泰勒規則的均衡利率和通脹目標穩定性研究

史倩倩

[摘要]泰勒規則也稱利率規則，它解釋了利率與通貨膨脹的關系，將利率設定為通貨膨脹和產出對其自然水平的偏離的函數。文章通過采用1970—2015年時期的美國的樣本，來分析泰勒規則的穩健性，得出泰勒規則在通貨膨脹目標和均衡實際利率方面都并不總是穩定的。

[關鍵詞]泰勒規則；通貨膨脹目標；均衡實際利率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.037

1 泰勒規則原理

當發生經濟沖擊時，各國央行都會宣布一些新的貨幣政策。例如，自從2008年世界經濟大危機爆發以來，美聯儲一直保持其名義利率接近零。為什么央行只考慮名義利率？在1993年，約翰·B·泰勒提出了一個簡單的線性方程，即泰勒規則，它解釋了為什么經濟不穩定時央行就會推行名義利率。由此可見，泰勒規則是央行反映函數的基準。由于泰勒規則與1987—1992年的聯邦基金名義利率非常匹配，所以泰勒規則引起了學術界乃至政策制定者的關注。

2 均衡實際利率分析

均衡實際利率也被稱為當勞動力市場達到充分就業時的自然真實利率。泰勒（1993）簡單地任命均衡實際利率為2%，這是接近他自己計算的產量增長速度2.2%。但是，賈德和魯迪布什（1998）發現泰勒的假設僅僅在格林斯潘時期是敏感的，在沃爾克時期是低于平均實際聯邦利率的。

有很多方法可以用來評估不同時期的均衡實際利率，它們的區別在于計算實際利率的方法不同。例如，格拉姆利克（1998）建議采用指數掛鉤的債券利率作為實際利率的代理變量。巴羅（1992）認為短期實際利率應當是國債“利率與通脹預期之間的差異”。此外，還有一些文獻認為實際利率應當是資本的邊際生產率。根據費雪公式，Kozicki（1999）采用平均聯邦基金利率減去長期平均通脹率計算均衡實際利率。雖然“長期”可以消除臨時波動，但最重要的問題是目前學術界對于“長期”究竟是多長并沒有一個統一的規定和認識。

為了檢驗泰勒提出的均衡實際利率為2%的假設，本文采用最后一種方法，即從平均實際聯邦基金利率減去平均GDP平減指數。1987Q1（1987年第一季度，下同），以1992Q4（泰勒在1993年所做的那樣），從1970Q1—2015Q1分別是，美聯儲主席時期米勒和伯恩斯（1970Q1—1979Q2），美聯儲主席沃爾克時期（1979Q3—1987Q2），美聯儲主席格林斯潘（1987Q3—2006Q1）和美聯儲主席伯南克（2006Q2—2014Q1）的周期。同樣，個人消費平減指數，消費物價指數和通脹預期均被用作通脹指標，以評估六個時期的均衡實際利率。結論如表1Xiaoxiao Hong.Taylor Rule in the US，from 1970 to 2015.[M].The United Kingdom：MSc Banking and Finance Dissertation，2015.所示。從表1可以看出，對于泰勒（1993）的樣本期間（1987—1992）計算出的結果明顯高于2%，甚至當通貨膨脹采用GDP平減指數或個人消費指數時，計算結果超過了3%。從長遠來看，1970—2015 年期間計算的均衡實際利率除了消費物價指數外，其余都在2%附近。至于每個聯邦主席，只有格林斯潘為2%左右。因此，泰勒將均衡實際利率設置為2%并不總是正確的。

3 通貨膨脹目標分析

同均衡實際利率一樣，泰勒（1993）將美聯儲的通貨膨脹目標固定為2%。有三種方法可以用來評估通貨膨脹目標，第一種方法是采用央行公布的通脹目標的平均值作為通脹目標。對于美國來說，他們發現將通脹目標設定為2%能夠更好地達到他們的目的。同樣，有些文獻（例如賈德和魯迪布什，1998年）保持的通脹目標是在長期內或結束樣品通貨膨脹時的平均實際通脹。第二種復雜的方法是基于P-star模型，這個P-star模型是由霍爾曼等人（1998）提出的，是以長期均衡價格水平作為度量標準的一種方法。這種方法是采用通脹壓力的指標，并在考慮到長期均衡價格水平的目前貨幣供應量（M2）、貨幣長期運行速度和長期潛在的實際國民生產總值（或GDP）。它的公式為：

P=MV/Y

在這里的M是指貨幣供應量M2，V是指貨幣平衡流通速度，Y是指潛在產出。第三種方法是，每年的年增長率P為通脹目標。最后這個方法看起來是很合理的，但在實際操作中，想要準確衡量V和Y是幾乎不可能的。

為了檢驗泰勒設定的通脹目標2%，在本文中我們采用第二種衡量方法，并且計算樣本期間的實際通貨膨脹率的平均值。換句話來說，筆者認為在樣本期間的實際通貨膨脹平均值就是通脹目標。因為上述有三種計量通脹目標的方法，所以所測量出的實際平均通貨率是不同的。每個通貨膨脹的測量都像是在第六個采樣周期中的應用（見表2[1]）。從長期來看，1970至2015年，雖然美聯儲公布的通脹目標為2%，但實際平均通貨膨脹率要比基于GDP平減指數、個人消費平減指數和預期通脹計算出的目標水平高1%～2%，而用消費物價指數評估時差異更大。在惡性通貨膨脹的米勒和伯恩斯時期以及連續性沖擊的沃爾克時期，平均通貨膨脹率都沒有影響美聯儲2%的通脹目標。格林斯潘時期和伯南克時期的結果是接近2%。

由此可以看出，兩個百分點的通脹目標在美國歷史上并非總是穩定的，但近年來卻越來越趨于一致（例如格林斯潘時期和伯南克期）。

4 結 論

本文介紹了泰勒規則，以及蘊含其中的經濟含義和有關的利率規則工作的原理。通過各種測量表明，在不同通貨膨脹時期，均衡實際利率和通貨膨脹率并不是像泰勒所說的那樣總是等于2%。隨后，本文在泰勒規則的前提下，借用美國幾個時期內的OLS模型驗證了均衡實際利率和通貨膨脹率，驗證結果表明泰勒規則推薦的均衡實際利率和通貨膨脹率權重，僅在格林斯潘時期有效。綜上所述，央行在做出有關貨幣政策時，應考慮通貨膨脹預期而不是通貨膨脹滯后。

參考文獻：

[1]Xiaoxiao Hong.Taylor Rule in the US，from 1970 to 2015.[M].The United Kingdom：MSc Banking and Finance Dissertation，2015.

[2]周梅.貨幣流動性對我國通貨膨脹影響的定量研究[J].中國市場，2014（4）.