我國股市內幕交易防范對策探析

高廣飛 楊棟會

(云南師范大學 云南 昆明 650000)

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我國股市內幕交易防范對策探析

高廣飛 楊棟會

(云南師范大學 云南 昆明 650000)

內幕交易作為證券市場中最嚴重的一種欺詐，從市場功能看，內幕交易嚴重歪曲了市場價格對實際價值的真實反應，不利于資源的有效配置；從國際影響力看，嚴重破壞了我國證券市場的建設，影響了我國證券市場的國際吸引力；本文認為應該加強法律法規的建設、借鑒美國的舉證責任倒置、加強對資本市場的監管、完善上市公司的信息披露機制等措施有效地遏制住內幕交易。

內幕交易；信息披露；公司治理；監管對策

一、內幕交易概述

(一)內幕交易相關概念

內幕交易的運作流程圖

內幕交易是指證券交易活動中內幕交易主體利用內幕信息進行證券交易以獲取不當利益或避免損失的違法行為，可以看出內幕交易主要包括內幕交易主體、內幕信息和內部交易行為三大要素。其中內幕交易主體是指內幕交易的知情人；內幕消息是指影響公司股票價格、尚未公開的重大信息；內幕交易行為指內幕交易主體利用內幕消息在證券市場上買賣股票。

美國是世界上最早對內幕交易進行監管的國家，自從1934年美國通過《證券法》后地球村紛紛掀起了對內幕交易監管的立法高潮，而我國在1997才頒布實施《證券法》對內幕交易進行監管，遠遠落后于美國這些發達國家60多年。由于我國證券市場發展較短，在這個新興的市場各種違法違規行為不斷涌現，其中內幕交易最為嚴重。

(二)內幕交易危害

由于我國證券市場起步晚，內幕交易問題尤其突出，有些投資者或機構甚至還沒有意識到內幕交易是一種違法行為，嚴重影響證券市場發揮優化資源功能，金融市場的健康發展。對內幕交易進行監管，主要基于一下三點理由：

首先，內幕交易行為是一種欺詐行為。公司的董事、監事、高級管理了人員通過其職位的特殊性獲取內幕交易的信息，從而提前進入證券市場交易，為自己牟取暴利或者避免損失，使廣大投資者蒙受損失。嚴重打擊了投資者的信心，嚴重影響證券市場發揮優化資源功能，金融市場的健康發展。

其次，內幕交易會降低市場的有效性。證券市場中內幕交易主體利用內幕消息進行內幕交易，會導致股價價格劇烈波動，使得股票的價值與公司的實際價值嚴重不符；嚴重歪曲了股票價值對上市公司真實價值的反應；不利于證券市場資金融通、降低了合理配置資源的效率。

最后，內幕交易破壞了證券市場的基本準則。公開、公平、公正是證券市場的基本行為準則，所有投資者都應該在公平的前提下進行交易，這也是證券市場具有有效性的基本前提。俗話說無規則不成方圓，廣大投資在證券市場上如果不能夠在公平統一的市場規則中進行公平競爭，最終都將會退出這個市場。

二、內幕交易產生的原因

(一)缺乏相關的法律制度約束

內幕交易問題在證券市場上是普遍存在的問題，一直是不法證券交易行為人利用其獲取暴利或者規避損失的利器由于我國證券市場起步晚，內幕交易問題尤其突出，有些投資者或機構甚至還沒有意識到內幕交易是一種違法行為，嚴重影響證券市場發揮優化資源功能，金融市場的健康發展。相比較北美、歐洲的發達國家，我國內幕交易的處罰力度、處罰效率是相對低下的。

(二)當前法庭舉證不利于懲治內幕交易

內幕交易的民事責任在我國屬于侵權責任，根據民事責任的舉證規則，即是誰主張誰舉證，原告承擔舉證責任。我國在審理內幕交易案例時，如果還依照民事責任的舉證規則，在證券交易中因內幕交易遭受損失的受害人就應當就侵權行為與因果損害關系之間提出舉證，否則將會駁回起訴。在信息不對稱的情況下，廣大投資者在內幕交易賠償案例中承擔舉證責任幾乎不可能，這終將導致因果關系不存在而無法起訴。

(三)我國資本市場建設還存在缺陷

我國證券市場在籌集資金、優化資源配置等方面發揮了巨大的作用，但也存在不少的問題，如內幕交易、市場操作等行為。從市場功能看，這些問題嚴重歪曲了市場價格對實際價值的真實反應，不利于資源的有效配置；從國際影響力看，破壞了我國證券市場的建設，嚴重影響了我國證券市場的國際吸引力；從市場效率看，加大了股市股價的大幅波動，違背三公原則，削弱投資者的信心，甚至導致市場的崩潰。

(四)上市公司的信息披露制度不健全

由于我國股票市場是非完全有效市場，上市公司披露的重大信息在內幕交易主體與投資者之間必然存在信息不對稱，又因普通投資者專業性、時間、精力、地位等的限制，這將使得投資者在獲取信息方面處于劣勢地位，根據西方經濟學“經濟人”的假設，參與市場活動的主體，無論個人還是機構，都會在證券交易謀取自身的利益最大化。

三、防范內幕交易行為的對策建議

(一)完善健全相關法律法規制度

首先在內幕交易的主體界定方面還不夠全面。內幕交易主體主要是指在證券交易活動中因其地位、職位、影響力等而獲得與證券市場價格可能產生重大影響的非公開信息的相關人員，為了加強實際操作性，我國法律在內幕交易主體的界定時必須要包含著對上市公司股價產生重大影響的相關人員。

(二)借鑒美國舉證責任倒置制度

在美國的舉證責任倒置適用“推定信賴原則”，即由內幕交易行為人證明其沒有進行內幕交易，受害人無需證明內幕交易行為人是否有錯，內幕交易人如果沒有不能證明其沒有過錯或者沒有免責事由，就推定其有過錯，則就會承擔相應的民事責任。這樣有利于被告行為與損失結果之間關系的確定，對于維護投資者的訴訟權具有積極的作用。

(三)提高我國資本市場監管效率

監管部門部門在證券市場中具有特殊性和壟斷性，如果監管者缺乏主動性，存在監管失職，對于監管執行與監管效果將會大大折扣。應該建立對監管者的主體責任追究制度，讓打擊內幕交易、維護投資者權益、提高股市監管效率的行為有了堅實的法律基礎，這將會大大提高監管的效率。

(四)提高上市公司信息披露效率

目前我國上市公司在信息披露方面存在嚴重的不足：首先，不少上市公司的信息披露無法做到及時、完整、高效的披露，相反還有意無意的推遲和隱藏。其次，廣大投資者與機構投資者獲取信息的成本存在著嚴重的不公平；最后，在披露的信息中存在嚴重扭曲真實性的現狀時有發生。現在許多上市公司內幕人為了自己或相關人員謀取私利，違規泄露內幕信息，或者信息披露不及時、不具體、不明確，對廣大投資者造成很大的傷害。為了維護投資者的權益，我們應該加大其處罰力度，促使信息的擁有人和披露按照相應的規范及時、真實的披露信息。

[1]信凱.證券內幕交易法律規制的完善[M].重慶：重慶大學出版社，2009.

[2]李浩.內幕交易罪的司法困境及出路研究[M].華東政法大學，2011.

[3]袁玉榮，范茜.論我國內幕交易法律法規的完善[M].貴州大學法學院，2015.

通訊作者：楊棟會(1972-)，女，云南大理人，博士，云南師范大學教師。

楊棟會