家族控股、董事會特征與信息披露質量

朱海英，張琰飛

（吉首大學 商學院，湖南 吉首 416000）

家族控股、董事會特征與信息披露質量

朱海英，張琰飛

（吉首大學 商學院，湖南 吉首 416000）

本文 研究了家族上市公司董事會特征對信息披露質量的影響，實證結果發現：兩權分離度與信息披露質量顯著負相關；董事薪酬激勵與信息披露質量顯著正相關，而董事會規模、獨董比例對信息披露質量的影響均不顯著。因此，家族企業應通過設置合理的董事薪酬契約，以激勵董事更好地實施監督職責，提高信息披露質量。

家族控股；董事會特征；信息披露質量

家族企業股權高度集中，其治理模式與非家族企業具有明顯的區別。在家族企業擔任總經理一職的多數為家族成員，并且家族控股股東持有家族企業較多的股份，在監督管理層的責任上有更強的動機，也有能力更好地對管理層實施監督，因此，相比于非家族企業，家族企業中兩者（股東、管理層）之間的代理成本要低。但是在家族企業中控股股東可以用較少的現金流來實現對上市公司的實質性控制，控制性家族控制權與現金流權的分離程度越來越高，其對中小股東的剝削程度也越來越高，由此帶來的家族控股股東和中小股東之間的代理沖突也越來越嚴重。因此，家族企業中家族控股股東和中小股東之間的代理成本要比非家族企業高，已成為其主要的代理成本。

董事會作為公司治理結構的重要組成部分，掌控著上市公司的信息披露，而在家族企業中控股股東可以利用自己的控制權委任更多的家族成員成為公司董事，達到控制董事會的目的，進而也控制上市公司的信息披露。一些控股股東通過提供虛假信息來誤導上市公司的中小股東，以此來壓榨中小股東的利益。那么，在我國家族控股上市公司中，董事會哪些特征可有效改善信息披露質量，加強保護中小股東利益呢？本文通過對家族控股公司董事會特征與信息披露之間關系的實證分析，試圖解決上述問題。

1　家族控制、董事會特征與信息披露質量文獻回顧與研究假設

1.1 家族控股與信息披露質量

當所有權與控制權高度分離時，家族控股股東以較小的現金流權獲得公司更大的控制權，控股股東可以借用對公司的控制權達到盤剝中小股東的目的，并且當兩權分離度越高時這種動機就越強。家族控股股東為了隱藏和掩飾自己利用轉移利潤和關聯交易的方式攫取私利的行為，往往會操縱公司的信息披露情況，提供虛假信息或隱藏信息降低了信息的披露質量。由此，可以得出，兩權分離度越高，家族控股股東就越有動機轉移公司的資源盤剝中小股東利益，兩者之間的代理問題就越嚴重，通過操縱信息披露隱藏自己行為的動機也越強。

由此筆者提出假設H1:兩權分離度與信息披露質量負相關。

1.2 董事會特征與信息披露質量

董事會作為公司治理的核心機制，在監督公司會計信息披露質量中扮演著關鍵角色，參考相關文獻，本文主要從3個方面考察家族控制公司董事會特征與信息披露質量的關系。

1.2.1 董事會規模與信息披露質量

關于董事會規模與信息披露之間的關系，Dalton 等研究發現董事會規模越大會計信息質量越高，原因是董事會的規模越大，意味著董事擁有更多的專業背景，更有能力監督董事會，履行監督職能。史建梁研究發現董事會成員越多董事會規模越大，董事會就越能代表不同方面的利益，促使經理層能夠更多地披露公司的信息。因此，本文認為在家族上市公司中，如果董事會規模比較大，可以促使家族企業從外部聘任能力高的董事，避免董事會被家族成員控制，提高董事會治理效率，提高會計信息披露質量。

由此筆者提出假設H2a：家族控股公司的董事會規模與信息披露質量正相關。

1.2.2 獨立董事比例與信息披露質量

在公司中獨立董事并沒有盡職地履行自己的職責，因為缺乏足夠的時間以及專業能力，Geneen研究認為外部董事一般由公司的CEO任命，因此，外部董事缺乏獨立性，并且外部董事的信息由CEO提供，在決策時缺乏客觀性。葉康濤 等研究發現絕大多數情況下獨立董事并不會公開質疑管理層行為。在我國，家族上市公司獨立董事的決策信息主要依賴于內部人提供，獨立董事的“獨立性”很難得到保證，獨立董事反而成為家族股東侵占其他股東利益的保護傘。

由此筆者提出假設H2b ：獨立董事比例與信息披露質量負相關。

1.2.3 董事會薪酬與信息披露質量

激勵是以滿足個體需要為前提，通過讓個體努力工作實現企業的目標，Hotmstrom認為業績與代理人努力程度越高，代理人的報酬業績敏感度就越大。陳軍、劉莉研究認為，董事薪酬激勵對公司業績的提升有顯著作用，低薪酬、“無薪董事”影響董事工作積極性。有效的激勵機制可以激發董事努力工作，更能充分地發揮其能力，更好地履行董事職能，提高董事會治理效率，進而提高會計信息質量。

由此筆者提出假設H2c：董事會薪酬與信息披露質量正相關。

2　家族控制、董事會特征與信息披露質量研究設計與描述性統計

由于我國上市公司從2004年開始披露控制鏈圖，因此筆者以2004-2010年深市A股上市公司為研究樣本，刪除了金融類上市公司、ST家族企業及數據缺失的上市公司。同時，考慮到多個自然人分散控制實際也是一種權利制衡，難以體現上市公司家族控制的特性，因此，也剔除了由超過3名自然人控制的樣本公司，最終樣本包括1 133家樣本公司。

2.1 變量定義

2.1.1 被解釋變量——會計信息披露質量（DISCO）

本文選取深圳證券交易所網站“誠信檔案”中的“信息披露考評”欄數據，整理后將“優秀”“良好”“合格”“不合格”依次賦值為4、3、2、1。

2.1.2 解釋變量

本文的解釋變量包括家族控制類變量及董事會特征變量。本文采用La Porta等的方法以控制權與現金流權的比例衡量兩權分離系數（SQ）。

董事會特征：根據研究假設，本文選取了3個關于董事會特征變量，見表1。

表1 董事會特征變量定義

2.1.3 控制變量

本文加入控制變量，消除公司不同特征的影響。①公司規模（SIZE）：樣本期間年末樣本公司總資產價值的自然對數；②審計意見（AUD）：無保留意見取“1”，其他審計意見取“0”；③盈利能力（ROE）：凈資產收益率。

2.2 描述性統計

從表2變量描述性統計結果可以看出，控制權與現金流權分離度均值為1.499，說明家族控股股東通過擁有較少的現金流權獲得了較大的企業控制權。信息披露質量的平均值為2.918，標準差為0.579，說明我國家族上市公司信息披露質量整體基本達到“良好”水平，公司之間在信息披露質量上存在一定的差異。

平臺架構總體分為四層，自下向上分別為基礎設施層、平臺覆蓋層、基礎應用層、業務應用層?？傮w結構如圖1所示。

表2 主要變量描述性統計

3　家族控制、董事會特征與信息披露質量實證結果分析

3.1 多元回歸結果分析

表3給出了兩權分離度、董事會特征與信息披露質量的多元回歸結果，無論從觀測變量的單獨回歸還是整體回歸，兩權分離度（SQ）與信息披露質量（DISCO）均顯著負相關，說明在我國家族上市公司中，隨著現金流權與控制權的分離度越大，家族控股股東轉移上市公司的資源的動機就越強烈，導致了公司信息披露質量下降，驗證了筆者的假設H2。

表3 兩權分離度與信息披露質量的多元回歸結果

董事會特征中，董事會薪酬（PAY）與信息披露質量（DISCO）顯著正相關，董事會規模（SD）、獨立董事比例（IND）與信息披露質量（DISCO）均未通過顯著性檢驗，說明在我國家族控股公司中薪酬的增加，增加了董事會的治理效率，而其他董事會特征因素對信息披露并沒有起到一定的治理效果。

3.2 穩健性檢驗

4　家族控制、董事會特征與信息披露質量研究結論

本文通過深市A股2004-2010年1 133家家族上市公司數據，研究家族上市公司董事會特征對信息披露質量的影響，實證結果發現：①控制權與現金流權的兩權分離度越大，家族控股股東和中小股東之間的代理沖突越嚴重，轉移上市公司資源的動機就越強烈，進而導致公司信息披露質量下降；②董事激勵機制是激發董事積極性，激勵董事努力工作的重要機制，權責結合提高董事會治理效率。

本文的研究提供了一些有益的啟示。首先，會計信息披露是解決會計信息需求者與提供者之間信息不對稱問題的重要機制，其質量的高低直接關系著資本市場的有效程度及社會資源的配置效率。其次，要完善董事激勵機制，將董事的責任與收入相匹配，使董事更好地完成公司股東的委托。

主要參考文獻

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.10.005

F276.6

A

1673-0194（2016）10-0012-02

2016-04-02

湖南省教育廳一般科研項目（12C0299）。