我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范

馬慶軒

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我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范

馬慶軒

摘要：本文分析了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的政治、法律、整合和風(fēng)險(xiǎn)等影響因素，分別就并購(gòu)前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)等存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了討論，給出了防范措施與建議。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

我國(guó)目前大約占67%比例的跨國(guó)并購(gòu)并沒有取得預(yù)期的發(fā)展效益。如何正確科學(xué)的分析認(rèn)識(shí)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就成為一項(xiàng)緊迫的工作。許多有實(shí)力的企業(yè)在響應(yīng)國(guó)家“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)缺乏清晰正確的發(fā)展規(guī)劃與目標(biāo)，在境外投資方面缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，使企業(yè)的財(cái)產(chǎn)受到損失、發(fā)展受到消極影響。

一、影響跨國(guó)并購(gòu)的因素分析

1.政治因素。在我國(guó)企業(yè)對(duì)相關(guān)的國(guó)外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)準(zhǔn)備的時(shí)候，被并購(gòu)的企業(yè)所在政府可能認(rèn)為此次跨國(guó)并購(gòu)會(huì)對(duì)其國(guó)家安全造成一定的威脅，或者是對(duì)政治利益帶來(lái)消極的影響，于是便利用相關(guān)政治程序阻礙并購(gòu)行為的進(jìn)行；其次，東道國(guó)的大選等政治活動(dòng)的進(jìn)行也會(huì)對(duì)特定階段內(nèi)的跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)一些影響，部分政治家在面臨大選時(shí)常會(huì)提出一些新的經(jīng)濟(jì)政策。

2.法律因素。我國(guó)企業(yè)在對(duì)國(guó)外相關(guān)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的過程中涉及到很復(fù)雜的法律關(guān)系，而且不同法律之間的關(guān)系也是錯(cuò)綜復(fù)雜。當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)不僅僅是要遵循本國(guó)法律的相關(guān)規(guī)定，同時(shí)還要根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)法律作出一些必要的調(diào)整，并購(gòu)后的企業(yè)要充分的遵守當(dāng)?shù)氐淖C券法和公司法等法律法規(guī)的規(guī)定，被并購(gòu)企業(yè)所在東道國(guó)一般對(duì)跨國(guó)并購(gòu)行為的監(jiān)督和管理都有著很嚴(yán)格限制。一般情況下，東道國(guó)需要考慮到國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)層面的安全利益，會(huì)對(duì)并購(gòu)行為執(zhí)行比國(guó)內(nèi)更加嚴(yán)厲的反壟斷審查程序，這也是影響我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)的一個(gè)重要因素。

3.整合因素。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)過程中進(jìn)行相關(guān)的戰(zhàn)略整合，主要是指根據(jù)實(shí)際情況對(duì)被并購(gòu)企業(yè)及其相關(guān)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進(jìn)行一定的整合，以期提高并購(gòu)后企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)過程中考慮到財(cái)務(wù)整合問題主要是指統(tǒng)一監(jiān)控和管理被并購(gòu)方的會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)和財(cái)務(wù)制度系統(tǒng)，通過對(duì)被并購(gòu)方財(cái)務(wù)系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)整和修整，才會(huì)使得并購(gòu)后的企業(yè)在整體優(yōu)勢(shì)上取得顯著提高，所以對(duì)財(cái)務(wù)整合因素的考慮也是關(guān)系到企業(yè)能夠成功完成并購(gòu)的重要的一方面。

4.風(fēng)險(xiǎn)因素。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)進(jìn)行的不單是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是一種戰(zhàn)略布局的調(diào)整。我國(guó)企業(yè)在實(shí)施海外并購(gòu)過程中必然需要巨大的資金，能夠按時(shí)按量籌集到資金量也是收購(gòu)順利進(jìn)行的根本保障。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)一般都是采取現(xiàn)金交易或者是短期貸款，因此在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)必須考慮資金融資等因素給公司財(cái)務(wù)帶來(lái)的影響。并購(gòu)價(jià)格必然是跨國(guó)并購(gòu)中最重要的因素之一，也是最敏感和倍受關(guān)心的問題。

二、跨國(guó)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.并購(gòu)前的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，同行業(yè)之間的縱向并購(gòu)行為都會(huì)是發(fā)生在優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)企業(yè)之間，這些不同層次企業(yè)之間面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，這種由風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)連鎖反應(yīng)通常是非常容易受到外部的沖擊，而同行業(yè)之間的橫向并購(gòu)行為也通常可以在空間或者地域等方面使得風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)的分散，但是機(jī)構(gòu)重疊與溝通管理等方面的風(fēng)險(xiǎn)也變得非常大。跨行業(yè)之間的跨國(guó)并購(gòu)可以通過并購(gòu)行為使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元市場(chǎng)的復(fù)合經(jīng)營(yíng)，這也可以使得風(fēng)險(xiǎn)得到一定的分散，但是不合理的多元化進(jìn)程往往是造成企業(yè)的過度膨脹，使得主業(yè)不突出，副業(yè)也不鮮明，嚴(yán)重削弱企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，從而也是在財(cái)務(wù)等方面使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。

2.目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行海外跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)規(guī)模很浩大的系統(tǒng)工程，并購(gòu)方在確定好目標(biāo)收購(gòu)方以后，如何給目標(biāo)收購(gòu)企業(yè)從而進(jìn)行合理的資產(chǎn)評(píng)估，確定一個(gè)并購(gòu)成交的低價(jià)，這是雙方企業(yè)都非常關(guān)心的焦點(diǎn)問題之一，也是在整個(gè)并購(gòu)過程能否成功的前提基礎(chǔ)。影響目標(biāo)收購(gòu)企業(yè)的最終的資產(chǎn)評(píng)估，即使估價(jià)的最終結(jié)果的因素有很多，目標(biāo)收購(gòu)企業(yè)的自身現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)是最重要的一個(gè)因素，但是除此之外，還有很多關(guān)系到估價(jià)結(jié)果的因素，比如雙方企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)收益的預(yù)期情況、雙方企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)地位和雙方企業(yè)對(duì)于并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)環(huán)境的預(yù)期情況等。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指的是企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程當(dāng)中，是否能夠足夠并且及時(shí)的籌集到并購(gòu)資金以及籌集資金對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的影響等等，并購(gòu)方企業(yè)如何利用各種渠道在一定的時(shí)間內(nèi)籌集到需要的并購(gòu)資金，這直接影響并購(gòu)事宜的成功與否。在通常情況下，不能及時(shí)的籌集到足夠并購(gòu)資金的原因主要有兩個(gè)，其一就是企業(yè)自身信譽(yù)度不夠，相關(guān)債務(wù)償還能力不強(qiáng)以及企業(yè)并購(gòu)后預(yù)期的收益不理想；第二就是并購(gòu)事宜的規(guī)模過于龐大，所需要的資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，導(dǎo)致憑借企業(yè)自身能力無(wú)法籌集到足夠資金，超出了企業(yè)的融資能力。

4.支付風(fēng)險(xiǎn)。在跨國(guó)并購(gòu)過程中的支付風(fēng)險(xiǎn)指的是與股權(quán)稀釋與資金流動(dòng)性有關(guān)的并購(gòu)款使用方面的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)大致上可以總結(jié)為三種：第一，使用比較廣泛的現(xiàn)金支付形式更容易產(chǎn)生一種資金流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)以及由于資金流動(dòng)而造成的企業(yè)債務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)；第二就是使用股權(quán)支付方式時(shí)面臨著股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)；第三是使用期權(quán)支付和杠桿支付時(shí)表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)金支付過多、支付結(jié)構(gòu)的不合理等造成企業(yè)并購(gòu)后整合運(yùn)營(yíng)期間資金壓力過大而產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)候，所面臨最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是在確定換股比例時(shí)產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)過并購(gòu)以后，股東的數(shù)量瞬間擴(kuò)大，這必然會(huì)導(dǎo)致單股收益的降低，而杠桿支付中的部分資金通常出自高利率風(fēng)險(xiǎn)債券，這也就使得資金的成本相對(duì)過多，從而帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外跨國(guó)并購(gòu)是指我國(guó)企業(yè)與其他國(guó)家企業(yè)之間進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部或者是部分的轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移發(fā)生在兩個(gè)不同的國(guó)家，那么就不可避免的涉及到多種貨幣的匯率與利率的問題，這也就是會(huì)帶給收購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)上一定的匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)，比如在國(guó)際利率比較波動(dòng)的時(shí)期，最直接的影響就是目標(biāo)被收購(gòu)企業(yè)的債券與股票的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)的受到波動(dòng)，在目標(biāo)被收購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值以其所在國(guó)家的貨幣標(biāo)價(jià)的時(shí)候，如果該國(guó)貨幣的利率處于下降期間，那么企業(yè)的債券與股價(jià)就會(huì)相應(yīng)的上漲，這種情況對(duì)于并購(gòu)方而言，就需要面臨支付更多并購(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)損失。同樣的道理，外匯的匯率對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)過程中的管理成本、資金籌集、利潤(rùn)返還和收購(gòu)的實(shí)際價(jià)格都有著一定程度的影響，因此也會(huì)增加跨國(guó)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

1.并購(gòu)決策科學(xué)化。企業(yè)在并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施之前，很有必要對(duì)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行明確。并購(gòu)方在并購(gòu)決定之前需要對(duì)自身的情況進(jìn)行必要而全面的評(píng)估和掌握，這其中包括未并購(gòu)前自我情況的評(píng)估以及并購(gòu)后與其情況的自我評(píng)估。企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)策略中最重要的一點(diǎn)就是選擇好正確的目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)，這個(gè)選擇過程中并購(gòu)方需要在對(duì)自身情況有了充分了解的基礎(chǔ)上，也能詳細(xì)充分的了解目標(biāo)被并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)方式、發(fā)展程度以及企業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的分析與研究，同時(shí)還要對(duì)并購(gòu)過程可能產(chǎn)生的從并購(gòu)時(shí)間表到并購(gòu)運(yùn)行機(jī)制以及企業(yè)文化等眾多方面的因素進(jìn)行全面的研究，從而在并購(gòu)進(jìn)行之前就做好全面完善的準(zhǔn)備工作，還要對(duì)并購(gòu)事宜的相關(guān)可行性進(jìn)行研究和分析。

2.降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)該捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面研究，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法得到的目標(biāo)公司價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法確定的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

3.降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在解決并購(gòu)融資問題時(shí)不能單一的靠一種方法，必須要全面采用各種可以使用的渠道，這樣不僅能更好的解決問題，更降低了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。在籌資方法上，普通的股票融資的最大優(yōu)點(diǎn)就是其籌集的資本具有永久性，不需要企業(yè)歸還，不僅可以保障企業(yè)在資本方面的最低需求以及企業(yè)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，而且這種籌資方式的風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)還可以作為其他融資手段的基礎(chǔ)，特別是可以為相關(guān)的債權(quán)方提供擔(dān)保。可轉(zhuǎn)換債券這種融資形式有規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格或者轉(zhuǎn)換比率來(lái)轉(zhuǎn)換成企業(yè)的股票，因此在并購(gòu)過程中運(yùn)用這種方法進(jìn)行籌資可以讓企業(yè)在更低的利率和更加寬松的條件下出售債券，因此這種方式也應(yīng)該得到充分的利用。此外還要提高金融政策支持力度，開拓并購(gòu)融資新渠道，從多方面構(gòu)建融資的外部環(huán)境，選擇合適的支付方式，有效整合債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量。

4.規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。有多種金融工具可以規(guī)避匯率變化帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前與外匯銀行簽訂購(gòu)買或出售外匯的遠(yuǎn)期合同，以在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間以現(xiàn)已確定的匯率買賣兩種貨幣。二是套期保值。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)前，同時(shí)買進(jìn)或賣出合同外幣，使實(shí)物交易與資本交易的期限、幣種、金額相同。其三是外匯期權(quán)。包括買入看漲外匯期權(quán)和買入看跌期權(quán)。中國(guó)企業(yè)買入一份看漲期權(quán)，在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)如外幣價(jià)格上升時(shí)選擇執(zhí)行期權(quán)，所獲利恰好與受損失抵消，起到了保值作用；如果外幣價(jià)格下降，就不執(zhí)行期權(quán)，現(xiàn)款的獲利能彌補(bǔ)權(quán)利金的損失。買入看跌期權(quán)的作用與買入看漲外匯期權(quán)的作用類似。

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作者單位：（國(guó)投華中煤炭物流有限公司）