XBRL、政治關聯(lián)和債務資本成本

馮琰琰

（武漢大學 經(jīng)濟與管理學院，湖北武漢，430072）

XBRL、政治關聯(lián)和債務資本成本

馮琰琰

（武漢大學 經(jīng)濟與管理學院，湖北武漢，430072）

本文基于2005-2007以及2009-2010年來自深交所和上交所上市公司的財務數(shù)據(jù)，探究XBRL的強制推行對企業(yè)債務資本成本的影響。結合我國的特殊經(jīng)濟環(huán)境，探討XBRL傳導財務信息的過程中，政治關聯(lián)所起到的作用。結果表明，實施XBRL后，企業(yè)債務融資成本顯著降低；同時XBRL降低債務資本成本的作用受到了公司政治關聯(lián)的影響——對于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)來說，債務資本成本降低的程度要高于有政治關聯(lián)的企業(yè)。

XBRL；會計信息質量；債務資本成本；政治關聯(lián)

一、引言

XBRL（eXtensible Business Reporting Language，可擴展商業(yè)報告語言）是主要應用于網(wǎng)絡財務報告的一種可擴展標記性語言，可以在很大程度上彌補傳統(tǒng)財務報告的不足，是未來財務信息披露的主要方式。通過提供編制、發(fā)布公司財務報告和其他信息的標準化方法，XBRL能降低數(shù)據(jù)采集成本，提高數(shù)據(jù)流轉及交換效率；提供更為精確、相關和可比的財務信息。而債權人是基于信息作出對未來的預期來確定要求報酬率，當公司的信息披露水平提高，債權人面臨的不確定性即風險降低、所要求的報酬率降低，對公司來說則是債務資本成本的減少。XBRL中國化始于2001年，圖1展示了XBRL在兩大證券交易所的推進歷程，可以看到，自2008年起，兩大交易所均要求所有上市公司報送XBRL格式的完整年報。可以預見，XBRL的強制推行將提高企業(yè)會計信息的披露水平從而降低公司債務成本。同時在我國，企業(yè)債務融資主體存在明顯的失衡現(xiàn)象，突出表現(xiàn)為國有企業(yè)占比過大，而中小企業(yè)和民營企業(yè)占比不足。政府的“隱性擔保”甚至是直接的信貸干預，對企業(yè)的債務成本有重大影響。所以，本文在探究XBRL實施對債務成本的影響的同時，還重點關注了企業(yè)政治關系所發(fā)揮的作用。

目前關于XBRL對財務信息使用者和對資本市場的意義還缺乏理論研究和實證檢驗，尤其國內還沒有研究指出XBRL對債務資本成本的影響。本文用實證研究的方法證明了XBRL的強制推行對于降低企業(yè)債務融資成本的積極作用；同時表明，XBRL在發(fā)揮上述作用時受到了政治關聯(lián)因素的影響。對于有政治關聯(lián)的企業(yè)來說，XBRL降低債務資本成本的水平遠低于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)。這一方面證實了政治關聯(lián)在我國企業(yè)債務融資中扮演的重要角色，另一方面也啟示沒有政治關聯(lián)的企業(yè)，應該尋求其他途徑（如更積極主動披露XBRL格式的財務與非財務信息）來緩解公司和外部債權人之間的信息不對稱，從而降低企業(yè)的債務成本。

圖1　XBRL在上交所、深交所發(fā)展歷程

二、文獻綜述與假設提出

（一） XBRL與會計信息質量

關于通過XBRL形式披露信息對資本市場的影響，國外很多學者已經(jīng)進行過探究。理論層面，已有研究發(fā)現(xiàn)XBRL作為新一代的信息披露方式，可以降低信息的搜尋成本從而增加市場的透明度，如Hodge等（2004）在研究中發(fā)現(xiàn)，便利的搜索技術（XBRL技術）降低了非財務專業(yè)投資者對業(yè)績的判斷，而且投資者在XBRL格式下與傳統(tǒng)模式下對報告的可靠性會產生明顯的差異。同時，XBRL標記下的信息披露讓所有的信息使用者能更有效地獲取財務或非財務信息，所以更便于他們比較各種文件中的公司信息（Debreceny et al. 2005）。而Bovee（2005）等也指出傳統(tǒng)格式下的財務報告缺少信息使用者與信息提供者之間的互動性，難以滿足特定使用者對信息的需求，XBRL標準能夠針對不同的使用者提供差異性信息報告。再有，Kernan(2008）認為XBRL的優(yōu)勢在于能夠潛在提高公司信息的透明度和可獲得性，從而為公司治理和運營節(jié)約交易成本。使用XBRL標記信息讓市場參與者全面地了解公司信息，合理度量其風險水平，讓公司的市場價格更真實反映其實際價值。由此，XBRL能顯著提高財務報告信息的質量，大大降低市場中的信息不對稱（Graham et al. 2005；Heal yand Palepu, 2001；Lambert et al.2006）。實證方面，Yoon et al.(2011）就以買賣價差為信息不對稱代理變量，檢驗XBRL施行對韓國股票市場的影響，并發(fā)現(xiàn)XBRL形式的信息披露能有效減少信息不對稱，而這種影響對規(guī)模較大的公司更為顯著。MarshallA.Geiger等（2014）也通過相似的分析方法，得出XBRL有效提高信息透明度的結論。

國內學者對XBRL的研究主要集中于技術介紹或預測性研究。高斌（2004）最早在中國介紹了XARL的原理和對會計、審計的影響。趙惠芳等（2005）還嘗試性地提出了中國環(huán)境下基于XBRL語言的網(wǎng)絡財務呈報模型。張宗新、朱偉驊（2007）實證分析了上市公司披露的財務信息與資本成本、公司價值等方面具有相關性。王艷艷（2009）提出，XBRL網(wǎng)絡財務報告能夠提高財務信息的及時性與可靠性。也有學者通用實證研究的分析方法，研究了XBRL對資本市場的影響。徐經(jīng)長等（2014）從信息透明度視角考察企業(yè)內外部信息不對稱進而觀察企業(yè)績效；李芬桂（2012）采用深交所A股制造業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對有關XBRL對于會計信息質量的影響進行實證研究，結果表明，XBRL有效改善了會計信息的質量，增強了投資者相關決策的有效性。袁放建等（2013）利用我國上市公司在證券交易所發(fā)布的財務報告，研究其對企業(yè)價值的影響，探究了XBRL網(wǎng)絡財務報告對企業(yè)的價值會產生影響。史永、張龍平（2014）通過對2007-2012年我國A股市場分析師預測數(shù)據(jù)的實證檢驗,結果表明，實施XBRL財務報告后,預測效率和預測質量方面改善,XBRL后分析師預測分歧度顯著降低,準確度顯著提高。臺灣學者林靖等（2015）對此臺灣交易所掛牌上市的公司在全面以XBRL申報前后“Spread”和“Pin”指標的變化，指出，證券交易所推行財務報告以XBRL格式申報，將財務報告會計科目轉換為具有共通性且便于傳遞和分析比較的電子化語言，能減少信息產生和使用的成本，方便投資人使用，從而提高公司財務報告信息披露品質，減少信息不對稱。陳宋生等（2015）檢驗了我國XBRL的實施對權益成本的影響，探討財務信息傳導過程中，公司治理、XBRL和權益成本三者間的互動機理，分析控制人的性質對XBRL實施效用的影響。總的來說，國內關于XBRL的實證研究不算多，尤其還沒有學者研究XBRL對債務融資成本的作用。

目前，深交所和上交所都成立了專門的XBRL上市公司信息服務平臺——提供所有上市公司自2004年以來所有定期報告的XBRL實例文件數(shù)據(jù)查詢和展示。XBRL標準的應用對投資者信息服務具有重大的意義：在XBRL上市公司信息服務平臺，投資者可以通過信息查詢、分析比較、圖表列示和實例文件下載等功能，非常直觀、方便、快捷地找到定期報告中的財務指標信息，并且可以對同一家公司多年財務指標或者多家公司某個財務指標進行比較和展示，從而滿足投資者越來越靈活多樣的信息服務要求。首先，XBRL網(wǎng)上平臺的推出有利于增強會計信息質量的可理解性。深交所XBRL網(wǎng)站上重點揭示六大核心指標，在其后面能看到精準的注釋。對于不夠精通財務知識的投資者，也能理解其財務信息，并通過直觀的圖形了解公司的相關情況。其次，XBRL格式財務信息披露大大提高了會計信息的可比性。不僅能看到行業(yè)整體信息能通過精細檢索查看具體公司財務狀況、公司治理等多維度的信息。還有大量的圖表反映公司各類信息的變化趨勢，增加了會計信息的縱向可比性。通過選擇行業(yè)類其他公司等操作，還可以進行會計信息的橫向比較。最后，XBRL形式會計信息的披露更方便了信息使用者預測未來，收集對決策有用的信息，大大提高了會計信息的相關性。圖2展示了XBRL形式財務報告如何提高會計信息質量，減少市場中的信息不對稱。總的來說，XBRL形式的信息提高了收集相關財務和非財務信息的效率，減少了失誤率；增強了會計信息的可理解性和可比性，將大大提高財務信息的透明度，減少信息不對稱，對證券信息披露具有深遠的影響。

（二）會計信息質量與債務資本成本

已有的研究表明，會計信息綜合反映了企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果,是銀行等債權人評價企業(yè)償債能力的重要參考。會計信息質量的提高有助于降低債務契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。如Leftwich（1983）指出，會計信息影響債權人的決策和產權保護。所以會計信息質量越高，債權人面臨的不確定性越小，貸款的風險降低，從而要求的貸款的回報率降低，對于企業(yè)來說則是債務資本成本的下降。具體而言，在會計信息質量對企業(yè)債務成本影響的研究文獻中，Wattsand和Zimmerman（1986）的研究表明，會計信息綜合反映了企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，作為債務契約簽約之前重要的信息來源，會計信息在債務融資中具有重要作用。Bushman等（2004）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露水平與市場關注程度越高，公司的透明度也越高，這將有助于解決公司面臨的信息不對稱問題，從而有利于降低融資的成本。Bharath（2008）發(fā)現(xiàn)低質量會計信息的公司傾向于私人債務，例如從銀行融資，這與銀行能夠獲取更多信息、有能力減少逆向選擇產生的成本相一致。會計信息質量相同的情況下，對于公共債務所要求的利率是私人債務的2.5倍之多。但是不論是私人債務還是公共債務，債權人都會對低質量會計信息的公司要求更高的風險溢價，企業(yè)面臨更高的融資成本。一方面反映出私有信息對于企業(yè)融資有一定影響，另一方面也反映出信息不對稱能夠導致融資受限。Hope（2009）研究發(fā)現(xiàn)，透明度高的企業(yè)更容易獲得外部融資。這表明財務的透明度影響信息的不對稱性，進而影響在傳統(tǒng)借貸市場進行融資。

國內學者張純和呂偉（2007）用中國證券市場的實證數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)信息披露水平越高，公司所面臨的融資約束水平越低。姚立杰和夏冬玲（2009）的研究也發(fā)現(xiàn)，反映企業(yè)會計信息質量的企業(yè)盈余質量的高低與企業(yè)債務成本的大小顯著負相關。盧闖（2010）等的研究結果表明，銀行關注并能夠識別借款企業(yè)會計報表中的盈余管理問題，借款企業(yè)的盈余管理問題越嚴重，其獲得信貸資金時支付的貸款利率越高。并且進一步分析表明，在金融市場化程度越高的地區(qū)，銀行對企業(yè)盈余管理的識別能力也越強。在信息透明度與銀行貸款利率相關性的研究方面，胡奕明和唐松蓮（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，銀行短期借款利率和長期借款利率均不直接受借款公司信息透明度高低的影響。張金鑫和王逸（2013）發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性水平的提高總體上有助于緩解公司的融資約束。

現(xiàn)有研究認為，高質量的會計信息會減少銀行等債權人與管理層之間信息不對稱，債權人所承擔的風險降低，對企業(yè)而言則會降低其債務資本成本。低質量的會計信息會加劇信息不對稱，使企業(yè)債務融資成本過高。因此得出假設一。

H1：XBRL的強制推行，有利于提高會計信息質量，從而降低企業(yè)的債務資本成本。

圖2　XBRL對會計信息的作用

（三）XBRL、政治關系和債務成本

政治關聯(lián)通常也稱為“政治關系”或者“政治聯(lián)系”，用來描述企業(yè)與政府或政府官員形成的顯性或隱性的紐帶關系以及反映企業(yè)與政府關系的密切程度。在我國特殊的政治經(jīng)濟環(huán)境下，由于政府對社會資源配置具有重要影響，政治關系對企業(yè)債務資本成本的影響尤其值得關注。“政治關系”對公司價值的正向影響可以通過國有企業(yè)（如國有銀行和國有原材料生產商）的優(yōu)惠待遇、寬松的征稅政策、政府合同競標中的優(yōu)惠待遇以及對企業(yè)監(jiān)管的放松等方面來體現(xiàn)，其中非常普遍的一種形式就是國有銀行的優(yōu)惠貸款。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)政治關聯(lián)對債務成本的作用如圖3所示，主要有：

1. 企業(yè)政治關聯(lián)的信號傳遞機制。在債務契約中，債權人對企業(yè)信用水平的評價對企業(yè)的債務融資規(guī)模和債務成本的大小往往具有決定性作用。在信息不對稱的情況下，債權人對企業(yè)信用等級的評價依據(jù)主要包括企業(yè)的盈利能力、償債能力以及規(guī)模大小等企業(yè)特征變量以及企業(yè)貸款違約的歷史等。但企業(yè)可以通過與政府建立起良好的政企關系來獲取并強化自身的信用水平。這種外來的信用在債務融資中同樣會對企業(yè)發(fā)揮重要作用（孫錚等，2005）。在我國現(xiàn)有的制度環(huán)境下，企業(yè)通過具有政府官員、人大代表或者政協(xié)委員背景的現(xiàn)任高管與政府建立起的政治關聯(lián)，能夠提高債權人對企業(yè)的信用評級。而且，具有政治關聯(lián)的企業(yè)具有廣泛的社會知名度和良好的社會聲譽，企業(yè)出于對自身社會知名度以及社會聲譽的維護，更傾向于自我約束型治理（潘克勤，2009），更容易取得債權人對企業(yè)的信任（雷宇等，2011），因而能夠對改善債權人與企業(yè)的債務契約關系發(fā)揮積極性作用。

2. 企業(yè)政治關聯(lián)與政府隱性擔保。企業(yè)的政治關聯(lián)意味著其能獲得隱性擔保來改善企業(yè)與債權人的債務契約關系，幫助企業(yè)以較低的債務成本獲取到更多的債務資金，這其實也是政治關聯(lián)的“資源效應”。研究發(fā)現(xiàn)，有政治關聯(lián)的企業(yè)可以運用其所獲取到的政策性資源（羅黨論等，2009），降低企業(yè)經(jīng)營風險（張敏等，2009），改善企業(yè)的經(jīng)營績效（Li，et al，2008；吳文鋒等，2008）。同時，政治關聯(lián)能夠幫助企業(yè)更容易獲得政府補貼（余明桂等，2010；郭劍花等，2011）以及在企業(yè)陷入財務困境時更容易爭取到更多的政府補助（潘越等，2009），從而使企業(yè)走出財務困境。在債務融資方面，地方政府可能通過行政手段干預銀行對企業(yè)的貸款行為，構成政府對有政治關聯(lián)的企業(yè)的隱性擔保，形成類似于國有企業(yè)的預算軟約束，從而為企業(yè)以較低債務成本融集到更多的債務資金提供便利。

總的來說，研究發(fā)現(xiàn)，政治關聯(lián)會降低企業(yè)的債務融資成本。會計信息質量對于債務資本成本的作用將受到企業(yè)是否有政治關聯(lián)的影響。其作用機制如圖5所示，對于有政治關聯(lián)的企業(yè)來說，XBRL的實施對債務資本成本的降低程度小于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)。所以提出假設二。

H2：有政治關聯(lián)的企業(yè)，面臨著更低的債務資本成本。沒有政治關聯(lián)的企業(yè)，在XBRL實施后，債務資本成本降低越顯著。

圖3　政治關聯(lián)對債務資本成本的作用

圖4　XBRL、政治關聯(lián)與債務資本成本

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

上交所和深交所均于2008年開始要求所有上市公司披露XBRL格式的財務信息。為檢驗XBRL推行的影響，并考慮政策推行效果可能產生的時滯以及2008年金融危機的影響，決定以2009年為XBRL推行后的第一年。本文選取了2005-2007年和2009-2011年上市公司的相關數(shù)據(jù)進行研究，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫、wind數(shù)據(jù)庫和手工篩選，以2012年證監(jiān)會的行業(yè)分類剔除了金融行業(yè)和ST公司，同時剔除了有缺失值的公司，最終確定了4 221個樣本數(shù)據(jù)。本文用Stata12.0進行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析，為了避免數(shù)據(jù)異常值的影響，對數(shù)據(jù)按照上下1%進行縮尾處理（Winsorize）。

（二）變量選擇

1. XBRL與債務資本成本

為驗證假設一，以XBRL為單獨解釋變量。將XBRL設為虛擬變量，取0表示實施XBRL之前，取1則表示實施XBRL之后。

因變量為債務資本成本（COD），對其的度量，借鑒蔣琰（2009）、Minnis（2011）等提出的模型，采用凈財務費用占比來衡量公司債務資本成本，即凈財務費用與公司總負債之比。由于企業(yè)通過債務融資的財務費用不僅包括利息支出，還可能有其他成本支出如手續(xù)費等，所以下文中提及債務融資的成本包括了利息支出、手續(xù)費以及其他與債務融資相關的支出。公司總負債則取長期借款與短期借款之和而非負債合計，因為負債還包括了應付賬款、應付票據(jù)、其他應付款等不屬于我們討論范疇的項目。

控制變量的選擇包括：反映企業(yè)規(guī)模的SIZE（總資產取自然對數(shù)）、反映企業(yè)成長性的GROWTH（營業(yè)收入的增長）、反映企業(yè)系統(tǒng)風險的BETA值、反映企業(yè)非系統(tǒng)風險的LEV（權益乘數(shù)）、反映企業(yè)償債能力的INTCOV（利息保障倍數(shù)）、反映企業(yè)經(jīng)營能力的INVER（存貨周轉率）和RECR（應收賬款周轉率）、反映企業(yè)盈利能力的ROA（資產回報率）、反映企業(yè)比例結構的FIXRA（固定資產占總資產比例）和CASHRA（現(xiàn)金比例）、反映企業(yè)相對價值指標的BM（賬面市值比），此外，按照2012年證監(jiān)會出臺的行業(yè)分類標準，將INDU（企業(yè)所在行業(yè)）作為控制變量。

為驗證假設一，將XBRL設為虛擬變量，取0表示實施XBRL之前，取1則表示實施之后。具體變量定義如表1。

表1　主要變量定義

2. 政治關系的度量

就世界范圍來看，由于企業(yè)與政府建立政治關聯(lián)的依賴路徑不同，以及考慮到對企業(yè)政治關聯(lián)衡量數(shù)據(jù)的可獲得性，國外相關文獻對企業(yè)政治關聯(lián)的衡量方法不盡一致，具體可以歸納為以下幾種：一是以企業(yè)控股股東、高管對政府官員的政治捐贈行為來作為企業(yè)政治關聯(lián)的衡量指標；二是以企業(yè)高層管理人員是否具有在政府部門的任職經(jīng)歷來衡量；三是在企業(yè)產權中，以國有股份所占有的比例作為企業(yè)政治關聯(lián)度的衡量指標。

考慮到我國制度環(huán)境的特殊性，在我國國內相關文獻研究中通常以企業(yè)高管的政治身份作為企業(yè)政治關聯(lián)的代理變量（胡旭陽，2006；陳釗等，2008；羅黨論和唐清泉，2009；劉慧龍等，2010）。羅黨論和唐清泉（2009）以有政治背景高管占董事會人員的比例刻畫企業(yè)政治關聯(lián)；劉慧龍等（2010）選取總經(jīng)理作為公司高管代表，衡量企業(yè)政治關聯(lián)。考慮到與非核心成員相比，董事長和總經(jīng)理作為核心高管，對企業(yè)經(jīng)營負有更多責任，其政治背景可發(fā)揮更大作用，本文以總經(jīng)理和董事長的政治身份衡量企業(yè)政治關聯(lián)。本文所指的政治關聯(lián)包括下述四種情形:曾任黨政官員（包括人大和政協(xié)常設機構任職經(jīng)歷）；曾在軍隊任職；現(xiàn)任或曾任人大代表；現(xiàn)任或曾任政協(xié)委員。只要董事長或總經(jīng)理有一人具有上述四類政治類別中的一項，我們就定義該企業(yè)為政治關聯(lián)企業(yè)，RELATION取1，否則RELATION取0。

（三）模型設計

為驗證假設，分別設置下列模型。

H1：XBRL的實施能降低債務資本成本。

H2：有政治關聯(lián)的企業(yè)，面臨著更低的債務資本成本。沒有政治關聯(lián)的企業(yè)，在XBRL實施后，債務資本成本降低越顯著。

四、實驗結果

（一）XBRL與債務資本成本

首先對主要變量進行描述性統(tǒng)計，結果如表二所示，可以看出在XBRL實施后公司債務成本有所降低。同時為驗證假設一，對數(shù)據(jù)進行匹配樣本檢驗，表三中的結果顯示債務資本成本在強制披露前后平均數(shù)分別為0.0094和0.0078，有顯著的降低。接下來對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，表五表明各自變量的方差膨脹因子較低，即變量間不存在多重共線性。對表四的多元回歸結果進行分析，可以看出在XBRL強制實施后，公司債務資本成本有了顯著的降低（系數(shù)為-0.0012）。同時可以看到，除了企業(yè)成長性、資產負債率和賬面市值比外，其他控制變量系數(shù)都比較顯著，模型有比較好的解釋作用。公司規(guī)模系數(shù)符號為負，符合預期：公司規(guī)模越大，在進行債務融資時有更高的話語權，也有更多地融資渠道，債務成本低。利息保障倍數(shù)越大，債務成本越低則可能是因為利息保障倍數(shù)過低傳遞出企業(yè)可能存在的償債風險，為企業(yè)進行債務融資增加了難度。此外存貨周轉率越高、資產回報率越高、財務杠桿越高均有利于企業(yè)債務資本成本的降低。總體來說，實證研究結果支持了本文的假設，同時表明了強制披露XBRL形式的財務信息有利于降低企業(yè)的債務成本，提高企業(yè)的債務融資效率。接下來，本文將探究XBRL格式信息的強制披露是如何對企業(yè)債務融資成本的影響是否會受到企業(yè)政治關聯(lián)的影響。

表2　主要變量描述性統(tǒng)計結果

（續(xù)表）

表3　對債務資本成本按XBRL分組t檢驗

表4　回歸分析（COD與RELATION的關系）（***，**，*分別在1%、5%、10%的水平下顯著）

表5　方差膨脹因子

（二）XBRL、政治關聯(lián)與債務資本成本

首先，為了探究政治關聯(lián)對企業(yè)債務資本成本的影響，對具有政治關聯(lián)和不具有政治關聯(lián)的樣本組進行t檢驗，表6的結果顯示有政治關聯(lián)組的平均債務資本成本顯著低于沒有政治關聯(lián)組的債務資本成本（0.007 7＜0.010 3，在1%的水平上顯著）。表7中的回歸結果也證明了有RELATION的公司債務資本成本會降低，與我們的假設二的前一部分相吻合。

其次，探究在XBRL降低債務資本成本的作用機制中，RELATION起到的調節(jié)作用.一方面，本文進行了按RELATION的分組回歸，結果如表8所示。可以看到，在有政治關聯(lián)的組中，回歸模型中XBRL變量系數(shù)的絕對值降低（由-0.002 2下降為-0.000 9），可以解釋為有政治關聯(lián)的組內XBRL對債務資本成本的降低程度下降了。為了進一步探究政治關聯(lián)變量起到的調節(jié)作用，在模型中加入XBRL和RELATION交乘項后，回歸結果如表9所示。結果顯示，XBRL和RELATION變量的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，而交乘項RELATION_XBRL在5%的顯著性水平上顯著為正。結果進一步證實了，XBRL對降低債務成本的作用會受到政治關聯(lián)的影響，而且這種影響會削弱XBRL的作用。對于有政治關聯(lián)的企業(yè)來說，XBRL強制推行后對改善其信息質量、緩解信息不對稱、降低債務資本成本的程度低于沒有政治關聯(lián)的企業(yè)，這證實了前文的假設二。

表6　對債務資本成本按RELATION分組t檢驗

表7　回歸分析（COD與RELATION的關系）

表8　按RELATION分組回歸

表9　加入了交乘項的回歸

（續(xù)表）

五、研究結論

本文基于我國深交所和上交所2005-2007年以及2009-2010年上市公司的數(shù)據(jù)，對XBRL強制推行以來企業(yè)債務資本成本進行度量。發(fā)現(xiàn)推行XBRL后，企業(yè)債務融資成本降低；同時XBRL對債務資本成本的作用受到了政治關聯(lián)變量的有力調節(jié)。具體而言，對有政治關系的公司來說，XBRL推行后降低債務資本成本的程度低于沒有政治關系的公司。其原因可能是：（1）政治關系在公司進行債務融資的過程中通過“信息”效應，能夠給投資者傳遞更多的非財務信息，從而為投資者評估企業(yè)價值、進行投資決策提供更多依據(jù)。資金供給方認為具有政治關聯(lián)的優(yōu)質企業(yè)更有可能在未來取得良好的經(jīng)營業(yè)績，目前的實證證據(jù)也是支持以上判斷的，如羅黨論和唐清泉(2009）的研究顯示，政治關聯(lián)企業(yè)的確要比無關聯(lián)企業(yè)有更高的勞動生產率和更高的資產利潤率，或者說具有更高的經(jīng)營效率。（2）政治關聯(lián)對企業(yè)的“資源效應”，一方面企業(yè)通過政治關聯(lián)更加容易獲得銀行貸款、更加容易進入資本市場；另一方面，企業(yè)通過政治關聯(lián)獲得各種政策優(yōu)惠，以低于市場的價格獲得各種資源，從而增加企業(yè)的未來總收益和市場價值，降低資金供給方提供資金的風險。

研究結果顯示，XBRL強制推行對提高信息質量、緩解信息不對稱、降低上市公司的債務融資成本有重要的意義；同時由于我國特殊的經(jīng)濟政治背景，政治關聯(lián)在企業(yè)債務融資的過程中發(fā)揮著重要作用。因此本文提出以下建議：

一是XBRL的實施有利于提高會計信息的質量，對降低債務資本成本有著顯著的作用。當前我國企業(yè)普遍面臨著融資困難的問題，尤其是私人債務（銀行貸款）成本過高，阻礙了很多企業(yè)的發(fā)展。XBRL中國化的進程應該不斷加快，讓銀行等資金提供者更好地利用XBRL獲得公司的信息，緩解信息不對稱、減少借款的風險、降低貸款的利率。

二是沒有政治關聯(lián)的企業(yè)更應該抓住XBRL的發(fā)展機遇，積極參與XBRL的進程，主動提供XBRL格式的財務報告和各種財務信息，從而提高公司披露財務信息的質量，有利于低成本的債務契約的簽訂，降低公司債務融資的成本，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。

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〔執(zhí)行編輯：秦光遠〕

XBRL,Political Connections and the Cost of Debt

FENG Yan Yan
（School of Economics ＆ Management，Wuhan University ，Wuhan，430072，China）

Based on data from the Shenzhen and Shanghai Stock Exchange listed companies during 2005-2007 and 2009--2010 periods，this paper explores the impact of mandatory XBRL on companies' cost of debt. Then，considering China's special economical environment that companies' costs of debt are largely infuenced by political connections，the author also studies the role of political connections in the process of XBRL fnancial reports conveying information. The results show that after the implementation of XBRL，companies' fnancing costs decrease signifcantly. It's also found that for companies without political connections，the degree of reduction in the cost of debt is higher than that for politically connected companies.

XBRL； fnancial reporting quality； the cost of debt； political connections

F230

A

2095-7572（2016）04-0070-14

2016-03-07

馮琰琰，女，武漢大學經(jīng)濟與管理學院，本科在讀。