中國A股市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究

周錫健

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300000)

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中國A股市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究

周錫健

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300000)

2015年12月27日，國務(wù)院獲人大授權(quán)實(shí)施股票注冊(cè)制，將于2016年3月1日施行，這一決定的通過，標(biāo)志著推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革具有了明確的法律依據(jù)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人員也表示，注冊(cè)制是一個(gè)漸進(jìn)的過程，發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價(jià)格不會(huì)一步放開，仍會(huì)保持較低的價(jià)格發(fā)行。首次公開募股(IPO)是上市公司進(jìn)行股權(quán)融資的重要方式，IPO的定價(jià)問題也會(huì)影響上市公司的融資效果、利益相關(guān)者的利益分配乃至資本市場的配資效率。而在我國，近些年來由于新股發(fā)行審批實(shí)行核準(zhǔn)制，上市公司數(shù)量較少，新股收益率偏高的現(xiàn)象非常明顯，因此IPO抑價(jià)問題受到理論界和實(shí)務(wù)界的持續(xù)關(guān)注。

2014年1月17日，新股暫停一年半后迎來首次IPO，近兩年來上市股票300余支，由于新股收益不菲，“炒新”也成為A股市場上經(jīng)久不衰的話題，本文通過對(duì)2015年以來上市的192支新股進(jìn)行分析，試圖找出其原因與規(guī)律。

IPO；IPO抑價(jià)；IPO首日收益率

一、研究背景

2014年1月17日，紐威股份上市，成為新股發(fā)行暫停一年半之后首只上市的股票，從此打響了IPO開閘的第一槍，截至2015年12月29日，已有一共340支新股發(fā)行上市，按照滬深兩市最新規(guī)則，目前新股上市首日開盤價(jià)可高開20%，并且可以出現(xiàn)兩次10%的漲停，也就是第一天漲幅可以達(dá)到44%。上市的新股絕大部分都達(dá)到了44%左右的漲幅，并且隨后的交易日大多連續(xù)漲停，這一現(xiàn)象大大激發(fā)了投資者對(duì)于“炒新”的熱捧，資金的進(jìn)一步入市也使得新股中簽率越來越低。因此，對(duì)于IPO抑價(jià)問題的研究具有非常重要的理論和實(shí)踐意義。

二、IPO抑價(jià)理論

IPO抑價(jià)，指的是新股發(fā)行價(jià)格明顯的低于其交易價(jià)格，在上市首日以及近期一段交易日內(nèi)連續(xù)大幅度上漲。這一現(xiàn)象在國內(nèi)外均大量存在。眾多理論中，“投資泡沫理論”對(duì)于中國A股市場來說有比較顯著的體現(xiàn)。

投資泡沫假說，指的是新股定價(jià)并未顯著低于真實(shí)價(jià)值，上市初期的連續(xù)快速上漲可能是由于新股發(fā)行后市場中存在的投資泡沫所致,在新股上市交易時(shí),由于投資者對(duì)新股前景的過度樂觀和追捧，產(chǎn)生大量投資行為，使投資者以大大高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格認(rèn)購新股,從而導(dǎo)致新股出現(xiàn)超額收益。但是當(dāng)投資者狂熱的情緒冷卻和投機(jī)泡沫破滅后,超額收益應(yīng)該會(huì)導(dǎo)致后來的負(fù)收益率。

三、新股上市后的表現(xiàn)

為了研究新股IPO后一段時(shí)間的表現(xiàn)，本文選取2015年1月20日到2015年7月2日合計(jì)192支新股的數(shù)據(jù)，進(jìn)行整理分析。其中主板市場上市一共77支，中小企業(yè)板上市37支，有78支股票在創(chuàng)業(yè)板上市。總體情況統(tǒng)計(jì)如下：

表1 上市新股平均情況統(tǒng)計(jì)

根據(jù)Wind咨詢數(shù)據(jù)整理

由表1可以看到，新股上市首個(gè)交易日平均漲幅為44%，幾乎所有股票都以漲停收盤，并且在接下來的交易日中持續(xù)漲停，上市后5日、10日、20日漲幅持續(xù)上升，分別為128.7%、223.7%、370.8%，體現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利效應(yīng)也充分證明了A股市場上確實(shí)存在著很強(qiáng)的抑價(jià)效應(yīng)。

由表1可知，由于新股發(fā)行量相對(duì)較少，并且由于持續(xù)上漲產(chǎn)生的惜售心理，在上市的前幾個(gè)交易日換手率很低，等到一定時(shí)期之后，換手率直線上升，這體現(xiàn)了人們對(duì)新股的投資并不是傾向于長期持有，而是希望通過低買高賣實(shí)現(xiàn)盈利，炒作氣氛十分濃厚。

四、抑價(jià)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因分析

(一)A股投機(jī)性強(qiáng)

A股市場的投機(jī)性，與投資者的不成熟有關(guān)。A股市場如今仍是散戶市場，根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)，2013年年度自然人投資者年末持股市值為29609.52萬億，占比21.78%；然而，交易額占比卻高達(dá)82.24%。因?yàn)橥稒C(jī)炒作是A股市場的一大特色，而這種投機(jī)炒作也滿足了投資者快速致富的愿望。一只新股上市，連拉10來個(gè)漲停，投資者的收益就會(huì)倍增。因此，“炒新熱”高燒不退，首先是由A股市場的投機(jī)性決定的。

(二)新股稀缺性

首先，在A股市場尚實(shí)行核準(zhǔn)制的情況下，上市的新股數(shù)量少，這就造成了新股都是稀缺資源，并且新股流通股數(shù)相對(duì)較少，尤其對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板的新股來說，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的新股平均流通股數(shù)為2641萬股，相對(duì)于動(dòng)輒上億股的老股票來說，其稀缺性更強(qiáng)，更容易產(chǎn)生炒作效應(yīng)。

這一點(diǎn)我們?cè)诰W(wǎng)上申購中簽率上就可以明顯看出。網(wǎng)上申購中簽率平均為0.53%，而網(wǎng)下申購中簽率平均則為0.22%，網(wǎng)上申購更多的體現(xiàn)了中小投資者的情緒，網(wǎng)上中簽率越低，投資者對(duì)新股的追捧的情緒越強(qiáng)烈，并且參與網(wǎng)上申購的卻未能購得新股的投資者，將是新股二級(jí)市場上市首日的忠實(shí)追捧者。

(三)炒作氣氛濃厚

“炒新熱”之所以高燒不退，也與新股上市首日的“限炒令”密切相關(guān)。“限炒令”將新股上市首日的漲幅控制在44%以內(nèi)，進(jìn)而導(dǎo)致新股上市首日往往都會(huì)出現(xiàn)“秒停”現(xiàn)象。而在“秒停”的情況下，場外的投資者既無法買入股票，也很少有投資者愿意賣出股票，這使得新股上市的前期交易量很少。這也導(dǎo)致了新股上市后連續(xù)漲停的出現(xiàn)。可以說，原本為了抑制新股暴炒而出臺(tái)的“限炒令”并沒有達(dá)到原來預(yù)想的結(jié)果，反而事與愿違。

五、總結(jié)

通過對(duì)近期IPO上市的一系列新股的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)因?yàn)樾鹿上∪毙浴l(fā)行制度、A股市場炒作氛圍濃厚等原因，我國股票市場上IPO抑價(jià)現(xiàn)象非常明顯，這也解釋了“炒新熱”出現(xiàn)的原因，然而，根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新規(guī)定，完善新股發(fā)行制度相關(guān)規(guī)則，決定自2016年1月1日起，新股發(fā)行將按照新的制度執(zhí)行，既投資者申購新股時(shí)無需再預(yù)先繳款，這在很大程度上將會(huì)進(jìn)一步降低新股的中簽率，也許會(huì)在一定程度上降低股民的炒新熱情。并且隨著注冊(cè)制的逐步推行，新股稀缺性的逐漸降低，A股市場IPO抑價(jià)效應(yīng)也會(huì)因此發(fā)生改變，這值得我們進(jìn)一步的觀察和研究。

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周錫健(1992-)男，漢族，河北滄州人，碩士，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，投資。