡可能多地增加報(bào)酬，有更多的閑暇時(shí)間和盡量避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等，這些都與委托人財(cái)務(wù)最大化目標(biāo)相背離。為了避免經(jīng)營者發(fā)生與自己目標(biāo)不一致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和逆向選擇行為，需要通過監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式來有效解決。受到監(jiān)督成本約束和信息不對稱的約束，不可能對經(jīng)營者做到全面的監(jiān)督，即使做到了也不太符合成本效益原則，因此，激勵(lì)措施有其存在的必要性。激勵(lì)可分為短期激勵(lì)和長期激勵(lì)，前者的缺點(diǎn)在于在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營者的報(bào)酬與公司業(yè)績并不掛鉤，與公司長期價(jià)值增加與否無關(guān)；后者則緊密與經(jīng)營者的經(jīng)營績效相結(jié)合，使其為了高報(bào)酬必須兼顧到企業(yè)的長期發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)作為長期激勵(lì)措施的一種，就是為了有效解決委托代理問題而設(shè)計(jì)的。經(jīng)營者在一定時(shí)期內(nèi)持有公司的股權(quán)，靠其努力經(jīng)營享受資本增值收益，與委托人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使其更多地關(guān)注企業(yè)的長期價(jià)值和持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)二者利益追求目標(biāo)盡可能地趨向一致。

三、A公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃背景

A公司是我國某大型企業(yè)管理軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和企業(yè)金融服務(wù)的上市公司。它作為我國財(cái)務(wù)應(yīng)用軟件行業(yè)的龍頭企業(yè)，但在市場份額的爭奪上與國際上其他同行業(yè)公司競爭激烈。如何在激烈的市場競爭中保持企業(yè)活力與生命力，一直是其思考和努力探索的重要問題，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為新的探索目標(biāo)。在市場條件方面。法律欠缺障礙消除。隨著改革開放的不斷深入，面臨著激烈的國際化競爭，行業(yè)整合加速。越來越多的公司治理問題不斷出現(xiàn)，內(nèi)部代理矛盾突出，希望找到一條有效的公司治理途徑。

四、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的市場結(jié)果及分析

A公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一經(jīng)公布就受到資本市場投資者的積極關(guān)注，自然地，市場也會(huì)隨之迅速予以回應(yīng)。自8月4日A公司正式宣布啟動(dòng)其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開始，在接下來的一個(gè)多月時(shí)間里，A公司的股價(jià)有小幅度增長，12.75%的增長幅度在一定程度上顯示了資本市場及廣大股民對的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃持積極的態(tài)度。

表1 2007年8月2日—9月3日股價(jià)變動(dòng)情況

A公司2007年繼續(xù)保持了上一年的快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)，營業(yè)收入和凈利潤分別達(dá)到1，356，849，693元和360，451，392元，較上一年分別增加了21.85%和109.91%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為352，827，217元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為22.32%，基本每股收益（EPS）為1.6元。

表2 2006—2007年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)

由上表可以得出結(jié)論，A公司2007年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較2006年增長108.89%，平均加權(quán)的年凈資產(chǎn)收益率為22.32%，基本每股收益增長8.38%。由此可見，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對的經(jīng)營業(yè)績和增加股東收益起到了一定的推動(dòng)作用。

五、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啟示與完善

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的啟示

A公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的過程中，充分考慮了企業(yè)高級(jí)管理人員與核心員工的作用，增加了對核心員工的激勵(lì)，激勵(lì)對象較為廣泛。同時(shí)，行權(quán)條件較為綜合，起到了對激勵(lì)對象約束的作用，促使管理層更加注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，有利于公司的長運(yùn)穩(wěn)定發(fā)展。

但我們應(yīng)該看到，該激勵(lì)計(jì)劃也存在著一些明顯的缺陷。具體體現(xiàn)在：1.在選擇股權(quán)激勵(lì)方式是為充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益對等原則。2.股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分配不均衡。3.在考核體系設(shè)計(jì)上，注重會(huì)計(jì)業(yè)績指標(biāo)，忽略市場業(yè)績指標(biāo)。

（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的完善

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國的發(fā)展時(shí)間相對較短，因此在相關(guān)政策的制定和實(shí)施過程中仍存在許多不盡人意之處。想要充分地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)作用，除了努力完善股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以外，建立適宜股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的外部環(huán)境也十分重要。

1.繼續(xù)完善公司的治理結(jié)構(gòu)

法人治理結(jié)構(gòu)是公司制度中的基礎(chǔ)組織構(gòu)架，良好運(yùn)行的公司法人治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮有效作用的重要保證。伴隨著我國市場化改革的推進(jìn)與深入，上市公司的企業(yè)制度得到了有效改善，然而由于信息不對稱及較多的代理層級(jí)等問題依然存在，因此法人治理結(jié)構(gòu)仍不完善，這不利于我國上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效開展，從而導(dǎo)致我國上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)上偏離了其設(shè)計(jì)的初衷。完善的治理結(jié)構(gòu)有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者的關(guān)系和公司內(nèi)部各利益部分的關(guān)系，它能使公司法人有效地運(yùn)轉(zhuǎn)起來，因而，完善它對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國的順利開展具有十分重要的作用。

2.完善與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)

隨著我國陸續(xù)修訂了有關(guān)證券市場的法律法規(guī)，證券市場的秩序得到了很大程度的改善，資本市場的運(yùn)作也變的更加有序，為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國的實(shí)施掃除了法律法規(guī)方面的障礙。但是，隨著股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國的不斷發(fā)展，新的問題相繼出現(xiàn)，而相關(guān)的法律法規(guī)在應(yīng)對這些問題時(shí)則稍顯滯后，企業(yè)對于完善法律細(xì)節(jié)等方面的呼聲越來越高，因此為確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施，完善股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律規(guī)章已刻不容緩。

3.行權(quán)條件設(shè)定注重會(huì)計(jì)績效指標(biāo)與長期價(jià)值指標(biāo)相結(jié)合

會(huì)計(jì)績效指標(biāo)從企業(yè)內(nèi)部放映公司治理績效，是一個(gè)歷史指標(biāo)，滯后于市場的變化，會(huì)給市場帶來一些不良導(dǎo)向。市場價(jià)值指標(biāo)在不僅反映了企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀況，還能對未來前景作出預(yù)測。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件在設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種條件，時(shí)時(shí)激勵(lì)經(jīng)營者的行為與企業(yè)長期發(fā)展相一致，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

4.完善公司的信息披露制度

信息不通暢是造成所有者與經(jīng)營者信息不對稱的重要原因，高效、透明的信息披露制度，有利于股東深入了解企業(yè)的整體經(jīng)營情況，從而有利于對激勵(lì)對象進(jìn)行績效考核，進(jìn)而有利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的科學(xué)實(shí)施。所以，建立和完善一套規(guī)范的信息披露制度是必要的。

［1］呂長江，嚴(yán)明珠等.為什么上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃［J］.會(huì)計(jì)研究，2011，（1）：68-75.

［2］雒哈.上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究——基于瀘州老窖的案例分析［D］.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2014.

［3］徐寧，徐向藝.股票期權(quán)激勵(lì)契約合理性及其約束性因素——基于中國上市公司的實(shí)證分析［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，（2）：100-109.

［4］王超，楊紅艷.完善我國股權(quán)激勵(lì)制度思考——基于G萬科股權(quán)激勵(lì)方案的分析［J］.財(cái)會(huì)通訊，2007，（4）：27.

田超（1990—），男，土家族，河南大學(xué)商學(xué)院在讀碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論