法蘭克福機場集團戰略財務模型的應用與啟示

李宇張榮

（1.中國葛洲壩集團第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財產保險公司 陜西西安 710065）

法蘭克福機場集團戰略財務模型的應用與啟示

李宇1張榮2

（1.中國葛洲壩集團第三工程有限公司 陜西西安 710075 2.中國人壽財產保險公司 陜西西安 710065）

戰略財務模型是一個預測、分析、修正的閉環式的預測分析模型，在企業戰略規劃中能夠很好的為決策提供有用信息，法蘭克福機場集團使用該模型為投資規模、融資戰略規劃、股利分配等方面提供了良好的支撐和預測作用，對我國現階段的企業集團，特別是機場集團，具有較好的借鑒意義。

戰略財務模型；法蘭克福機場集團

1 法蘭克福機場集團的戰略財務模型

法蘭克福機場集團的戰略財務模型以企業戰略規劃為基礎，包含了財務預測、編制預計財務報表、企業價值估計、一致性檢驗和敏感性分析以及戰略規劃的反饋和調整一系列的閉環過程。模型可對企業的資源配置、投資決策、融資決策、股利政策等重大財務決策提供支持。其主要內容分為以下五個部分：

（1）財務預測：包括旅客吞吐量、貨郵吞吐量、以及與之相匹配的資源需求預測，如跑道、站坪面積、航站樓面積、關鍵生產設備、員工數量等等。

（2）編制預計財務報表：包括資產負債表、損益表、現金流量表。并通過價值鏈分析和和價值驅動因素分析，確定影響企業戰略規劃的關鍵指標。

（3）企業價值估計：法蘭克福機場集團采用經濟增加值模型（EVA，Economic Value Added）對公司價值進行評估。經濟增加值是指從企業稅后凈營業利潤中扣除包括股本和債務所有資金成本后的利潤余額，是以企業價值為中心的業績計量指標中影響最大、應用最廣泛的一項指標。其計算公式如下：

EVA＝NOPAT－WACC×Cap

式中：NOPAT：指稅后經營凈利潤，即稅后的EBIT；WACC：指加權平均資本成本；Cap：指企業資本總額。

（4）通過敏感性分析對預測財務報表進行一致性檢驗：包括企業價值目標一致性、企業財務政策一致性、企業關鍵資源配備一致性和企業關鍵能力一致性檢驗。

（5）對企業戰略規劃進行調整反饋：通過對預測財務報表的一致性檢驗，調整諸如市場開發計劃、財務政策（投資、融資、分配）、成本計劃等，使各項規劃符合企業價值最大化目標以及公司的實際運營狀況，形成企業最終的戰略規劃。

2 戰略財務模型的意義

通過建立戰略財務模型，可以把以資源為基礎的企業戰略意圖轉換為財務目標和可實施方案。戰略財務模型的時間跨度一般較長，其中匯集了企業戰略規劃的全部內容，是以財務數據表現的框算性規劃，對企業的戰略規劃具有以下意義：

2.1 可以使企業的資源配置更加科學合理

企業戰略財務模型把企業的生產要素和產出結果在較長的時間跨度上有機地結合到了一起，使企業的價值鏈表現得更為清晰，可以更加直觀地對企業的價值驅動因素和成本動因進行量化分析，以企業價值最大化為戰略管理目標，消除不增值作業，加大在增值作業上的投資，削減冗余資產占用，提高資產使用效率，使企業的人力資源、管理資源、財務資源、技術資源等各項生產要素的配置更加科學合理。

2.2 可以為企業重大決策提供支持

企業一些長期的重大決策對企業的影響在短期內表現并不明顯，通過短期財務計劃或年度財務分析難以對企業的長期決策進行評價和修正。戰略財務模型對企業價值進行評估后，可以發現企業長期決策對企業帶來的影響，使企業重大決策更加科學。這種決策支持主要表現在以下方面：

（1）重大投資決策。機場行業的重大投資決策往往集中在以機場改擴建為主要內容的基礎設施投資上，其投資規模，投入產出比率，融資方案等都會影響企業價值。戰略財務模型把企業的投資項目合并入企業的整體運營進行評價分析，比對投資項目單獨進行評價分析更加準確。單個NPV＞0的投資項目，并入企業整體后，企業整體凈現值或許會降低，這說明新投資項目其實降低了企業的盈利能力和運營效率，不宜作為投資項目。

（2）企業的長期融資決策。企業發展所需的資金，不論是通過股權融資還是長期債權融資，都會影響企業的資本結構和平均資本成本（WACC），這不僅會影響企業的財務風險，更會引起企業價值的變化。在上市公司，不當的長期融資決策往往會引起公司股價下跌。企業戰略財務模型在對企業價值評估時，充分考慮了資本結構和資本成本變化對企業價值的影響，從而更直觀地對企業價值進行量化評價，使企業長期融資決策符合企業價值最大化的目標。

法蘭克福機場集團通過戰略財務模型，以長期債權融資方式為主為其T3航站樓建設籌集資金70億歐元，充分利用了財務杠桿，實現了企業價值最大化的目標。

（3）為企業的股利政策提供決策支持。企業每年產生的可分配利潤如何分配，既影響企業長期融資方案，也影響企業的資本結構和資本成本，且具有較強的信號效應，影響上市公司的股價。通過測算年度營運資金需求來決定股利政策顯然不夠長遠。戰略財務模型通過調整股利政策和長期負債融資方案，尋求使企業平均資本成本最低的股利分配方案，從而使實現企業價值的增加。

2.3 可以為企業集團提供更加科學的業績考核指標體系

通過一致性檢驗的企業戰略財務模型，以財務數據對企業的戰略規劃進行量化表現，財務模型中的關鍵指標數據就成為衡量企業運營業績的標準。企業每期的運營指標只有達到了戰略財務模型中的指標要求，并按戰略規劃的發展趨勢進行，才能保證企業價值的最大化。在機場行業，這些指標包括：旅客吞吐量增長率、EBIT、應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率、負債比率、收入成本率、已獲利息倍數、毛利率、股利支付率等。

3 法蘭克福戰略財務模型的應用效果

法蘭克福機場集團2001年通過IP0成為上市公司，注冊資本為9.107 億歐元。上市之后的法蘭克福機場集團的發展戰略十分清晰，其在戰略規劃過程中通過建立財務模型，對實現戰略目標所需的企業資源以企業價值最大化為目標進行優化配置，并根據企業內外部環境的發展變化不斷對戰略規劃進行檢驗、調整，從而保證了公司能持續穩定地向股東提供滿意的投資回報。2013年，法蘭克福機場集團實現收入24億歐元，凈利潤1.9億歐元，每股收益達到0.17歐元，在政府不投資的情況下，通過內部創生和負債融資，成功為法蘭克福機場T3航站樓建設籌集資金70億歐元。這其中，正是戰略財務模型為法蘭克福機場集團的投資規模、融資戰略規劃、股利分配等重大決策提供了良好的支撐和預測作用。

4 啟發與思考

戰略財務模型可以在提高戰略決策水平以及決策的科學化程度上提供很大的幫助和支持。將該模型結合我國企業集團的經營環境與實際運營狀況進行分析，對其思路和方法進行了解，從而得到一些有價值的啟發，尤其是對國內一些機場集團類的企業而言，具有一定的借鑒作用。除了行業背景、公司戰略、經營狀況等因素外，還需要考慮我國一些特有因素的影響，從而更好地發揮戰略模型的作用。

（1）考慮體制影響。由于體制機制以及公司治理結構的不同，我國資本成本結構與國外有很大不同。在德國，企業股權融資的成本最高，而在我國，企業股權融資的成本最低。股利政策對企業價值地影響也有所不同，在國外資本市場，發放現金股利會增加企業價值，而在我國現金股利對企業價值的影響則非常微弱。因此，在應用該模型的時候需要考慮中外體制的差異對模型的結果的影響。

（2）考慮市場經濟的發達程度影響。德國是發達的市場經濟國家，市場機制較為成熟和完善，企業面臨的經濟環境、政策環境和法律環境較為穩定和完備，整個國家經濟增長速度慢，物價、利率等也較為穩定，這可以很大程度上提高財務預測的準確性，也使戰略財務模型對企業戰略規劃的指導作用更強。而在我國，由于資本市場不夠完善、物價不夠穩定、利率變化幅度大，使模型中如貼現率等關鍵數據的計算、預測的結果誤差較大，從而降低戰略財務模型的參考作用。

（3）企業相關利益者與企業價值最大化目標的背離。戰略財務模型力圖使企業的戰略規劃符合企業價值最大化目標，但在基礎設施行業，尤其是公益性較強的機場行業，企業價值最大化并不能成為企業決策的唯一目標，這是由基礎行業的在國民經濟中地位決定的，在德國也不例外。法蘭克福機場集團曾向黑森州和法蘭克福市政府提交過一個規劃方案，希望能通過提高法蘭克福機場設施設備的自動化程度以最大程度地改善機場運營效率，但遭到政府部門的否決，原因是政府希望將法蘭克福機場建成一個最大的就業中心。

（4）結合我國機場的發展階段考慮。我國機場仍然處于高速發展階段，處于建設的高峰期，投資決策、融資決策成為企業戰略決策的重要內容。同時，機場主輔業以主業為依托，同樣處于快速發展階段，不確定因素比較多，難以進行較為準確的預測和分析。但國內機場經過了2003年的戰略并購和重組，在利潤分配、投資預測、融資預測、規劃分析等方面均與該模型有相似之處，具備了使用該模型的基本條件，適當借鑒法蘭克福機場集團的管理經驗，以提高決策水平。

F275

A

1004-7344（2016）01-0271-02

2015-12-25

李宇（1978-），女，河南南陽人，注冊會計師，西安交通大學。