淺談中國利率市場化

陳珣

摘 要 利率市場化是市場經濟下金融運行的必然選擇。從我國的實際情況來看，利率市場化是建設社會主義市場經濟體系的核心問題。長期的低利率政策雖然曾經促進了經濟的發展、穩定了金融市場秩序，但隨著我國經濟水平的提高和經濟體制改革的深化，利率管制已經不再適應經濟發展的需要。同時，利率市場化也是發展金融市場的客觀要求。本文從利率市場化的必要性、國際市場化經驗以及利率市場化對商業銀行的影響等，試論述中國利率市場化的研究。最后，在結尾對利率市場化提出了一些展望和建議。

關鍵詞 利率市場化 利率風險管理 逆向選擇 道德風險

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

1中國利率市場改革歷史步伐及面臨的問題

1.1利率市場化的含義

利率是資金的價格，是引導市場資金流向的關鍵因素，同時也是貨幣政策傳導機制的樞紐。利率市場化是相對于利率管制而言的，指利率不再由政府直接指定控制，而是由市場的參與主體根據資金的供求及不同的金融交易特點來決定其利率。盡管如此，國家仍可以通過宏觀調控來實現對利率的間接控制。具體而言，利率市場化包括以下內涵：

（1）市場上的交易主體擁有利率決定權。具體體現在以商業銀行為代表的金融市場主體擁有利率決定權。商業銀行經營貨幣，而利率是這種商品價格的體現。（2）利率決定方式的市場化。利率的數量結構域，期限結構和風險結構將不再直接有中央銀行決定和控制，而是逐漸轉變為有資金供求的雙方根據市場供需和價值規律自發調節，有市場自行決定。相比于政府制定，這種以市場為導向的利率更加切合市場實際也更為合理。（3）利率管理方式的市場化。利率市場化將利率的定價權交給市場，但政府仍擁有間接影響利率的能力。但是，這樣的間接調控不再通過硬性指標來實現，而是根據經濟環境和政策的需要，通過調整銀行法定存款準備金，再貼現率和再貸款利率來實現。

1.2中國利率市場改革歷史進程

在1978年之前，中國實行的是計劃經濟制度，利率受到嚴格的管制，并且由于經濟和金融活動不發達，國家也很少對利率進行調整。1978年后，我國開始在各個領域進行改革開放，利率政策越來越受到政府的重視，成為調節經濟和金融的重要手段。1993年，黨的十四屆三中全會通過了《關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，利率市場化首次被提出。1996年開始，我國進入了真正意義上的利率市場化推進階段，并采取了有計劃有步驟的改革方式。我國提出的改革目標為最終形成利率圍繞中介目標波動并根據市場供求關系自發調節的體系，該體系的核心是央行的基準利率，中介目標是同業拆借利率。總體來看，我國的利率市場化經歷了以下幾個主要步驟：

（1）放開銀行間同業拆借市場利率。放開銀行間同業拆借市場利率是整條改革之路的重要突破口，為后續的改革奠定了堅實的基礎。

（2）實現債權利率的市場化。債券利率的市場化是管理利率之外的資金配置體系，銀行間債券市場利率的市場化進一步地擴大了利率市場化的范圍；同時，也為商業銀行間債券市場利率的市場化進一步擴大了利率市場化的范圍；另一方面，也為商業銀行未來的自主定價提供了基準收益率曲線，為利率的全面市場化和銀行定價機制的形成創造了條件。

（3）縮小存、貸款利率的管制范圍。存貸利率市場化是整個利率市場化進程中的最難的一步。我國的改革思想是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農村，后城市；先提高幅度，后放開。

（4）構建并培育貨幣市場基準利率體系。準利率體系對于利率的市場化十分重要，它能夠為銀行的利率定價提供一個基準，并且也為央行進行間接把控市場提供了監測目標和操作目標。

（5）利率全面市場化開端。截至目前，中國的利率市場化改革還差最后一步也是最關鍵的一步，即放開存款利率上限管制和貸款利率下限管制，而2012年6月8日人民銀行在降息時，首次采用了非對稱降息的方法，金融機構存款利率的浮動區間上限調整為基準利率的1.1倍，貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。這是利率市場化的重要開端。

2利率市場化的必要性

利率市場化是市場經濟下金融運行的必然選擇。從國外的經驗來看，美國、日本等發達國家都己經完成了利率市場化進程，韓國、拉美地區等發展中國家和地區也都實現了利率市場化。從我國的實際情況來看，利率市場化是建設社會主義市場經濟體系的核心問題。長期的低利率政策雖然曾經促進了經濟的發展、穩定了金融市場秩序，但隨著我國經濟水平的提高和經濟體制改革的深化，利率管制已經不再適應經濟發展的需要。同時，利率市場化也是發展金融市場的客觀要求。2006年12月11日，我國結束了加入WTO的五年過渡期，金融市場和經濟市場的開放程度進一步提高，全面履約將對我國的市場主體提出更嚴峻的挑戰。以商業銀行為主體的金融市場主體必須提升自身能力，直面國際巨頭們的挑戰。

3國際市場化經驗

以美國為例，在內生性金融體系下，美國貸款利率能夠實現完全市場化的原因在于發達的債券市場。債券市場的發達程度對應于廠商方的融資結構選擇權，債券市場越發達，廠商方的融資結構選擇權就越大，貸款利率市場化就越容易實現。回顧利率市場化改革前美國的利率管制情況，1933 年美國聯邦儲備委員會在銀行法中制定了“Q 條例”，主要內容是規定商業銀行計息存款所支付存款利率的最高限額，禁止銀行對活期存款支付利息。可以發現，“Q 條例”中利率管制的范圍僅限于存款（活期存款和定期、儲蓄存款），對貸款以及銀行手續費等沒有限制。雖然許多州一級的政府對銀行和儲蓄銀行的貸款規定了最高貸款利率，但卻未對貸款利率設置下限管制，所以從這個角度來說，美國利率市場化實（下轉第129頁）（上接第115頁）質上是存款利率管制放松的過程。總結美國的經驗發現，其債券市場不僅擁有龐大的規模，而且企業在債券發行上擁有多種層次的資本市場，沒有對企業資質的嚴格限制以及相應的審批流程，居民則可以通過直接交易或是財富管理進入所有的債券市場。從前文“利率市場化改革背景下企業融資結構的變遷”可以看出，對于美國企業來說，發行債券能夠成為銀行貸款的有效替代，在債券利率相對于貸款利率較低時，企業會選擇發行更多的公司債券而不是去銀行貸款，能直接對接資金盈余方，發行便利，定價有效、發達的債券市場是貸款利率市場化的必要條件。

4利率市場化對商業銀行的影響

在利率市場化進程中，商業銀行受到的影響最大。利率市場化成功與否的關鍵也在于商業銀行。我國的商業銀行內控體系完善，資產質量優良，資本普遍比較充足，流動性狀況良好，對于各類風險敞口的管理比較謹慎，銀行體系對各類風險的沖擊的緩釋能力較強，總體運行穩健。隨著利率市場的放開管制，商業銀行仍面臨著諸多挑戰。

4.1利率風險管理難度加大

利率市場化初期的利率波動幅度加大，銀行面臨的利率風險管理難度將加大。目前中國的大型商業銀行已經建立了以利率風險缺口為基礎的風險監測控制體系。

4.2逆向選擇和道德風險加大

（1）借款者的逆向選擇。在信貸市場中，企業貸款對項目的風險收益水平相對于銀行更為了解使得商業銀行處于信息劣勢。在利率管制條件下，市場實際利率水平比較低，銀行有充分的空間選擇貸款客戶，傾向于選擇大型企業等低風險客戶，并可通過增加抵押物等方式降低貸款風險。

（2）道德風險是指參與合同的一方所面臨的對方可能改變行為而損害到本方利益的風險，即當簽約一方不完全承擔風險后果時所采取的自私行為。在金融領域代理人問題尤為突出，銀行管理者和股東的代理人，中央銀行和監管部門與政府的代理人，在宏觀調控和金融改革時，調控者與委托人，銀行代理人。如在利率市場化改革時，未重視代理行為，未設置合理的約束、激勵機制，則代理人將有很多機會謀取私利。早期的銀行調控管理將風險看作是外生變量，認為銀行能夠自發的投資于增值性項目，只要給資本金設定最低限額就能夠降低風險到可接受的范圍。而由信息不對稱，逆向選擇，利率不設限制可能引發的道德風險在利率市場化的初期應該給予重視。

5展望和建議

（1）利率市場化之后不代表利率管制的全部放開。中國應加強以新資本協議為核心的銀行管理體系，以一種市場化的資本管制方式代替行政性的利率管制方式。

（2）中國商業銀行要加強行業自律管理。特別是大型商業銀行，應成為市場化定價體系的引導者和穩定器，發揮市場化定價的引領作用。

（3）商業銀行完善內部資金管理機制，加強內外定價協調。