全口徑外債試點(diǎn)政策詳解

文/胥良 編輯/靖立坤

全口徑外債試點(diǎn)政策詳解

文/胥良 編輯/靖立坤

人民銀行《關(guān)于擴(kuò)大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點(diǎn)的通知》（銀發(fā)[2016]18號(hào)，下稱《通知》），明確將27家全國(guó)性銀行及上海、天津等四個(gè)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)納入宏觀審慎跨境融資試點(diǎn)政策范圍，構(gòu)建了基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，完善了我國(guó)宏觀審慎政策框架。

新政要點(diǎn)解析

統(tǒng)一了外債額度的管理方式。新政策對(duì)于外債額度采取了跨境融資余額與資本或凈資產(chǎn)掛鉤的方式，顛覆了傳統(tǒng)的“投注差”靜態(tài)管理模式；同時(shí)，通過融資杠桿率與宏觀審慎參數(shù)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了外債資金跨境流動(dòng)的宏觀審慎調(diào)控，體現(xiàn)了外債額度的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。考慮到原來沒有外債額度的中資企業(yè)，如按之前外匯局在幾個(gè)地區(qū)實(shí)施的企業(yè)外債比例自律試點(diǎn)政策，即按2倍凈資產(chǎn)舉借外債，可能大大增加外債規(guī)模，因此為防范外債風(fēng)險(xiǎn)，《通知》將融資杠桿率從2調(diào)整為1，且輔以期限轉(zhuǎn)換因子和幣別轉(zhuǎn)換因子。表面看企業(yè)外債額度有所下降，但實(shí)際影響有限。原因是《通知》并未采取“一刀切”的做法，而是允許外資企業(yè)在宏觀審慎模式與現(xiàn)有的“投注差”管理模式之間進(jìn)行選擇，允許內(nèi)資企業(yè)選擇宏觀審慎政策，同時(shí)不排斥發(fā)改委等部門繼續(xù)核定中長(zhǎng)債指標(biāo)，從而緩解了額度變化的影響，體現(xiàn)了管理的靈活性和合理性。此外，試點(diǎn)外資銀行也可在跨境融資宏觀審慎政策與現(xiàn)行外債管理政策中選擇其中一種政策。

明確了外債額度的集中歸口管理原則。此前的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)境外融資與跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理實(shí)施細(xì)則（試行）》（上海總部銀發(fā)[2015]8號(hào)，下稱8號(hào)文）規(guī)定，建立分賬核算單元的金融分支機(jī)構(gòu)均可以在資本的一定比例內(nèi)舉借外債。此次《通知》規(guī)定，參加試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)不得再單獨(dú)申請(qǐng)外債指標(biāo)，分支機(jī)構(gòu)外債須納入總行外債指標(biāo)統(tǒng)一管理。此舉可以避免因金融機(jī)構(gòu)法人及分支機(jī)構(gòu)均能取得外債指標(biāo)、各自為政而可能導(dǎo)致的分散多頭管理局面。

實(shí)現(xiàn)了本外幣一體化管理。《通知》打破了人民銀行與外匯局分別管理人民幣外債和外幣外債的分工，人民銀行負(fù)責(zé)試點(diǎn)銀行的本外幣全口徑外債的管理，外匯局負(fù)責(zé)試點(diǎn)企業(yè)外債的管理和全口徑外債的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)，體現(xiàn)了本外幣一體化監(jiān)管的改革方向，能夠確保外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。此外，短期外債及中長(zhǎng)期外債均采取余額管理方式，外債管理的便利性與合理性也進(jìn)一步提高。

引入了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子。通過引入境外融資的類別風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)及匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子，體現(xiàn)出外債管理的政策導(dǎo)向。第一，規(guī)定外幣貿(mào)易融資不論期限長(zhǎng)短均按20%納入境外融資額度，以支持進(jìn)出口貿(mào)易及貿(mào)易融資。第二，規(guī)定試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)保外貸、因客戶需要提供的衍生品形成的對(duì)外或有負(fù)債統(tǒng)一按20%計(jì)入跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額；因自身對(duì)沖需要產(chǎn)生的對(duì)外或有負(fù)債按50%計(jì)入跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額；其他類型跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子均設(shè)為1。通過上述類別風(fēng)險(xiǎn)因子系數(shù)的設(shè)置，不僅將或有外債全面納入管理范圍，也體現(xiàn)了對(duì)不同類別外債風(fēng)險(xiǎn)差異的考慮。第三，規(guī)定匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子為0.5，體現(xiàn)了人民幣外債優(yōu)先的方向。第四，規(guī)定1年期以上的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子為1，1年期以下的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子為1.5，以引導(dǎo)、鼓勵(lì)借用中長(zhǎng)期外債。

加強(qiáng)特殊行業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。《通知》規(guī)定，地方政府融資平臺(tái)企業(yè)及房地產(chǎn)企業(yè)不納入宏觀審慎管理試點(diǎn)范圍，反映出對(duì)特殊行業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的考量，并保持了與現(xiàn)行外匯局試點(diǎn)政策的一致性。

探索資本項(xiàng)目可兌換的不同途徑。《通知》規(guī)定，企業(yè)取得的境外融資既可以存入現(xiàn)行外債戶，也可以存入FT賬戶。這不但使企業(yè)多了一個(gè)選擇，而且外債戶內(nèi)資金可意愿結(jié)匯，符合規(guī)定的還可以將境內(nèi)外幣劃轉(zhuǎn)，使企業(yè)對(duì)外債資金的使用更為便利。這一政策設(shè)計(jì)有利于探索資本項(xiàng)目可兌換的不同途徑。

防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。《通知》規(guī)定，人民銀行和外匯局可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)熱度、國(guó)際收支狀況和宏觀金融調(diào)控需要，對(duì)跨境融資杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子、宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等進(jìn)行調(diào)整。這是外債宏觀審慎管理的核心設(shè)計(jì)，旨在通過逆周期對(duì)相關(guān)參數(shù)進(jìn)行調(diào)控，防范外債跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

事后監(jiān)管有抓手。《通知》規(guī)定，人民銀行及外匯局將采取定期或不定期的核查、檢查措施對(duì)企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)的外債進(jìn)行事后監(jiān)管，并對(duì)違規(guī)行為依法予以處理。宏觀審慎外債管理政策給予企業(yè)及銀行借用外債更多的便利性和自主性，為防范外債跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有必要保留有效的管理手段，即“必要的牙齒”，以確保監(jiān)管職責(zé)能切實(shí)得到落實(shí)。

政策預(yù)期效果評(píng)估

《通知》發(fā)布后，由于實(shí)施細(xì)則尚未發(fā)布，尚無企業(yè)按《通知》申請(qǐng)外債登記，銀行在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)外債余額方面也存在一些細(xì)節(jié)問題。但從邏輯上分析，新政策可能產(chǎn)生如下效應(yīng)：

一是《通知》規(guī)定外債額度與境內(nèi)主體的凈資產(chǎn)或資本掛鉤，由于不同性質(zhì)主體的資本情況有所不同，且外資企業(yè)還可以選擇現(xiàn)行外債管理政策。初步判斷，中外資企業(yè)及中外資銀行在政策選擇方面會(huì)存在一定差異。第一，政策受益較大的為之前缺乏外債額度的中資企業(yè)，這些企業(yè)可按《通知》規(guī)定取得1倍凈資產(chǎn)的外債額度。第二，外資企業(yè)外債管理模式選擇上可能出現(xiàn)分化。對(duì)于大多數(shù)新設(shè)外資企業(yè)而言，由于1倍凈資產(chǎn)基本上等于其實(shí)收資本，而注冊(cè)資本在3000萬美元以上的外資企業(yè)，其“投注差”可達(dá)2倍注冊(cè)資本，因此這些企業(yè)基本上會(huì)選擇現(xiàn)行的“投注差”外債管理政策；而對(duì)于經(jīng)營(yíng)了一定時(shí)間的老企業(yè)，其凈資產(chǎn)數(shù)額已超過“投注差”，有些企業(yè)甚至超過2倍注冊(cè)資本數(shù)額，這些企業(yè)可能會(huì)選擇《通知》，以取得更大的外債額度。第三，中外資銀行的政策選擇將出現(xiàn)分化。由于外資銀行的一級(jí)資本普遍要小于中資銀行，如果按照一級(jí)資本計(jì)算宏觀審慎跨境融資額度，再考慮幣別及期限轉(zhuǎn)換因子，實(shí)際可用額度甚至?xí)陀谕鈪R局核定的短債指標(biāo)，因此，相當(dāng)部分外資銀行可能選擇現(xiàn)行外債管理政策。對(duì)于中、農(nóng)、工、建等一級(jí)資本較高的中資銀行而言，按照宏觀審慎試點(diǎn)政策計(jì)算的外債額度將比之前外匯局核定的短債指標(biāo)有大幅提高，因此其選擇新政策的可能性較大。

二是由于銀行外債中的境外聯(lián)行及附屬機(jī)構(gòu)往來和境外同業(yè)存放不占指標(biāo)，而這兩項(xiàng)又是銀行外債資金的主要來源之一，銀行可能會(huì)加大這兩項(xiàng)外債的流入。初步判斷銀行外債可能有所上升。

三是在外幣跨境融資、短期跨境融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子為1.5的情況下，企業(yè)和銀行可能選擇增加人民幣外債和中長(zhǎng)期外債，而這恰好符合政策導(dǎo)向。

有待進(jìn)一步明確的問題

目前，《通知》的實(shí)施細(xì)則和政策解答口徑尚未發(fā)布，執(zhí)行中存在的一些操作性問題，希望有關(guān)部門在后期的細(xì)則中能夠進(jìn)一步明確。

一是試點(diǎn)外資企業(yè)、外資銀行可在現(xiàn)行跨境融資管理模式和《通知》政策中任選一種模式，并向管理部門備案，但對(duì)于備案的具體材料要求及備案流程以及備案材料的受理部門，在規(guī)定中并未明確。

二是銀行外債中的聯(lián)行及附屬機(jī)構(gòu)和境外同業(yè)存放，是銀行外債資金的主要來源，占銀行全部外債比例的30%左右，有些銀行甚至高達(dá)90%。此類外債如果不占指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大這兩項(xiàng)外債借入，導(dǎo)致我國(guó)短期外債規(guī)模持續(xù)攀升，加大短債流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這兩類外債是否納入審慎考慮，是否應(yīng)明確境外聯(lián)行及附屬機(jī)構(gòu)和境外同業(yè)存放的口徑，有待在細(xì)則中加以明確。

三是銀行外債中的非居民外匯存款是否全部計(jì)入境外融資額度，規(guī)定中并沒有明確。現(xiàn)行規(guī)定中考慮有些外幣存款的被動(dòng)負(fù)債性質(zhì)及特殊性，對(duì)于50萬美元以下的非居民個(gè)人存款、QFII存款、前期費(fèi)用賬戶等外幣存款不占指標(biāo)，而《通知》并未考慮不同類型非居民存款的差異性。

四是《通知》對(duì)銀行因客戶真實(shí)交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需要敘做的衍生交易產(chǎn)生的對(duì)外或有負(fù)債類型，以及自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖業(yè)務(wù)參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易產(chǎn)生的或有負(fù)債類型，均無具體表述，也有待進(jìn)一步明確。

四個(gè)外債管理試點(diǎn)政策的要點(diǎn)比較

五是《通知》要求試點(diǎn)企業(yè)和試點(diǎn)銀行的貿(mào)易融資數(shù)據(jù)按20%計(jì)入跨境融資額度。目前，試點(diǎn)銀行已通過資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)上報(bào)遠(yuǎn)期信用證和海外代付等貿(mào)易融資外債數(shù)據(jù)，但試點(diǎn)企業(yè)的外幣貿(mào)易融資是否納入外債登記不明確。如果不登記，貿(mào)易融資數(shù)據(jù)又該如何采集也不明確。如果企業(yè)貿(mào)易融資數(shù)據(jù)采集方式不明確，企業(yè)外幣貿(mào)易融資數(shù)據(jù)將難以準(zhǔn)確計(jì)算。

六是《通知》實(shí)施后，在跨國(guó)公司集團(tuán)資金集中管理中，如何區(qū)分生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、實(shí)業(yè)投資等形成的現(xiàn)金流和集團(tuán)外融資形成的現(xiàn)金流，將會(huì)成為一個(gè)突出的問題。特別在資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家，境外公司不區(qū)分賬戶管理的情況下，在同一個(gè)資金池子里區(qū)分集團(tuán)內(nèi)資金與集團(tuán)外融資會(huì)更加困難。而如果區(qū)分不清兩類不同的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，將難以準(zhǔn)確計(jì)算跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額的數(shù)據(jù)。

七是內(nèi)保外貸是否考慮期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子以及幣別轉(zhuǎn)換因子也有待明確。如果考慮，期限風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換因子及幣別轉(zhuǎn)換因子是按照擔(dān)保幣別、期限計(jì)算還是擔(dān)保項(xiàng)下主債務(wù)期限、幣別計(jì)算，以及履約幣種是否要與擔(dān)保幣種保持一致等，均需加以明確。

八是需明確衍生交易中的或有對(duì)外負(fù)債是按照本金計(jì)算還是估值計(jì)算，以及衍生交易的或有對(duì)外償付責(zé)任的期限、幣別該如何考量。

管理內(nèi)容　22號(hào)文政策　現(xiàn)行外匯局政策　FT政策　《通知》政策外債結(jié)匯　無需結(jié)匯由銀行按支付結(jié)匯制辦理，跨國(guó)公司外匯資金集中管理項(xiàng)下及自貿(mào)區(qū)企業(yè)外債可意愿結(jié)匯FT賬戶內(nèi)資金實(shí)行可兌換　可采取支付結(jié)匯或意愿結(jié)匯外債使用人民幣外債不得辦理定期或理財(cái)，只能存放活期；人民幣外債不得投資非自用房地產(chǎn)、購買有價(jià)證券、委托貸款，只能用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)支出。1.外幣外債可作定存2.可用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的支出3.不得用于證券投資、委托貸款、質(zhì)押等用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的支出以及區(qū)內(nèi)和境外的建設(shè)　用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的支出債務(wù)豁免度，短債豁免或轉(zhuǎn)增資后恢復(fù)額度　轉(zhuǎn)增資或豁免后不再計(jì)入境外融資余額　轉(zhuǎn)增資或豁免后不再計(jì)入跨境融資余額或轉(zhuǎn)增資　未明確　　中長(zhǎng)債豁免或轉(zhuǎn)增資后仍占用外債額銀行外債中受額度管理的范圍未涉及90天以內(nèi)的遠(yuǎn)期信用證、海外代付、50萬美元以內(nèi)的非居民個(gè)人外幣存款、境外投資者前期費(fèi)用賬戶、QFII存款，不納入短債指標(biāo)，其他均納入短債指標(biāo)人民幣貿(mào)易融資及非居民存款不納入外債余額管理，外幣貿(mào)易融資按20%計(jì)入，分賬核算單元吸收的非居民外幣存款如存放在境內(nèi)機(jī)構(gòu)，按現(xiàn)行外幣外債管理規(guī)定計(jì)入外債指標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)基于客戶真實(shí)交易提供對(duì)沖服務(wù)形成的對(duì)外或有負(fù)債以及融資性對(duì)外擔(dān)保，按20%計(jì)入境外融資余額；基于自身對(duì)沖需要產(chǎn)生的或有負(fù)債按50%計(jì)入境外融資余額。其他各類負(fù)債均據(jù)實(shí)計(jì)入境外融資余額人民幣被動(dòng)負(fù)債、人民幣貿(mào)易融資、貿(mào)易信貸、境外聯(lián)行及附屬機(jī)構(gòu)往來和境外同業(yè)存放不納入額度，其他債務(wù)類型納入額度控制內(nèi)保外貸　未涉及非融資性擔(dān)保不納入外債余額，融資性擔(dān)保按20%計(jì)入外債余額1.境內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)保外貸需逐筆登記2.銀行內(nèi)保外貸自行辦理，通過資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)上報(bào)擔(dān)保信息內(nèi)保外貸按20%計(jì)入跨境融資余額外保內(nèi)貸由銀行通過資本系統(tǒng)上報(bào)數(shù)據(jù)。履約金額不得超過企業(yè)上年度凈資產(chǎn)與投注差之和擔(dān)保幣種與貸款幣種不一致的需外匯局核準(zhǔn)銀行結(jié)匯或購匯外保內(nèi)貸　未涉及如何采集擔(dān)保信息未明確，發(fā)生履約并構(gòu)成新的融資關(guān)系的金額按實(shí)計(jì)入境外融資余額擔(dān)保幣種與貸款幣種不一致的如何結(jié)匯或購匯未明確未涉及未明確　未經(jīng)外匯局核準(zhǔn)不得擅自轉(zhuǎn)讓　境外融資形成的境內(nèi)債權(quán)資產(chǎn)真實(shí)出表向境外轉(zhuǎn)讓，從境外獲得的對(duì)價(jià)資金不再計(jì)入境外融資余額　未明確境內(nèi)債權(quán)向境外轉(zhuǎn)讓跨國(guó)公司資金集中管理業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流納入集中管理范圍通道中的外幣外債和對(duì)外放款納入額度控制生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及實(shí)業(yè)投資產(chǎn)生的本外幣現(xiàn)金流不納入外債及對(duì)外放款額度管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及實(shí)業(yè)投資產(chǎn)生的本外幣現(xiàn)金流不納入外債及對(duì)外放款額度管理

已實(shí)施的外債管理政策比較——以上海自貿(mào)區(qū)為例

2014年以來，外匯局已在福建平潭、黑龍江沿邊、北京中關(guān)村、深圳前海等地區(qū)實(shí)施企業(yè)外債比例自律管理政策，人民銀行上海總部也在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)行了2個(gè)外債管理試點(diǎn)政策，一是《關(guān)于支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)大人民幣跨境使用的通知》（上海總部銀發(fā)[2014]22號(hào)，下稱22號(hào)文），其政策核心是允許區(qū)內(nèi)中外資企業(yè)及非銀行金融機(jī)構(gòu)按實(shí)收資本的1倍舉借人民幣中長(zhǎng)期外債，并實(shí)行發(fā)生額管理；二是《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)境外融資與跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理實(shí)施細(xì)則（試行）》（上海總部銀發(fā)[2015]8號(hào)，下稱8號(hào)文），政策允許中外資企業(yè)按照其實(shí)收資本及資本公積之和的2倍舉借本外幣外債，銀行分賬核算單元按照法人一級(jí)資本5%、開立分賬核算單元的非銀行金融機(jī)構(gòu)按照3倍資本舉借外債等管理政策（見附表）。上述22號(hào)文及8號(hào)文等人民銀行及外匯局在全國(guó)不同地區(qū)已試點(diǎn)的外債創(chuàng)新政策將在一年后失效。今后，自貿(mào)區(qū)內(nèi)只保留兩個(gè)外債政策，一是外匯局的現(xiàn)行企業(yè)“投注差”外債管理政策和核定部分金融機(jī)構(gòu)短債指標(biāo)的政策；二是人民銀行的宏觀審慎跨境融資管理政策。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）

作者單位：外匯局上海市分局