淺識熔斷機(jī)制

沈敏

（咸寧職業(yè)技術(shù)學(xué)院 湖北咸寧 437100）

淺識熔斷機(jī)制

沈敏

（咸寧職業(yè)技術(shù)學(xué)院 湖北咸寧 437100）

熔斷機(jī)制是借鑒國外經(jīng)驗并根據(jù)我國資本市場的實際情況進(jìn)行的制度創(chuàng)新成果之一，作為一項重要的風(fēng)險管理制度，其目的是為了更好地控制風(fēng)險。但熔斷機(jī)制在我國運行僅四天即被證監(jiān)會叫停，遠(yuǎn)超股民和機(jī)構(gòu)預(yù)期。本文從熔斷機(jī)制的發(fā)源、作用、國內(nèi)運行等幾個方面淺析該機(jī)制。

熔斷機(jī)制；發(fā)源；作用；國內(nèi)運行

熔斷機(jī)制（Circuit Breaker），也叫自動停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風(fēng)險采取的暫停交易措施。

具體來說是對某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。

1 熔斷機(jī)制的發(fā)源

熔斷機(jī)制起源于美國，從其發(fā)展歷史來看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價格限制和中斷交易為特征的。美國的芝加哥商品交易所（CME）曾在1982年對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實施價格限制制度。

1988年10月19日，即1987年股災(zāi)一周年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）與證券交易委員會（SEC）批準(zhǔn)了紐約股票交易所（NYSE）和芝加哥商業(yè)交易所（CME）的熔斷機(jī)制，在以后的18年中，美國沒有出現(xiàn)過大規(guī)模的股災(zāi)。

目前，國外交易所中采取的熔斷機(jī)制一般有兩種形式，即“熔即斷”與“熔而不斷”；前者是指當(dāng)價格觸及熔斷點后，隨后的一段時間內(nèi)交易暫停，后者是指當(dāng)價格觸及熔斷點后，隨后的一段時間內(nèi)買賣申報在熔斷價格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。

2 熔斷機(jī)制的作用

熔斷機(jī)制是借鑒國外經(jīng)驗并根據(jù)我國資本市場的實際情況進(jìn)行的制度創(chuàng)新成果之一，作為一項重要的風(fēng)險管理制度，其目的是為了更好地控制風(fēng)險。熔斷機(jī)制的設(shè)立為市場交易提供了一個“減震器”的作用，其實質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過渡性閘門，給市場以一定時間的冷靜期，提前向投資者警示風(fēng)險，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險控制手段和措施贏得時間和機(jī)會。

熔斷機(jī)制對于股指期貨，乃至整個期貨市場的風(fēng)險控制都是非常有效的。事實上，自從1988年美國股市引入熔斷機(jī)制之后，已經(jīng)有18年沒有發(fā)生股災(zāi)，其作用可謂功不可沒。其作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）對股指期貨市場的交易風(fēng)險提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險的突發(fā)性和風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重性。從我國股指期貨熔斷機(jī)制的設(shè)計來看，在市場波動達(dá)到10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數(shù)點升跌幅達(dá)到6%，即在此后的10min交易里指數(shù)報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風(fēng)險管理提出了一種警示。

（2）為控制交易風(fēng)險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達(dá)到6%的熔斷點時，會有10min的熔斷點內(nèi)交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風(fēng)險管理的辦法和在恢復(fù)交易之后將體現(xiàn)自己操作意愿的交易指令下達(dá)到交易所內(nèi)供計算主機(jī)撮合成交。

（3）有利于消除陳舊價格導(dǎo)致期貨市場流動性下降。在出現(xiàn)股指期貨異常波動的單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產(chǎn)生陳舊性價格，陳舊性價格造成不成交指令引發(fā)交易堵塞。有了10min的熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。

（4）為逐步化解交易風(fēng)險提供了制度上的保障。當(dāng)異常波動的極端行情出現(xiàn)時，沒有熔斷機(jī)制的市場會橫沖直撞；當(dāng)股指期貨交易引入熔斷機(jī)制之后，就能做到分階段逐步化解交易風(fēng)險。

3 熔斷機(jī)制在我國的運行

熔斷機(jī)制在我國于2016年1月1日起正式實施，令市場始料不及的是，推出之后便遭遇了水土不服，實施4d，A股兩度熔斷。證監(jiān)會新聞發(fā)言人曾表示，雖然熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會于1月7日果斷叫停熔斷機(jī)制。

由此可見，熔斷機(jī)制是否真能穩(wěn)定股市運行是令人擔(dān)憂的。引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項全新的制度，在我國還沒有經(jīng)驗，市場對新的規(guī)則有一個逐步調(diào)整適應(yīng)的過程。

（1）股市大幅下跌是由多方面的原因造成的，在這些利空因素的作用下，股市并不會因為有熔斷機(jī)制就不下跌了。熔斷機(jī)制本質(zhì)是通過讓投資者有冷靜思考的時間，減少非理性因素的影響，使得市場更為平穩(wěn)。但由于A股投資者結(jié)構(gòu)中散戶占據(jù)大頭，在市場不穩(wěn)定時，更容易引發(fā)恐慌，造成流動性枯竭，迫使機(jī)構(gòu)為應(yīng)對贖回而被迫跟隨散戶殺跌。因此，熔斷放大了恐慌情緒。

（2）熔斷機(jī)制并不能真正將大幅下跌“熔斷”。雖然當(dāng)基準(zhǔn)指數(shù)觸發(fā)5%熔斷閾值時會暫停交易15min，但這15min的暫停是否真能讓投資者和整個市場“冷靜”下來，這是充滿懸念的。

此外，此次推出的熔斷機(jī)制只是一種指數(shù)熔斷，而不是個股熔斷。這種熔斷機(jī)制并不妨礙個股的持續(xù)下跌。甚至在很多個股持續(xù)下跌的情況下，熔斷機(jī)制根本就派不上用場。

在2016年01月21日舉行的達(dá)沃斯論壇“中國經(jīng)濟(jì)走向何方”座談會上，中國證監(jiān)會副主席方星海在發(fā)言中表示，盡管在世界其他地區(qū)行之有效，但熔斷機(jī)制“并不是一項適合中國的政策”。

監(jiān)管層暫停了熔斷機(jī)制，一方面表明國家對股市的呵護(hù)，以及資本市場對國家經(jīng)濟(jì)的重要作用；另一方面表明監(jiān)管層已經(jīng)意識到問題的嚴(yán)重性。因此，就股市維穩(wěn)來說，不能過分依賴于熔斷機(jī)制，股市維穩(wěn)還需要多項措施并舉。在熔斷機(jī)制業(yè)已推出的情況下，其他維穩(wěn)措施也要相應(yīng)地跟上，這樣熔斷機(jī)制才能真正發(fā)揮穩(wěn)定股市的作用。①熔斷制度要與現(xiàn)貨市場相適應(yīng)；②出現(xiàn)連續(xù)性單邊行情時，熔斷點和保證金都要做出相應(yīng)的調(diào)整；③在連續(xù)出現(xiàn)單邊行情的極端情況下的熔斷時間要不斷延長。

我們應(yīng)該意識到理論與實際之間的距離，并結(jié)合市場自身的特色環(huán)境出臺具有針對性的政策，且要完善更多的風(fēng)險對沖工具，以從根本上維護(hù)市場的穩(wěn)定性。

[1]廖冰清.提升市場理性糾正“熔斷恐慌”．中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2016，01.

[2]皮海洲.熔斷機(jī)制非股市穩(wěn)定靈丹．中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2015，12.

[3]敖曉波.方星海稱熔斷制度不適合中國．中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2016，01.

[4]人民日報評暫停熔斷：必須意識到理論和實踐的距離．東方財富網(wǎng)，2016，01.

U448.23

A

1004-7344（2016）09-0028-01

2016-3-10