昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

黃曉暉

昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

黃曉暉

昆明自來水公司融資需求主要來自于水源工程建設(shè)的資金需求，資金的籌集受制于盈利水平、資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)的規(guī)模，集團(tuán)內(nèi)部資金的統(tǒng)籌受制于財(cái)務(wù)管理的分散化和盈利水平的低下。因此，公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀總概的基礎(chǔ)上分析融資結(jié)構(gòu)及對融資模式的影響，從而找出融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的路徑。

昆明自來水公司；融資結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

昆明自來水公司作為昆明市唯一一家供水企業(yè)，負(fù)責(zé)整個(gè)昆明市的自來水生產(chǎn)和供應(yīng)，屬于提供公共服務(wù)的公用行業(yè)企業(yè)，具有這個(gè)行業(yè)所有企業(yè)的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金流量大但收益低；且作為有著近百年歷史的大型國有企業(yè)，生產(chǎn)效率低，人員數(shù)量多，包袱沉重。自來水是關(guān)系國計(jì)民生的行業(yè)，自來水價(jià)格受政府管控，在市場中難以做到企業(yè)行為與政府的行政舉措截然分開，市場配置資源的效果不明顯，盈利水平受到極大限制。

一、昆明自來水公司財(cái)務(wù)總概

（一）資金管理方面

昆明自來水公司作為一個(gè)集團(tuán)公司，總部自身沒有任何生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，與下屬公司為投資控股關(guān)系，總部收入單一，僅有股利收入和少量的租金收入，人員只占到全集團(tuán)員工的3％左右，但全集團(tuán)退休人員的支出全部在總部發(fā)生。而從前面對水源項(xiàng)目公司——云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司的介紹，可以得知這兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高，收入來源較少。集團(tuán)下屬公司中主要的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金產(chǎn)生于另外兩家公司——昆明通用水務(wù)有限公司和云南水工程（集團(tuán)）股份有限公司。由于資金需要方和經(jīng)營資金流入方不一致，為了能順利從市場和金融機(jī)構(gòu)獲得融資，昆明自來水公司采用集團(tuán)對外統(tǒng)一借貸的方式。由昆明自來水公司取得銀行綜合授信，向銀行貸款再撥付給需要資金的子公司，當(dāng)然，資金的主要需求方仍然是水源項(xiàng)目公司——云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司。

昆明自來水公司對下屬子公司的財(cái)務(wù)管理模式為分散型模式，甚至可以說是一種沒有太多財(cái)務(wù)控制的管理，每一家子公司獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧，并不收取一定比率管理費(fèi)，資金也未統(tǒng)一管理，甚至代子公司取得的融資也并不收取任何資金占用費(fèi)。

（二）管理行為中對財(cái)務(wù)分析的運(yùn)用

目前財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的發(fā)展方向是核算功能大大降低，取而代之的是管理會(huì)計(jì)。因?yàn)閺钠髽I(yè)角度來看，財(cái)務(wù)的核算往往是事后反映，時(shí)效性不足。要為企業(yè)管理者提供有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，除運(yùn)用現(xiàn)代科技手段加快賬務(wù)處理的速度外，就是通過預(yù)算事前控制和對已形成數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，獲得信息及時(shí)出臺(tái)措施，調(diào)整經(jīng)營行為。昆明自來水公司已在全集團(tuán)開展財(cái)務(wù)預(yù)算，但由于經(jīng)營的前瞻性不足，未能將思路轉(zhuǎn)化為具體的經(jīng)營數(shù)據(jù)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)預(yù)算與實(shí)際發(fā)生數(shù)差異較大。另外，未對各下屬公司的結(jié)算報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)分析，以發(fā)現(xiàn)管理中存在的問題。

二、昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

目前，昆明自來水公司承接了清水海與鴆掌河兩個(gè)水源項(xiàng)目，兩個(gè)水源工程總投資103.62億元，政府投入29.775億元，外國金融機(jī)構(gòu)貸款折合人民幣19.23億元，其余54.615億元均需要靠昆明自來水自行解決。而以這兩個(gè)水源工程為主體設(shè)立的公司：云南豐源水務(wù)有限公司和昆明清源水務(wù)有限公司，由于是以政府對水源工程的投資作為公司注冊資金和實(shí)收資本的來源，導(dǎo)致股本過低，股東權(quán)益占比少，資產(chǎn)負(fù)債率畸高，且收益來源單一、金額小，難以作為融資主體單獨(dú)對外融資。在對外融資上，均是以昆明自來水作為集團(tuán)授信和融資主體進(jìn)行操作的。

由供水企業(yè)直接投資建設(shè)城市供水水源，這在全國是極為罕見的，更何況在項(xiàng)目全部建成時(shí)，將建成兩個(gè)大中型水庫，投資累計(jì)達(dá)103.63億元，而政府的投入僅為29.78億元，占全部投資的29％。資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升，從工程建設(shè)前的30％左右，上升到現(xiàn)在的69％；負(fù)債從沒有銀行借款上升到各種借款、債券達(dá)70億元；歸屬母公司所有的凈利潤從每年的略有盈利，變?yōu)槟晏潛p1.6億元。

昆明市的原水價(jià)格為0.43元/方（含0.23元/方的水資源費(fèi)），這中間可以用于彌補(bǔ)水源工程投入的只有0.20元/方，每年在水庫來水量正常情況下，兩個(gè)水庫可供水3.54億方，能獲得原水收入7080萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于兩個(gè)水庫正常運(yùn)營和償還貸款利息所需要的收入。而要調(diào)高原水的價(jià)格，必然帶來終端自來水的價(jià)格上調(diào)，但昆明市的居民自來水價(jià)格現(xiàn)已達(dá)3.45元/方，位列全國第五位，已處于較高位置，再次上調(diào)自來水價(jià)格幾乎不可能。為承建水源工程帶來的70億元借款和發(fā)行的債券卻必須按時(shí)償還利息，這對一個(gè)建設(shè)期前每年不足一千萬元利潤的企業(yè)來說是根本做不到的。

三、融資結(jié)構(gòu)對未來融資模式的影響

（一）資金的浪費(fèi)

目前，昆明自來水公司已使用的融資方式為：銀行貸款（包括國內(nèi)的流動(dòng)資金貸款和固定資產(chǎn)貸款、國外的外幣貸款）、發(fā)行中期票據(jù)。其中銀行貸款可用額度已不多，中期票據(jù)的發(fā)行受企業(yè)凈資產(chǎn)40％的限額限制，2013年末昆明自來水的凈資產(chǎn)為461,032萬元，可以發(fā)行的中期票據(jù)額度為18億元，已經(jīng)發(fā)行了17億元，再次發(fā)行中期票據(jù)的可能性不大。由于上面所說的昆明自來水公司的松散型財(cái)務(wù)管理模式，就出現(xiàn)了這樣一種態(tài)勢：一方面水源項(xiàng)目融資壓力很大，全部靠集團(tuán)的信用取得資金，且難度逐漸增加；另一方面，2010年——2013年每年的貨幣資金余額都超過了10億元，造成了資金的閑置浪費(fèi)，這些沉淀的資金分散在各個(gè)公司，并沒有創(chuàng)造出較高的利潤，反倒是由于資金的分散難以形成集中效應(yīng)，既不能從存款銀行獲得高利率的資金收益，又未能統(tǒng)籌安排降低融資金額。

因此，如何在增加銀行授信、開拓新的融資渠道、加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部資金的管理方面進(jìn)行調(diào)整，就成為了昆明自來水公司面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

（二）報(bào)表披露的難堪

無論何種融資方式，向資金出借方提供昆明自來水公司經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表都是必需的，但資產(chǎn)負(fù)債表顯示的長短期資產(chǎn)與長短期負(fù)債不配比，資產(chǎn)負(fù)債率過高，以及利潤表期間費(fèi)用畸高，凈利潤從略有盈利轉(zhuǎn)為巨虧，都導(dǎo)致報(bào)表使用人對公司的狀況心存疑慮，也使公司面對報(bào)表使用人要做出大量的解釋說明。如不能通過管理的提升改善經(jīng)營狀況，將出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率不斷增高，凈利潤逐年下滑的情況，導(dǎo)致對企業(yè)的外部評級和授信銀行的內(nèi)部評級出現(xiàn)下調(diào)，勢必影響公司的未來融資規(guī)模和融資成本。

四、昆明自來水公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

從城市供水水源的建設(shè)責(zé)任來說，當(dāng)?shù)卣哂胁豢赏菩兜牧x務(wù)，但由于昆明市政府目前尚無能力負(fù)擔(dān)建設(shè)期間債務(wù)的償還，保證建設(shè)期和運(yùn)營期間債務(wù)本金和利息的按時(shí)足額償還就成為昆明自來水公司必須擔(dān)負(fù)的一項(xiàng)責(zé)任。對昆明自來水公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化是十分必要的，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)運(yùn)營安全。昆明自來水公司一家大型國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到68％，接近金融機(jī)構(gòu)放貸對資產(chǎn)負(fù)債率70％的基礎(chǔ)要求，且負(fù)債中短期債務(wù)2013年末占全部債務(wù)的13％，接近10億元。這加大了每年償債的壓力，且在水價(jià)難以上調(diào)、政府又未能提供足額補(bǔ)助資金的情況下，將短期借款用于長期項(xiàng)目勢必增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與債務(wù)結(jié)構(gòu)不相配比，增大了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，極端情況將對城市供水安全產(chǎn)生影響。

2.緩解債務(wù)壓力與債務(wù)負(fù)擔(dān)。城市供水水源的建設(shè)需要大量的資金，即使按50％資本金的最低要求（水利工程建設(shè)資本金投入通常要求50％的資本金比率），也需要52億元，與政府已投入的資本金相比尚有22億元的缺口。這對昆明市財(cái)政來說是一筆相當(dāng)大的開支，且由于近幾年來，昆明市大量的基礎(chǔ)建設(shè)投入，包括長水機(jī)場和六條地鐵線路項(xiàng)目建設(shè)，各年投資強(qiáng)度大，對金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債逐年增加，已經(jīng)造成昆明市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還款緊張，想依靠市政府來解決資金困難幾乎是不可能的。而調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，有利于充分利用企業(yè)自身經(jīng)營資產(chǎn)未來可能產(chǎn)生現(xiàn)金流的收益權(quán)，將其提前出售給有關(guān)方以獲得資金，并用未來該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還。這對于經(jīng)營性現(xiàn)金流巨大而盈利較低的公共服務(wù)行業(yè)融資具有較高的可操作性，并且能減少對政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金的依賴，能在政府資本金不到位的情況下，保證項(xiàng)目的正常建設(shè)，并且不構(gòu)成政府的直接債務(wù)，不影響政府的對外信用，這對那些不被社會(huì)投資者所看好但影響國計(jì)民生，只能由有國有背景企業(yè)進(jìn)行投資的項(xiàng)目具有重大意義。

3.促進(jìn)管理提升，提高資產(chǎn)運(yùn)營效率。昆明自來水公司雖然已于2004年進(jìn)行改制，職工獲得了國有身份轉(zhuǎn)換金，不再享有國有身份，而是全部轉(zhuǎn)變?yōu)榕c企業(yè)簽訂勞動(dòng)合同的社會(huì)化員工，但長期的傳統(tǒng)體制運(yùn)營、區(qū)域性的自然壟斷、缺乏競爭，造成經(jīng)營效率低、資金周轉(zhuǎn)慢、應(yīng)收賬款回收率低和運(yùn)營成本高等問題。而資金的短缺使管網(wǎng)設(shè)施處于不良的運(yùn)行狀態(tài)，大量需要投資改造的老舊管網(wǎng)得不到更新，使大規(guī)模的優(yōu)質(zhì)水源工程建設(shè)和先進(jìn)水廠投資沒有起到改善居民用水品質(zhì)的效果。如果使用資產(chǎn)的收益權(quán)或?qū)?yīng)現(xiàn)金流進(jìn)行融資，其實(shí)是將國有壟斷企業(yè)的資產(chǎn)放到了市場上，讓市場對資產(chǎn)的運(yùn)營作出評價(jià)，調(diào)動(dòng)了管理層提高效率、改善經(jīng)營結(jié)果的積極性，促進(jìn)自來水企業(yè)整體運(yùn)營水平的提高。

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昆明自來水集團(tuán)有限公司）