稅收激勵、現金持有與企業研發投入相關性研究

內蒙古財經大學　　劉麗莎

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稅收激勵、現金持有與企業研發投入相關性研究

內蒙古財經大學劉麗莎

摘要：本文以2010-2014年A股上市公司為研究對象，研究了現金持有量、稅收激勵與企業研發投入的關系，以及稅收激勵對現金持有量與研發投入關系的調整作用。研究發現：現金持有量與研發投入正相關，稅收激勵與研發投入正相關，稅收激勵能夠引導市場資本流向研發領域，降低研發項目的資本成本，更多的稅收優惠也有利于企業資金積累，因此，能夠促使企業增加研發支出。但稅收激勵削弱了現金持有量與研發投入的正相關關系，在存在稅收激勵時企業更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發，而不是利用現金持有量促進研發，因此，稅收激勵“擠出”現金持有量在研發投入中的作用。

關鍵詞：稅收激勵現金持有研發投入

一、引言

在知識經濟時代，創新已成為企業保持持續健康發展的內在動力，是企業形成核心競爭力的有效途徑之一。十八大以來，創新上升為我國提升國際市場競爭力的國家戰略，全民創業、全面創新成為新的經濟發展格局。創新離不開研究與開發費用的投入，在我國企業研發投入遠遠低于美日等發達國家的情況下，研究如何促使企業增加研發投入具有重要的現實意義。公司現金持有量是公司財務管理的重要內容，持有現金對企業而言具有多重動機。企業生存與發展必須依賴于資金支持，在保證日常生產經營所需的基礎上，企業才有可能進行研發投入。當然，企業研發投入完全依賴于自身資金可能風險過大，而且，很可能不能滿足研發資金需求，但由于研發項目對于企業而言屬于核心機密，不可能對市場傳達過多的信息，這就決定了研發項目在資金需求者與資金投入者之間存在嚴重的信息不對稱問題，從而導致外部投資者不愿意進行投資，或者要求的投資報酬率相當高。企業研發投入不得不依賴于企業的內部融資。現金持有量無疑是企業內部融資水平的最直接體現方式，企業必須具有足夠的現金才有進行產品研發的資金條件。但是，企業持有現金的動機是多方面的，持有足夠現金的企業未必會熱衷于產品創新。據統計，我國近20年來的研發投入僅相當于美國兩年的投入，因此，只能說現金持有量是企業研發投入的必要而非充分條件。國家為了股利企業創新，實施了一系列稅收優惠措施，這些稅收優惠措施的出臺是否真正起到了促進企業研發投入的效果有待檢驗。

二、文獻綜述

（一）國外文獻Aghion（2004）認為，企業現就持有量越多，企業的研發投入越多，兩者之間存在著正相關關系，這一結論基于對美國109家上市公司20年現金持有行為的研究。Brown（2011）則認為，現金持有量與企業研發投入之間存在密切聯系，但這種聯系不是正向或者負向的關系，而是一種相對均衡狀態，即企業持有一定水平的現金目的是維持一定水平的研發投入，這一現象在融資約束程度高的企業中表現的更為明顯。Bates（2009）認為，儲備現金以為將來的研發投入做好準備是企業現金持有的重要動機，這樣做的目的在于保持研發投入有足夠的資金持續的支持，提高研發創新的成功率。稅收激勵是否促使企業增加研發投入？Bushee（2009）認為稅收激勵降低了企業的研發成本，因此，能夠在一定程度上提高企業的研發投入。Berslin（2009）以美國統計局2007-2008年的創新調查數據為樣本，以非參數匹配的方法對比了稅收優惠企業與非稅收優惠企業的研發投入，研究發現享有稅收優惠政策的企業更有可能創新成功。Guellec（2010）、Taylor（2013）研究了稅收激勵類型與研發投入的關系，通過邊際有效稅率法發現間接稅相比于直接稅對投資的促進效應更強。

（二）國內文獻國內對于現金持有量與研發投入關系的研究主要從融資約束的角度入手，在高融資約束條件下，公司出于預防動機或者投機性動機會增加現金持有量，這提高了現金與投資的敏感性。萬勇（2011）認為，企業會通過持有足夠的現金來保持財務彈性，這類企業的投資收益水平較高，在對創業板上市公司2009-2011三年財務數據進行分析的基礎上，發現由于融資約束的存在，企業更傾向于保持一定水平的現金持有量來平滑研發投入的波動性。羅振林（2014）以高新技術上市公司為研究對象，通過GMM估計法分析了企業現金持有與公司研發投入的關系。研究結果表明現金持有對于投資支出具有正向對沖作用，企業研發投入受到融資約束的影響顯著。周亮（2012）研究了創業板上市公司的研發投入以及稅收優惠政策的激勵效果，重點研究了不同稅收優惠政策對于企業研發投入的影響，研究表明綜合稅收優惠政策對企業研發投入的影響不顯著，而加計扣除優惠能更顯著的促進企業增加研發投入。林建英（2013）考察了浙江省高新技術企業技術創新數據，并對這些企業的稅收優惠政策進行梳理，通過分組檢驗的方式正式了稅收優惠政策在促進企業研發投入方面的效果。馬尾順（2011）、關婉君（2013）對比分析了稅收激勵與政府資助兩種創新鼓勵政策的實施效果，研究結果都證實了稅收激勵、政府資助對企業增加研發投入具有促進作用，但馬尾順認為稅收激勵的效果更好，關婉君則認為直接補貼的方式更明顯。

三、理論分析與研究假設

研發投入是一項持續性強、風險性大的投資活動。從初期的市場調研、產品設計、技術配置、產品試驗及改進，到產品量產、投入市場銷售，這些過程都需要持續的、穩定的資金投入。同時，研發投入又具有高風險性，一旦出現技術瓶頸，或者新產品不能被市場認可，研發投入將無法收回。對于企業而言，持有足夠的現金量即有投資動機，也有交易動機和預防動機，只有企業持有的資金能夠滿足日常需求時才可能將資金用于研發投入。由于研發投入所涉及內容對于企業而言屬于核心領域，需要在一定程度上進行保密，這進一步加大了研發投入資金需求者與供給者之間的信息不對稱程度，導致研發投入項目外部融資困難。因此，對于研發投入而言企業將更多的以來于企業內部融資，而持有足量的現金成為重要條件。基于以上分析，提出本文研究假設：

假設1：企業現金持有量與企業研發投入顯著正相關

我國歷來重視和鼓勵企業創新，自改革開放以來，我國實施了一系列鼓勵企業技術創新的稅收優惠政策，涉及的稅種包括所得稅、增值稅、營業稅等多個稅種，其中，所得稅最重要的稅收優惠稅種，本文將以所得稅作為研究對象。由于產品創新具有公共品非獨占性，具有溢出效應，同時，又是一項高風險、高投入的經濟活動，政府介入具有必要性。政府介入最常用的方式之一就死稅收激勵，稅收激勵通過以下途徑影響企業的研發投入：（1）通過降低企業所得稅稅率或提高抵免稅率的稅收優惠政策可以降低企業研發投資的成本，而較低的投資成本促使企業擴大投資量。（2）Kalssen（2004）通過建立研發投資模型表明在存在稅收抵扣政策的情況下，研發項目的稅后收益有顯著提高，使得研發項目能夠獲得更高收益。（3）在預算線不變的條件下，同等風險下的投資收益是相同的，但是該收益水平下的投資組合確實多樣的，在允許研發投入損失補償時，政府為企業承擔部分損失，降低了企業的投資風險，促使企業進行研發投資。基于以上分析，提出本文研究假設2：

假設2：稅收優惠與企業研發投入正相關

通過上述分析，企業持有現金量影響企業研發投入是基于以下三條途徑：研發投入是一項持續投入的經濟活動，必須有足夠的資金作為保障。研發活動的機密性加大了研發項目資金供需雙方的信息不對稱程度，使得內部融資成為企業的首選。研發活動具有高風險性，且調整成本高。本文基于上述途徑分析稅收激勵對現金持有量與研發投入關系的影響。稅收激勵能夠引導資本投資方向。政府實施稅收優惠政策的行業、領域表明政府將在這些產業或項目提供更多的扶持，資本越早介入越能得到高額回報，從而為相關領域的研發投入吸引大量的資本，為研發投入提供資金保障。稅收激勵降低研發投入企業的稅收負擔，有利于企業內部資金的積累，同時，稅收激勵使得企業研發投資項目的資本成本降低了。稅收激勵降低了投資風險，促使投資者投資于更多的風險項目，由此帶來研發投入的增加。基于以上分析，提出本文研究假設3：

假設3：稅收激勵能顯著提升現金持有量與研發投入的正相關關系

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源本文選取2010-2014年A股上市公司作為研究對象，并對研究樣本進行了一下篩選：由于金融保險類上市公司在監督管理、稅收政策方面的特殊性，本文將這類上市公司予以剔除；ST、ST*等特殊處理事項上市公司存在異常指標，會對本文研究結論的穩定性產生影響，因此剔除ST、ST*類上市公司；剔除當期所得稅為零或者為負的樣本公司；剔除息稅前凈利潤小于零的上市公司；剔除存在異常值，以及其他數據不全的上市公司。經過上述篩選共獲得5397個觀測值，為消除異常值的影響本文對連續變量在1%以及99%分位進行Winsorize縮尾處理。本文數據來自于國泰安數據庫以及同花順數據庫。

（二）研究變量

（1）被解釋變量。研發投入的最直接計量方式是企業研發資金的投入金額。有學者利用研發人力資本的投入，目的在于避免企業為獲取稅收激勵而夸大研發投入資金金額，因為研發人力資本異于識別是否合理，但缺點是難以合理量化。因此本文選擇以研發投入資金作為衡量方法，考慮到研發投入絕對值忽略了諸如企業規模、收入水平的影響，綜合現有文獻的研究成果，本文確定采用相對研發支出作為企業研發投入的衡量，目前包括“研發投入/期初總資產”、“研發投入/主營業務收入”和“研發投入/企業市場價值”三個指標，本文將采用研發投入/主營業務收入作為企業研發投入的衡量指標。

（2）解釋變量。不同學者在研究過程中就如何衡量企業現金持有量進行了探討，現有研究應用比較多的指標包括：現金及現金等價物；貨幣資金+短期投資；（貨幣資金+短期投資）/總資產，該計量方法的基礎消除了公司規模的影響；現金及現金等價物/（總資產-現金及現金等價物；現金及現金等價物/銷售收入。本文將采用（貨幣資金+短期投資）/總資產方法來衡量企業的現金持有量。

（3）調節變量。本文將稅收激勵程度作為調節變量。由于稅收激勵涉及到的稅種很多，其中，所得稅對企業研發投入的影響最大，也是對企業最普遍的稅種，因此，在研究過程中本文將以所得稅作為研究稅種。由于在存在稅收優惠政策的情況下，名義稅率不能真實的反映企業的稅負水平，因此，本文選用所得稅實際稅率作為稅收優惠的替代變量。具體衡量方法包括以下三種：（1）ETR1=所得稅費用/稅前利潤；（2）ETR2=（所得稅費用-遞延所得稅）/稅前利潤；（3）ETR3=所得稅費用/（稅前利潤-遞延所得稅/實際稅率）。式（2）和式（3）通過不同的方式消除所得稅的影響。

“考驗過程分三關，我們會評估你們的進步幅度，根據每關的成績對你們進行排名。在決定最終排名時，每關的比重不盡相同，所以你們要盡可能提高自己的排名，雖然這很困難，但也不無可能。”

（4）控制變量。根據現有研究文獻，本文還選取以下變量作為本文研究的控制變量：第一大股東持股比例，Lee （2009）的研究表明第一大股東持股比例與研發投入存在倒U型關系，在達到控制權之前兩者負相關，而達到控制狀態后兩者又呈現正相關關系。企業內部現金流，企業現金流與現金一樣影響著企業的研發投入決策，凈現金流越大，企業可用于研發投入的資金越多。企業規模，企業規模是企業實力的象征，由于研發投入是高風險、高投入的經濟活動，實力雄厚的企業更有可能進行研發活動。財務杠桿，研發投入需要充足的資金支持，如果現金持有量不足，企業應該能夠從外部融資以獲得持續的資金支持，在企業財務杠桿偏高的情況下，企業融資約束程度高，研發內外部融資都受到限制，因此，財務杠桿與研發投入具有顯著負相關性。此外，本文還選擇公司盈利能力、成長能力、投資機會作為本文的研究變量，并加入行業和年度虛擬變量來控制行業和年度的影響。變量定義見表1。

表1　變量定義表

（三）模型構建

為檢驗本文研究假設1和研究假設2，構建如下回歸模型1：

加入現金持有量與實際稅率的交叉項構建模型2檢驗實際稅率的調節作用：

五、實證分析

（一）描述性統計

表2　變量描述性統計

（2）分組樣本的描述性統計。總體描述性統計結果表明不同企業之間的研發投入存在較大差異，為此，本文進一步將樣本按照是否是創業板上市公司進行分類，對關鍵變量進行分組統計，統計結果如表3所示。統計結果表明創業板上市公司創業板上市公司的研發投入明顯高于非創業板上市公司，T檢驗、Z檢驗均在1%水平上顯著。創業板上市公司現金持有量也顯著高于非創業板上市公司，而創業板上市公司的實際利率顯著低于非創業板上市公司，且差異在1%水平上相關。因此，本文將按照創業板與非創業板進行分組回歸統計。

表3　分組樣本描述性統計

（二）相關性分析本文通過Pearson相關系數初步檢驗變量間的相關關系見表4，同時，對研究變量是否適用于線性回歸分析進行檢驗。企業現金持有水平與研發投入顯著正相關，顯著性水平為1%，現金持有量的增加對研發投入的增加具有正向促進作用。實際稅率與企業研發投入在1%水平上顯著負相關，即稅收激勵能夠促使企業增加研發投入。初步支持本文研究假設1和假設2。從變量間相關系數看，雖然部分自變量之間存在顯著相關性，但相關系數都明顯小于0.5，變量間的相關性較低，因此，變量之間不存在多重共線問題。

表4　變量相關性檢驗

（三）回歸分析

（1）現金持有量與企業研發投入。第一，全樣本回歸統計。在橫截面數據回歸分析中見表5，R2值大于0.4時模型的擬合度就比較理想，本文采用橫截面數據對模型1進行回歸統計，列（1）、列（2）、列（3）分別以ETR1、ETR2、ETR3作為稅收優惠的替代變量。模型修正后R2分別為0.4781、0.4635、0.4652，表明本文采用的回歸模型較好的說明了現金持有量以及稅收激勵政策與研發投入的關系。第二，分組回歸統計。全樣本回歸統計結果表明以ETR1作為稅收激勵的替代變量時模型的擬合度最好，因此，在分組檢驗時選擇ETR1作為稅收激勵的替代變量，分組檢驗的結果見表6。分組檢驗的結果進一步驗證了現金持有量與研發投入之間存在正相關關系，而且，在創業板上市公司中，這一相關關系更為顯著，相關系數更大，現金持有量促進企業研發投入在創業板上市公司中表現的更明顯。實際稅率ETR1與研發投入顯著負相關，而且，在創業板上市公司中，這一相關關系更為顯著，相關系數更大，稅收激勵對研發投入的促進作用在創業板上市公司更顯著。

（2）稅收激勵對現金持有量與研發投入相關關系的調節作用。利用模型2對樣本數據進行回歸統計，結果見表7。回歸統計的R2值為0.4799、0.4692、0.4699，模型的擬合度較好。現金持有量與研發投入在1%水平上顯著正相關，這與本文研究1相符，實際稅率與企業研發投入相關性下降，交叉項影響了稅收激勵的效果。現金持有量與實際稅率的交叉項與研發投入在1%水平上負相關，這與本文的研究假設3相反。這與郝玲（2009）、費含笑（2014）的研究結論一致，導致這一現象的原因是稅收激勵在降低資本成本、研發投入不確定性方面與現金持有量具有同一性，稅收激勵沒有起到“促進”作用，而是發揮了“擠出”效應，在存在稅收激勵時企業更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發，而不是利用現金持有量促進研發，因此，稅收激勵“擠出”現金持有量在研發投入中的作用。

六、結論及建議

表5　現金持有量與研發投入回歸統計結果（全樣本）

表6　現金持有量與研發投入回歸統計結果（分組）

（一）結論本文以2010-2014年A股上市公司為研究對象，研究了現金持有量、稅收激勵與企業研發投入的關系，以及稅收激勵對現金持有量與研發投入關系的調整作用。通過研究發現：（1）現金持有量與研發投入正相關，持有充足的現金能夠提高企業抵御研發投入的風險性，降低企業研發投入的資本成本，在滿足了企業“生存”所需的資金之后，企業會加大“發展”所需的資金投入。（2）稅收激勵與研發投入正相關，稅收激勵能夠引導市場資本流向研發領域，降低研發項目的資本成本，更多的稅收優惠也有利于企業資金積累，因此，能夠促使企業增加研發支出。（3）稅收激勵削弱了現金持有量與研發投入的正相關關系，這與本文的研究假設相反，但與郝玲（2009）、費含笑（2014）等人的研究結論一致，導致這一狀況的原因是：在存在稅收激勵時企業更傾向于選擇利用稅收激勵來促進研發，而不是利用現金持有量促進研發，因此，稅收激勵“擠出”現金持有量在研發投入中的作用。

表7　現金持有量、稅收激勵與研發投入回歸統計

（二）建議（1）擴大稅收激勵的范圍。稅收激勵作為政府干預的一種有效方式，是克服市場失靈，促進企業研發投入的重要途徑。針對當期稅收激勵存在的不足，建議設置多元化的稅收優惠認定標準，使不同行業的企業能夠享受到與行業特點相符的研發投入稅收優惠，如果針對高新技術行業和傳統制造業設置相同的研發投入稅收激勵標準就不妥。借鑒國外成功經驗，將稅收激勵從研發成果轉移到研發過程，這無疑會降低研發風險，提升企業研發投入積極性。（2）持有合理的現金量。企業應從公司戰略的角度來制定資金使用計劃，確定合理的資金留存量，提高資金使用效率。同時，利用信息系統提高資金循環速度，也是提高資金效率的一個方面。（3）加強研發風險控制。在企業內部設立專門的研發管理小組，及時解決研發過程中發現的問題，針對關鍵問題及時提前管理層討論解決。做好研發的前期調研，確保研發項目具有可行性，所研發的產品又有推廣空間。依照優勢互補的原則與其他企業、研發機構建立戰略合作，既能降低研發成本，又能降低研發風險。

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（編輯 梁 恒）