家電板塊突圍

在指數和多數板塊還在底部區間盤整的情況下，以白色家電為代表的藍籌板塊帶動家電股走出了一輪“小牛市”。板塊中不少個股漲幅都超過50%，一些績優藍籌股還成功實現了股價翻番

家電板塊不少個股具備業績確定性較高、估值水平偏低以及高股息率特征。前期家電上漲的核心邏輯，正是在市場風險偏好明顯降低背景下，對于地產后周期品種這類“價值白馬”給予的估值溢價

隨著中報披露期的到來，家電板塊業績增長扎實、估值合理的“高性價比”個股仍將是市場關注的重點

《投資者報》以個股所處子行業成長空間較大、連續3年業績穩定高增長且今年中報業績繼續穩定增長、估值水平合理或偏低等為條件，為投資者遴選了6只備受機構關注的優質股票

自今年1月末A股第三輪股災結束起，以白色家電為代表的家電股開始獨立于大盤走勢，一路高歌走出了一輪漲幅可觀的“小牛市”行情。6個月時間里，板塊中不少個股漲幅都超過50%，一些績優藍籌股還成功實現了股價翻番。

在業內人士看來，家電板塊不少個股具備業績確定性較高、估值水平偏低以及高股息率特征。前期家電上漲的核心邏輯，正是在市場風險偏好明顯降低背景下，對于地產后周期品種這類“價值白馬”給予的估值溢價。

對于板塊后市，多家券商認為，雖然一些優質個股短期漲幅偏大，但從長期看，基于業績確定性及相對合理的估值水平，該板塊的防御性及穩健收益特征仍使之具有較高的長期配置價值。

板塊“小牛市”

Wind數據顯示，截至6月30日，滬深300 指數上半年累積漲幅為-17.2%，創業板指數為-17.7%，家電板塊指數的漲幅則為-8.69%，走勢明顯強于指數。在申萬29個一級行業中，家電板塊排名漲幅榜第4位，也顯著高于其他行業，顯示出在弱市的市場格局下，家電板塊較高的安全邊際屬性。

不僅如此，作為傳統防御型品種，自今年1月末A股第三輪股災告一段落起，家電板塊還展現出了強勁的進攻性。尤其是在指數和多數板塊還在底部區間盤整的情況下，以白色家電為代表的板塊藍籌帶動板塊走出了一輪結構性“小牛市”。

《投資者報》記者統計家電板塊行情數據發現，自1月27日起，不少家電股就開始拒絕再隨大盤回調，并在隨后6個月時間“漲得多、跌得少”，反復走強。

截至7月20日發稿，作為家電板塊核心子行業的白色家電，其指數就實現了49%的漲幅。個股方面，除新股或有并購重組題材的際華股份、瑞爾特、廈華電子、海立美達4只個股出現了超出1倍的漲幅外，板塊龍頭股華帝股份、小天鵝A、美的集團3只個股股價在此期間也接近翻番，漲幅分別高達98%、95%、93%。漲幅排在第二梯隊的順威股份、珈偉股份、新寶股份、老板電器、蘇泊爾、創維數字等6只個股，同期漲幅也分別高達86%、80%、70%、67%、66%、65%。

當記者試著從更長的周期統計時，無論是截取2009年至2015年這6年的市場表現，還是2012年至2015年3年間的漲幅比例，家電板塊的漲幅在近30個行業中都排名第3。這意味著看似默默無聞的家電股，其實一直都是長期收益驚人的“長跑健將”。

記者從機構持倉情況也發現，近年來各類機構對家電板塊一直保持著穩健的持有狀態，其所持有的家電行業市值，占行業流通值的比重基本保持在四成左右的水平。

根據上市公司一季報披露情況，家電行業中有17只個股機構合計持股占流通股比例均超過五成，而海信科龍、秀強股份、天銀機電、九陽股份、順威股份、小天鵝A、日出東方、老板電器、海立股份、兆馳股份、四川九洲這11只個股機構合計持股占比均在六成以上。從持股數量來看，青島海爾、TCL集團、格力電器、四川長虹、兆馳股份等個股機構持股數量均超過10億股。

從機構持倉的家電子行業比重看，機構持股子行業的比例與其成長性具有較高的相關性，成長空間廣闊、業績增長有保障的子行業更易獲得機構青睞。

具體到個股，2015年最受機構資金青睞的家電股是小天鵝A。該股當年同時受到了基金、券商集合理財和社保基金加倉，加倉變動比例合計10.03%。

今年一季度，新寶股份分別受到了基金、保險和社保基金加倉，天銀機電分別受到了基金和社保基金加倉，華帝股份分別受到了社保基金和其他機構加倉，格力電器分別受到了保險和QFII加倉。

固有優勢突出

在業內人士看來，板塊業績確定性較高、估值水平偏低以及龍頭股的長期高分紅政策，是家電板塊受到資金青睞的關鍵所在。

當前，隨著兩市中期業績預告的陸續公布，家電板塊整體業績優勢將得以延續。

Wind數據顯示，家電行業60家上市公司中已有38家發布上半年業績預告，預計首虧、續虧、預減、略減的公司合計僅為9家，其余29家公司預喜，占已經發布業績預告公司的76%，行業整體表現好于預期。

上市公司方面，老板電器預計上半年凈利潤為3.7億元～4.3億元元，凈利潤同比增幅為20%～40%；華帝股份預計上半年凈利潤約為1.4億元～1.7億元，增幅約為30%～50%，蘇泊爾同期凈利潤預計為4億元～5億元，增幅約為0%～30%。

從估值水平看，《投資者報》記者查閱Wind數據發現，即便經歷近期的持續上漲，當前家電板塊的市盈率水平與其他板塊相比仍然偏低。

數據顯示，截至7月20日，家電板塊整體市盈率為24.20倍，在申萬26個一級行業中（剔除有色金屬、國防軍工和鋼鐵三大市盈率為負的行業）排名第18位。其中，格力電器、青島海爾、美的集團以及海信電器等龍頭品種的滾動市盈率（TTM）分別只有8.3倍、12.65倍、13.2倍以及16倍，遠低于行業整體估值水平。

與家電同屬防御性、大消費概念的其他品種，如醫藥、食品飲料和服裝板塊，其市盈率都超家電板塊，分別達到48.86倍、41.38倍和31.89倍。

在市場風險偏好降低和市場預期收益率下行的雙重影響下，家電板塊不少個股長期穩定的高分紅政策也是板塊受到市場資金青睞的一個重要因素。

業內研究人士指出，橫向對比來看，2015年家電行業的股息率水平僅次于銀行，在申萬28個一級行業中排名第2位。而從行業縱向情況來看，2012年～2015年，家電板塊的股息率也呈現出明顯的逐年攀升之勢。

以格力電力為例，上市20年來，格力電器已經累計分紅17次。近如2014年，公司的分紅方案是10轉10派30元，分紅總金額超過90億元。2015年雖然公司出現了上市以來的首次營收和凈利潤雙雙下滑，但仍然向全體股東送出了每10股派發現金紅利15元（含稅）的“大禮”。

統計顯示，當前格力電器的股息率已經達到7.80%，超高的股息率也讓公司股票具有類債券屬性。其長期穩定的現金分紅政策還吸引了包括證金公司、中央匯金以及前海人壽、安邦保險等各類長期資金競相涌入，甚至格力的老對手美的集團控股股東也在2015年悄然潛伏其中。

當然，家電板塊也并非都是優質標的。在板塊一片欣欣向榮的形勢下，也有一些問題公司，即使當前仍處于估值低位，但因為蘊含較大的投資風險，也需要投資者謹慎辨別，注意回避。

估值中樞提升

家電板塊在今年上半年震蕩市況中走牛，除了受到前述三大固有優勢支撐外，還受到了多個階段性內外因素同步改善的推動。

內因方面，2014年地產周期的下行致使家電行業增速有所放緩，但這一情況自2015 年上半年開始，伴隨著地產寬松政策的持續出臺和商品房成交數據的不斷改善已經發生轉變。

長江證券指出，在地產回暖滯后帶動效應的影響下，家電行業的終端需求持續受益，加之人民幣貶值背景下的出口復蘇等超預期因素的推動，前期壓制家電板塊估值的基本面情況正在不斷改善，尤其格力、美的等白色家電龍頭基本面有望拐頭向上，并逐步回歸穩健增長通道。

此外，美的集團進軍智能制造、格力電器涉足新能源汽車，以及海爾跨境收購GE，三大龍頭集體跨界、跨境的并購動作，在提升個股的資金使用效率的同時，也為公司成長打開了新的空間。而板塊龍頭公司的多元化布局，也為家電行業短期估值的提升提供了催化劑。

外因方面，受風險偏好降低以及預期收益率下行的影響，大量低風險資金，如險資等加大了對A股市場中穩健價值股的配置，這也是推動此輪價值龍頭估值重構的關鍵。

而今年上半年隨著監管政策邊際的轉變，部分轉型和殼資源公司風險偏好持續承壓。聰明的市場資金在領會了監管層打擊炒作、引領價值回歸的政策意圖后，配置方向快速向業績穩定型品種集中。

以保險資金為例，險資持有家電行業的市值絕對值自2014年四季度以來明顯攀升，截至今年一季度，保險持有家電市值占行業流通A股比例水平為2.52%，高于2008年以來2.21%的平均水平。

此外，在動蕩的市場之中，白酒、中藥等“低估值+績優+消費類”板塊接連大漲的帶動效應明顯，具備相似屬性的家電板塊接棒白酒、醫藥走出不俗行情在情理之中。

尤其是貴州茅臺股價強勢上行，不僅顯示了市場對于優質消費股價值的重估，同時也為優質消費藍籌估值提升打開新空間。諸如格力電器、美的集團等白電藍籌10倍左右的PE水平，無疑既有較強的安全邊際，同時基于估值提升邏輯也有強勢上行空間。

6家公司格外受關注

隨著中報披露期的到來，家電板塊業績增長扎實、估值合理的“高性價比”個股仍將是市場關注的重點。

《投資者報》以個股所處子行業成長空間較大、連續3年業績穩定高增長且今年中報業績繼續穩定增長、估值水平合理或偏低等為條件，遴選了6只備受機構關注的優質股票，供投資人參考。

首先，從家電子行業發展空間看，廚電被公認為是家電子行業中增速最為確定品種，其次是小家電，其行業形勢也較為樂觀，二者均屬于受益于消費升級，子行業成長空間較大、估值也較為合理的品類。

在廚電板塊中，老板電器因為成長確定、估值合理，被視為板塊的領頭羊。

從老板電器近3年來的年報業績數據可以看到，該公司3年來凈利潤增速均在40%左右，遠超同期行業平均15%的凈利潤增幅。今年一季度，該股凈利潤增幅仍然達到37%，已經發布的中報業績預告也顯現，其中期利潤增幅將在20%～40%之間，增長相當穩健。

長江證券研究員徐春指出，今年二季度廚電行業景氣度環比一季度或有提升，在此背景下相關上市公司業績表現更值得期待。預計老板電器中報收入好于一季度，且業績仍延續穩健高速增長。

雖然該公司股價在上半年已經出現了不小的漲幅，但在業內研究人士看來，持長期投資策略的投資者依然可以將其選入股票池，逢低吸納。因為從長期看，廚電因為競爭格局良好，高端化、集中度提升趨勢明確，行業收入仍有翻倍空間。

小電器方面，新寶股份因為近年來利潤翻番式的高增長，也受到了市場的關注。

根據該公司3年來的業績數據，其2013年凈利潤同比增幅為7%，2014年為11%，2015年已經達到37%。當前該公司的盈利高速增長還在延續，今年一季度凈利潤增幅為34%，已經發布的中期業績預告顯示，1～6月，新寶股份歸屬母公司凈利潤預計將達到1.2億～1.5億元，比上年同期增長20%～50%。

該公司是我國西式小家電龍頭，品類擴張、內銷發力將帶動收入穩定增長，創新產品占比提升、平臺化自動化降低成本將帶動盈利能力持續提升，同時也顯著受益于人民幣貶值。

國泰君安證券分析師曾嬋分析指出，人民幣貶值對國內出口整體將有較好拉動，利好出口企業。新寶股份約90%的收入來自于出口，大部分均是以美元計價和結算。2011～2012年人民幣持續快速升值，影響毛利率下降3.1%、2.2%；從2015年下半年開始，美元兌人民幣匯率進入上升周期，人民幣貶值推動公司的毛利率持續上升，預計未來3年利潤將翻番。

另一只保持業績高速、穩定增長的小家電龍頭是愛仕達。近3年其凈利潤同比增速分別為40%、89%和36%，預計今年中期凈利潤將達到7000萬元～9800萬元，比上年同期增長20%～70%。

愛仕達作為廚房小家電市場二線品牌、炊具市場一線品牌、炊具出口市場龍頭，受益于炊具、廚房小家電市場整體穩健增長，以及員工和經銷商持股計劃對公司管理效率的提升，2015 年以來表現明顯活躍，邊際改善趨勢顯現。公司2015年還以4.35 億元參與設立前海再保險公司，占股14.5%，將于2016 年下半年完成投資。

廣發證券表示，看好公司在開發新客戶、推出小家電新品、調整渠道結構等方面的持續投入，短期業績有望實現快速增長。長期來看，如果公司控制好在家居業務方面的投入節奏，業績實現穩健增長的概率仍然很高。預計愛仕達2016～2018年凈利潤為1.61、2.01和2.38億元，同比增長將達到42%、25%和18%。

白色家電一直是市場中優質藍籌的代表，其中美的集團、格力電器及小天鵝A作為行業龍頭，因為持續穩健成長、低估值及高股息率等特征，無疑是家電板塊的重點配置標的。

這其中，小天鵝A近年來在內外因共同驅動下，其收入增速持續領跑二線白電，2013年～2015年的凈利潤增幅分別為22%、69%和32%，今年一季度凈利同比增長31%。在白電龍頭中屬于一枝獨秀的績優品類。

2014年以來，鑒于去庫存對白電尤其是空調行業營收產生壓制，使得格力電器和美的集團營收出現增速下滑。但基于去庫存進程步入尾聲以及低基數效應，預計未來幾個季度白電龍頭銷量及收入增速將呈現持續改善趨勢。

此外，美的集團和格力電器的出口業務占比較大，外匯資產較多，因此二者還將受益于人民幣貶值以及出口復蘇，其中的估值修復機會值得關注。