加強國有上市公司市值管理實現國有資本保值增值

宋 媛

加強國有上市公司市值管理
實現國有資本保值增值

宋 媛

伴隨著股權分置改革的完成，我國資本市場進入全流通時代，市值成為衡量上市公司價值的重要標準。國本文主要從市值管理的內涵、山西省開展國有控股上市公司市值管理的重要意義、通過市值管理盤活上市公司國有股權，實現國有資產保值增值的路徑分析等三方面闡述應該如何加強國有上市公司市值管理。

市值管理；國有資產；保值增值

伴隨著我國股權分置改革的完成，我國資本市場進入全流通時代，市值成為衡量國有上市公司價值和保值增值的重要標準。開展市值管理對于推動我省國有控股上市公司持續健康發展，盤活國有股權實現國有資產保值增值，以及解決企業發展資金短缺問題有著尤為重要的意義。

一、市值管理的內涵

所謂市值管理，是指國家在運用財政政策、貨幣政策和產業政策，對國民經濟和資本市場進行宏觀調控監管的過程中，上市公司基于市值信號，在有效研究、科學規劃的基礎上，有意識和主動地運用多種科學、合規的價值經營方法和手段，實現公司價值創造最大化、價值實現最優化、價值經營最優化、政策研究效應轉化最優化和風險最低化的戰略管理行為。市值管理是衡量上市公司實力大小的一個標桿，也是衡量一個國家資本市場乃至經濟實力的一個標桿。

二、我省開展國有控股上市公司市值管理的意義

（一）開展市值管理有利于提升國有控股上市公司價值。市值管理是一項科學管理的系統性工程，不僅致力于價值創造，還要在經營企業資本和資產的過程中實現價值最大化。開展市值管理，可有效促進國有企業轉變思想觀念，強化市值意識，將企業各項生產經營、資本運營、證券市場活動納入公司的戰略管理目標之下。以市值衡量國有控股上市公司的實力和經營績效，企業會更關心自身價值的提升和長期增值，自覺把企業的長期發展和短期目標緊密結合起來，促進企業的持續、健康發展。

（二）開展市值管理有利于提高國有控股上市公司融資能力。市值規模的大小直接影響上市公司的融資能力。伴隨著公司總市值的不斷提升，公司的融資規模、融資效率等各方面均可得到有效提升。同時，上市公司市值的提升也可以為企業并購奠定堅實的基礎，借助總市值的增長，以股份作為支付對價，可較大程度地節省資金，降低融資成本。

（三）國有控股上市公司融資能力市值增值，公司融資效率，以及解決我省開展市值管理有利于提高國有控股上市公司風險管理水平。上市公司是透明化的資本市場運行和交易主體，偶發突發事件可能使誠信聲譽受到社會質疑，引發上市公司股價暴跌，市值蒸發會深度侵蝕前期市值管理的成效，甚至會影響企業的正常運營。開展市值管理可有效提高國有上市公司危機意識，維護公司信譽，保護投資者合法利益，有利于在資本市場這一平臺上充分實現企業的價值。

（四）開展市值管理有利于盤活國有資本，實現國有資產保值增值。市值管理實際上是股權分置改革的一種深化，是全流通條件下上市公司治理方面的必然選擇。上市公司國有股東對所持股權資產進行主動管理，以平抑市場波動、提高股權資產使用效率，有利于盤活國有資本，達到股權市值最大化和股權資產效用最優化的平衡目的，對優化和調節國有資產配置，提高國有企業活力和競爭力，確保國有資產保值增值具有重要意義。

三、通過市值管理，盤活上市公司國有股權，實現國有資產保值增值的路徑分析

市值管理的需求主體不僅僅是上市公司，上市公司股東作為股權資產的擁有者、管理者，其市值管理需求也非常強烈。2011年以來受A股市場低迷影響，A股市值大幅回落。這樣的市場環境倒逼上市公司及控股股東對市值管理空前重視，同時也提出了更高的要求。我省目前A股上市公司37家，其中省國資委監管企業控股的上市公司17家，市國資委監管企業控股的上市公司2家。煤炭、電力、鋼鐵等大型國有控股企業占據我省上市公司主體，國有控股上市公司已成為我省資本市場中分量最重的一部分。通過市值管理，解決國有企業發展資金短缺問題，實現國有資產保值增值，可以采取的主要方式有：

（一）股權質押貸款。股權質押貸款是指上市公司股東以其合法持有的上市公司股票做質押擔保，向商業銀行、信托公司等具備貸款經營資質的金融機構申請貸款的融資方法,是一種成本相對較低的有效融資方式。股權質押貸款可獲得的融資金額主要取決于以下因素：1.持有股票數量；2.持有股票的二級市場價格；3.質押率。

股權質押貸款的優點:一是上市公司股東可以在保持持股比例不降低的情況下，獲得預期融資金額;二是與其它融資方式相比,股權質押貸款以流動性好、價值公允的上市公司股票作為擔保物，對于資金供給方來說風險較小且可控，因此有助于提高上市公司股東的融資效率，降低融資成本；三是可以在不影響公司控制權和分紅收益的情況下，獲得與其股權市值成正比的新增資金，從而盤活沉淀在資產負債表上的初始投入資金，并通過該新增資金的投資，又可獲得新的投資回報，從而有效提高上市公司股東的股權使用效率，有助于改善資本結構。2009年7月國務院國資委出臺了《關于規范上市公司國有股東行為的若干意見》，規定國有股東用于質押的股份數量，不得超過其所持上市公司股份總額的50％。鑒于此項規定限制，按銀行質押率0.5測算,國有股東可獲得的最大融資額為所持上市公司股權市值的1/4。因此國有股東進行股權質押貸款應當首先考慮自身的控股地位、所需動用的股票數量等，這直接決定了國有股東通過股權質押貸款進行市值管理的便利性和可行性。

（二）可交換債券。可交換債券是一種復合型衍生債券，指上市公司股份的持有者以其持有的上市公司股份作為抵押而發行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內，能按照債權發行時約定的條件用持有的債券換取發行人抵押的上市公司股票，具有債券和股權的雙重性質。可交換債券具有兩方面的突出優點：一是融資效率高、融資成本低，目前市場上流通的可轉債實際利率一般在1.5％-2％，是銀行貸款利率的1/4左右；二是其轉股的特點使得上市公司股東可以通過發行可交換債券實現長期、有秩序地減持，避免集中大量拋售使股價受到太大的沖擊。

我省目前具備發行可交換債券的政策環境和資本市場環境。2009年證監會、國資委先后頒布《上市公司股東發行可交換債券試行規定》、《關于規范上市公司國有股東發行可交換公司債券及國有控股上市公司發行證券有關事項的通知》為發行可交換債券提供了法律依據；黨的十八大報告里明確提出的要推進金融創新工作，為發行可交換債券提供了良好的政策環境；我省國企資產規模大、國資比例高的特點也為我省國企發行可交換債券提供了廣闊的空間。

（三）股份減持。股份減持是指股東轉讓持有的上市公司股份，從而兌現其股權投資收益的行為。上市公司在確定內在價值后，公司就可判斷當前股價和內在價值之間的差距。當股價高于內在價值時，在不影響國有控制權、符合相關法律法規的前提下，上市公司國有股東可以有選擇性和計劃性地減持部分股份，獲得流動資金，從而盤活手中的股權資產。適當、高效地減持國有股有利于豐富融資渠道，降低融資成本，提高存量股權資產的配置和利用效率，實現國有資產保值增值。同時可降低被動減持帶來的短期沖擊，提高市場的定價效率，在弱勢市場環境下更容易發揮積極作用。

目前國有股減持面臨較多的政策約束。2008年4月，證監會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，用于規范上市公司股東轉讓解除限售存量股份的行為。2007年6月國務院國資委出臺了《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，對國有股東轉讓所持上市公司股份比例提出一定的限制要求。2009 年7月國務院國資委出臺的《關于規范上市公司國有股東行為的若干意見》要求，關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域中的上市公司，具有實際控制力的國有股東應采取有效措施，切實保持在上市公司中的控制力。

鑒于以上要求，國有股減持應在法律允許范圍內，選擇合適的市場時機和減持時點進行，通過各類合理的交易方式，以更有效率的方式和較高溢價減持手中持有的股份，進行主動的市值管理。待資本市場低迷、股價被嚴重低估,不能反映公司的投資價值時，國有股東應再通過股份增持方式實現價值經營和國有資產保值增值。

（四）股東資產注入。2007年以來，資產注入、資產重組成為我國資本市場推進市值管理、實現資產資本化的一個重要方式。由于注入資產質量優良，往往在很大程度上改善了原上市公司的經營業績，提升了公司的資本市場形象和市值。國有股東可通過向上市公司注入與主業緊密關聯的業務資產,改善公司治理結構,發揮協同效應，實現資產證券化的目標;通過資產注入,實現專業化分工,對不同主業分類打包,實現模塊化整體上市。

資產注入可以采取的主要方式有：上市公司向大股東定向增發、發行債券融資、用自有資金收購大股東優良資產、大股東通過資產置換方式將優質資產注入、集團公司特定資產借殼上市等。

[1]毛永春.市值管理方略.同濟大學出版社，2012年7月.

[2]藍天祥，陳陽，劉強，張日新，郭勝，周亞寧.市值的博弈——市值管理理論、實踐與探索.中國金融出版社，2011年1月.

山西省國資委）