管理牛津劍橋捐贈基金的家族辦公室：沙艾爾背后的百年傳承（下）

高皓　葉嘉偉

沙艾爾將自己定位成斯科特家族及外部超高凈值家族客戶的財富管家，以公正、果斷及明確的方式提供客觀獨立、無偏見的專業(yè)意見。

保留家族認同感

沙艾爾成立之初只有6名核心專家。從大省際集團鼎盛時期的2200名員工縮減到6名員工—面對這樣的巨大落差，亞歷山大難免感到些許失落。那時的沙艾爾還算不上一個可信的新事業(yè)，只是一個被付諸行動的想法而已。

對于很多出售實業(yè)企業(yè)的中國家族而言，變賣自己一手建立的企業(yè)非常痛苦，期間難免經(jīng)歷空虛與無奈。如同賣掉自己孩子般悵然若失，對使命無所適從，對未來喪失掌控。尋找新的家族共同夢想是保持家族認同感及凝聚力的重要前提。

在前有長輩、下有后代的跨世代家族中，多位家族成員的整體協(xié)調(diào)必須細心掌握。在斯科特案例中，亞歷山大強大的感召能力和嫻熟的溝通技巧發(fā)揮了關鍵作用。如今的沙艾爾替代了家族企業(yè)，承擔起保持家族認同感的重要使命。

在接受筆者的訪談時，亞歷山大指出：“并不一定是沙艾爾—這只是我們的可行選擇之一。其他家族可能通過新創(chuàng)實業(yè)企業(yè)或共同投資的方式來發(fā)掘新的家族凝聚力。但我認為，任何一個成功的事業(yè)都是建立在創(chuàng)業(yè)精神、時機、機遇和運氣的完美配合之上。出售企業(yè)后立即向家族股東提議再次創(chuàng)業(yè)，這并非明智之舉。重要的是，從家族同意共同投資的那一刻開始，我們就創(chuàng)造了一個讓家族繼續(xù)保持聯(lián)絡的機會。我們的家族認同感在此，家族擁有足夠的善意說出：‘如果我們共同合作，這將會有益于所有人?！?/p>

懷揣MFO初心起航

早在沙艾爾尚未成立之時，亞歷山大就已經(jīng)決定將其發(fā)展為MFO。在接受瑞士洛桑國際管理學院喬西姆·施瓦茨教授（Joachim Schwass）訪談時，亞歷山大如此描述沙艾爾的目標：“成立MFO的戰(zhàn)略鼓舞了我們家族。我們認同如果能創(chuàng)建MFO這個新平臺，而不是成本中心的話，就可以吸引、保存和集中一批高素質(zhì)的專業(yè)團隊。并且，如果成功，不僅能滿足家族成員的投資需求，還能創(chuàng)建新的家族企業(yè)，這會很有價值。我們通過這種方式不僅可以合理解決所出售企業(yè)的投資問題，而且可以創(chuàng)建新投資。如果我們成功了，我們這代人就能保住資產(chǎn)，在所繼承遺產(chǎn)的基礎上再創(chuàng)一番事業(yè)?！?/p>

的確，如果僅以SFO的方式設計與構(gòu)建家族辦公室，沙艾爾將帶來不可控的成本，在未來幾十年里每年需花費大量資金來維持運營。更重要的是，斯科特家族成員數(shù)量日漸龐大，財富增長的速度可能無法趕上家族成員的增長速度，在沒有實業(yè)企業(yè)支撐的情況下，每位家族成員的可支配財富將會越來越少，這樣一來，維持SFO所帶來的價值就很有限了。因此，如果能將FO做成一個可盈利的商業(yè)模式，將會給家族帶來更多益處。不僅如此，更大的管理資產(chǎn)規(guī)模能夠吸引并保留更優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人。

在過去的20年間，亞歷山大致力于將沙艾爾從SFO發(fā)展為MFO。斯科特家族的MFO之路并不簡單，亞歷山大并沒想到，要從SFO轉(zhuǎn)型到MFO，并不只是向外部家族敞開大門那么簡單： “建立一家MFO需要漫長的時間。我們雖然能以獨立專業(yè)的團隊管理資產(chǎn)，不收取金融機構(gòu)的任何商業(yè)利益（例如傭金），提供沒有銷售壓力的服務，但建立投資業(yè)績記錄、品牌聲譽、團隊及客戶關系經(jīng)理需要花費想象不到的時間和精力。整個過程非常艱難，我們需要耐心耕耘。只有首先專注于成為一家卓越的FO，才能證明我們的所作所為對其他家族也是有益的。”

不過，作為MFO的沙艾爾可謂含著金湯匙誕生，因為在成立之初時沙艾爾就開始為非家族客戶管理財富—持有省際保險公司5%股權(quán)的2000名員工。在企業(yè)出售之后，這些員工股東也追隨家族將財富委托沙艾爾管理。目前，延續(xù)家族傳統(tǒng)的沙艾爾投資辦公室也在計劃設立FO自己的員工持股計劃。

終于，2001年，沙艾爾接納了第一位外部超高凈值家族客戶，正式成為真正的MFO。

家族治理結(jié)構(gòu)與財富觀

目前斯科特擁有大約120位家族成員，包括80位詹姆斯的直接后代。治理如此龐大的家族并不容易。出售省際集團時，斯科特并無成文的家族治理體系。當時的亞歷山大尋思：“我們沒有治理體系似乎做得也不錯，但是否僅僅是因為我們運氣好？家族應該開始正式治理家族成員之間的關系了?！?/p>

在亞歷山大的帶領下，斯科特家族走上了機構(gòu)化、專業(yè)化家族治理之路，制定了家族憲法和股東協(xié)議，建立了家族議會、家族顧問委員會、家族聚會機制等治理結(jié)構(gòu)與流程（圖1）。在筆者訪談中亞歷山大表示，家族治理系統(tǒng)的構(gòu)建是一個循序漸進的過程，斯科特家族目前正在設立新的治理體系。

斯科特家族80位直系后代每兩年舉行一次股東大會。家族議會與家族顧問委員會分工合作，是分別代表家族、股東的頂級機構(gòu)。家族議會由家族成員組成，負責組織家族活動，其對全體家族成員以完全包容的形式開放，任何家族成員均可參與。家族顧問委員會由家族和非家族成員組成，作為代表全體股東面向企業(yè)的統(tǒng)一發(fā)言人，是股權(quán)的人格化代表。其工作涵蓋股東培養(yǎng)，包括教育規(guī)劃、能力開發(fā)等。

家族擁有數(shù)個投資或運營主體，包括沙艾爾。多個主體的存在使有能力/興趣的家族成員獲得施展才能的空間。

沙艾爾主要的委員會有兩個，一是投資董事會，包括兩名家族董事（一名G4，一名G5董事長）和四名非家族董事；二是運營董事會，包括兩名家族董事（G4）和四名非家族董事。

目前，斯科特家族有一名G5成員就職于投資董事會。家族對家族成員參與家族企業(yè)或治理機構(gòu)持中性立場，但期望家族成員能夠首先在外部展開職業(yè)生涯，直到他們有興趣和能力為家族作出貢獻。

斯科特家族后代繼承了創(chuàng)始人詹姆斯注重實現(xiàn)自我價值、艱苦奮斗的價值觀。今天的家族成員分布在各行各業(yè)（金融、教育、醫(yī)療、企業(yè)、藝術(shù)等），但無論在何處，努力工作與重視家庭的價值觀都是強大家族文化的組成部分。

亞歷山大相信，家族財富給予家族成員探索才能、發(fā)現(xiàn)人生激情與使命的機會。但硬幣的另一面是，富家子弟更要懷抱自己并不比他人優(yōu)越的那份謙遜。如果因出生在富貴之家就認為自己高人一等，就不會虛心學習、承擔風險，也很難做到從挫折中再生。

沙艾爾的服務與定位

沙艾爾將自己定位成斯科特家族及外部超高凈值家族客戶的財富管家，以公正、果斷及明確的方式提供客觀獨立、無偏見的專業(yè)意見。為了與傳統(tǒng)銀行模式區(qū)分，沙艾爾不銷售任何金融產(chǎn)品，也沒有針對特定策略、資產(chǎn)類別、投資工具或第三方的激勵機制（例如傭金），而是以透明、統(tǒng)一的收費模式運營。

沙艾爾管理客戶復雜財富結(jié)構(gòu)的三個階段如下。

分析：建立完整的客戶檔案，充分理解客戶家族財富的基本宗旨與目標。

咨詢：明確客戶的中長期目標后，制定一個客觀獨立、完全定制的投資策略，使投資績效與家族目標相匹配。

行動：為每位客戶建立個性化的投資組合，主動配置資產(chǎn)并靈活管理風險。持續(xù)監(jiān)測沙艾爾的決策流程，以及每位投資經(jīng)理的績效。定期、清晰及完全透明地向客戶家族報告。

當前，沙艾爾專注于金融投資服務。亞歷山大認為，區(qū)分FO與其他財富管理機構(gòu)的關鍵在于，對家族治理、后代教育、繼承規(guī)劃等家族事務的理解深度。沙艾爾為家族客戶在這方面的需求提供便利，但自身并不提供這些服務，而是幫助客戶尋找到各個專業(yè)領域的頂級專家。亞歷山大認為每個家族都擁有迥異的文化，F(xiàn)O需要幫助家族客戶找到擁有相同價值觀和正確態(tài)度的專家。

沙艾爾目前擁有45位全職員工，平均分布于投資、客戶以及運營三大主要部門。

客戶層面，沙艾爾幫助50名超高凈值家族客戶、慈善基金會及大學捐贈基金管理著約50億美元的資產(chǎn)。大部分客戶都是跨世代的英國知名家族，其中不少家族擁有自己的SFO并將首席投資官的職責外包給沙艾爾，或通過沙艾爾進行某些投資或操作特別項目。

沙艾爾將2500萬英鎊凈資產(chǎn)定為客戶門檻，但更重要的是，客戶家族需要與斯科特家族懷有同樣的財富觀與價值觀。斯科特家族以30年作為一個完整的投資期限，他們認為，擁有長遠戰(zhàn)略視角對家族財富的保值和增值是十分重要的。因此，沙艾爾的客戶中鮮少有期望馬上獲得可觀回報的家族，所有人都將目光投射到幾十年以后。

雖然有能力接納更多的客戶，但為了保持與客戶家族的親密關系和最高標準服務，沙艾爾每年僅新增2-3個新客戶。亞歷山大計劃未來將客戶數(shù)量保持在100-150家之間，同時確保中央化的投資流程和個性化服務的交付。2012年設立的新加坡辦公室正是實施此戰(zhàn)略的第一步。

與家族共同投資：消除利益沖突

對于沙艾爾投資辦公室而言，治理尤其重要。治理結(jié)構(gòu)和流程能讓斯科特家族股東理解到，沙艾爾并不是亞歷山大一人的獨裁組織。沙艾爾的所有決策均嚴格遵守其治理體系與流程（圖2）。

沙艾爾隸屬于家族投資控股公司董事會之下，其中的兩名非執(zhí)行董事同時也擔任沙艾爾董事，身為投資董事會非執(zhí)行董事的亞歷山大擔任沙艾爾董事長。因此，亞歷山大需向家族投資董事會匯報。

以非家族獨立董事為主的斯科特家族投資控股公司董事會每季度開一次會，每月接受來自沙艾爾的匯報并可以與投資經(jīng)理討論投資相關議題。因此，沙艾爾高管無時無刻不在接受著投資董事會的紀律和監(jiān)管。但亞歷山大也指出，家族投資控股公司董事會也需要監(jiān)管，如果沒有很好地履行其職責，也需要更換相關的董事。

沙艾爾董事會下另設運營委員會、投資委員會、評估委員會、風險及審計委員會。

轉(zhuǎn)型成為MFO的沙艾爾為外部家族提供與斯科特家族共同投資的機會。筆者曾詳細分析FO中常見的利益沖突并提出了應對方案（詳見新財富2015年5/6月號《多重沖突之下，如何管控家族辦公室？》）。在MFO中通常較為突顯的利益沖突存在于股東家族與客戶家族、職業(yè)管理層與股東家族之間，我們且看斯科特家族如何化解。

斯科特家族作為股東與客戶的雙重身份很容易引發(fā)客戶質(zhì)疑，例如高管的獨立及公正、家族管理人員的專業(yè)性等。外來客戶家族認為，管理層傾向于在決策過程中偏袒股東家族，為其謀取超額利益。股東家族如果希望建立一家聲譽卓著的MFO，就要在想法和做法上杜絕這種利益沖突的出現(xiàn)。

從SFO的唯一核心客戶變身MFO諸多客戶的一員，股東家族應做好充分的心理準備，同時建立更具有公信力的治理結(jié)構(gòu)，例如設立更加獨立的董事會。如果股東家族成員擔任核心管理人員，則需擁有過硬的專業(yè)技能并在實踐中充分驗證。股東家族成員甚至需要擁有遠超普通職業(yè)經(jīng)理人的表現(xiàn)，才能說服外部家族客戶，以免被認為通過裙帶關系上任。

沙艾爾MFO由斯科特家族100%全資持有。斯科特家族深度的承諾，使得沙艾爾與其他大多數(shù)商業(yè)性較強的MFO截然不同。斯科特家族將全部金融資產(chǎn)（占據(jù)家族總資產(chǎn)的絕大部分）均交托沙艾爾管理，而不是把MFO作為一個賺取其他家族客戶管理費和業(yè)績分成的工具。斯科特家族與外部家族以同樣的條款及費用投資，家族成員并不參與到任何投資決策中，而是全權(quán)交托給中立的投資團隊。

斯科特家族的長遠視野還體現(xiàn)在，他們更注重于整體客戶的回報，大力投資IT系統(tǒng)以提高客戶匯報質(zhì)量。亞歷山大認為，雖然IT系統(tǒng)的投資金額不菲，但若以長期折舊視角來看，則是非常值得的。斯科特家族與價值觀相同的客戶共同投資，也反映出對家族延續(xù)和傳承的共識。斯科特家族的全資控股也保證了FO的長期穩(wěn)定。在多個層面上，斯科特家族與沙艾爾的外部超高凈值家族客戶實現(xiàn)了高度的利益一致。

2014年，沙艾爾與倫敦另一家重量級MFO—Lord North Street投資辦公室合并后，亞歷山大從高管退至二線，沙艾爾投資辦公室“正式”成為家族所有/職業(yè)經(jīng)理人管理/MFO（FOPM MFO）。在此之前，亞歷山大擔任沙艾爾CEO與其他高管共同決策。雖然身為家族成員，但擁有25年金融業(yè)經(jīng)驗的亞歷山大已然是一名頂尖職業(yè)投資經(jīng)理。

作為家族創(chuàng)辦的MFO，能夠找到具備專業(yè)技能和道德情操的家族管理人可遇不可求。如今的亞歷山大將管理權(quán)交給金融投資經(jīng)驗豐富的非家族經(jīng)理人—亞歷山德拉·阿爾廷格（Alexandra Altinger）。在股東與職業(yè)經(jīng)理人的代理問題上，亞歷山大并不擔心：“人人都希望創(chuàng)造并獲得更多價值，這究竟是代理問題還是市場現(xiàn)實？我設立了分紅及獎金等激勵機制，再輔以監(jiān)督及約束機制，使家族股東與管理層同處一條船上。更為重要的是，要找到能與我們懷有共同價值觀的人?！?

投資哲學

沙艾爾認為資產(chǎn)配置是帶來長期投資回報的主要驅(qū)動因素，因此其核心服務定位為資產(chǎn)配置。沙艾爾為每位客戶量身評估風險偏好，并根據(jù)該風險偏好配置資產(chǎn)。沙艾爾將可投資資產(chǎn)分為七大類別：股票、債券、房地產(chǎn)、私人股權(quán)（PE）、大宗商品、現(xiàn)金、另類投資/對沖基金。

客戶投資組合的構(gòu)成則由三種變量決定：利率水平、經(jīng)濟增長率、在特定流動性狀況下，投資者對某資產(chǎn)類別的行為偏好。

首先，沙艾爾為每個家族客戶制定風險間隔范圍（可接受的最高與最低風險），家族的風險偏好越高，其風險間隔范圍越廣。

第二步是要決定七大資產(chǎn)類別配置的比例。沙艾爾以宏觀視野分析世界經(jīng)濟，追蹤全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和流動性。亞歷山大簡要地以經(jīng)濟周期描述了股票市場的投資：如果經(jīng)濟增長疲軟，利率低下，可以適當承受更高風險，因為資產(chǎn)價格較為可能被低估，而市場上過多的流動性將會推高資產(chǎn)價格；當利率被保持在低水平，經(jīng)濟開始復蘇，仍然是較好的投資時機，但最終當股市價值處于較高水平時，資本邊際收益更低，沙艾爾則會減少風險水平并投資于債券。在某個時間點，當市場出現(xiàn)超調(diào)，利率過高時，將不希望擁有任何股票資產(chǎn)。

在Citywire Private Office的訪談中，沙艾爾投資辦公室的首席投資官馬克·亨德里克斯（Marc Hendriks）解釋，盡管經(jīng)歷持續(xù)的短期波動，也能從行為模式上識別趨勢。經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折點很難預測，但如果關注特定變量改變后的行為，找出面對特定狀況時投資者的行為模式，就能使沙艾爾模擬特定資產(chǎn)類別的回報情況。

沙艾爾對所有地區(qū)、行業(yè)和資產(chǎn)進行分析，確認其所在的周期，最終根據(jù)每個客戶的風險偏好設計多元化的投資組合。每個家族都擁有不同的投資組合，但堅守紀律的投資流程是沙艾爾的核心。

由于每個家族的風險取向不同，沙艾爾沒有典型的資產(chǎn)配置組合，七大資產(chǎn)在投資組合中的權(quán)重因人而異。但馬克·亨德里克斯指出：“到2015年2月為止，典型的平衡型投資組合在過去的5年帶來了63.9%的回報率，在過去的3年內(nèi)帶來了31%的回報率?！?/p>

MFO發(fā)展的高級階段：

結(jié)盟與并購

亞歷山大一直在思考，如何能在全球所有資產(chǎn)類別中，為客戶提供海量高質(zhì)量的投資信息及情報。為此，他在2011年與皮特卡恩FO及另外4家FO聯(lián)合成立了威格摩爾協(xié)會（Wigmore Association，以沙艾爾所在地威格摩爾街命名）。威格摩爾協(xié)會如今由8家來自世界各地、懷有相同價值觀的FO組成。在保持彼此獨立和中立客觀的同時，協(xié)會提供一個深入理解客戶需求的平臺。FO會員互相交換投資研究報告，定期舉行首席投資官（CIO）會議，分享投資理念和最佳實踐，并實現(xiàn)全球市場范圍內(nèi)的高效協(xié)作。

2014年，沙艾爾與Lord North Street投資辦公室合并。合并后的MFO重新命名為沙艾爾投資辦公室，由斯科特家族100%全資持股，Lord North Street的兩位聯(lián)合創(chuàng)始人亞當·韋瑟德（Adam Wethered）和威廉·德雷克（William Drake）擔任副董事長。

Lord North Street為英國及歐洲超高凈值家族及捐贈基金提供投資咨詢服務，它由兩名律師亞當·韋瑟德和威廉·德雷克于2000年創(chuàng)辦，二人從上世紀1970年代開始便在投資銀行和私人銀行工作。Lord North Street與沙艾爾幾乎壟斷了倫敦的MFO市場，曾獲得財富管理、遺產(chǎn)規(guī)劃和私人投資辦公室等多個獎項。

兩家領先MFO的合并，展現(xiàn)出亞歷山大對沙艾爾的未來愿景。他希望將沙艾爾從依賴兩三名強力領導人的初創(chuàng)企業(yè)，發(fā)展為擁有嚴謹流程和可靠品牌的中型企業(yè)，最后成為一家強大的全球性大型企業(yè)。將兩家MFO合并能加速成長為中型企業(yè)，更大的管理資產(chǎn)規(guī)模將會帶來更廣闊的合作網(wǎng)絡、更多的業(yè)務觸角、更高質(zhì)量的精英團隊和服務水準。

在家族百年的新起點上，家族第四代亞歷山大·斯科特正致力將沙艾爾投資辦公室打造成世界一流MFO。

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