淺談我國利率市場化改革

崔潔

摘 要 利率即資金的價格，利率市場化問題的關鍵在于利率的形成機制，利率是否由市場的資金供求狀況決定。中國利率市場化的目標是形成以中央銀行的基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供需決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。根據國際經驗，利率市場化有兩種路徑，即漸進式和激進式，中國采取的是漸進式改革路徑。自1986年中國開始逐漸推行一系列政策進行利率市場化改革，到目前為止，改革正在穩步進行，完全實行利率市場化還有一段路要走。

關鍵詞 利率市場化 市場供求 改革

一、利率市場化的內涵

利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。利率市場化的實現有利于金融創新，因資金市場的充分競爭會促進金融機構進行金融創新進而降低自己的資金成本，在不斷創新的過程中任何市場的主題都不能成為利率的決定者。同時金融市場會因金融創新完善市場競爭機制，促進金融市場的發展。

利率市場化改革的最終目標是形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供需決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。利率市場化的過程實質上是金融市場自我完善的過程，隨著競爭機制的不斷完善以及金融創新的不斷發展，金融市場會完成由不完善到完善的轉變。而且利率市場化的推進會加強中央銀行對金融市場的間接調控力度，加強監管和調控機制。[1]

二、利率市場化的路徑

20世紀70年代后，美國、日本等發達國家和拉美的某些發展中國家逐步取消利率管制，實施利率市場化改革。由于選擇的路徑不同，改革實踐出現了“漸進”和“激進”兩種方式，根據我國的實際情況選擇利率市場化路徑，有利于推進市場化的進程。

美國和日本的利率市場化改革采取的是漸進方式，利率市場化改革與金融創新同步進行，最終達到了預期目標。阿根廷和智利的利率市場化改革采取的是激進方式，由于缺乏整體設計，速度太快，并伴隨著其他方面的金融自由化，導致了最終失敗的結果。我國從1996年開始，按照“先外幣、后本幣；先貸款，后存款；存款先長期、大額，后短期、小額”的思路，在貨幣市場、債券市場、存貸款利率浮動、商業銀行自主定價等方面穩步推行市場化利率的改革。

通過發行銀行理財產品來推進利率市場化，這是美國利率市場化成功的經驗之一，發行銀行理財產品的目的是替代銀行存款的存在形式，故要求這些理財產品的流動性和安全性以及信用級別要和銀行存款相當，為居民提供多樣化選擇的同時增加銀行的資金來源。關鍵是此類基金產品的收益率定價方式很大程度上取決于理財產品的市場供求狀況，這為推行利率市場化提供了有效的途徑，當市場定價的金融產品所占的比重越來越大時，適時放開存款利率的上限的行為對金融市場的沖擊力度更小，波動更小。

通過發行債券推進利率市場化。這是日本利率市場化改革成功的經驗之一，在我國，大部分企業主要依靠間接融資籌得資金，依靠銀行貸款，這也是我國放開存貸款利率管制的阻礙之一。通過擴大企業發行債券的規模使企業的直接融資規模和間接融資規模分庭抗禮來促進金融市場的利率市場化，企業債券發行的利率由市場來決定，并且一般情況下要低于同時期銀行貸款利率，但是存在的風險也不容小覷。在我國大規模發行企業債券的難點之一便是各種風險因素，根據我國情況，大多數居民認為銀行的存貸款是最安全的融資方式。自改革開放以來，中國經歷了幾次較大的金融風險，由于中國的監管制度和風險控制制度以及法律制度的不完善，企業債券的信用風險程度參差不齊，因此在擴大企業發行債券規模的同時要加強監管和風控。

通過商業銀行的浮動利率推進利率市場化。不同規模的貸款，資金的價格不同，并且并不是所有的資金需求都可以得到銀行的滿足，所以民間借貸的利率或其他借貸利率和銀行借貸利率也會出現差異。因此實行商業銀行浮動利率會使市場上借貸資金的價格水平和浮動利率水平相近，為今后實行完全的利率市場化奠定基礎。

通過金融創新和調整經營策略推進利率市場化。目前我國商業銀行的主要業務是存貸款業務，故大部分收入靠固定的借貸利息差，考慮到放開利率管制以后會縮小銀行的借貸利差，會影響商業銀行的經營。因此要提前著手改變銀行的經營策略使非利息收入在收入占比中逐漸提升并拓展金融創新業務，使銀行的收入來源多元化，避免利率市場化以后出現的銀行經營問題，同時也在一定程度上促進了利率市場化的改革。

根據國際經驗，中國實行利率市場化需要注意的問題有以下幾點：監管和金融市場走向要保持同步，利率市場化的實行使金融市場的競爭性加強，各種金融創新產品的出現都需要監管和風險控制。另外，不同的監管機構之間要加強溝通和協調，避免出現監管漏洞。進一步加強市場約束，在中國，激勵、扭曲等現象依舊存在，這些問題會導致市場的有效性受到影響，在加強金融機構的治理的同時，要制定和新經濟環境相匹配的經濟政策，央行要改變利率市場化之前的策略，視中國具體情況進行調整。

三、我國利率市場化的進程

中國推進利率的路徑屬于漸進式，1986年我國開始著手推進利率市場化，我國主要從三個方面放開利率：

第一，外幣利率。2000年9月，我國放開外幣貸款利率以及面值300萬美元以上存款利率；2003年7月，取消了境內英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理；2003年11月，放開金融機構外幣小額存款利率下限，但保留外幣小額存款利率上限管理；2004年11月，取消一年期及以上外幣小額存款利率管理。

第二，人民幣貸款利率。1987年1月，允許商業銀行以流動資金貸款利率為基準上浮貸款利率，上浮不超過貸款基準利率的1.2倍，1996年～2004年逐步將貸款利率上限擴大為基準利率的1.7倍。2004年10月，放開金融機構（城鄉信用社除外）人民幣貸款利率上限；2012年6月，將貸款利率的浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍；2012年7月，將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍；2013年7月，取消金融機構貸款利率的下限管理。

第三，人民幣存款利率。1999年～2004年逐漸放開更多金融機構和基金的長期大額協議存款利率，2004年10月，實行人民幣存款利率下浮制度，2012年6月將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，2014年11月將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.1倍調整為1.2倍，2015年3月將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率的1.2倍調整為1.3倍。2015年5月實行存款保險制度，為存款利率進一步市場化奠定基礎，2015年5月將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍，

2015年6月推出市場化定價的大額存單，2015年8月放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，2015年10月對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。

中國取消存款利率上限管理標志著利率管制的時代的結束，但中國建立真正的利率市場化的金融市場還有很長的路要走。利率市場化要達到合理的利率水平，合理的利率風險結構以及合理的利率期限結構，國有金融機構在金融市場上占主導地位是我國推進利率市場化，與國際上已成功實行市場化的國家的不同之處，這意味著中國要加快國有金融機構的改革。

（作者單位為河南大學經濟學院）

參考文獻

[1] 魯政委.利率市場化開啟之后的思考[J].中國金融，2012（15）.

[2] 王兆華.關于對利率市場化的再認識[J].西部金融，2012（06）.