國家政策對五糧液的財務影響分析

鄭州大學 陳佳

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國家政策對五糧液的財務影響分析

鄭州大學 陳佳

摘 要：自我國2012年下半年提出限制“三公消費”的政策以來，白酒行業便進入了深度調整期。而位居高端白酒品牌第二的五糧液，就像“落難的貴公子”，其大幅下降的業績引起了人們的廣泛關注。本文從外部財務報表使用者的角度出發，以2012年～2014年宜賓五糧液股份有限公司財務報告為基礎，通過對其的償債能力、營運能力和盈利能力等分析，綜合指出國家政策變動，影響了五糧液在企業價值鏈中的競爭優勢，同時結合五糧液2015年的財務報告，對其發展趨勢進行預測，并提出了相關建議。

關鍵詞：五糧液 限制“三公消費”政策 盈利能力 償債能力 營運能力

1 宜賓五糧液股份有限公司簡介

宜賓五糧液股份有限公司是1997年8月19日經四川省人民政府以川府發（1997）295號文批準，由四川省宜賓五糧液廠獨家發起，采取募集方式設立的股份有限公司。該公司于1998年4月21日在深交所上市，股票代碼000858。上市公開發行了人民幣普通公眾股8000萬股。主要從事五糧液及其系列酒的生產經營、包裝物的包裝銷售以及精細化工等產品生產銷售等。

五糧液酒是我國濃香型大曲酒的典型代表。五糧液的業務范圍以五糧液及其系列酒的生產經營為主，研制開發出五糧春、五糧醇、長三角、金六福、瀏陽河、老作坊、京酒等幾十種不同檔次、不同口味，能夠滿足不同區域、不同文化背景、不同層次消費者需求的系列知名產品。五糧液發展至今已經占據了中國白酒市場的半壁江山，在高中低端的各個細分市場上形成了眾多子品牌，形成了有效的多品牌組合。

2 限制“三公消費”政策及行業現狀

“三公消費”是指政府部門人員因公出國（境）經費、公務車購置及運行費、公務招待費產生的消費。在國務院2012年3月26日召開的第五次廉政會議上，溫家寶總理提出要嚴格控制“三公經費”，特別提到“禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品”。限制“三公消費”政策一經提出，白酒行業首當其沖，高端酒需求驟降，白酒行業普遍銷量慘淡。

2003年～2012年，是白酒產業公認的“黃金十年”，在高端消費的帶動下，全行業的產銷也隨之不斷攀升。不過，從2012年開始，政策因素與產業周期發展因素疊加，讓白酒業進入了漫長的調整期。“三公消費”被限儼如白酒業的一場大挑戰，加上2012年下半年，塑化劑事件的影響，白酒業步入寒冬期，揮別了過去的“黃金十年”。2012年中國白酒（折65度，商品量）產量為115.32億斤，同比增長18.55%，2013年中國白酒產量為122.62億斤，同比增長7.05%，2014年中國白酒產量為125.71億斤，同比增長2.75%。然而，白酒行業總體銷售收入增速卻在逐年放緩，去年全年利潤總額同比下降12.6%。中國酒業協會發布的2014年中國酒業研究報告顯示，2013年以來釀酒行業業績下滑的局面仍在繼續。2014年虧損的規模以上釀酒企業比上年新增51～327家，虧損面超過12%。具體到白酒行業，2014 年1498家規模以上白酒企業，累計實現利稅1224.54億元，其中利潤698.75億元，分別比上年同期減少了125億元和100.8億元。白酒行業虧損企業117家，比上年同期增加29家，累計虧損13.38億元，同比大幅增長70.23%。

總而言之，白酒行業從2012年下半年進入低迷狀態。從五糧液的年度財務報告可以看出，五糧液業績出現大幅下降，下文將分析財務報告上所體現的五糧液受國家政策影響的具體表現。

3 財務報表分析

3.1 盈利能力分析

企業的盈利能力又稱獲利能力，是指企業為資金提供者創造收益的能力。既可以從投資者的角度也可以從管理者的角度，通過分析衡量企業的獲利能力。盈利能力的各比率指標最能直接反映企業經營業績的好壞。表1是五糧液2012年～2014年盈利能力指標。

表1 五糧液2012年～2014年盈利能力指標

從表1可知，五糧液的整體盈利能力顯著下降。而其中的銷售毛利率一直居高不下，保持在65%～75%（僅次于貴州茅臺），這說明五糧液單位產品獲利能力水平較高，消費者還是普遍認可五糧液品牌。但是在銷售毛利率居高不下的情況下，五糧液的銷售利潤率和銷售凈利率卻在不斷下降，這些比率的高低可以反映出企業對成本費用的控制。成本費用的增加，一種可能是成本費用管理出現問題，另一種可能是企業進行經營策略的改變。查詢五糧液年度財務報告可知，銷售費用的大幅增長是導致其成本費用增加的主要原因。銷售費用2013年比2012年增加49.72%，2014年比2013年增加了27.40%。財務報表解釋為主要系受白酒市場行情的影響，公司給予經銷商更多的市場支持所致。受限制“三公消費”政策的影響，五糧液一方面為努力維持高端產品的銷售，另一方面為發展腰部產品支出大量的銷售費用，從而導致其業務獲利能力的急劇下降，企業的營業狀況不佳也解釋了資產獲利能力的普遍下降的現象。證券市場的投資者往往根據企業的獲利能力對企業進行估值，而基本每股收益比較直接地表現了企業盈利能力的強弱。從持續走低的每股收益上我們更能看出2013年和2014年對五糧液來說是一個難熬的寒冬。

3.2 償債能力分析

償債能力是指企業償還到期債務本息的能力。擁有適當的償債能力是企業安全的基本保障。企業的償債能力分析分為短期償債能力分析和長期償債能力分析［1］。短期資產償還短期負債的能力叫做短期償債能力。長期資產用于償還長期負債的能力叫做長期償債能力。表2是五糧液2012年～2014年的償債能力指標。

表2 五糧液2012年～2014年償債能力指標

由表2可知，五糧液2012年～2014年的短期償債能力指標都大幅度上升，且均高于行業平均水平，而長期償債能力指標都大幅下降，且均低于行業平均水平。由于2012年下半年限制“三公消費”政策的提出，2013年各指標上升或下降幅度尤為顯著。從報表上究其原因，主要是預收賬款的急劇下降導致流動負債乃至負債總額呈現大量減少的趨勢。五糧液預收賬款2012年比2011年下降28.51%，初現下降趨勢，而2013年比2012年下降了87.25%的降幅則令人咋舌，讓人無法預料到限制“三公消費”的政策對位于行業第二位的五糧液打擊如此之大。

白酒企業普遍實行“先打款后發貨”的政策，預收賬款能側面反映出白酒企業的銷售前景。五糧液的預收賬款主要系經銷商訂貨打款，預收賬款的驟降說明經銷商的打款積極性在下降，在2012年年底的塑化劑風波還未過去時，“三公消費”從嚴的政策使白酒的消費需求更是一落千丈，白酒企業紛紛降價，五糧液也不例外。經銷商一方面為避免進一步虧損保持觀望狀態，另一方面也需要消化大量庫存，因而預收賬款出現大規模下降。

從理論上來講，流動比率一般維持在2.0左右比較合理，一般生產型企業的現金比率保持在0.6～0.8水平左右，而資產負債率和債務權益比率則越低越好。然而過高的流動比率、速動比率和現金比率或者過低的資產負債率和債務權益比率雖對企業負債的保障程度顯著提高，企業的償債能力增強。但從優化資本結構和提高資金使用效率的角度來講，這些比率的過高或過低恰恰反映出企業資產利用率較低，且未充分發揮負債的杠桿作用。雖降低了財務風險卻也增加了資本成本。而五糧液預收賬款的大幅下降也意味著企業銷售狀況不佳，這樣引起的償債能力的增強似乎也不是一件令人開心的事。

3.3 營運能力分析

企業的營運能力，是指企業使用資產支撐經營活動的效率。效率越高，意味著企業支撐同樣規模的經營活動使用的資產越少，或是用同樣的資產可以支撐更大規模的銷售。表3是五糧液2012年～2014年營運能力指標。

表3 五糧液2012年～2014年營運能力指標

由表3可知，五糧液2012年～2014年整體營運能力在不斷下降。從財務報表可以看出，非流動資產營運能力和全部資產營運能力下降的主要原因是由于位于分子上的營業收入逐年下降，這與盈利能力分析相一致。下面主要從流動資產營運能力的分析來探索國家政策對五糧液的影響。

應收賬款周轉率下降是由營業收入的下降和應收款項的上升引起的。2013年應收賬款周轉率比2012年下降了33.19%，2014年比2013年下降了51.61%，持續下降的趨勢反映出以下兩種情況：一是從營業收入考慮，反映出企業銷售狀況不佳，不得不放款收款政策，這與前文盈利能力的分析相呼應；二是從應收款項考慮，反映出企業可能存在虛增收入的現象。應收款項包括了應收賬款和應收票據，進一步分析發現，這幾年的應收賬款波動幅度幾乎可以忽略，然而應收票據則呈現爆發式的增長。2012年比2011年同比增長33.81%，2013年比2012年同比增長39.75%，2014年比2013年同比增長103.27%，五糧液在財務報表中對這種大幅增長的現象解釋為：“主要系客戶使用銀行承兌匯票支付貨款增加所致”。在“三公消費”限令等國家政策的影響下，白酒行業進入深度調整時期，五糧液等酒企紛紛降價，市場行情并不樂觀，五糧液為努力維持產品的出廠價，卻導致渠道價格嚴重倒掛的現象，“倒貨”比從廠家進貨便宜，另外經銷商之前庫存過高，在國家政策調整下以去庫存為主，經銷商紛紛表示不愿打款進貨，五糧液之前先打款后發貨的模式被動搖。經銷商不愿或無力承擔現金打款，因此，公司通過與合作銀行以承兌匯票方式對經銷商貼息擔保，讓經銷商銷售回款后再還錢。五糧液的應收票據屬于銀行承兌匯票，風險小的特點也成為了五糧液大量使用應收票據促進銷售的重要選擇。從應收票據這一數據來看，相當于銀行融資給經銷商，經銷商拿著票據給五糧液，盡管現金沒有進來，五糧液則將此確認為收入，這也進一步解釋了為何近幾年來五糧液貨幣資金的持續下降。雖然從會計角度來說應收票據的大量增加不是虛增收入的做法，但是能在一定程度上起到粉飾財務報表的作用。雖然白酒企業的貨幣資金數額很高，但應收票據的巨額增長所帶來的財務風險也是值得關注的。

存貨周轉率的下降說明企業存貨周轉一次所需時間逐年上升，存貨的流動性降低，變現能力減弱。所以企業應加強存貨的管理，采用更好的銷售策略，提高存貨的周轉速度。而應付賬款的下降在一定程度上也反映出企業占用供應商的資金效率略有提升。

3.4 小結

經過以上分析可知國家政策變動最終導致五糧液在價值鏈中的競爭優勢下降，在財務報表上主要表現為銷售費用的增加，預收賬款的減少和應收票據的增加等。企業最好的營運模式是“應付賬款—庫存商品—預收賬款”，即借用供應商和客戶的資金實現對營運資金的需求和盈利，從而盡量少占用自身的資金，而且占用的天數越長，對企業越有利，從而實現更少的資金占用和更大的收益，這也說明了企業在整個價值鏈中占據優勢地位。企業應盡量避免“預付賬款—庫存商品—應收賬款”的模式，即在價值鏈中處于為供應商和客戶墊付資金的劣勢地位。五糧液受此次國家政策的影響巨大，成為“落難的貴公子”，由此也反映出五糧液的經營管理水平亟待提高。

4 五糧液發展預測及相關建議

4.1 五糧液今后發展預測

2015年是白酒行業生化改革的第三年，結合2015年財務報表的分析可得，2015年五糧液的營業收入比2014年同比增長3.08%，凈利潤同比增長5.81%，基本每股收益同比增長5.86%，而銷售費用同比減少17.19%，由此可見2015年銷售狀況得到改善。此外，2015年五糧液預收賬款比2014年同比增長132.36%，預收賬款作為白酒企業的“蓄水池”，其快速的增長說明經銷商打款積極性較高，同時存貨周轉率增長3.10%則表明產品銷售量有望顯著增加。雖然應收票據比2014年增長17.59%，但其增幅已實現近幾年最小，應收票據有望回歸常態。另外，2015年五糧液產品價格穩中有升，銷量大幅上升，實現了2012年以來觸底反彈，雖然各指標增幅較小，但我們可以預知在宏觀經濟環境不變的情況下，2016年五糧液將繼續保持上升的良好趨勢，逐步擺脫困境。

4.2 相關建議

相關政策的改變對于五糧液乃至整個白酒企業來說可謂是雙刃劍，既是機遇又是挑戰。白酒行業存在產能過剩，價格虛高，品牌眾多良莠不齊等問題，不過泡沫總會被打破，此次相關政策的變動為白酒企業的深入調整，深化改革帶來了契機。為了五糧液今后更好的發展，下面將提出幾點建議。

4.2.1 強化高端產品，深入腰部產品市場，堅持走多元化道路

限制”三公消費”政策一經發布，高端白酒首當其沖，而中端白酒需求上升。五糧液面對風暴毫無招架能力，經營慘淡。經過此次打擊，五糧液應堅持走多元化發展道路，推陳出新，切不可高不成低不就。

4.2.2 加強渠道變革

失去經銷商的支持，五糧液便沒了支撐點，此次打擊便是最好的例證。為防止被經銷商牽著鼻子走，五糧液應建立多種分銷渠道，同時可以運用O2O等營銷模式，努力消化渠道庫存，提高存貨周轉率，為企業的償債能力和盈利能力提供保障。

4.2.3 合理安排資本結構

五糧液貨幣資金較高，一方面存入銀行會造成資金資源的浪費，可通過集團的財務公司進行短期投資或者長期投資，從而提高資金的使用效率。另一方面企業負債較少，雖然這樣企業的財務成本低，風險小，但是不能發揮出債務融資所帶來的財務杠桿效應。因此合理安排資金的結構是十分必要的。

4.2.4 加強應對風險的能力，提高企業管理水平

受政策影響，五糧液表現的差強人意，與行業龍頭茅臺比差距過大，在面對風險時，應加強企業內部控制，積極應對，提高企業管理水平，提高決策的有效性，為五糧液今后的發展奠定堅實的基礎。

參考文獻

［1］ 王化成，支曉強，王建英.財務報表分析［M］.北京：中國人民大學出版社，2014.

［2］ 孫苑苑，張玉紅.五糧液股份有限公司財務分析與思考［J］.農村經濟與科技，2014（02）.

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（b）-048-03