乳產品行業股權激勵的效應分析

莫瑞

乳產品行業股權激勵的效應分析

莫瑞

2006年證監會發布了《上市公司股權激勵辦法》，由此中國的上市公司開始實施股權激勵計劃。本文考慮乳產品行業的特殊性,結合我國目前股權激勵的大環境對乳產品行業的股權激勵效果進行界定并且嘗試建立一套股權激勵評價體系，評價我國乳產品行業上市公司股權激勵的具體實施效應。目的是通過對該行業股權激勵實施現狀的分析以及對實施效應的評價，總結出我國乳產品行業可能存在的某些問題,并提出自己的改善建議，同時對于其他想要采取股權激勵的乳產品公司也可以提供一些參考和借鑒意義。本文采用文獻歸納法和對比分析法。

股權激勵；乳產品；評價體系

一、股權激勵的理論基礎

國外的理論界對股權激勵的產生主要持有三種不同的理論：其一，兩權分離理論指的是所有權和經營權的分離，這是為了降低代理成本。其二，人力資本理論，通過授予人力資本所有者一定的股權，在一定程度上公司的經營者也是所有者，以便更好地為公司服務。其三，雙因素理論研究的是保健因素和激勵因素對人們工作的影響。股權激勵的定義：是企業為了激勵和留住核心人才，而推行的一種長期激勵機制。

本文結合乳產品行業的具體特點對股權激勵實施效果的評價界定一個范圍并且形成一套較為完善的評價體系。企業實施股權激勵效應的分析與評價，首先分析該企業股權激勵的設計方案是否具有科學、合理性，是否帶來良好的公司治理效應。因為在國內外諸多理論中一直認為股權激勵是可以減少公司的代理成本并提高治理效率，所以本文將實施股權激勵方案的人數、對象，股份數，激勵的條件，行權時間，和采用的模式同公司治理結構相結合分析。其次，分析股權激勵對公司績效的影響，企業作為一個“經濟人”是為了追求利潤并把企業價值最大化作為財務管理的首要目標。最后，分析該公司設計的股權激勵是否達到了留住人才的目的，是否真正起到了激勵效應。因為，中國證監會推出股權激勵計劃是為了豐富上市公司的薪酬支付方式，亦是企業實現留住人才的目的。

二、乳產品行業背景及股權激勵的現狀分析

我國乳產品行業經過早期的發展已具備一定的基礎。但是，三鹿奶粉的“三聚氰胺”事件還有“大頭嬰兒”事件等的出現，都嚴重打擊了消費者對國產乳制品的信心,人們開始選擇國外的一些奶粉產品。顯然，這些都對國內乳產品行業的發展產生了不小的沖擊，整個行業的利潤率以及銷售情況都大打折扣，有些專家甚至開始擔憂國內乳產品行業的發展前景。但是隨著事件的平息、影響逐漸消除。政府出臺了一系列有利于乳產品行業健康發展的新政策，中國乳制品行業正展現出新的生機。2006年我國證監會發布《上市公司股權激勵管理辦法》后，為了從技術層面提高企業的經營業績，為了留住公司內部管理層和核心技術人員，各個乳產品企業為在行業中占有一席之地，紛紛推出股權激勵方案。其中乳產品行業中的巨頭企業伊利、蒙牛分別于2006年4月和2007年推出股權激勵方案。

三、以伊利和蒙牛為例采用本文評價體系對實施股權激勵的效應進行分析、評價

1.伊利公司的概況介紹

伊利公司作為我國乳產品行業的巨頭企業成立于1999年，它是具有國企性質的企業。伊利股票于1993年在上海證券交易所掛牌交易，成為全國乳產品行業首家A股上市公司。伊利股份憑借良好的經營業績和影響力迅速成長為績優股。

2.從四個方面分析股權激勵的實施效應

伊利公司具有國有企業性質，最終控制股東為呼和浩特國資委，其持股比例為10.58%，伊利公司于2006年4月24日發布股權激勵計劃。該股權激勵計劃的具體內容如下：（1）激勵對象：該公司選擇的共有29人被授予高級管理人員股票期權激勵，共計5000萬，為伊利股份總股本9.681%的股份數量核算。股票期權的數量分配如下：總裁可以獲得1500萬，副總裁3人獲得500萬，其他業務骨干共有29人收到2000萬份。（2）使用方式：股票期權。（3）行使條件和有效性：在第一階段對公司經營業績的要求，伊利公司凈利潤增長率至少在17%以上，主營業務收入增長率至少在20%以上。第一期后，要求伊利股份的主營業務收入同2005年相比其復合增長率至少達到15%以上。股權激勵期確定為8年,自授權日為第一天且滿足行權條件的，可行使權利，但對于首次行權的比例不應超過第一次授權期限的25%。第二批在第一批首次行權一年以后滿足條件既可以行權。通過上述分析，我們可以得知，一般公司設置的股權激勵的股份數在3% --5%之間，顯然伊利公司高于這一比例，且設置的行權條件過于單一，凈利潤增長率和主營業務收入增長率作為業績評價指標，并不能充分、客觀地反映公司的經營業績。伊利公司在制定股權激勵計劃時，沒有結合公司治理結構，也并沒有充分調動被激勵對象的積極性，反而作為一種給與經理人的變相福利。第二個方面通過財務指標分析該股權激勵方案。本文主要從主營業務增長率進行分析。公司在實施股權激勵后三年的營業收入分別為1657970元、1935970元和2165860元。從這一組數據可以看出伊利公司的主營業務一直呈現增長趨勢，但是計算每年的增長率如下：16.76%，11.87%和10.01%。我們可以看出主營業務的增長率呈現下降的趨勢，伊利股份公司的盈利能力并未能得到提升。第三個方面，我們從股權激勵是否起到留住人才的方面進行分析。伊利公司在實施股權激勵計劃中，對象共有29名高級管理人員。其中，副總裁3人獲得500萬份，其他業務骨干29人可共獲得2000萬份。因為伊利公司設置的股權激勵條件較為容易達到。所以，并沒有出現經理辭職的情況。在一定程度上來說此次股權激勵方案其實是為伊利公司的高層提供了一定了福利。

通過該評價體系我們可以看出伊利公司實施此次股權激勵計劃無論是從公司的財務狀況、激勵效應方面都未能起到良好的效應。究其原因，伊利公司設置的行權條件較低甚至存在過度激勵的嫌疑，成為了高層管理者為自己謀福利的手段。

3.蒙牛公司的概況介紹

蒙牛乳業集團有限公司1999年成立于內蒙古。于2004年6月10日在香港證券交易所上市。該公司是一個奶制品生產的龍頭企業，主要業務是生產、經營和銷售液態奶、冰淇淋等乳制品。

4.從四個方面分析股權激勵的實施效應

筆者將應用該評價體系對蒙牛公司實施的股權激勵方案進行分析。（1）采用的模式，蒙牛在設計股權激勵計劃時采用了對賭協議，其實質就是期權的一種形式。（2）行權條件及有效期，從2003年到2006年，對公司業績增長率的要求是高于50%，并且連續三年都要保持該增長率。若蒙牛公司達成上述條件，大摩等投資方則允許蒙牛公司，按照10比1的比例自由兌換股權。在連續三年期滿后，摩根等外資方會獎勵蒙牛公司一筆相應的股份。反之，若蒙牛公司第一年的增長率低于50%，如此大摩等投資者將占據蒙牛60.4%的股份，掌控蒙牛公司的高層人事任免權。我們可以看出，蒙牛公司的股權激勵采用對賭協議，根本上和其治理結構有關系。因為，蒙牛在國內市場上市失敗后，急需獲得資金以支持企業的發展。所以，與大摩爾多瓦簽署投資協議，以每股10.1元，共計投資成本2億1600萬元，持有蒙牛32.7%的股權，成為蒙牛公司的實際最大持股人。蒙牛公司在獲得了大摩等外資的資金支持后，發展迅速，企業利潤明顯上升。蒙牛公司在2005年度報告時宣布，提前兌現與外國投資方簽訂的股權激勵計劃。第二個方面通過財務指標分析。我們可以通過分析蒙牛公司的主營業務增長狀況，從2001年到2004年，蒙牛公司的營業收入從7億2400萬元增加到72億1380萬元。在短短三年期間蒙牛公司的營業收入增長了約10倍左右，企業盈利能力獲得顯著提升。第三個方面通過是否起到激勵效應進行分析。在蒙牛公司實施股權激勵后，雖然在設置對賭協議時目標較高，但是這在一定程度上反而激勵了蒙牛公司的高管人員。在股權激勵計劃實施期間，從公司的離職率，并沒有高管層提出退出蒙牛公司，達到了所謂的長期激勵的效應。不可否認，股權激勵在一定程度上激發了人力資本的作用。

四、總結

通過應用該股權激勵的評價體系，我們發現伊利公司推出的方案并不是很成功，而通過各個指標分析蒙牛公司推出的股權激勵方案卻是切實可行的。究其原因伊利的股權激勵方案并沒有完全起到激勵效應，并沒有同公司的治理結構適應。而蒙牛公司在設置對賭協議時，雖然看似目標高不可攀，其實質卻和公司當時的情況，同公司的治理結構相適應。這在一定程度上為公司成功實施股權激勵計劃奠定了基礎。通過上述分析，蒙牛和伊利作為中國的乳品行業巨頭企業，其實施的股權激勵計劃也可以為整個行業的發展，整個行業設置股權激勵計劃提供一些參考和借鑒意義。首先，企業設置的股權激勵計劃一定要和公司的治理結構相一致。結合公司的具體情況設計科學、合理的股權激勵計劃。其次，股權激勵的實質是一種支付方式，企業設置的目的就是為了留住公司的高層管理人員以及有關的核心技術人員，所以，必須制定合理的目標，激勵員工。再次，對公司的經營業績進行考核時，不應僅關注企業的經營利潤，還應當選取其他指標，綜合各種情況全方位對企業的經營業績加以評價。最后，一套完善的評價體系的建立更能客觀反映股權激勵的實施效應。

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（作者單位：青海民族大學工商管理學院）